陳曉艷 許靜

摘要：文章基于12個(gè)財(cái)務(wù)變量運(yùn)用動(dòng)態(tài)因子分析法，對(duì)2007-2016年13家白酒上市企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合得分，并根據(jù)因子得分對(duì)不同業(yè)績(jī)的企業(yè)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)白酒行業(yè)發(fā)展影響最大的是企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流能力。

Abstract： This paper uses dynamic factor method to analyze corporate financial indicators of 13 liquor companies based on 12 financial variables from 2007-2016， and gets comprehensive scores. According to the factor scores， we analyze these enterprises of different performance， and get that the most important factors influencing the development of liquor industry are profitability and operating cash flow ability.

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo);動(dòng)態(tài)因子分析法;白酒行業(yè)

Key words： financial indicators;dynamic factor analysis;liquor industry

中圖分類號(hào)：F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2018）34-0094-02

0? 引言

2013年以前，以貴州茅臺(tái)、五糧液為主的高檔酒價(jià)格不斷攀升。2013年以來，受“八項(xiàng)規(guī)定”等的影響，白酒的價(jià)格和銷量有著不同程度的下降，整個(gè)白酒行業(yè)受到不小的打擊，直到2016年白酒行業(yè)出現(xiàn)漸漸回暖現(xiàn)象，尤其是2017年以貴州茅臺(tái)為代表的白酒行業(yè)股票的高速上漲引起各界人士的關(guān)注。

李穎、韓悅[1]運(yùn)用定性分析發(fā)現(xiàn)，“八項(xiàng)規(guī)定”對(duì)中檔酒的影響較大，使得中檔白酒相對(duì)高檔白酒銷售下降較大幅度，但是經(jīng)過兩年時(shí)間的調(diào)整，中檔白酒重新出現(xiàn)高漲的勢(shì)頭，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，“八項(xiàng)規(guī)定”推動(dòng)白酒行業(yè)進(jìn)行調(diào)整，促進(jìn)此行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革。多篇文章[2，3，4]運(yùn)用杜邦法等財(cái)務(wù)分析方法分析白酒企業(yè)反映盈利能力、現(xiàn)金控制能力等的財(cái)務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的問題，進(jìn)而提出一些積極的改進(jìn)措施。文章[5，6]應(yīng)用因子分析法對(duì)白酒行業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行分析，根據(jù)每個(gè)公共因子的得分和綜合得分分析主要幾家公司的優(yōu)缺點(diǎn)。

1? 動(dòng)態(tài)因子分析法

Coppi[7]系統(tǒng)介紹了動(dòng)態(tài)因子分析法，此方法用少數(shù)幾個(gè)公因子來表示數(shù)據(jù)之間的基本結(jié)構(gòu)，反映原眾多變量的主要信息，可以從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)角度來分析問題。

動(dòng)態(tài)因子分析法的模型表示為：

其中i表示不同樣本，j表示不同變量，t表示不同時(shí)期。該方法的目標(biāo)是把X（I，T，J）的方差/協(xié)方差矩陣S分解為三個(gè)不同的方差或協(xié)方差矩陣，

其中，*SI表示樣本層面的靜態(tài)結(jié)構(gòu)矩陣，反映了不同樣本的差異，不考慮時(shí)間維度因素;

*ST表示系統(tǒng)平均動(dòng)態(tài)矩陣，反映消除了個(gè)體影響的動(dòng)態(tài)時(shí)間差異;

SIT表示單個(gè)樣本的動(dòng)態(tài)差異矩陣，代表了樣本和時(shí)間交互的方差/協(xié)方差矩陣，反映了由于總體平均樣本變化和單個(gè)樣本變化所導(dǎo)致的差異;

ST表示通過主成分分析得到各個(gè)時(shí)期的平均離差矩陣。

在（1）式的基礎(chǔ)上，xijt可以分解為四部分，即

通過上述模型描述，動(dòng)態(tài)因子分析的具體步驟如下：

①數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理;

②計(jì)算ST矩陣，，其中S（t）表示不同時(shí)期的方差/協(xié)方差矩陣;

③計(jì)算ST矩陣的特征值、特征向量ah、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率;

④提取公共因子，得到因子載荷矩陣，通過方差最大化旋轉(zhuǎn)，進(jìn)而得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣;

⑤計(jì)算各樣本的靜態(tài)得分矩陣

⑦以方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，對(duì)（2）和（3）式加權(quán)可以得到各樣本的靜態(tài)得分和各樣本在每個(gè)時(shí)期的動(dòng)態(tài)得分;

⑧計(jì)算每個(gè)樣本的平均動(dòng)態(tài)得分。

2? 基于動(dòng)態(tài)因子分析法的白酒行業(yè)因子得分

2.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)選取

根據(jù)釀酒行業(yè)細(xì)分原則，以及考慮到數(shù)據(jù)的完整性，本文研究對(duì)象為13家白酒上市公司，包括瀘州老窖、古井貢酒、酒鬼酒、五糧液、順鑫農(nóng)業(yè)、皇臺(tái)酒業(yè)、伊力特、金種子酒、貴州茅臺(tái)、老白干酒、沱牌舍得、水井坊、山西汾酒。

本文從5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取12個(gè)財(cái)務(wù)變量進(jìn)行分析，分別為償債能力（包括流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率）、營(yíng)運(yùn)能力（包括存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、盈利能力（包括凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、每股收益、市凈率）、發(fā)展能力（包括凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（包括銷售現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率）。本文所有數(shù)據(jù)來自新浪網(wǎng)和鳳凰網(wǎng)。

2.2 基于動(dòng)態(tài)因子分析法的企業(yè)得分

對(duì)12個(gè)變量進(jìn)行動(dòng)態(tài)因子分析，提取4個(gè)公共因子，其累積方差貢獻(xiàn)率為74.3%。根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，得出在4個(gè)公共因子方面因子載荷較大的變量，從而可對(duì)各因子命名，見表1。

根據(jù)動(dòng)態(tài)因子分析法可以得到13家企業(yè)的平均因子得分，以方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重對(duì)其加權(quán)得到各企業(yè)的綜合得分及排名，并按綜合得分將企業(yè)分為三類：貴州茅臺(tái)得分最高，作為業(yè)績(jī)好的一類，排名2-7的綜合得分大于0的歸為業(yè)績(jī)一般的一類，排名8-13的綜合得分小于0的歸為業(yè)績(jī)差的一類，結(jié)果見表2。

3? 不同業(yè)績(jī)企業(yè)的因子表現(xiàn)分析

3.1 業(yè)績(jī)最好企業(yè)的因子表現(xiàn)分析

從4個(gè)因子平均得分看，貴州茅臺(tái)的發(fā)展居于領(lǐng)先地位的原因主要在于，“盈利和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流能力”和“利潤(rùn)發(fā)展能力”這兩個(gè)方面明顯高于其他企業(yè)，這說明對(duì)白酒行業(yè)的發(fā)展來說這是兩個(gè)最重要的方面。但貴州茅臺(tái)在“資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力”和“長(zhǎng)期償債能力”方面，排名比較靠后。白酒行業(yè)屬于特殊行業(yè)，因?yàn)閮?chǔ)存這一特殊性使得白酒企業(yè)從釀造到銷售需要的經(jīng)營(yíng)周期比其他行業(yè)長(zhǎng)，而且儲(chǔ)存時(shí)間越長(zhǎng)產(chǎn)品價(jià)值越高，因此白酒行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率普遍偏低。所以，在存貨營(yíng)運(yùn)方面，貴州茅臺(tái)應(yīng)該通過加強(qiáng)存貨管理來提高企業(yè)的盈利能力和償債能力。貴州茅臺(tái)的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重很低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低，償債能力很強(qiáng)，貴州茅臺(tái)可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，借助財(cái)務(wù)杠桿創(chuàng)造更多的收益。

3.2 業(yè)績(jī)一般企業(yè)的因子表現(xiàn)分析

在“盈利和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流能力”方面，業(yè)績(jī)一般的幾家企業(yè)除了瀘州老窖和五糧液企業(yè)相對(duì)表現(xiàn)好一些，其余企業(yè)整體來說一般。在“利潤(rùn)發(fā)展能力”方面，業(yè)績(jī)一般的幾家企業(yè)的因子得分都大于0，公司運(yùn)營(yíng)基本正常。瀘州老窖和五糧液在盈利和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面實(shí)力相當(dāng)，但是在利潤(rùn)發(fā)展方面五糧液較瀘州老窖弱一些，說明五糧液企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間有限，未來發(fā)展?jié)撃軙?huì)受限。從“資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力”來看，業(yè)績(jī)一般的幾家公司在這一因子上表現(xiàn)都很好，普遍高于貴州茅臺(tái)，說明這些企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的利用率較高，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理模式較好。

3.3 業(yè)績(jī)差企業(yè)的因子表現(xiàn)分析

業(yè)績(jī)差的這類企業(yè)在4個(gè)方面表現(xiàn)都差，因子得分大多為負(fù)數(shù)，而尤以皇臺(tái)酒業(yè)表現(xiàn)最差，第1個(gè)因子和第2個(gè)因子得分為-4.43、-4.49，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其余企業(yè)，說明在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各方面都存在問題，這家企業(yè)僅僅依靠自身經(jīng)營(yíng)很難走出困境。

4? 結(jié)論與建議

通過對(duì)國內(nèi)白酒行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)白酒行業(yè)發(fā)展影響最大的是企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流能力。國內(nèi)白酒行業(yè)要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)盈利能力，提高利潤(rùn)降低成本，加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的管理和利用，減少閑置資產(chǎn)管理費(fèi)用的浪費(fèi)。企業(yè)也要注重經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的管理，在現(xiàn)金流方面設(shè)立專職人員對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，同時(shí)建立一套完善的現(xiàn)金流指標(biāo)預(yù)警體系來加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流的管理。關(guān)于白酒行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率偏低的問題，為了去庫存、去產(chǎn)能，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)的需求合理地定制生產(chǎn)目標(biāo)，并且合理管控物流系統(tǒng)，以降低庫存，提高存貨周轉(zhuǎn)率。

參考文獻(xiàn)：

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