王潔筠

摘要：以實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。與此同時(shí)，以A國(guó)有企業(yè)為例，指出其債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題，并提出對(duì)應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，旨在最大程度優(yōu)化國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；債務(wù)融資結(jié)構(gòu)；創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

黨的十八大明確指出，利用“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”，進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)改革。國(guó)有企業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，對(duì)其經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)行改革，能夠適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展。與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)融資成本比較低，但是在預(yù)算方面卻存在較為嚴(yán)重的“軟約束”現(xiàn)象。為此，以國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，不斷對(duì)其債務(wù)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)國(guó)有企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展意義重大。

一、國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀分析

對(duì)于我國(guó)社會(huì)融資而言，其主要來(lái)源為人民幣貸款，但是隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與進(jìn)步，人民幣貸款逐年下降，取而代之的是委托、信托等貸款模式[1]。這種情況下，國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多樣性變化，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響（見表1）。受利率市場(chǎng)化趨勢(shì)的影響，國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，直接融資不斷增加，間接融資所占比例持續(xù)減少。雖然直接融資在整個(gè)社會(huì)融資中所占比例仍比較小，但是卻成為國(guó)有企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的新亮點(diǎn)，在創(chuàng)新融資方式上發(fā)揮重要作用。

二、國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題分析

（一）A企業(yè)主要情況

A企業(yè)屬于國(guó)有大型企業(yè)，由省政府監(jiān)管，其中全資控股公司30家，3家上市公司，二級(jí)企業(yè)19家，參股企業(yè)8家。A企業(yè)外部融資主要依靠負(fù)債，雖然融資比較順利，但是由于企業(yè)規(guī)模不斷壯大，資金需求加大，對(duì)其債務(wù)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，對(duì)控制融資成本、減少融資風(fēng)險(xiǎn)具有顯著作用。

（二）債務(wù)融資方式問(wèn)題

A企業(yè)債務(wù)融資方式主要包括銀行貸款、私募債、中期票據(jù)、短期融資券等，調(diào)查顯示，銀行貸款、私募債并無(wú)嚴(yán)重問(wèn)題，但是由于A企業(yè)短期貸款主要利用短期融資券來(lái)進(jìn)行償還，一定程度上增加企業(yè)自身的償付壓力。中期票據(jù)審批手續(xù)比較簡(jiǎn)化，且發(fā)行速度較快[2]，本可以為A企業(yè)中長(zhǎng)期融資提供較大便利，但是由于債務(wù)融資過(guò)度依賴短期融資券，企業(yè)總體融資環(huán)境較差。

（三）債物融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題

直接融資方式不僅資金配置速率高，同時(shí)融資條件靈活便利，在提高資金使用率上發(fā)揮重要作用，也能有效降低企業(yè)成本。A企業(yè)直接融資比重雖然逐年增加，但是與其他同類國(guó)有企業(yè)相比，增長(zhǎng)緩慢。

（四）債務(wù)融資成本問(wèn)題

對(duì)于A企業(yè)，其融資成本構(gòu)成要素比較單一，且過(guò)度依賴短期債務(wù)融資方式，不僅造成資金流動(dòng)大，同時(shí)也明顯增加企業(yè)還款壓力。由于多年來(lái)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均維持為50%以上，若不能對(duì)短期融資模式進(jìn)行及時(shí)控制，則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨較大財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑及應(yīng)對(duì)建議

（一）拓寬渠道，豐富融資方式

現(xiàn)階段，全球債務(wù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，A企業(yè)應(yīng)不斷拓寬融資渠道，利用自身融資優(yōu)勢(shì)，尋找更為適宜的融資方式。例如，大力發(fā)展境外債務(wù)融資市場(chǎng)，在國(guó)際范圍內(nèi)尋找更多發(fā)展資金，降低融資成本。由于A企業(yè)發(fā)行境外債券難度較大，且成本高，因此建議A企業(yè)以境外子公司為主體，發(fā)行境外債券。從目前A企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況看，其獲得國(guó)際投資認(rèn)證存在較大制約因素，但是由于企業(yè)具備省級(jí)國(guó)企背景，具有一定境外債券發(fā)行優(yōu)勢(shì)，因此建議A企業(yè)利用國(guó)有銀行信用擔(dān)保，發(fā)行人民幣債券，控制債券發(fā)行成本和融資成本。由于境外發(fā)行債券期限可選性多，不僅能夠擴(kuò)大直接融資渠道，還能快速豐富融資結(jié)構(gòu)。通過(guò)這種方式，可有效改善A企業(yè)固有“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象，對(duì)債務(wù)融資期限進(jìn)行優(yōu)化，減少對(duì)短期融資券的依賴。

（二）優(yōu)化結(jié)構(gòu)，建立資金管理機(jī)制

為營(yíng)造更加良好的企業(yè)環(huán)境，建議A企業(yè)對(duì)自身資金管理激勵(lì)機(jī)制建設(shè)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，結(jié)合分析結(jié)果，對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷優(yōu)化，從而不斷提高資金使用率。融資績(jī)效評(píng)價(jià)體系的建立和完善，可保證合理投資，一般制定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)需要考慮到四個(gè)方面因素，分別為 A 企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理情況、資本總體效益、償債水平及未來(lái)發(fā)展能力。詳見表2。

明確各項(xiàng)指標(biāo)后，對(duì)詳細(xì)內(nèi)容進(jìn)行再次細(xì)化，結(jié)合企業(yè)發(fā)展及融資需要，為資金管理提供量化標(biāo)準(zhǔn)，確保融資績(jī)效評(píng)價(jià)的公平性。在此過(guò)程中，對(duì)具體業(yè)務(wù)操作進(jìn)行不斷優(yōu)化和整改，進(jìn)一步提高工作實(shí)效，減少融資成本支出，增加抗風(fēng)險(xiǎn)能力，減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象。

（三）控制風(fēng)險(xiǎn)，降低債務(wù)融資成本

調(diào)查結(jié)果表明，A企業(yè)近年來(lái)開展大量重組并購(gòu)活動(dòng)，一方面企業(yè)規(guī)模不斷壯大，但是也在很大程度上明顯增加企業(yè)債務(wù)規(guī)模，引發(fā)多種類型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，子公司短期行為比較嚴(yán)重，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，也未能與A企業(yè)長(zhǎng)期融資規(guī)劃相契合，增加融資風(fēng)險(xiǎn)。為此，建議A企業(yè)應(yīng)制定內(nèi)容更為詳細(xì)的管理策略。例如，當(dāng)子公司提出授信額度申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)加大審核力度，對(duì)其所提供的年度可行性研究報(bào)告進(jìn)行詳細(xì)分析和深入研究，重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行探討，包括市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)品需求等，從而對(duì)子公司所提出的項(xiàng)目進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，明確經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，進(jìn)一步管控債務(wù)融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。開展必要的內(nèi)部評(píng)價(jià)，掌握子公司資金使用特征，使A企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)得到全面優(yōu)化，從而提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，其債務(wù)融資問(wèn)題主要集中在融資方式、結(jié)構(gòu)及成本控制等方面，因此研究如何豐富融資方式、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、減少融資成本，是國(guó)有企業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。本文嘗試以A企業(yè)為例，指出其債務(wù)融資問(wèn)題，不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的同時(shí)，為國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造更為高效、快捷的融資環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳巖，張斌，翟瑞瑞.國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新的影響——是否存在債務(wù)融資濫用的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)[J].科研管理，2016，37 （04）：16-26.

[2]徐東.我國(guó)企業(yè)債務(wù)融資工具選擇的影響因素分析[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014.