徐虔

融資租賃是主要基于資產價值而非承租人信用的融資方式。融資租賃這一創(chuàng)新性理念，使參與各方均得到好處。對設備制造商來說，可以擴大有效需求，促進銷售；對出租人來說，設備的價值可以在客戶違約時緩解風險，客戶范圍較之于傳統(tǒng)的完全依賴信用記錄的銀行信貸有所拓展；對終端用戶來說，租賃可以使它們達到融資購買設備的目的，而且，租賃期末返回的安排可以使用戶規(guī)避設備技術貶值的風險。

美國是融資租賃發(fā)展最早最成熟的國家之一。本文首先對美國融資租賃行業(yè)的發(fā)展脈絡、業(yè)務領域、市場規(guī)模和業(yè)務優(yōu)勢等進行簡要的梳理，然后逐一分析其盈利模式、融資來源、監(jiān)管模式和扶持政策等，最后總結美國融資租賃行業(yè)的發(fā)展經驗并加以借鑒。

發(fā)展歷程

基本情況

融資租賃是20世紀50年代興起于美國的新型融資方式，逐漸成為與銀行信貸、證券并駕齊驅的三大融資工具之一。經過多年的發(fā)展，融資租賃對美國經濟的發(fā)展起到了重要的支持作用。截至2016年，美國融資租賃的市場滲透率已達到30%，而同期的中國只有3.8%。

二戰(zhàn)之后，美國為了促進企業(yè)資本性支出，于1954年出臺了新稅法，允許固定資產所有人加速折舊。而很多大型設備的使用人卻沒有足夠的利潤享受這項政策，這為現(xiàn)代租賃公司的興起創(chuàng)造了條件。隨著稅收政策明確了“有條件銷售”（融資租賃）和“真實租賃”（經營租賃）的區(qū)分，租賃業(yè)的稅收風險得到進一步消除，廠商背景的租賃公司因產品促銷需要迅速發(fā)展起來。

1962年，美國租賃業(yè)迎來了重要的政策支持：投資稅收抵免，即設備所有者可獲得設備價款7%的稅收抵免。這項政策使得出租人可以以較低的租金水平向客戶出租設備，融資成本大大優(yōu)于銀行貸款的成本。這些政策刺激經濟效果明顯，但對財政的壓力較大，因此在此后的幾十年里反復被施行和取消。到目前為止，這項政策在部分政府鼓勵項目中仍然存在，例如低收入人群住房項目、再生能源項目等，租賃也仍然在這些項目中占據(jù)很大份額。

金融監(jiān)管政策的變化推動了美國銀行系租賃公司的發(fā)展。1963～1997年，美國銀行監(jiān)管當局逐步允許銀行進入租賃行業(yè)。擁有充沛現(xiàn)金流和豐厚稅前利潤的銀行，很快就成為了租賃業(yè)的重要力量。隨著銀行充分進入租賃業(yè)，以及稅收激勵的減少，獨立租賃公司的競爭優(yōu)勢不再，逐漸向結構化資產融資市場轉移。銀行系租賃在融資租賃行業(yè)的地位繼續(xù)提高，逐步占據(jù)了融資租賃業(yè)的半壁江山。

1963年，美國貨幣署允許全國性銀行擁有并租賃資產，而此前銀行只能購買獨立設備租賃公司的應收租賃款或投資于設備租賃信托憑證。為什么是1963年？正如前文所述，1962年美國國會通過了設備投資稅收刺激法案，節(jié)稅效應非常明顯，部分敏感的銀行就游說美國貨幣署放開監(jiān)管。早期銀行系租賃公司的主要業(yè)務是給鐵路和航空提供稅務租賃，由于這些行業(yè)在高速擴張階段沒有多少所得稅需要交納，成了稅務租賃的主要市場。

1970年《銀行控股公司法案》出臺，允許銀行組建控股公司從事信貸以外的多元化業(yè)務，銀行業(yè)開始作為整體關注租賃業(yè)。建立銀行控股公司需要比較多的成本，為了說服股東，銀行開展了與信貸較為類似、盈利能力較強的融資租賃業(yè)務。在很短的時間內，銀行對融資租賃的看法有了很大的改變。在介入租賃業(yè)務以前，銀行把融資租賃視為企業(yè)沒有其他融資渠道時獲得資金的手段，“好客戶不用租賃融資”；在銀行介入租賃業(yè)務之后，銀行把融資租賃作為最為創(chuàng)新的融資方式，“聰明的CFO都用租賃”。到1979年，美國貨幣署進一步修改了規(guī)則，允許銀行及銀行附屬機構開展租賃業(yè)務，這客觀上承認了設備租賃的價值。

美國銀行業(yè)進入租賃業(yè)曾經讓傳統(tǒng)的融資租賃公司非常緊張，但客觀上，銀行租賃的引入促進了全社會對融資租賃的認知。20世紀70年代初很少有財務人員了解租賃，而到20世紀70年代末幾乎所有的財務人員都在考慮用租賃方式進行設備投資，這讓整個設備租賃行業(yè)獲得了好處。

業(yè)務領域

國外融資租賃業(yè)起步早，發(fā)展速度十分迅速，目前基本涉及了各行各業(yè)。

從美國2016年融資租賃業(yè)的統(tǒng)計來看，其融資租賃涉及的行業(yè)十分廣泛，包括農業(yè)機械，計算機、建筑設備、發(fā)電設備、工業(yè)制造設備、醫(yī)療設備、礦產石油天然氣設備、辦公設備、電信設備、運輸工具等，其中以運輸工具（飛機）、計算機設備、農業(yè)機械、發(fā)電設備為主。交通運輸所占比重高達26%，農業(yè)、醫(yī)療設備占融資總額的比例分別為10%、6.5%，與2015年相比都有所降低。建筑行業(yè)、工業(yè)和制造業(yè)、辦公設備比例依次為9%、5%、6%，較之于2015年都有所增加。

在美國融資租賃市場中，租賃設備類型眾多，橫跨多個行業(yè)。出租客體從各種運輸工具到大型成套設備，從各種通用設備到專用生產設備，種類豐富。隨著美國融資租賃市場的不斷發(fā)展，融資租賃客體的形式和種類仍在不斷豐富和創(chuàng)新。從行業(yè)占比看，服務業(yè)占美國融資租賃市場的主導地位，市場份額超過50%。近年來，交通設備租賃業(yè)在美國租賃市場交易很活躍，信息處理設備租賃業(yè)在美國租賃市場占比不斷提高。

市場規(guī)模

據(jù)《世界租賃年鑒》統(tǒng)計，全世界租賃成交額1978年是410 億美元，1987年是1038億美元，2000年達到4990億美元，2005 年為5820億美元，2010年為5945億美元，到2015年為10053億美元，平均每年以10%的速度增長。

北美地區(qū)的租賃市場呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，總量從2014年的3684億美元增至2015年的4078億美元，年度增長率為1.52%， 市場滲透率為40.6%。其中，美國租賃市場年度總量為3740億美元，市場滲透率為15%，租賃交易量占該國GDP的比例為2.08%。亞洲租賃市場總量為2230億美元，年度增長率為1.5%。其中，日本的年度總量為608.4億美元，年度增長率為8.94%， 市場滲透率為9.6%，租賃交易量占該國GDP的比例為0.93%。南美、澳洲和非洲租賃市場總量分別為312億美元、138億美元和67 億美元，市場滲透率分別為3.1%、1.4%和0.7%。歐洲租賃市場總量為3228億美元，市場滲透率達到32.1%。

融資模式

國際上比較成功的銀行系金融租賃公司一般采用母行獨資的形式，其目的在于更好地利用母行的風控體系與資金優(yōu)勢，在資金來源上予以全力支持，有利推動租賃公司的健康快速發(fā)展。

美國銀行系融資租賃公司的資金也大多來源于股東銀行，占比高達58%。部分銀行系融資租賃公司的資金甚至全部來源于股東銀行，如富國銀行設立的富國租賃、摩根大通的融資租賃業(yè)務和EVERBank設立的租賃公司等。

融資租賃的傳統(tǒng)模式分析

直接融資租賃。直接融資租賃是指租賃公司用自有資金、銀行貸款或招股等方式，在國際或國內金融市場上籌集資金，向設備制造廠家購進用戶所需設備，然后再租給承租企業(yè)使用的一種主要融資租賃方式。在這種直接租賃方式中，租賃當事人直接見面，要求和條件都很具體。直接租賃方式沒有時間間隔，出租人沒有設備庫存，資金流動快，有較高的投資效益。

轉租賃。轉租賃是融資租賃發(fā)展過程中產生的一種租賃形式，在這個過程中有了轉租人的產生。轉租賃是轉租人根據(jù)最終承租人對租賃設備的選擇，從原始出租人那里租入該設備后，再轉租給最終承租人的一種租賃交易安排。這一過程主要涉及四個當事人，即設備供應商、原始出租人、轉租人和承租人，需要簽訂三份合同：（1）設備供應商和原始出租人簽訂的購貨合同； （2）原始出租人和轉租人簽訂的租賃合同；（3）轉租人與承租人簽訂的轉租賃合同。相對于直接租賃，轉租賃就是多出了一個轉租賃環(huán)節(jié)。轉租賃主要運用于跨國金融租賃業(yè)務中，由于原始出租人與轉租人之間的債權債務關系更加直接明確，且原始出租人還擁有租賃物的物權，所以轉租賃對原始出租人的保障程度更高。在該模式中，租賃公司主要起到在銀行、投資機構與企業(yè)之間構造資金融通橋梁的中介作用。

售后回租。售后回租是指設備的原始所有者將自己原來擁有的部分財產先賣給租賃公司以獲得融資便利，然后再以支付租金為代價，從該出租人處租回已售出財產的一種租賃交易。售后回租只涉及兩個關系人企業(yè)，且只涉及兩份合同，即企業(yè)與租賃公司簽訂的買賣合同和企業(yè)與租賃公司簽訂的租賃合同。出租人之所以不直接采取貨幣放貸的方式來滿足需求，一是因為各國普遍存在對金融業(yè)務的準入限制，二是租賃融資與一般貨幣融資相比，其獨特性只有通過租賃融資的方式才可獲得。同時，售后回租這種業(yè)務形式也有利于改善承租企業(yè)的財務狀況。企業(yè)將自己擁有并需要使用的機器設備出售給租賃公司，再以支付租金的形式租回，一方面可以繼續(xù)使用該設備，另一方面可因出售設備而得到一大筆流動資金，可用于其他投資或償還債務。

由以上分析可知，首先，直接融資租賃適用于有足夠信用等級的企業(yè)對單臺設備或單機的使用和購買需求，或者有足夠信用等級的企業(yè)的某些“短平快”項目中的設備使用和購買需求。其次，轉租賃這種租賃方式適用于籌措資產價值較高、租賃期較長的大型設備，如飛機、近海石油鉆井平臺、衛(wèi)星系統(tǒng)、大批電信設備的租賃。該模式交易結構比較復雜，尤其是在出租人與貸款人的融資安排方面。最后，售后回租是一種將現(xiàn)有資產變現(xiàn)的租賃方式，是企業(yè)自我滾動發(fā)展的一種便捷的籌資形式。這種方式還可以用來籌措股本金和并購等用途的資金。

融資租賃資金來源的創(chuàng)新

融資租賃行業(yè)本質上是資本密集型行業(yè)，融資能力強弱和融資渠道是否暢通將直接關系到融資租賃業(yè)發(fā)展的速度和規(guī)模。根據(jù)《融資租賃公司管理辦法》，融資租賃公司除了自有資本金以外，還有6個資金來源渠道，即“接受法人或機構委托租賃資金”“接受有關租賃當事人的租賃保證金”“經中國人民銀行批準發(fā)行金融債券”“向金融機構借款”“外匯借款”“同業(yè)拆借業(yè)務”。在以上資金來源中，委托租賃資金必須對應用于委托租賃項目，而且要求專戶管理；用于最后一期租金支付發(fā)行金融債券籌集資金的要求非常嚴格，一般的企業(yè)很難達到這一標準；向金融機構借款是現(xiàn)在融資租賃公司辦理租賃業(yè)務的唯一長期資金來源渠道，但銀行借款很困難，而且成本很高；外匯借款需要有經營外匯業(yè)務許可，但目前大多數(shù)融資租賃公司都因缺少人民銀行要求的外匯資本金而不能經營外匯業(yè)務；拆借資金期限太短， 只能用于資金頭寸調度，不能作為租賃業(yè)務的長期資金來源。資金來源的局限性嚴重制約了租賃業(yè)的發(fā)展，為了進一步發(fā)展融資租賃業(yè)，必須充分發(fā)揮金融市場的作用，與金融機構進一步合作，解決融資租賃的資金來源問題。

與信托資產的合作。信托業(yè)與租賃業(yè)的產品組合有著廣闊的創(chuàng)新空間。信托業(yè)與融資租賃業(yè)在業(yè)務性質上存在著共性，但依據(jù)我國目前對融資租賃業(yè)金融租賃和金融信托業(yè)管理辦法的規(guī)定，信托公司與融資租賃業(yè)金融租賃公司在資金來源和經營范圍上有很多不同。具體表現(xiàn)為租賃業(yè)具有向銀行借款和負債經營的優(yōu)勢，但資金來源主要局限于銀行借款；信托業(yè)有較寬的資金來源，但不能進行負債經營。對于資產的管理和處置，租賃公司在租賃的專業(yè)化技能和專業(yè)化市場定位方面優(yōu)于信托公司。

通過信托業(yè)務，資金信托計劃可以成為融資租賃公司的融資渠道和租賃資產的退出渠道。信托公司可以成為投資人和融資租賃公司租賃項目的紐帶。在設備信托業(yè)務中，信托業(yè)資產剝離和屏蔽投資人的功能與租賃業(yè)資源配置的功能優(yōu)勢互補，可以直接促進投資和流通。在工業(yè)發(fā)達的美國，信托業(yè)和租賃業(yè)己經成為設備投資的重要資金來源和投資渠道。個人和機構往往通過資金信托、信托投資租賃業(yè)或租賃方式來運用和處置租賃資產。設備租賃和信托投資組合可以使投資人獲得的收益比一般銀行存款和債權投資收益高，承擔的風險比股票投資小。這正是信托業(yè)與租賃業(yè)合作，可以成為拉動固定資產投資的有效措施的原因所在。

與保險業(yè)的合作。保險業(yè)的保險資金涉足租賃業(yè)是創(chuàng)造保險業(yè)和租賃業(yè)“雙贏”模式的有效途徑。融資租賃業(yè)吸引保險資金進入，給租賃業(yè)注入新的資金，壯大了租賃業(yè)的實力，有助于我國租賃業(yè)的發(fā)展。另一個方面，也有助于保險業(yè)的發(fā)展，為保險資金提供了新的運用渠道，有助于分散保險資金運用的風險，提高保險資金的投資收益率，從而減小保險業(yè)因償付危機對經濟造成沖擊的可能性。租賃業(yè)務可以為保險公司帶來新的業(yè)務來源， 保險公司通過經營租賃業(yè)務，解決了承租人的生產經營困境，與承租人之間建立了良好的關系，一方面可承攬租賃過程的各種保險業(yè)務，另一方面也有助于保險公司對承租人其他保險業(yè)務的拓展。因此，保險資金進入融資租賃行業(yè)不失為一種明智的選擇。

與銀行的合作。美國的銀行體系包括8000多家商業(yè)銀行和儲蓄與貸款銀行，以及1700多家信用社，龐大的銀行體系為其他行業(yè)的融資提供了重要渠道。商業(yè)銀行的大部分資金來源于廣大居民的分散小額資金，這決定了銀行信貸須充分考慮流動性融資租賃，一般是以融通中長期資金為重點。因而，銀租合作恰好體現(xiàn)了不同融資產品在期限結構上的合理配搭。商業(yè)銀行擁有廣泛的網絡資源和充沛的資金資源，而融資租賃公司擁有資產管理功能，這是銀租合作的基本結合點。

通過比較分析，不難看出各種融資模式各自的特點及其適用范圍。第一，與信托資產合作，一方面使得信托公司在取得資產收益的前提下，能夠集中精力進行其信托主業(yè)的經營，另一方面為租賃公司開拓了新的業(yè)務，實現(xiàn)了雙方的共贏。第二，按照世界租賃業(yè)的長期發(fā)展規(guī)律，租金回收率要遠遠高于其他融資工具。因此，由于保險資金的特殊性質，應該盡量選擇那些數(shù)額大、租賃期長、企業(yè)資信良好的項目，與融資租賃公司展開合作。第三，融資租賃工具與銀行保理工具的組合使用，將整個項目的風險特征進行了轉換，實現(xiàn)了項目由長期風險向流動性風險的轉化。房地產企業(yè)從融資租賃公司那里得到了開發(fā)新項目的寶貴現(xiàn)金，同時融資租賃公司通過保理業(yè)務，實現(xiàn)了資金的快速回籠。而作為資金的最終支付方的銀行，在承擔較低風險的前提下，實現(xiàn)了自身的收益。

扶持政策

行業(yè)配套扶持政策是國外融資租賃業(yè)快速發(fā)展的重要原因之一。美國融資租賃業(yè)的扶持政策主要包括稅收政策、財政政策、信貸政策、保險政策和市場準入政策五個方面。

稅收政策。租賃是以稅收為杠桿實現(xiàn)宏觀調控的重要工具， 美國歷史上稅收政策多次反復，證明了租賃能夠成為宏觀調控的好工具。沒有稅務租賃的發(fā)展就沒有美國租賃業(yè)的競爭力，稅務租賃帶來了投資級別的客戶，建立了真實租賃的能力，并使遞延所得稅成為重要的資金來源。這些正是美國設備租賃業(yè)遠遠強于歐洲同業(yè)的原因。

除了稅務方面的利得，稅務租賃給行業(yè)帶來的好處還有以下三個方面：

第一，稅務租賃帶來了投資級別的客戶。大量發(fā)展良好的公司并不需要普通的信貸，但需要通過租賃的方式來獲得稅務收益。通過習慣的培養(yǎng)，這部分投資級別的公司成為了租賃業(yè)的?？?。

第二，稅務租賃建立了真實的租賃能力。雖然20世紀六七十年代美國稅務規(guī)定較為含糊，但原則上要求真實的租賃，出租人必須保留設備原值40%～50%的余值。通過稅務租賃，美國設備租賃市場具備了余值租賃的能力。

第三，遞延所得稅成為重要的資金來源。1983年之后，由于財政赤字的壓力，美國稅務政策不斷變化，也引起了稅務租賃比例的變化。

財政補貼政策。財政補貼主要是對政府鼓勵發(fā)展的項目給予設備租賃津貼，或允許融資租賃公司使用政府政策性基金。如對于促進木材供應合理化、改進煤氣服務站布局結構、提高畜牧業(yè)效率、推廣養(yǎng)殖業(yè)高技術設備和支持為政府認可的農場主等5項事業(yè)的設備租賃，日本政府提供財政租賃津貼以降低其租金，使承租人只需交租金扣除補貼后的剩余部分。

信貸政策。信貸政策主要是政府通過政策規(guī)定，給融資租賃公司提供帶有政策性優(yōu)惠的貸款，或放寬市場準入條件，允許其發(fā)行租賃基金或債券從資本市場籌集資金。如日本有“租賃優(yōu)惠制度”“制度租賃”等政策，規(guī)定由金融機構向日本開發(fā)銀行直接融資，再由開發(fā)銀行向融資租賃公司提供優(yōu)惠貸款；韓國有《租賃促進法》，允許融資租賃公司到資本市場直接融資，并簡化手續(xù)，放寬條件。

保險政策。保險政策主要是對融資租賃公司所遭遇的某些特定風險，如政治風險、違約風險等實行政策性的保險，以保障其安全經營。如美國的官方信貸機構海外私人投資公司對跨國租賃公司提供全方位的政治風險保險，美國的進出口銀行對租賃公司提供出口擔保和政治風險、商業(yè)風險保險。再如日本有“租賃信用保險方案”，規(guī)定“小商業(yè)信用保險公司”和“租賃公司”簽訂合約，承諾在承租人違約時將未付租金的50%付給租賃公司， 還規(guī)定中小企業(yè)租賃不需找擔保人。目前有39種機械設備運用該方案，租賃公司租給風險投資公司的設備，保險賠付率可達70%。

市場準入制度。各國對融資租賃公司的建立和市場準入，有的實行審批制，有的實行注冊登記制。隨著市場的完善，有些國家改審批制為注冊登記制，總體趨勢是逐步放寬市場準入條件。

美國聯(lián)邦政府未對租賃業(yè)建立統(tǒng)一的統(tǒng)計制度，對于租賃服務的統(tǒng)計分散于各個行業(yè)部門。根據(jù)北美行業(yè)分類體系（NAICS），普通租賃納入“房地產出租和租賃（53）”項下的“出租與租賃服務（532）”。該門類主要包括兩大項業(yè)務，一是面向消費者的出租服務，二是面向企業(yè)的出租服務，租賃的對象包括汽車、電腦、消費物資、工業(yè)機器與設備等。面向消費者的出租類似一種零售型的傳統(tǒng)租賃服務，而面向企業(yè)的出租則通常會涉及一些長期租賃服務。融資租賃服務納入“金融與保險（52）”項下統(tǒng)計。此外，運輸設備、建筑設備、農業(yè)設備運營商所提供的租賃服務則分別納入各個運營商所在的行業(yè)門類統(tǒng)計。

（作者單位：特華博士后科研工作站）