王芳

摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化下，企業(yè)并購已成為企業(yè)資本運(yùn)營中的一種主要形式，但是在企業(yè)并購的快速發(fā)展中，也面臨著諸多的問題與風(fēng)險(xiǎn)。本文主要從企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，通過分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因，總結(jié)出適當(dāng)?shù)慕鉀Q方案，從而降低企業(yè)并購中的風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)分析；風(fēng)險(xiǎn)防范

伴隨著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，為了得到更好的發(fā)展，企業(yè)并購已成為企業(yè)資本運(yùn)營的一種主要形式。企業(yè)運(yùn)用這種資本經(jīng)營方式實(shí)現(xiàn)對(duì)外部的縱向或橫向規(guī)模擴(kuò)張，突破壁壘，整合集中資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，對(duì)提高企業(yè)整體的競(jìng)爭(zhēng)能力、分散經(jīng)營過程中的風(fēng)險(xiǎn)起到了很重要的作用。但是，在企業(yè)并購的過程中，也將面臨諸多的問題與風(fēng)險(xiǎn)。本文僅從企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度分析，采取科學(xué)有效的方法，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，確保企業(yè)并購的成功。

一、企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源分析

企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購的全過程，主要包括法律風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)資源、整合風(fēng)險(xiǎn)等。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于并購活動(dòng)中對(duì)資本的巨大需求所產(chǎn)生的籌資及資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)以及由信息不對(duì)稱導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性及并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購的過程中，一個(gè)非常復(fù)雜而且至關(guān)重要的步驟是所選企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。如果對(duì)一個(gè)企業(yè)的內(nèi)部情況不了解，很有可能導(dǎo)致并購企業(yè)選擇看似符合并購條件但實(shí)際上卻并不適合的企業(yè)，從而造成不必要的損失。

（一）信息不一致導(dǎo)致的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購方在收購的過程中，如果對(duì)并購方的了解與目標(biāo)企業(yè)的股東和管理層存在嚴(yán)重的信息不一致，往往會(huì)過高的估計(jì)并購前的價(jià)值評(píng)估及并購后的規(guī)模效益，如目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露不真實(shí)、中介出于個(gè)人利益的需求等等、都會(huì)導(dǎo)致并購成本增加，甚至并購失敗。并購方通常通過目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，直觀的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，根據(jù)這個(gè)企業(yè)的會(huì)計(jì)質(zhì)量預(yù)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值及并購之后的利益得失。如果在預(yù)估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值時(shí)預(yù)估過高，容易給企業(yè)造成一定的損失。因此企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估并購決策時(shí)，需要綜合參考多種因素有很多，例如目標(biāo)企業(yè)是否上市、目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)前景、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、獲益情況等等。

（二）評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

目前市場(chǎng)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法有很多種，例如：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、凈資產(chǎn)法、市盈率法、重置成本法以及清算價(jià)值估計(jì)法等等。不同的方法所評(píng)定的結(jié)果是不同的。參數(shù)數(shù)據(jù)的可靠性、評(píng)估技術(shù)與方法的恰當(dāng)使用與否，將導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真，進(jìn)而使評(píng)估價(jià)值與目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值產(chǎn)生背離。因此當(dāng)我們通過不同的方法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需綜合出現(xiàn)的不同結(jié)果，決策出對(duì)收購企業(yè)利益最大化的評(píng)估結(jié)果。

例如：當(dāng)海爾想要收購美泰時(shí)，美國最大的白色家電制造商惠而浦加入競(jìng)購站，不斷的提高收購價(jià)格，海爾公司在競(jìng)爭(zhēng)的過程中，看到攀升的價(jià)格超過了評(píng)估的價(jià)值，選擇了退出，最終惠而浦以總報(bào)價(jià)23億美元的價(jià)格收購美泰。

（三）融資及支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購過程中，需要大量的資金支持，這個(gè)資金不僅包括并購成本，還包括后期的整合成本等。通常情況下，企業(yè)很難依靠自有資金完成交易，需要借助外部的融資渠道，而外部融資會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，往往就會(huì)出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：企業(yè)在融資過程中是否能夠及時(shí)得到足夠的資金、融資過程中是否會(huì)影響企業(yè)的管理模式、融資帶來資本結(jié)構(gòu)的影響、未來再融資能力及未來能否及時(shí)足額的還本付息等等。

同樣融資支付方式的恰當(dāng)與否，也直接影響到了企業(yè)將面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如用現(xiàn)金支付，雖能快速取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)，但未來的現(xiàn)金流如不能滿足相應(yīng)的開支，將引起資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；用股票支付，雖減少資金壓力，但稀釋了目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。通常并購融資的支付方式為混合支付，既可以使并購企業(yè)避免支出更多的現(xiàn)金，造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，也可以防止原有股東股權(quán)稀釋或發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移，因?yàn)橐坏┢髽I(yè)進(jìn)行融資后并購的企業(yè)沒有得到預(yù)想的運(yùn)營回報(bào)，就有可能導(dǎo)致企業(yè)無法按時(shí)償還債務(wù)與利息，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，給企業(yè)帶來更多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

例如：Webvan曾是美國風(fēng)光無兩的網(wǎng)上雜貨零售鋪，然后在它并購現(xiàn)實(shí)中的雜貨店時(shí)，吸引了紅杉、軟銀、雅虎等高達(dá)1.2億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。然而在2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫，短短兩年不到，因無法償還債務(wù)而宣布破產(chǎn)。

（四）并購后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購后，需對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系、資金流量、財(cái)務(wù)人員進(jìn)行統(tǒng)一管理和監(jiān)督，發(fā)揮最大的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，最終達(dá)到安全運(yùn)營、收益最大化。如果無法有效實(shí)施對(duì)并購后企業(yè)財(cái)務(wù)的統(tǒng)一控制，資源優(yōu)化，無法滿足并購后經(jīng)營調(diào)整和組織調(diào)整對(duì)資金的需求時(shí)，企業(yè)將面臨資金的流動(dòng)性及償債能力問題，造成公司運(yùn)營出現(xiàn)問題。

二、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

在企業(yè)并購中，我們需要從兩個(gè)方面來減少定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。首先需要提高財(cái)務(wù)報(bào)表的信息質(zhì)量。并購公司在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行審查與評(píng)估時(shí)，需要認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性。并購企業(yè)不能單純的利用報(bào)表上的會(huì)計(jì)信息，財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱的情況。在評(píng)估的過程中，可以依據(jù)報(bào)表的信息，結(jié)合現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的前景，進(jìn)行分析與評(píng)估。其次在價(jià)值評(píng)估方法上，需要進(jìn)行全面的調(diào)研和分析。通過對(duì)比分析目標(biāo)企業(yè)在并購前和并購后的狀況，建立完善的評(píng)估秩序，選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，在不斷的晚上中提高評(píng)估的準(zhǔn)確性，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.合理安排資金的需求量

在融資過程中，需要合理安排資金的需求量，對(duì)于資金需求特別大的項(xiàng)目，如果無法合理地安排預(yù)算，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在并購過程中出現(xiàn)后繼無力，將會(huì)給企業(yè)帶來很大的財(cái)務(wù)壓力。往往很多的公司便是因?yàn)楹罄m(xù)過程中資金無法到位，從而導(dǎo)致后期的項(xiàng)目無法跟進(jìn)。因此合理的安排預(yù)算資金，在融資過程中起著很重要的作用。

2.選擇合理的融資方式

企業(yè)并購融資也需要合理選擇融資方式，控制融資的風(fēng)險(xiǎn)，使得融資成本最小化。在預(yù)算融資需求量的情況下，制定合理的融資計(jì)劃，選擇多種融資渠道。在企業(yè)選擇融資方式時(shí)，需要充分的考慮到資本結(jié)構(gòu)，選擇合理的融資比例、自有資金與負(fù)債比例，將負(fù)債有效的控制在償債能力之內(nèi)，采用最優(yōu)最好的融資方式降低融資過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)并購的支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施

企業(yè)并購應(yīng)該選擇合理的支付方式，支付方式不同，帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或分散的作用也不相同。

1.選擇合理的支付方式

并購企業(yè)可以根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況以及目標(biāo)企業(yè)的意向，選擇不同的支付方式。也可將現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等支付方式設(shè)計(jì)為不同的組合，分散單一支付方式的風(fēng)險(xiǎn)。

2.合理的安排支付時(shí)間和數(shù)量

并購企業(yè)在確定支付方式后，需要對(duì)支付的時(shí)間進(jìn)行安排，編制資金預(yù)算表，確定相應(yīng)時(shí)間支付的數(shù)量，減輕支付的壓力，降低資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，保證并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（四）企業(yè)并購運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

企業(yè)在完成并購交易后，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同效應(yīng)，建立新的企業(yè)核心和企業(yè)價(jià)值，企業(yè)必須將自身所擁有的資源和獲得的目標(biāo)企業(yè)的資源進(jìn)行整合為一體。企業(yè)并購后，需要加強(qiáng)資金的運(yùn)營管理，實(shí)現(xiàn)資金與資源的合理化分配。為了方便獲得目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，收購企業(yè)在整合過程中，應(yīng)實(shí)施一體化管理，建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理制度與分配制度。對(duì)財(cái)務(wù)運(yùn)營和企業(yè)文化整合實(shí)現(xiàn)并購企業(yè)雙發(fā)的共同發(fā)展。

2010年3月28日，浙江吉利控股集團(tuán)有限公司收購美國福特汽車公司。吉利總裁在并購報(bào)告中說到，在并購的前期，吉利公司精心準(zhǔn)備了并購計(jì)劃，一次又一次的實(shí)地考察，在分析了福特公司的前景與市場(chǎng)后，合理選擇了一個(gè)恰當(dāng)?shù)牟①彆r(shí)機(jī)，成功的將福特公司進(jìn)行收購，收購后，福特公司迅速扭虧為盈并連續(xù)兩年盈利，2010年全年利潤3.2億美元。正是因?yàn)榧镜目偛脤?duì)福特汽車公司并購的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的分析與研究，并制定了一系列的實(shí)施方案，才使得吉利公司并購后，取得了如此大的成功。

小結(jié)：通過以上的分析與研究，在企業(yè)并購過程中，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇總是并存的。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系著一個(gè)企業(yè)并購是否成功。為最大限度的減少并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，收購公司必須事先進(jìn)行目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查和財(cái)務(wù)分析，并且制定出合理的解決方案，在并購過程中，全面而又有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)的長期穩(wěn)定的發(fā)展。

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