陳玨

摘要：債務融資是企業(yè)的重要融資方式之一，與股權融資不同，債務融資具有短期、可逆等優(yōu)勢，但同時也具有更高的風險。影響煤炭企業(yè)債務融資風險的主要因素包括結構搭配不合理、內外部環(huán)境變化、國家政策調整等。因此，煤炭企業(yè)應當建設有效預防機制、優(yōu)化自身資本結構、強化預算管理、合理利用國家政策，以降低或控制債務融資帶來的風險。

關鍵詞：債務融資；融資風險；煤炭企業(yè)

煤炭企業(yè)近年來面臨行業(yè)產能過剩、市場競爭加劇的不利局面。同時由于煤炭行業(yè)對資金的巨大需求量，在經營環(huán)境惡化的背景下，融資風險問題日益凸顯。我國煤炭企業(yè)融資形式以債務融資為主，在當前背景下針對可能發(fā)生的風險分析及相應對策的研究有助于企業(yè)順利轉型。

一、債務融資的內涵

債務融資是指企業(yè)為籌集資金、資本而出售債券或票據的行為，購買方可以是投資機構或個人。在這一過程中，機構或個人在出借資金后成為企業(yè)債權人，雙方約定由企業(yè)按照一定比例及時限還本付息。債務融資是企業(yè)的重要融資方式之一，與股權融資不同，債務融資具有短期、可逆等優(yōu)勢，但同時也增加了企業(yè)負擔。首先，債務融資的期限相對較短，由于時間性因素到期需要及時償還，債務逾期將對企業(yè)的經營與信譽產生不良影響。其次，債務融資是簽署協議獲取資金、到期還本付息的往復過程，資金的可逆性使企業(yè)必須考慮資金配置與使用計劃，以規(guī)避相應風險。最后，與股權融資形式不同，債務融資在償付本金的同時還需支付所借資金的利息，成為企業(yè)經營的固定負擔，增加了企業(yè)的經營成本?？梢姡瑐鶆杖谫Y在降低融資成本的同時也為企業(yè)經營帶來了一定的風險。

二、煤炭企業(yè)債務融資風險的主要影響因素

煤炭企業(yè)具有投資量大、投資風險高、受經濟環(huán)境影響深等特點，同時近年來國家政策的調整也對煤炭行業(yè)產生了深遠影響。從以上行業(yè)特點分析，可以將煤炭企業(yè)面臨的債務融資風險歸類為以下三種情況。

（一）結構搭配不合理

債務融資有多種來源渠道，目前可以分為銀行信貸、商業(yè)信用、企業(yè)債券及租賃等，不同的債務來源具有各自優(yōu)缺點。當煤炭企業(yè)在不同債務的結構比例搭配中未能合理配置時，極易造成財務融資能力在特定時期內的不足，從而產生風險。例如，銀行貸款是重要來源，也是相對穩(wěn)定的融資方式。但2018年以來，市場中屢次出現“過橋”失敗現象，加之目前銀行對借款人挪用轉移資金的控制力度不足、債權資產評估能力不強，使部分將銀行作為絕對融資渠道的煤炭企業(yè)陷入經營困難中。

（二）內外部環(huán)境變化

企業(yè)經營的本質是基于內外部環(huán)境的認識與調整，而債務融資對外部經濟環(huán)境更加敏感。當外部經濟環(huán)境持續(xù)惡化或爆發(fā)例如2008年的全球性經濟危機時，企業(yè)資本運行可能在連鎖反應下受阻。整體環(huán)境的惡化對煤炭企業(yè)債務融資風險的影響體現在兩方面。第一，惡劣環(huán)境中各行業(yè)普遍均遭遇經營困難，被迫或主動減少生產量。由此市場對能源的需求也在持續(xù)減少，煤炭行業(yè)原有的供需平衡被打破。供大于求的外部環(huán)境增加了煤炭企業(yè)的違約風險。第二，受到整體環(huán)境的影響，出借方在策略上變得更加保守，對融資方的審核也更加嚴格，使煤炭企業(yè)融資困難，易于引發(fā)斷貸風險。

（三）國家政策調整

在我國，宏觀政策調整或產業(yè)政策變化對企業(yè)具有重要影響，這種作用也體現在債務融資風險方面。近年來，國家供給側改革、新舊動能轉化等一系列戰(zhàn)略調整使煤炭企業(yè)面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。在環(huán)境保護壓力下部分資質不足的煤炭企業(yè)關停，同時落后產能淘汰中某些規(guī)模較小、生產技術落后的企業(yè)生產停滯。當企業(yè)有債務融資時，不僅需要到期償還本級，還需在合同期限內支付利息，加之各方面因素影響，最終導致部門煤炭企業(yè)失去債務清償能力。

三、煤炭企業(yè)控制債務融資風險的對策

（一）樹立風險觀念，建設有效預防機制

煤炭企業(yè)在生產經營中受到內外部環(huán)境因素的影響較多，企業(yè)的預期結果與實際的經營結果難免出現偏離。債務融資在為企業(yè)提供資金支持的同時也成為放大經營風險的主要因素之一。企業(yè)在遭遇債務融資風險后，往往需要在短時間內做出針對性調整與補救，否則企業(yè)可能在短時間內失敗。因此，煤炭企業(yè)應當樹立風險觀念，并將觀念深入到日常經營與重大決策中，在思想層面規(guī)避風險。但是，企業(yè)的發(fā)展過程中必然伴隨融資行為，風險時無法根除的，為在風險來臨時及時采取有效應對措施，就應當建立起高效的風險預防機制。該機制的建立可以依托財務信息網絡建設、獎懲制度建設，由財務部門、證券事務部門、法務部門共同制定適合企業(yè)實際情況的方案。其中財務信息網絡建設可以為風險防范提供必要的數據支持，同時引入先進的管理模式，提升企業(yè)的財務分析能力。獎懲制度可以通過績效薪酬管理的方式實現，將決策者的利益與決策結果綁定，避免人為因素擴大債務融資風險。

（二）優(yōu)化資本結構，選取合理方案

由于我國煤炭企業(yè)多為國有或國有股份制企業(yè)，在過去的債務融資中銀行貸款成為主要形式。長期以來單一的渠道與結構對煤炭企業(yè)的風險控制不利，多年累積的風險近期持續(xù)爆發(fā)，受到環(huán)境與政策因素影響使部分企業(yè)遭遇了貸款困難、付息壓力大等問題。因此，媒體企業(yè)應當逐步改變原有的資本結構，在豐富渠道的同時尋找最佳結構配比。企業(yè)的價值約大、加權資金成本越低，就越接近最佳的資本結構。企業(yè)根據經營計劃需求可以模擬出所需的資金量，在總量不變的情況下，可以選取不同的籌資方式并調整不同方式下的籌資金額，可以形成差異化的資本結構方案。在不同方案之間的比較應當通過計算各方案的加權平均資金成本實現，選取最低成本的方案即可。另外，可以采取每股盈余分析法對不同方案的結構進行比較。這一決策方式主要利用每股盈余無差別點的比較進行的，即選取一個能使兩個籌資方案之間無差別的銷售水平，采取不同的融資渠道均具有相同的效益。當預計的銷售額可以超過每股盈余無差別點時，由于財務杠桿是正數，采用債務籌資下的每股盈余必定會高于主權籌資下的每股盈余，此時增加債務籌資則可優(yōu)化資本結構。另外，煤炭企業(yè)也應當積極開拓更多的債務融資渠道，例如生產設備全部采取融資租賃形式，通過周期性還款減少資金壓力，進而降低債務融資風險。

（三）強化預算管理，提升資金使用效率

經過一系列資源整合、企業(yè)兼并重組后，媒體行業(yè)呈現出規(guī)模化、集群化的經營特點。預算管理對大型企業(yè)的債務融資風險控制具有重要作用，因此應當強化企業(yè)預算管理，通過建設合理的制度提高預算編制水平，縮小經營預期與實際結果之間的差異。同時在宏觀角度控制融資活動中的方式、利率、期限等關鍵因素，從而降低企業(yè)融資風險。首先，企業(yè)應當加強預算編制審核，以戰(zhàn)略資源配置為核心制定審核制度。綜合計算各類融資渠道的資金數量、使用期限、融資成本以及手續(xù)辦理時間等因素。結合預算中的資金使用情況，實現融資到使用在時間上的緊密銜接。同時可以向各級單位或機構派出財務人員深入現場了解實際情況，以確保預算編制的合理性。其次，結合當前行業(yè)發(fā)展形勢選擇合理的負債比率。例如2018年以來國內經濟整體高負債的情況下，諸多行業(yè)企業(yè)都在積極降低自身負債率。煤炭企業(yè)也應當充分考慮這一現實情況，發(fā)展期企業(yè)可以適當提高比例，而穩(wěn)定期企業(yè)則應當借助科學分析嚴格控制負債率，將自有資金占比維持在合理范圍內，以降低債務融資風險。

（四）利用國家政策，加快產業(yè)轉型

新時期下以能源、資源的高消耗為代價的發(fā)展模式被淘汰是歷史必然，煤炭企業(yè)按照過去的方式發(fā)展必然被資本和市場所拋棄，融資風險將居高不下。因此，企業(yè)應當積極相應國家新舊動能轉換政策，通過合理利用國家政策，加快自身產業(yè)升級和轉型。首先，應當積極提升產業(yè)層次，結合扶植政策爭取銀行渠道的低息融資，緩解償付壓力。其次，充分把握新興產業(yè)的快速成長期，通過合理的產業(yè)布局吸引社會資金流入，拓寬商業(yè)信用及企業(yè)債券渠道，為融資方案提供更多選擇空間。最后，將宏觀發(fā)展與微觀管理相結合，合理有序的退出部分落后產能。對資金占用額度高、生產周期長、賬款回收慢的業(yè)務加以限制，利用管理細節(jié)控制債務融資風險。

四、結束語

煤炭企業(yè)在控制債務融資風險時，應當從全局考慮，將經營指標列入控制范圍中。高利率時期內，可以將債務融資集中于短期資金需求并減少債務融資行為；判斷利率由高到低過渡時，可以采用浮動率計息，以降低融資風險。

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