文/讀懂新三板

“苗圃、土壤、綻放、風景線”四個詞語已經(jīng)為新三板描繪了一個美麗的藍圖，新三板應當是一個獨立的市場。

對于證監(jiān)會主席劉士余在監(jiān)管工作會議上的講話，首次提及新三板，不少市場人士對此的理解是，新三板的定位更傾向于預備板。而在南山投資創(chuàng)始合伙人周運南看來，劉主席講話中首次提及新三板是一個很積極的信號，“苗圃、土壤、綻放、風景線”四個詞語已經(jīng)為新三板描繪了一個美麗的藍圖，新三板應當是一個獨立的市場。而在證監(jiān)會力爭2到3年時間解決IPO堰塞湖的情況下，新三板的IPO集郵策略，時間窗口期只有一年。

明確新三板定位和未來藍圖

劉主席上任將近一年來，第一次在公開場合提及新三板，而且是三處提及，周運南認為，這或許對新三板市場來說是一個積極的信號。

第一處是在報告中三次提及多層次資本市場。三次重點提到了多層次資本市場的體系建設，并把新三板去年掛牌公司突破1萬家，作為深化新三板改革的一個成績在報告中重點提出來。首先證明，高層認同新三板在掛牌審核上實行的注冊制，其次證明了高層也認同在新三板的前期發(fā)展過程中放水養(yǎng)魚，最后也證明了新三板是我國多層次資本市場體系不可或缺的一環(huán)。

第二處是“用2到3年的時間解決IPO的堰塞湖”。要通過2到3年的IPO審核提速，實施類注冊制度，徹底解決IPO的堰塞湖，力爭在2020年前實現(xiàn)全部企業(yè)IPO申報無需排隊，真正實現(xiàn)即報即審。現(xiàn)在很多人誤解，2到3年解決IPO的堰塞湖只是解決當前的排隊問題，實際上解決之后，也就是2到3年后就不存在排隊問題了。解決的是一個動態(tài)的堰塞湖，徹底解決IPO的排隊現(xiàn)象，這是中國資本市場真正走向成熟的標志，這對新三板現(xiàn)在IPO排隊或準備IPO的企業(yè)來說都是好事，因為這會讓很多優(yōu)質企業(yè)成功上市變得更加觸手可及。

第三處是“對于新三板掛牌企業(yè)還需優(yōu)化分層的制度和辦法。新三板既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能，讓一批創(chuàng)新能力強，誠實可信，市場前景好的企業(yè)能夠轉板的就轉板，不愿意轉板的就在新三板里面綻放，這是未來中國資本市場的又一道風景線”。什么是苗圃功能？新三板作為多層次資本市場的重要一環(huán)，可以為主板市場培育出更多、可供資本移栽的證券市場苗木，培養(yǎng)出更多的能夠符合IPO標準優(yōu)質的新三板企業(yè)；什么是土壤功能？因為我們國家有2500多萬家中小微企業(yè)，它們直接邁入更高層次的主板市場是不現(xiàn)實的，所以能夠讓這些更多的中小微企業(yè)在發(fā)展早期，借助于新三板的肥沃土壤，借力于新三板的資本力量，在新三板生根發(fā)芽，首先成長為苗木，再茁壯成長為參天大樹。

至于轉板，在周運南看來，主要還是通過IPO進行排隊轉板，不是說借助綠色通道直接轉到主板去，但不排除在今年年內推出轉板試點，但即使在年內推出了直接轉板試點，初期也不可能有批量的企業(yè)轉板成功。這其實表明了證監(jiān)會對新三板企業(yè)現(xiàn)在的IPO熱潮是持歡迎態(tài)度的。

去分析劉主席的后半句，“不愿意轉的就在新三板綻放”。“不愿轉”的意思是什么？很簡單就是企業(yè)符合了IPO標準，但是卻不愿意轉板，“就在新三板綻放”，“就”和“綻放”這兩個字，說明主席對新三板還是很有自信，也很有豪氣。

把劉主席在講話中所提及新三板的三處內容綜合分析串在一起，周運南得出一個大膽結論就是：證監(jiān)會將通過2到3年的類注冊制的努力，實現(xiàn)A股IPO的即報即審，同時期新三板實現(xiàn)制度健全完善、配套政策逐步落地，使新三板的土壤充分肥沃，新三板的苗圃有足夠多和優(yōu)質的苗木，屆時主板在IPO即報即審的情況下市盈率下行，新三板苗圃板塊的市盈率會相應提升，主板和新三板苗圃板塊的市盈率靠近、流動性接近，所以那時候愿意轉板的企業(yè)就直接去轉板，不愿意轉的企業(yè)就在新三板繼續(xù)綻放，最終為我國的多層次資本市場真正構建一個上下貫通的閉環(huán)，實現(xiàn)資本市場的中國夢。

至少未來新三板中更高層級（競價層、精選層或者叫苗圃層）的流動性和市盈率能夠與主板對接，未來轉不轉板都無所謂了，因為新三板也能讓那些達到IPO標準的企業(yè)成長為參天大樹，更好的綻放。

所以新三板的定位就是一個獨立的基礎性市場，因為它必須是獨立的市場才有可能既是苗圃，又是土壤，才能實現(xiàn)“就在新三板綻放”，這才是劉主席所說的“未來中國資本市場的又一道風景線”。

未來新三板和A股不是競爭格局

未來新三板跟A股不會是一個競爭的格局，美國的納斯達克和紐交所實際也不是競爭的格局，只是讓企業(yè)多了一個選擇而已?，F(xiàn)在去IPO排隊的不同企業(yè)也有不同選擇，上交所也接受中小企業(yè)，和深交所的中小板、創(chuàng)業(yè)板，未來新三板各項制度建設完善后，在最高層級可能就與主板沒有什么差異了。

未來新三板肯定是會再推出一層的，只是時間節(jié)點的問題，新三板真正要跟主板相抗衡，競價層不可或缺，推出的時間節(jié)點就要看A股類注冊制的實施進度。未來2到3年解決IPO堰塞湖，實際A股會新增一千多家企業(yè)，因為現(xiàn)在已經(jīng)排了680多家企業(yè)，這期間大概還會新增四五百家申請IPO的企業(yè)。中國的資本市場經(jīng)過30年才有3000家企業(yè)，經(jīng)過3年增加1000家企業(yè)，市盈率肯定會下降，本身現(xiàn)在的高市盈率就是不正?，F(xiàn)象，只是讓它進行回歸而已。

所以，如果能按照管理層的計劃順利推行，那在一定的時間，新三板的制度就會跟上，包括新三板的綠色通道直接轉板、競價層交易、降門檻這些都會有。

證監(jiān)會是站在建設整個多層次資本市場的高度來看待問題，所以不能單列新三板如何做，所以也是等到主板往下靠攏，新三板向上提升這樣與其達成一個動態(tài)平衡，到那時想轉就轉、不想轉就不用轉了。

集郵的時間窗口只有一年了

基于對新三板未來發(fā)展的看好，以及對市場政策的理解，周運南的投資策略也從原來的短期短線的投機慢慢轉向做中長線的投資。

目前新三板確實面臨不少問題，但從長遠來看，我們還是要堅決看多新三板，因為劉主席已經(jīng)規(guī)劃好了目標，新三板是要向主板靠攏的；近期這對新三板的企業(yè)也是一個福音，對在排隊企業(yè)更是福音。而且新三板的IPO集郵策略在今年上半年還會是主流，集郵還是一個真正的投資機會。

但周運南建議集郵者的投資行為盡量往前走，不能像去年下半年以來，等企業(yè)發(fā)了IPO公告、輔導驗收后再去買，那基本上你就成了別人的接盤俠，因為現(xiàn)在這個套路已經(jīng)太深了。

投資行為怎么往前走呢？投資者可以從自己身邊的企業(yè)去了解，既然要往前走，那對企業(yè)的業(yè)績就不能盯死在2000萬、3000萬，我們可以用發(fā)展的眼光去挖掘2015年業(yè)績還在1000至2000萬區(qū)間的企業(yè)，如果公司有增長前景，可以提前布局，可能2016年年報一出來就符合申報要求了。

現(xiàn)在市場面上，只要業(yè)績在2000萬以上的新三板企業(yè)，基本上10家有9家在外面放風都要IPO。這就要注意了，一是要通過真正調研，判斷它的業(yè)績未來幾年是不是能夠逐步增長達到IPO標準；二要了解企業(yè)的治理結構能否符合IPO的要求；三要看企業(yè)老板是不是真的愿意去IPO，因為IPO還是有很大的風險，IPO路上的綜合費用太大了，這筆錢不僅是企業(yè)，大多老板也出錢了，IPO失敗后可能上千萬費用就沒了，而且在停牌期間會有可預見、不可預見的各種因素，還要看老板有沒有魄力、能力去化解。弄清楚這些，就可以在合適的時候，在企業(yè)IPO之前，通過二級市場或老股轉讓或定增進去了。

現(xiàn)在有些投資者會主動去找自己看好的企業(yè)，鼓動企業(yè)去IPO，他們先定增進去，等后面有人接盤就賣了，其實這已經(jīng)成為了一種策略，只是那些賺錢的人不說出來。

當然，因為每個人投資思路不同，不愿意調研或沒有調研能力的人，愿意用錢來買風險，所以他們就買那種已經(jīng)驗收快停牌的公司，至少沒有驗收不通過的風險，也能避免企業(yè)假IPO。很多人是這種策略，愿意高價去換取IPO的不確定，過濾集郵的風險。

集郵主要看三點，速度、通過率和最后IPO的估值，如果速度快了，通過率也高，那估值肯定要降，所以現(xiàn)在集郵策略一定要講究時間窗口。

劉主席說2到3年解決IPO堰塞湖，那按三年來計算，就是2019年年底徹底解決IPO堰塞湖、實行注冊制。如果是2019年真的徹底解決注冊制，那2020年創(chuàng)業(yè)板的市盈率會基本在30倍左右了。

我們來倒推，現(xiàn)在集郵個人投資者要限售一年，企業(yè)在2018年底前過會，個人投資者才能在2020年按30倍拋出。2018年過會，按現(xiàn)在的速度，必須在今年年內停牌。所以今年集郵還可以去賭，賭企業(yè)在今年年內能輔導驗收完畢報證監(jiān)會，不然未來你面對的極有可能就是30倍以下的市盈率，那綜合這三年的時間成本以及企業(yè)的業(yè)績風險，就不劃算了。

集郵賺的是兩個市場的估值溢價和流動性溢價，那到2020年兩個市場間的估值差、流動性差沒有了，多層次資本市場的體系形成一個上下貫通的閉環(huán)，那集郵的邏輯也不成立了。所以新三板集郵的時間窗口只有一年了，新三板企業(yè)要搶IPO申報的有效時間窗口，投資者更要注意集郵的有效時間窗口。