文/王國剛

新三板要建立多層次交易機(jī)制，形成分層次交易市場。要完善做市商制度，調(diào)整以交易商為基礎(chǔ)的“做市商”制度，須建立以可交易性為基礎(chǔ)的退市制度。

平淡的新三板，似乎開始迎來了不平淡。11月14日，新三板萬家擴(kuò)容后，做市指數(shù)跌破千點(diǎn)，問題究竟出在哪？市場該何去何從？

新三板要形成分層次交易市場

第一，建立多層次交易機(jī)制。多層次的股票市場體系是根據(jù)什么來劃分多層次的？國內(nèi)現(xiàn)有的主板市場，有中小板市場，有創(chuàng)業(yè)板市場等。數(shù)量劃分不會(huì)導(dǎo)致質(zhì)量的變化。多層次的股票市場講的是交易市場。交易市場怎么會(huì)用發(fā)行市場發(fā)多少股票來討論？國外有很多的股票交易市場，5個(gè)交易機(jī)制下就有5個(gè)層次的市場，包括掛牌機(jī)制、上市機(jī)制、上市規(guī)則、交易規(guī)則、退市規(guī)則，這是最基本的機(jī)制。

在主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，它的規(guī)則就是A股規(guī)則，并沒有多層次，一個(gè)規(guī)則就一個(gè)層次。從這個(gè)角度而言，得好好研究一下新三板的交易機(jī)制，這一萬多家大家擠在一團(tuán)，不同的交易規(guī)則是滿足不同的掛牌股票和市場投資者需要。把它放在“一鍋燴”，新三板對這些掛牌公司有什么作用呢？

分級分類對于鼓勵(lì)掛牌公司有點(diǎn)用處，但是它好比評獎(jiǎng)，那不是一個(gè)正常的交易機(jī)制。因此從這個(gè)角度說，應(yīng)該形成分層次交易市場。然后根據(jù)分層次交易市場來討論，這樣一個(gè)新三板當(dāng)中究竟應(yīng)該有多少市場，掛牌標(biāo)準(zhǔn)不同，交易標(biāo)準(zhǔn)不同，退市標(biāo)準(zhǔn)不同，把這個(gè)弄清楚。

究竟是“做市商”還是“交易商”？

第二，做市商。新三板中引進(jìn)了做市商制度，但怎么做市？我們的做市商最基本的，這頭開出一個(gè)買入價(jià)，那頭開出一個(gè)賣出價(jià)，中間有差價(jià)，這個(gè)就是我們現(xiàn)在做市商的做法，80年代銀行柜臺賣國債就是這么賣。它不需要做市。

美國的納斯達(dá)克市場，一支股票上去，至少得有三個(gè)做市商推薦，三個(gè)做市商推薦這支股票掛上去，可以有5-8個(gè)做市商，每個(gè)做市商交10萬美元的交易保證，今天下來沒有人買賣，你們?nèi)齻€(gè)做市商必須去成交。這筆成交下來三個(gè)做市商中必有一個(gè)，他的利益受損失，所以他的交易保證金就沒有10萬美元了，24小時(shí)以內(nèi)，實(shí)際上到明天早上開市，交易保證金低于10萬美元的那家必須要補(bǔ)足到10萬美元，如果補(bǔ)不到，可以換一個(gè)，去找另一個(gè)做市商來頂替，如果頂不了，明天這支股票摘掉，這叫做市商。

新三板頂多叫交易商，負(fù)責(zé)把你們連接起來，由于這頭買入價(jià)，那頭賣出價(jià)，所以是自營的交易商，不是做市商。當(dāng)然這里強(qiáng)調(diào)下，如果真按納斯達(dá)克方式這個(gè)運(yùn)作，按多層次交易規(guī)則。那么做市商就不能局限于證券公司，必須嚴(yán)守規(guī)則。

退市更看重交易性而不是盈虧

第三，退市。到現(xiàn)在為止，國內(nèi)許多公司的退市都是根據(jù)盈虧來討論。連續(xù)虧損退市，當(dāng)然自己愿意退也可以。新三板已經(jīng)有一些掛牌公司退市了。

對于掛牌而言，這個(gè)股票不在盈不盈利，而在于是否可交易，有的人持有股票是為了獲得股利，有的人是為了并購，收的是公司的資產(chǎn)，怎么可以用盈虧來討論？所以在這個(gè)過程中，我們特別需要可交易性為基礎(chǔ)，這是在美國比較普遍的。一支股票，交易價(jià)格低于一美元的，連續(xù)20個(gè)工作日低于1美元摘牌，沒有可交易性的相當(dāng)于超市下架。所以，需要研究股票的可交易性。

引入長期資金入市交易

第四，需要用各種手段來推動(dòng)長期資金入市交易。長期以來中國的股票市場，每次股票大漲的時(shí)候都是大量短期資金入市，如果這波行情是持續(xù)上漲的，會(huì)源源不斷有短期資金補(bǔ)進(jìn)去。但是隨著這個(gè)市場行情往下走，短期資金大量撤市，由此導(dǎo)致大起大落。

中國不是沒有長期資金。城鄉(xiāng)居民的定期存款有40萬億元。企業(yè)的定期存款也有20多萬億元。存款的收益率是最低的，那么多定期存在那干嘛？一個(gè)很簡單的道理，沒有去處，一批企業(yè)資金慌，還有一批企業(yè)存了大批儲蓄，應(yīng)該流轉(zhuǎn)，從新三板的角度，還是交易機(jī)制。交易機(jī)制弄清楚了，那么很多事它就開始改變。我們現(xiàn)在這套交易機(jī)制，有利于短期操作，對于長期交易，并不有利。

強(qiáng)化監(jiān)管

第五，強(qiáng)化監(jiān)管。新三板和共生股市以及其他的股票交易市場，比如說現(xiàn)在一些區(qū)域性股票交易市場，需要在行政機(jī)制的協(xié)調(diào)下，去各自安排。這樣一個(gè)市場中，作為市場組織者，是無競爭狀態(tài)，更多是行政安排。

所以，監(jiān)管首先得弄明白，監(jiān)管的東西是什么，是什么機(jī)制；然后，在監(jiān)管過程中，應(yīng)該特別重視堅(jiān)決打擊違法違規(guī)行為，這是本職所在。在很長一段時(shí)間內(nèi)，金融監(jiān)管包括證券監(jiān)管部門，在發(fā)展和監(jiān)管中搖晃，監(jiān)管者把發(fā)展當(dāng)?shù)谝灰獎(jiǎng)?wù)，這種情況下，很容易對一些違法違規(guī)的事情“放他一馬”。