雖然短期內(nèi)天氣和臨時(shí)限產(chǎn)等因素可能仍會(huì)對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)數(shù)據(jù)產(chǎn)生擾動(dòng)，但越過(guò)短期波動(dòng)，中金公司認(rèn)為制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表仍將繼續(xù)改善。

中金公司研究發(fā)現(xiàn)，2017年7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速?gòu)?月的19.1%放緩至16.5%，而1-7月累計(jì)利潤(rùn)同比增速?gòu)纳显碌?2%小幅下降至21.2%。中金公司認(rèn)為，7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)（及收入）同比增速下滑主要是受產(chǎn)量增速下降拖累，主要考慮以下原因：6月產(chǎn)出增速受工作日效應(yīng)提振，而7月無(wú)此因素；7月全國(guó)范圍內(nèi)氣溫明顯偏高，抑制建筑活動(dòng)及工業(yè)生產(chǎn)；7-9月的環(huán)保督查趨嚴(yán)也可能導(dǎo)致產(chǎn)量增速下滑。

圖1 7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)及收入增速均有所回落

行業(yè)坐標(biāo)

分行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，上游行業(yè)利潤(rùn)同比增速繼續(xù)回落，但環(huán)比增速再度加快。同時(shí)，中下游行業(yè)利潤(rùn)增速有所放緩。具體來(lái)看，7月上游行業(yè)利潤(rùn)增速?gòu)?月的203%進(jìn)一步（正?；┗芈渲?43%；中游及下游行業(yè)利潤(rùn)同比增速則從6月的14.5%和18.5%下降至12.4%和9.4%。

7月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)收入同比增速亦從6月的13.7%下降至10.1%。1-7月累計(jì)收入同比增速?gòu)纳显碌?3.6%放緩至13.1%。7月上中下游行業(yè)收入增速普遍下滑——上游行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速?gòu)纳显碌?8.6%下降至13.5%，與此同時(shí)，中、下游行業(yè)收入同比增速則分別從上月的15%和13.1%下降至10%和9.5%。

圖2 7月上游行業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)“回歸常態(tài)”,而中下 游行業(yè)增速有所下滑

圖3 7月工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)率進(jìn)一步擴(kuò)張

圖4 7月工業(yè)企業(yè)整體杠桿率繼續(xù)下降

7月工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)率從6月的6.3%進(jìn)一步小幅擴(kuò)張至6.4%（經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后）。分行業(yè)來(lái)看，7月上游行業(yè)利潤(rùn)率從上月的7.9%收窄至7.5%，而下游行業(yè)利潤(rùn)率從上月的7.5%下降至7.2%。另一方面，中游行業(yè)利潤(rùn)率從上月的5.7%擴(kuò)張至5.9%。在統(tǒng)計(jì)局工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)覆蓋的41個(gè)行業(yè)中，大部分（36個(gè)）行業(yè)7月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比增速較上月放緩，而對(duì)比6月有34個(gè)行業(yè)收入增速加快；但另一方面，26個(gè)行業(yè)7月利潤(rùn)率較上月擴(kuò)張（6月為20個(gè)）。

7月煤炭開(kāi)采、石油冶煉、電力及煙草制造業(yè)收入增速加快；同時(shí)，上游大宗商品開(kāi)采業(yè)，以及中下游工業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)的利潤(rùn)率有所擴(kuò)張，包括石油、黑色及有色金屬開(kāi)采及冶煉、機(jī)械設(shè)備制造、公用事業(yè)、食品飲料制造，以及醫(yī)療和教育等行業(yè)。

7月工業(yè)企業(yè)庫(kù)存增速繼續(xù)走低，但庫(kù)存銷售比受收入增速放緩影響有所上升。整體杠桿率進(jìn)一步降低，但應(yīng)收賬款增速及應(yīng)收賬款（與銷售收入）比率小幅上升。7月庫(kù)存同比增速?gòu)纳显碌?.3%進(jìn)一步放緩至7.8%（季調(diào)后），但收入增速放緩導(dǎo)致庫(kù)存銷售比明顯回升。此外，總體資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)降低，且應(yīng)收賬款（與銷售收入）比率有所上升。

投資周期可持續(xù)性較為樂(lè)觀

6月流動(dòng)資產(chǎn)比率小幅下降，且工業(yè)企業(yè)虧損額同比繼續(xù)減少。越過(guò)短期波動(dòng)看，過(guò)去12個(gè)月工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)制造業(yè)盈利向好、資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善的趨勢(shì)。雖然產(chǎn)量增速下滑，但7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速明顯快于其收入和資產(chǎn)（負(fù)債）增速。此外，工業(yè)企業(yè)杠桿率持續(xù)降低，應(yīng)收賬款天數(shù)進(jìn)一步減少。往前看，短期內(nèi)天氣和臨時(shí)限產(chǎn)等因素可能仍會(huì)對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)數(shù)據(jù)產(chǎn)生擾動(dòng)，但越過(guò)短期波動(dòng)，中金公司認(rèn)為制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表將繼續(xù)改善——一方面，中金公司對(duì)投資周期的可持續(xù)性較為樂(lè)觀；另一方面，制造業(yè)升級(jí)和消費(fèi)增長(zhǎng)均有很強(qiáng)的可持續(xù)性，而目前工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張仍然較為謹(jǐn)慎。