沈玉姍

2017年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)的背景是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)：前三季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)6.9%，完成年初確定的6.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)已成定局，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，質(zhì)量效益持續(xù)提升。

北京師范大學(xué)教授、中國(guó)金融四十人論壇（CF40）創(chuàng)始成員鐘偉主持參與過(guò)國(guó)家社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目、教育部等國(guó)際合作或省部級(jí)以上10多項(xiàng)科研課題，一度是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀(guān)主義者。2010年中，他曾撰文表示，考慮到超額的貨幣供給、人口增長(zhǎng)的不確定性以及地方政府的短期發(fā)展眼光等原因，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在未來(lái)10年面臨重大挑戰(zhàn)。

行至2017年初，鐘偉認(rèn)為，未來(lái)5年中國(guó)保持6%-7%中高速增長(zhǎng)的可能性較大，中美相對(duì)和絕對(duì)經(jīng)濟(jì)差距持續(xù)縮小，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)站在新周期的起點(diǎn)。在這位從事國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究20余年的經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中，幾年之間中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了什么？

財(cái)稅政策轉(zhuǎn)向

21CBR：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是穩(wěn)中向好，你如何看待最近幾年的發(fā)展走勢(shì)？

鐘偉：最近幾年，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的理解經(jīng)歷了比較大的變化。2010年下半年至2015年底期間，我一直對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持悲觀(guān)態(tài)度，并傾向于認(rèn)為在2012-2013年間有可能爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式以生產(chǎn)技術(shù)水平較低的粗放型為主，同時(shí)影子銀行、企業(yè)盈利能力的衰竭和地方政府的債務(wù)包袱等問(wèn)題也都積弊如山。

更大的拐點(diǎn)在于2013年底十八屆三中全會(huì)的召開(kāi)，一直到2015年底和2016年中，情況開(kāi)始好轉(zhuǎn)。無(wú)論是對(duì)地方債務(wù)問(wèn)題的嚴(yán)格管控、影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融的整治、地產(chǎn)樓市的降溫，還是供給側(cè)的管理，都是持續(xù)而堅(jiān)決的。2016年起，世界外圍局勢(shì)開(kāi)始穩(wěn)定，外部經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，又給了中國(guó)相對(duì)寬松的外部環(huán)境，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重回正軌。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)情況如何？首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)時(shí)期結(jié)束了，最近兩年將維持在6%-7%，對(duì)比美國(guó)來(lái)看，中國(guó)并沒(méi)有放慢追趕的腳步。其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)成功換擋，從以第二產(chǎn)業(yè)為主轉(zhuǎn)向以消費(fèi)為主。目前，消費(fèi)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的GDP貢獻(xiàn)已經(jīng)超過(guò)50%，約為55%-56%，正在成為支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要力量。未來(lái)，財(cái)稅政策的重心將轉(zhuǎn)向消費(fèi)，工業(yè)稅負(fù)壓力減輕，家庭和個(gè)人的稅收占比會(huì)大幅增加。

21CBR：你如何看待近年來(lái)國(guó)家大力推動(dòng)的“一帶一路”倡議和雄安新區(qū)等戰(zhàn)略？

鐘偉：“一帶一路”最早提出是由于美國(guó)方面的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定 （TPP） 和美歐雙邊自由貿(mào)易協(xié)定 （TTAIP），目的是建立、維護(hù)一個(gè)開(kāi)放、多邊、共享的貿(mào)易體制。

我們可以看看我國(guó)在“一帶一路”上的“朋友圈”，參與這一倡議的國(guó)家和地區(qū)越來(lái)越多，覆蓋的項(xiàng)目與合作也在不斷深化。當(dāng)前，“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家約占中國(guó)出口國(guó)家的四分之一，占中國(guó)海外投資總值十分之一這樣的水平，未來(lái)可能還會(huì)有更多的“帶路”?！耙粠б宦贰笔莿?dòng)態(tài)演進(jìn)中，本身的內(nèi)涵和外延都在不斷擴(kuò)大。

雄安戰(zhàn)略的重要性則可以比照珠三角和長(zhǎng)三角。珠三角以對(duì)外開(kāi)放和工業(yè)化進(jìn)程為標(biāo)志，代表著我國(guó)自上世紀(jì)八九十年代到目前在外貿(mào)和工業(yè)領(lǐng)域取得的巨大成功。長(zhǎng)三角則是依托金融和地產(chǎn)，以上海為龍頭帶動(dòng)周邊城市群的發(fā)展。

北京、天津和雄安也構(gòu)成了一個(gè)三角，其中北京是首善之地，雄安有制度創(chuàng)新，天津則在先進(jìn)制造、金融服務(wù)業(yè)方面具備優(yōu)勢(shì)。所以，雄安戰(zhàn)略實(shí)際上是環(huán)渤海戰(zhàn)略的重要組成部分，也是綜合性自主創(chuàng)新的百年大計(jì)，短期內(nèi)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不會(huì)很顯著，在15-20年內(nèi)將有一些初步成果。

21CBR：化石能源被視為“一帶一路”的重要投資領(lǐng)域，未來(lái)能源價(jià)格和結(jié)構(gòu)將發(fā)生哪些變化？

鐘偉：人類(lèi)目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有走出化石能源的時(shí)代。新能源代表著一些機(jī)會(huì)，但并不能取代化石能源，甚至存在一些廣泛誤解，比如電動(dòng)車(chē)和新能源就沒(méi)有什么關(guān)系，嚴(yán)格意義上只能算是電能的二次使用方式。汽車(chē)改為電動(dòng)后，意味著化石油先上網(wǎng)，再通過(guò)充電樁和電池釋放動(dòng)力，相比傳統(tǒng)汽車(chē)直接將石油轉(zhuǎn)化為汽柴油，能源轉(zhuǎn)換效率和流暢程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于后者的。

新能源中的風(fēng)能和太陽(yáng)能則被稱(chēng)為“垃圾電”，因?yàn)榘l(fā)電不穩(wěn)定可靠、邊際成本很高。此外，潮汐能和生物介質(zhì)能的用途還較為單一。相對(duì)而言，核能技術(shù)進(jìn)展較大，在我國(guó)新能源發(fā)展中將有一定空間。總體來(lái)說(shuō)，化石能源的重要性在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍無(wú)法被低估，新能源還無(wú)法成為能夠代替前者的能源提供形態(tài)。

中國(guó)整體仍是多煤少油的情況。因此，除了應(yīng)對(duì)解決馬六甲困局，在“一帶一路”中與俄羅斯、獨(dú)聯(lián)體等國(guó)家和組織的能源方面合作非常重要，既增強(qiáng)了中國(guó)對(duì)整個(gè)海上運(yùn)輸航線(xiàn)的管控能力，中國(guó)本身的油氣儲(chǔ)備系統(tǒng)也會(huì)因此增長(zhǎng)。未來(lái)，以天然氣為代表的清潔能源，以核能為典型的新能源，以及對(duì)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的深度挖掘?qū)⒃桨l(fā)重要。

2018樓市多變

21CBR：房產(chǎn)稅一旦立法開(kāi)征，對(duì)一二線(xiàn)城市房?jī)r(jià)將帶來(lái)什么影響？

鐘偉：首先，房地產(chǎn)價(jià)格為什么會(huì)高？很多人對(duì)此有誤解，例如說(shuō)要看房屋品質(zhì)、地塊大小等，這些都影響房?jī)r(jià)，但都不是決定性因素。房?jī)r(jià)的本質(zhì)其實(shí)是對(duì)于優(yōu)秀大城市的高品質(zhì)私人和公共服務(wù)的付費(fèi)，比如教育、就業(yè)、社交、交通、購(gòu)物、信息等。因此，擁有高品質(zhì)服務(wù)的高房?jī)r(jià)城市，在美國(guó)也只有紐約、波士頓、西雅圖等寥寥幾個(gè)。過(guò)去72年間，絕大部分美國(guó)城市的房?jī)r(jià)平均漲幅在3%左右，和美國(guó)的長(zhǎng)期通脹率是一致的。

因此，高房?jī)r(jià)只存在于少數(shù)非常具有活力的一二線(xiàn)城市。如果城市活力不減退、永葆青春，那么房產(chǎn)稅對(duì)于遏制這些城市的高房?jī)r(jià)沒(méi)有太大作用，例如美國(guó)加州境內(nèi)的房?jī)r(jià)就是如此。相比之下，低房?jī)r(jià)地區(qū)的下跌可能會(huì)比高房?jī)r(jià)地區(qū)的幅度更大一些?？偟膩?lái)說(shuō)，房產(chǎn)稅和高房?jī)r(jià)之間是相互伴生的關(guān)系，而不是此消彼長(zhǎng)，誰(shuí)能壓制誰(shuí)。endprint

在中國(guó)，房產(chǎn)稅開(kāi)征需要經(jīng)過(guò)三個(gè)步驟：人大立法通過(guò)、頒布實(shí)施，由于頒布實(shí)施后很可能是地方稅，所以地方政府還要出臺(tái)細(xì)則。目前來(lái)看，第一步還沒(méi)走完，征收方式估計(jì)將是首套自住普通住宅免稅，推出時(shí)間不會(huì)早于2020年。

21CBR：住房制度改革被列為來(lái)年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，2018年中國(guó)樓市調(diào)控將出現(xiàn)哪些變化？

鐘偉：2018年房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生很多變化。第一個(gè)變化是任志強(qiáng)式的房?jī)r(jià)預(yù)言終結(jié)了。他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，中國(guó)所有城市的房?jī)r(jià)都將普遍、持續(xù)地上漲，且有生之年看不到下跌。實(shí)際上，2014下半年到2015年前三個(gè)季度，中國(guó)房?jī)r(jià)出現(xiàn)了明顯下跌，目前一線(xiàn)城市的二手房?jī)r(jià)格也在下跌。任志強(qiáng)式的所謂房?jī)r(jià)暴漲論結(jié)束了。

第二，雙軌制的形成。以前主要通過(guò)市場(chǎng)化的商品房渠道供應(yīng)房屋住宅，未來(lái)有可能建立起多主體供給、多渠道保障的雙軌制，市場(chǎng)供應(yīng)一部分，政府和其他主體供應(yīng)一部分，擺脫純粹以市場(chǎng)為主的供給方式。如此一來(lái)，房地產(chǎn)上下游和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商之間的關(guān)系也會(huì)弱化。

第三，開(kāi)發(fā)商行業(yè)集中度明顯提高，不斷追求除商品買(mǎi)賣(mài)銷(xiāo)售之外的資產(chǎn)變現(xiàn)渠道。以前開(kāi)發(fā)商蓋樓的主要變現(xiàn)方式是銷(xiāo)售，部分寫(xiě)字樓和商業(yè)地產(chǎn)自持。未來(lái)開(kāi)發(fā)商會(huì)通過(guò)REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）或其他方式的資管計(jì)劃，積極尋求不動(dòng)產(chǎn)的變現(xiàn)。

此外，住房租賃市場(chǎng)也會(huì)變得日益重要，但這一市場(chǎng)需要廉價(jià)的土地、低成本的資金以及精準(zhǔn)的出租對(duì)象，發(fā)展不是容易的事情。房屋限價(jià)令的負(fù)面效應(yīng)也會(huì)逐漸顯現(xiàn)。限價(jià)的主要特點(diǎn)是給一二線(xiàn)城市的高價(jià)富人房打折，三四線(xiàn)城市中低價(jià)位的窮人房漲價(jià)，限價(jià)的危害大家會(huì)越看越明白。

BATJ不選A股

21CBR：從“圍堵”線(xiàn)下零售到線(xiàn)上線(xiàn)下融合，現(xiàn)階段傳統(tǒng)電商遇到了什么問(wèn)題？

鐘偉：我們看到電商優(yōu)越性的時(shí)候，也要看到其自身的缺陷。首先，電商并非適合所有的產(chǎn)品和服務(wù)。比如高端奢侈品和中高端商品，前者包含的品牌文化傳遞、現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)和炫耀式的消費(fèi)場(chǎng)景在電商平臺(tái)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，后者則可能會(huì)最終形成電商上甩賣(mài)的尾貨或是專(zhuān)供電商的產(chǎn)品。中低端商品中，一些即時(shí)消費(fèi)的快消品也不適合電商。因此，電商實(shí)際上能夠打天下的區(qū)域就集中在中低檔、大規(guī)模的工業(yè)制品和消費(fèi)品。

其次，中國(guó)電商的信用環(huán)境和生態(tài)鏈凈化緩慢。比如，電商銷(xiāo)售和實(shí)體店銷(xiāo)售的商品品質(zhì)有差異，電商平臺(tái)上的商戶(hù)也魚(yú)龍混雜。此外，電商通常不能提供有效的一攬子售后解決方案，只負(fù)責(zé)展示和銷(xiāo)售，無(wú)法解決售后的痛點(diǎn)問(wèn)題，總的來(lái)說(shuō)都不能讓消費(fèi)者特別滿(mǎn)意。隨著消費(fèi)升級(jí)的來(lái)臨，如果情況得不到迅速改善，中高端消費(fèi)者就會(huì)失去耐心并選擇離開(kāi)。

與此同時(shí)，線(xiàn)下商業(yè)的新零售模式正在形成，單店基本消亡，適合不同消費(fèi)檔次的連鎖店鋪取而代之。在這種情況下，2016年到2017年，兩年間輕奢、重奢等中高端產(chǎn)品的線(xiàn)下零售增幅是驚人的。線(xiàn)下的卷土重來(lái)和線(xiàn)上的固有缺陷迫使電商走向線(xiàn)下，同時(shí)線(xiàn)下的穩(wěn)定盈利和較低估值，與線(xiàn)上面臨的增長(zhǎng)瓶頸和昂貴估值也形成了反差，二者融合是自然而然的。

可以這樣說(shuō)，未來(lái)線(xiàn)上線(xiàn)下還將在一體化方面探索出一條新的模式，其中將有驚喜，也包含著失落，但傳統(tǒng)電商已經(jīng)差不多壽終正寢了。

21CBR：近年中國(guó)科技公司紛紛選擇赴美上市，同時(shí)，也有聲音認(rèn)為美股飆升正在加劇風(fēng)險(xiǎn)形成，你如何看待這一現(xiàn)狀？

鐘偉：我對(duì)美國(guó)科技股最近一兩年內(nèi)的表現(xiàn)還是持樂(lè)觀(guān)態(tài)度的，因?yàn)槊绹?guó)通過(guò)了減稅法案，總體上企業(yè)的稅負(fù)永久性地減輕了，個(gè)人和家庭的稅負(fù)在未來(lái)8年內(nèi)也是減輕的。此外，高盛預(yù)計(jì)美國(guó)企業(yè)還會(huì)有2萬(wàn)億-3萬(wàn)億美元的海外利潤(rùn)向本土回流。這些利好都會(huì)刺激美國(guó)股市維持在高位穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

但是，五年后乃至更長(zhǎng)的時(shí)間，情況就令人比較悲觀(guān)。因?yàn)槟壳懊绹?guó)股市的總體估值是偏高的。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，美股總市值占美國(guó)GDP的比重在80%-120%之間是比較合適的，但是目前這一比例超過(guò)了200%。期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品可以在一定時(shí)間內(nèi)起到止損的作用，但如果是系統(tǒng)性下跌，這種風(fēng)險(xiǎn)將很難規(guī)避。

我認(rèn)為當(dāng)下更值得反思的是，為什么BATJ這四家企業(yè)一家都沒(méi)有在中國(guó)的A股上市？為什么這些當(dāng)下的巨頭，早年會(huì)被中國(guó)的資本市場(chǎng)拒之門(mén)外，或是創(chuàng)始人、投資者沒(méi)有選擇在中國(guó)A股上市？總體來(lái)看，更多中國(guó)優(yōu)秀的科技公司選擇海外上市，說(shuō)明中國(guó)的A股市場(chǎng)在制度競(jìng)爭(zhēng)方面敗給了納斯達(dá)克或港股。反思中國(guó)如何建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)，這是監(jiān)管當(dāng)局需要做的事情。

21CBR：比特幣在過(guò)去一年炒得火熱，但在全球收到兩極分化的評(píng)價(jià)，如何看待數(shù)字貨幣的合法化進(jìn)程和應(yīng)用場(chǎng)景？

鐘偉：首先，比特幣的英文名稱(chēng)Bitcoin非常巧妙，它違背了目前金融學(xué)教科書(shū)當(dāng)中對(duì)于貨幣的所有定義，以及人類(lèi)對(duì)于貨幣的常識(shí)性認(rèn)識(shí)，和金融學(xué)沒(méi)有什么關(guān)系，和金融理論的實(shí)踐也幾乎沒(méi)有關(guān)系。

國(guó)際上對(duì)于比特幣的看法爭(zhēng)議很多。比如，巴菲特認(rèn)為比特幣非常接近于“郁金香泡沫”，即將卸任的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫則將比特幣視為一種高度可疑的數(shù)字資產(chǎn)。也有對(duì)其寄予高度期望的，軟銀的孫正義認(rèn)為，比特幣構(gòu)成的數(shù)字資產(chǎn)將是人類(lèi)未來(lái)的最重要資產(chǎn)?？傮w上，金融領(lǐng)域內(nèi)對(duì)于比特幣的評(píng)價(jià)不高。

我認(rèn)為比特幣是一個(gè)巨大的投機(jī)泡沫。沒(méi)有人關(guān)心比特幣有什么用，只關(guān)心它能不能漲價(jià)。投資比特幣唯一的收益也來(lái)源于貨幣本身的漲價(jià)。那么它如何形成漲價(jià)？參與比特幣生態(tài)鏈上的投資者越來(lái)越多，它就漲價(jià)了。所以，我贊同巴菲特的看法，比特幣是一個(gè)“郁金香泡沫”，和我們未來(lái)的法定數(shù)字貨幣之間沒(méi)有任何關(guān)系。

由于投資者人數(shù)眾多，比特幣值可能還會(huì)上漲至十幾萬(wàn)，甚至百萬(wàn)美元。但更有可能的是，鑒于比特幣給社會(huì)經(jīng)濟(jì)和金融帶來(lái)的巨大損害，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局在全球范圍內(nèi)對(duì)其采取限制性甚至是禁止的行為。如此看來(lái)，比特幣未來(lái)的命運(yùn)將是極度不確定的。endprint