楊洋+王偉

摘 要：隨著新常態(tài)下的經(jīng)濟下行，我國的金融風(fēng)險在轉(zhuǎn)軌時期的自身結(jié)構(gòu)性和周期性問題以及外部沖擊的疊加作用下開始逐步顯現(xiàn)。論文從金融體系和金融機構(gòu)的脆弱性、轉(zhuǎn)軌時期的金融風(fēng)險因素以及外部沖擊三個角度分析了目前我國所存在的金融風(fēng)險，主要包括融資結(jié)構(gòu)失衡、資金脫實向虛、銀行債務(wù)風(fēng)險、政府債務(wù)風(fēng)險及國際金融風(fēng)險的沖擊。

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險；融資結(jié)構(gòu)失衡；風(fēng)險防控

供給側(cè)改革實施1年以來，完成情況并不能令人滿意。從央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2016年上半年，銀行資金仍在加速注入實體經(jīng)濟，使得我國尚未能實質(zhì)化地去產(chǎn)能、去杠桿。政府在財政政策、貨幣政策上的微刺激手段頻出，但是收效甚微。我認為現(xiàn)實中經(jīng)濟運行和改革目標相背離的關(guān)鍵在于我國的金融體系存在金融風(fēng)險。這些風(fēng)險的集聚不僅抑制了資本市場功能的發(fā)揮，而且危及金融體系的穩(wěn)定和實體經(jīng)濟的運行。目前我國面臨的金融風(fēng)險很復(fù)雜，外部沖擊、金融體系和金融機構(gòu)的脆弱性以及轉(zhuǎn)軌期間的金融風(fēng)險相互疊加，共同作用于金融體系和實體經(jīng)濟。

一、金融體系和金融機構(gòu)的脆弱性

金融脆弱性是指金融制度、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險累積，是指金融體系不穩(wěn)定，具有內(nèi)在的脆弱性。目前中國最大的金融風(fēng)險來自于金融體系和金融機構(gòu)的脆弱性，即金融結(jié)構(gòu)的不合理，主要表現(xiàn)在以下兩個方面：第一，融資結(jié)構(gòu)失衡；第二，資金脫實向虛。

從融資結(jié)構(gòu)失衡來說，目前我國的融資結(jié)構(gòu)極不合理，企業(yè)及個人大量的資金來源是以銀行貸款為主的間接融資，而以股權(quán)融資為代表的直接融資比例非常低。根據(jù)wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年10月，我國社會融資規(guī)模的存量為152.41萬億元，而股權(quán)融資的總額為5.6萬億元，僅占3.67%。融資結(jié)構(gòu)的失衡不僅表現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)的不合理上，也表現(xiàn)在資產(chǎn)負債的期限錯配上。目前我國以“影子銀行體系”為代表的部分金融機構(gòu)資產(chǎn)負債期限錯配，這在一定程度上提升了金融體系的脆弱性。

從資金脫實向虛的角度來說，目前我國大部分的資金沒有流入實體經(jīng)濟，其不是在金融機構(gòu)之間內(nèi)部空轉(zhuǎn)，就是過度流向房地產(chǎn)行業(yè)。而從資金脫實向虛的表現(xiàn)來說，主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是我國的貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟運行相背離。目前我國M2存量與GDP增速以及CPI增速的差值呈現(xiàn)上升趨勢。根據(jù)wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國M2/GDP的值近幾年持續(xù)上升，到2015年年底，其數(shù)值更是高達203%，這個數(shù)值不僅高過一些發(fā)達國家（美國69%、韓國144%），也高過和中國一樣擁有高儲蓄率的國家，如日本（185%）。二是商品價格的增長速度與資產(chǎn)價格的增長速度相背離。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，我國商品住房的平均價格從2001年的1948元/平方米上漲到2015年6247元/平方米，其漲幅高達220.7%，相比之下CPI的增幅僅為41.6%。更嚴重的是目前我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展很不平衡，一線和二線城市房價上漲快速，而三線和四線城市卻存在較大的庫存。房價的快速上漲使得我國的部分城市資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險加大。三則是金融增長速度與投資效率的不匹配。近幾年我國金融發(fā)展快速，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融的快速崛起，使得我國的金融總量不斷膨脹。僅從A股數(shù)據(jù)來看，金融板塊的總資產(chǎn)在2003年僅為19，185.91億元，占A股總資產(chǎn)的比例為34%。而在2016年10月這個數(shù)值高達1，479，515.70億元，占比更是高達80%。于此相對應(yīng)的卻是自2007年以來，我國的投資效率不升反降，邊際資本-產(chǎn)出比明顯上升，每單位GDP需要的資本由2007年的4上升到2014年的7.5。這表明金融市場沒有充分發(fā)揮出其助力于實體經(jīng)濟的作用。

二、轉(zhuǎn)軌期間的風(fēng)險因素

當我國經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時，金融風(fēng)險開始不斷顯現(xiàn)，其中最為突出的就是債務(wù)風(fēng)險。具體來看，債務(wù)風(fēng)險不僅包括由于產(chǎn)能過剩及企業(yè)負債率過高而導(dǎo)致的銀行債務(wù)風(fēng)險，也包括政府債務(wù)風(fēng)險。

政府4萬億的刺激計劃使得我國出現(xiàn)了較為嚴重的產(chǎn)能過剩，過剩產(chǎn)能無法出清，資金滯留在這些低效率的部門，企業(yè)負債率過高。根據(jù)中國社會科學(xué)院發(fā)布的《中國國家資產(chǎn)負債表》披露的的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國企業(yè)部門的杠桿率從2008年的98%快速上升到了2015年的156%，遠遠超過90%的國際警戒線。產(chǎn)能過剩行業(yè)通過資產(chǎn)負債表傳遞到銀行行業(yè)，使得我國金融體系的不穩(wěn)定性大大提升。2011年，我國制造業(yè)的不良貸款余額為1，453.90億元，2015年則快速提升到4，298.20億元。企業(yè)不良貸款的提高通過資產(chǎn)負債表使得銀行的不良資產(chǎn)率也開始上升，到2016年9月底，商業(yè)銀行的平均不良貸款比例為1.76%，這個數(shù)值雖低于國際標準2%，但是IMF在今年三月份發(fā)出預(yù)警，稱中國的商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率可能高達7%。這說明我國商業(yè)銀行的債務(wù)風(fēng)險已經(jīng)開始顯現(xiàn)，這也使得我國金融體系的不穩(wěn)定性加強。

近幾年我國地方性政府債務(wù)不斷上升，財政風(fēng)險和金融風(fēng)險相互交織，各種風(fēng)險交叉感染，極易發(fā)生多米諾骨牌效應(yīng)。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2007年我國地方政府的總負債為138，932.20億元，到2014年其值高達302，800.00億元，是前者的2倍還多。從債務(wù)余額來看，2015年年底地方政府債務(wù)余額16萬億元，占GDP的23.6%，遠超美國地方政府13%～16%的負債率上限，也接近加拿大的25%上限。債務(wù)的上漲必然帶來債務(wù)風(fēng)險的上升，而且債務(wù)風(fēng)險的上升并不是像債務(wù)一樣線性上升。

三、國際金融風(fēng)險的沖擊

在經(jīng)濟全球化的今天，國際性的金融風(fēng)險必然會對我國的金融穩(wěn)定帶來很大的沖擊。在我國，國際金融風(fēng)險對我國的傳遞渠道主要為貿(mào)易渠道和金融渠道。

貿(mào)易渠道即外部金融風(fēng)險通過與我國的貿(mào)易往來，影響進出口企業(yè)的交易量，從而影響本國的經(jīng)濟。近幾年，受08年金融危機和歐債危機的影響，世界經(jīng)濟整體情況比較疲軟，再加上產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國際經(jīng)濟再平衡的格局，我國的對外貿(mào)易不景氣，加大了本國經(jīng)濟下行的壓力。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年我國出口商品總額的增速為27.2%，而2015年的增速僅為6%，出口的速度下降比預(yù)期更快。這在一定程度上說明國際金融風(fēng)險的沖擊對我國的影響比較大。

金融傳遞渠道是指通過影響其他國家資本流動或者國際凈資產(chǎn)，使危機在具有經(jīng)濟聯(lián)系的國家之間傳遞。近兩年我國資本流入和流出的總額在急劇上升，這種資本雙向的流動性提高，將危及我國的金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟增長。wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年年底，我國外匯儲備的總額為38，430.18億元，2015年年底則為33，303.62億元，減值超過5000億，考慮我國國際收支的經(jīng)常賬戶順差，這相當于僅2015年我國國際收支的資本賬戶逆差就高達1.1億元，占目前我國外匯儲備比例超過30%。這種大幅度的資本流出已經(jīng)對我國的金融穩(wěn)定造成了巨大的威脅。隨著中國加入SDR，人民幣國際化進程的不斷推進，我國的整個金融體系都將逐漸成為跨境資本流動的渠道。這將極大的考驗我國應(yīng)對國外金融風(fēng)險沖擊的能力。

當財政政策、貨幣政策的作用逐漸減弱時，要想化解金融風(fēng)險，就得利用好資本市場。因此完善多層次資本市場，恢復(fù)資本市場的直接融資功能是化解金融風(fēng)險的良策。除此之外，中國的監(jiān)管模式已經(jīng)不適應(yīng)目前金融格局。這迫切要求改變目前的監(jiān)管模式，由分行業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能性監(jiān)管。實行功能性監(jiān)管可以應(yīng)對金融機構(gòu)綜合經(jīng)營的新形勢，也有利于應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)。同時，功能性監(jiān)管能夠避免監(jiān)管真空和監(jiān)管套利，從而有效地防范和化解金融風(fēng)險，促進金融的健康和良性發(fā)展。

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作者簡介：楊洋（1991.10- ），女，四川樂山人，青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院在讀研究生；王偉（1991.10- ），男，山東東營人，青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院在讀研究生endprint