陳希琳

黨的十九大報(bào)告中關(guān)于金融改革最重要的有四句話，即“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”。其中最后兩句話，就是專門講資本市場(chǎng)要加快改革發(fā)展，彌補(bǔ)金融體系發(fā)展短板。那么短板究竟是什么、怎么補(bǔ)？從業(yè)機(jī)構(gòu)如何轉(zhuǎn)型才能適應(yīng)新的市場(chǎng)需要？如何理順投資者和融資者之間的受益平衡？圍繞這些方面的問題，中證金融研究院副院長、中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)副主任馬險(xiǎn)峰，英大證券研究所所長李大霄分別給出了自己的答案。

《經(jīng)濟(jì)》：防風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為金融領(lǐng)域工作的重中之重，那么該如何正確看待當(dāng)前資本市場(chǎng)存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)？

馬險(xiǎn)峰：經(jīng)過近30年的發(fā)展，我國金融市場(chǎng)已取得巨大成就，現(xiàn)代金融體系不斷健全，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控能力顯著增強(qiáng)。在資本市場(chǎng)上，已建立起涵蓋主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的多層次市場(chǎng)體系。截至2017年11月29日，我國滬深兩市上市公司總數(shù)達(dá)3458家，總市值56.69萬億元，居全球第二位，僅次于美國。但總的來看，我國金融市場(chǎng)目前仍不夠發(fā)達(dá)，不能及時(shí)適應(yīng)企業(yè)融資和風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。

從人均金融財(cái)富情況來看，我國人均金融財(cái)富水平與居民財(cái)富不相匹配，財(cái)富管理行業(yè)將有較大發(fā)展空間。2016年我國人均金融財(cái)富僅為2.3萬美元，不僅遠(yuǎn)低于美國34.5萬美元、英國28.9萬美元與日本23.1萬美元的水平，也低于亞太地區(qū)平均4.6萬美元和全球平均5.3萬美元。

從金融結(jié)構(gòu)情況來看，我國金融結(jié)構(gòu)中目前仍以間接融資為主，資本市場(chǎng)是我國金融體系的短板。在我國以貨幣資產(chǎn)為主的金融結(jié)構(gòu)情況下，金融機(jī)構(gòu)過度追求短期資產(chǎn)收益，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本偏高、杠桿率增加，不利于企業(yè)進(jìn)行長期投資活動(dòng)以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

從資本形成情況來看，我國資本形成機(jī)制尚不健全，資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度仍有較大提升空間。目前正在等待上市的排隊(duì)公司有400多家，并有大量公司仍在計(jì)劃上市融資。同時(shí)，從上市公司總市值占GDP比重來看，我國與發(fā)達(dá)國家相比存在較大差距。

李大霄：2017年，證監(jiān)會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管大幅度向前推進(jìn)，采取移交司法、市場(chǎng)禁入、罰款措施都比以前多了，罰款的金額也比較巨大，監(jiān)管政策也在大面積地推進(jìn)。

目前資本市場(chǎng)的問題還有很多，現(xiàn)在退市機(jī)制也不是很順暢，大小非減持也存在一些問題，市場(chǎng)的吸引力不是很足。2017年整個(gè)上證指數(shù)漲了6%，上證50上漲25%，藍(lán)籌股的上漲幅度也不錯(cuò)，差的是創(chuàng)業(yè)板跌了10%。所以資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，不是全面性的風(fēng)險(xiǎn)。我們更多的風(fēng)險(xiǎn)積聚還是在一些“黑五類”公司，從退市的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)還是無處不在的。2017年出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)和架構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，要客觀地看問題。

《經(jīng)濟(jì)》：隨著十九大精神的逐步貫徹執(zhí)行，證券業(yè)也需要?jiǎng)?chuàng)新轉(zhuǎn)型，證券業(yè)的轉(zhuǎn)型是否還有新的空間，現(xiàn)在面臨的主要問題是什么？目前業(yè)界探索情況如何？

馬險(xiǎn)峰：推動(dòng)滬深上市公司綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展是我國資本市場(chǎng)發(fā)展的重要方向。資本市場(chǎng)經(jīng)營機(jī)構(gòu)在快速發(fā)展的同時(shí)面臨著一些問題和挑戰(zhàn)：行業(yè)服務(wù)能力無法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，在一定程度上存在靠牌照、靠項(xiàng)目吃飯、專業(yè)能力不夠精良的問題；部分機(jī)構(gòu)存在風(fēng)控系統(tǒng)流于形式、風(fēng)控體系存在盲區(qū)、風(fēng)控能力落后于業(yè)務(wù)發(fā)展的問題。與銀行保險(xiǎn)業(yè)相比，資本市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)規(guī)模較小、盈利能力相對(duì)較弱，這可以從銀行、證券、保險(xiǎn)行業(yè)上市金融機(jī)構(gòu)的指標(biāo)比較來得到證明。

按照A股上市公司2017年三季報(bào)統(tǒng)計(jì)，前三季度中，25家上市銀行共實(shí)現(xiàn)凈利潤1.13萬億元；6家上市保險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤1124億元；38家上市證券公司實(shí)現(xiàn)凈利潤766億元。從每家上市機(jī)構(gòu)的凈利潤比較來看，證券公司平均利潤僅為20億元，遠(yuǎn)低于保險(xiǎn)公司的平均利潤187億元，更與銀行平均利潤453億元存在較大差距，基本上各行業(yè)間的差距各為一個(gè)數(shù)量級(jí)。未來一段時(shí)期，資本市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極迎接新的挑戰(zhàn)。

金融機(jī)構(gòu)要著力回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略的本源。要做優(yōu)做強(qiáng)投行業(yè)務(wù)，完善投行的內(nèi)控體系，提高執(zhí)業(yè)水平，努力為不同類型、不同規(guī)模和不同發(fā)展階段的企業(yè)提供全面、深入、差異化融資中介服務(wù)；要穩(wěn)步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模，幫助更多企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，拓寬融資渠道。

李大霄：隨著中國資本市場(chǎng)的逐步改革，金融機(jī)構(gòu)也隨之而變化。大方向就是跟著政策走，倒是沒有很顯著、革命性的變化，但是整個(gè)行業(yè)都在不斷改善，微調(diào)每天都在發(fā)生。

《經(jīng)濟(jì)》：從2018年6月開始，中國A股將納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)。A股獲得國際權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，這意味什么？

馬險(xiǎn)峰：隨著我國資本市場(chǎng)改革開放以及MSCI指數(shù)納入我國A股工作的逐步推進(jìn)，我國上市公司將逐步被國際機(jī)構(gòu)投資者接受并納入投資范圍。滿足國際機(jī)構(gòu)投資者的長期投資需求和推動(dòng)滬深上市公司綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展是我國資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要方向。

李大霄：MSCI納入A股，是重大利好消息，其意義不亞于2001年中國加入WTO。如果說入世是中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成人禮，那么入摩則是中國股市的成人禮。接下來MSCI納入效果會(huì)非常明顯，中國資本市場(chǎng)會(huì)逐步開放。隨著A股國際化程度越來越高，國際資本對(duì)中國股市的重視程度也將日益提高，新的市場(chǎng)環(huán)境下，A股將獲得重大機(jī)遇，市場(chǎng)投資邏輯也將發(fā)生很大的變化。預(yù)計(jì)接下來隨著散戶對(duì)滬港通、深港通的認(rèn)識(shí)增加，會(huì)逐步隨尾介入港股投資潮流。

《經(jīng)濟(jì)》：如何讓這個(gè)市場(chǎng)在滿足融資者和投資者需求間取得平衡？

馬險(xiǎn)峰：我們應(yīng)積極培育投資者的綠色投資意識(shí)，尤其是應(yīng)增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者、長期資金投資者的綠色投資理念，在投資決策時(shí)，考慮經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，更多關(guān)注綠色低碳行業(yè)。環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理指數(shù)對(duì)公司財(cái)務(wù)績效有著長期的正向作用。MSCI的一份研究報(bào)告顯示，新興市場(chǎng)ESG指數(shù)的長期收益率高于同期市場(chǎng)表現(xiàn)，且波動(dòng)率小，風(fēng)險(xiǎn)收益率高。機(jī)構(gòu)投資者、長期資金投資者在選擇綠色投資產(chǎn)品時(shí)，可能獲取到更好的、更穩(wěn)定的長期市場(chǎng)收益。

李大霄：如果偏向融資者的好處是讓企業(yè)短期得利，迅速支持其發(fā)展壯大，達(dá)到吸引上市資源之目的，但其不利之處是投資者成為奉獻(xiàn)者，長此以往會(huì)使得股市吸引力降低。如果偏向投資者的好處是讓投資者得到價(jià)廉物美的股份，讓投資股票成為穩(wěn)定的、保值增值的工具，從而吸引越來越多的投資者進(jìn)場(chǎng)，但對(duì)融資者不利。

而中國股市問題的癥結(jié)是融資者得益過度，投資者受益不足。要控制住融資者過度得益的行為才能保護(hù)投資者。而證監(jiān)會(huì)已經(jīng)有六大舉措：加強(qiáng)監(jiān)管維護(hù)市場(chǎng)秩序、控制高送轉(zhuǎn)游戲、控制題材股泡沫、控制次新股泡沫、控制重組和加大分紅，直指中國股市頑疾，直指融資者過度貪婪，保護(hù)投資者的拳拳之心躍然紙上，只不過需要一點(diǎn)時(shí)間才會(huì)被人理解。

《經(jīng)濟(jì)》：投資者應(yīng)該秉持什么樣的投資理念？如何避開“黑天鵝”？

馬險(xiǎn)峰：對(duì)投資者而言，國家綠色金融政策、日益趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境、對(duì)企業(yè)長期價(jià)值和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)注也推動(dòng)著投資者更加深入認(rèn)識(shí)到環(huán)保問題的重要性，更加關(guān)注綠色金融產(chǎn)品。這一投資理念即綠色投資理念，在強(qiáng)調(diào)收益準(zhǔn)則的同時(shí)還強(qiáng)調(diào)環(huán)境準(zhǔn)則、社會(huì)準(zhǔn)則，在促進(jìn)企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)積極承擔(dān)節(jié)約資源、改善環(huán)境等社會(huì)責(zé)任，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有者、投資者、監(jiān)管者和全社會(huì)共同收益的共贏局面。

當(dāng)前要發(fā)展“有中國特色的ESG投資理念”，即三優(yōu)投資，除考慮投資對(duì)象的財(cái)務(wù)指標(biāo)因素外，投資者還要選擇在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面表現(xiàn)優(yōu)秀的公司進(jìn)行投資。

李大霄：中國股票市場(chǎng)漸漸邁向成熟，市場(chǎng)化、國際化、規(guī)范化、法治化不可逆轉(zhuǎn)，投資者要深刻理解市場(chǎng)變化，只有遠(yuǎn)離投機(jī)與題材，堅(jiān)持價(jià)值投資和理性投資，方能夠更加久遠(yuǎn)。只有堅(jiān)持價(jià)值投資理性投資，才會(huì)更好地保護(hù)和提升自己的財(cái)富，只有做好人、買好股方能得好報(bào)，這個(gè)理念會(huì)在MSCI的納入之后，充分徹底得到體現(xiàn)。

我提過三個(gè)底：第一個(gè)就是鉆石底亮晶晶，第二就是地球底沉甸甸，第三就是嬰兒底抱緊緊。但這個(gè)市場(chǎng)講真話的人經(jīng)常被嘲笑甚至謾罵。股市5000點(diǎn)時(shí)，我說這是地球頂，倡導(dǎo)大家不要買了，這時(shí)有非議的人有兩種：一種是韭菜，習(xí)慣于在鉆石底割肉，在地球頂買進(jìn)，有人告訴他不要這么做，但是不聽；第二種是機(jī)構(gòu)，為的就是在鉆石底建倉，會(huì)認(rèn)為你破壞了他們的行情。保護(hù)投資者還需要從業(yè)者共同努力。endprint