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        小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的制約因素與相關(guān)建議

        2018-01-19 21:53:30彭靖遷張慶
        銀行家 2018年1期
        關(guān)鍵詞:證券化信貸小微

        彭靖遷+張慶

        信貸資產(chǎn)證券化是國際金融領(lǐng)域近幾十年來最重要的金融創(chuàng)新之一,于20世紀70年代起源于美國金融市場,目前已成為美國債券市場中一類重要的交易產(chǎn)品,對美國經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生了巨大影響。我國自2005年開始進行信貸資產(chǎn)證券化試點。隨著國家、地方政府、監(jiān)管機構(gòu)一系列支持政策的落地實施,2014年后,我國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)行漸入常態(tài),基礎資產(chǎn)類型日益豐富。2017年3月,銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好2017年小微企業(yè)金融服務工作的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)[2017]42號),支持銀行業(yè)金融機構(gòu)通過多種方式盤活小微企業(yè)信貸資源;鼓勵符合條件的銀行業(yè)金融機構(gòu)開展小微企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務。

        雖然前景可期,但目前我國信貸資產(chǎn)證券化市場仍然存在規(guī)模較小、發(fā)行者動力不足、投資者群體單一、流動性較差等諸多問題。從發(fā)行規(guī)模上來看,截至2017年3月末,我國信貸資產(chǎn)支持證券托管余額6325億元,僅占債券市場托管余額的0.96%,占銀行業(yè)貸款余額的0.7%。

        小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的意義

        作為一種金融衍生工具,資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流作為償付保障的資產(chǎn)池,并以此為基礎發(fā)行可交易證券的一種融資方式,包括企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化兩類。所謂信貸資產(chǎn)證券化,就是指銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu),將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu),由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券(Asset-Backed Security,簡稱ABS)的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券,以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。信托機構(gòu)是我國信貸資產(chǎn)證券化過程中唯一法定的特殊目的機構(gòu),通常由商業(yè)銀行作為發(fā)起人,將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托機構(gòu),由信托機構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券,并出售給投資者。

        開展信貸資產(chǎn)證券化具有多重意義。對于銀行等發(fā)起機構(gòu)來說,一是通過證券化將信貸資產(chǎn)出售后,可將缺乏流動性的資產(chǎn)提前變現(xiàn),提高資產(chǎn)流動性。二是可以提升資本充足率,緩解資本管理壓力。信貸資產(chǎn)證券化可以使銀行在不增加負債的前提下補充資金,從而優(yōu)化銀行資產(chǎn)負債表,緩解存貸比考核壓力。三是通過資產(chǎn)證券化對信貸資產(chǎn)做“減法”,有助于降低銀行體系再融資壓力。截至2017年一季度末,我國銀行業(yè)的貸款規(guī)模已經(jīng)高達90.8萬億元。當前我國上市銀行資本充足率在13%左右,低于美國、日本大型銀行15%左右的平均水平,抵御風險的能力需進一步提高。隨著銀行規(guī)模的增長以及不良率的上升,對資本的需求明顯提升。四是有助于分散或降低銀行表內(nèi)業(yè)務風險。將信貸資產(chǎn)出售后,銀行將不再承擔這部分貸款風險,而是將所面臨的信用風險、市場風險分散到眾多投資者的身上,從而將風險資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中移出,降低了表內(nèi)風險資產(chǎn)。

        從宏觀角度來看,信貸資產(chǎn)證券化可以擴大社會融資規(guī)模, 同時引導社會資金投入對相關(guān)領(lǐng)域的支持,實現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。以小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化為例,若銀行將通過信貸資產(chǎn)證券化收回的資金用于再發(fā)放小微企業(yè)貸款,這實際上擴大了對小微企業(yè)的信貸支持規(guī)模,對實體經(jīng)濟發(fā)展提供更大支持。同時,為廣大投資者提供了支持、參與國家大力支持小微企業(yè)、民營經(jīng)濟發(fā)展與“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的渠道,引導社會資金投入對小微企業(yè)與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域的支持。此外,小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化形成的具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的固定收益類產(chǎn)品,豐富了資本市場投資品種,使得更多投資者可以分享小微企業(yè)快速發(fā)展帶來的收益。

        小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化面臨的制約因素

        我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務自2005年試點以來,在經(jīng)歷過啟動、停滯、重啟,以及多輪審慎試點后,已初步建立了信貸資產(chǎn)證券化制度框架。但目前市場發(fā)行體量較小,信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務遠未成為銀行的主流選擇,以小微企業(yè)貸款作為基礎資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品更為少見。(見表1)

        銀行發(fā)行小微企業(yè)貸款證券化產(chǎn)品,有利于豐富銀行間資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)種類,更好地發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟作用。2016年10月,銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引(試行)》,明確了基礎資產(chǎn)定義及入池標準、規(guī)范了小微企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露行為。

        小微企業(yè)貸款通常戶數(shù)多、金額小,其基礎資產(chǎn)本身就具備風險分散的特征,是比較適合證券化的信貸資產(chǎn)類別之一。在《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引(試行)》中,明確了作為證券化基礎資產(chǎn)的小微企業(yè)貸款單筆入池貸款合同金額不超過100萬,或單一借款人入池貸款合同金額在資產(chǎn)池貸款合同金額中的占比不超過1/1000,這一要求也是為了避免基礎資產(chǎn)風險過于集中。此外,加上信貸資產(chǎn)支持證券可以公開交易,具備較好的流動性,因此,項目期限通常較為靈活。正是因為較強的流動性,才保證了期限上的靈活,兩者是相輔相成的。

        雖然政策鼓勵,也具備發(fā)行條件,但從實踐來看,截至2016 年末,銀行間市場發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券的基礎資產(chǎn)主要是個人住房抵押貸款、個人汽車貸款以及消費貸款,小微企業(yè)貸款做基礎資產(chǎn)的產(chǎn)品很少,表明當下銀行開展小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的制約因素依然存在。

        對于銀行等發(fā)起機構(gòu)而言,一方面,小微企業(yè)信貸規(guī)模充足,銀行通過證券化方式擴大規(guī)模的迫切性不強。銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的主要目的是騰挪信貸額度,從而可以發(fā)放更多貸款。在目前流動性尚且充足、小微企業(yè)信貸規(guī)模能夠確保的情況下,銀行發(fā)行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券的動力明顯不足。另一方面,盈利性有限,導致銀行缺乏發(fā)行動力。目前,銀行小微企業(yè)貸款利率通常為基準利率上浮30%~40%,有的甚至高達60% ~70%。將優(yōu)質(zhì)或高收益的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)通過證券化形式出售,放棄優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)穩(wěn)定的利息收入,再去尋找的新的低利率貸款客戶,對于銀行來說成本增加,得不償失。再加上信貸資產(chǎn)證券化的籌資成本較高,盈利性不強,銀行缺乏發(fā)行動力。

        從外部因素來看,目前我國資產(chǎn)支持證券的交易場所主要有場內(nèi)和場外兩類市場。場內(nèi)市場包括上海證券交易所、深圳證券交易所和全國銀行間債券交易市場。場外市場包括地方金融資產(chǎn)交易所、地方股權(quán)交易中心、互聯(lián)網(wǎng)金融交易平臺、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)等。2013年以前,我國信貸ABS只能在銀行間市場發(fā)行。2013年8月,國務院常務會議決定進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點,并允許優(yōu)質(zhì)信貸ABS在交易所上市交易。2014 年6月,平安銀行“小額消費貸款資產(chǎn)支持證券”在上海證券交易所發(fā)行,成為我國首筆在交易所市場交易的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。從目前的現(xiàn)狀來看,我國的信貸資產(chǎn)支持證券大部分仍在全國銀行間債券市場發(fā)行和交易,投資者主要是銀行機構(gòu),在二級市場受關(guān)注的程度依然較低,市場參與者不積極,信貸資產(chǎn)支持證券的投資者大都選擇持有到期,交易不夠活躍。

        銀行間市場盡管有規(guī)模方面的優(yōu)勢,但由于發(fā)行者與投資者都是以銀行為主,導致信用風險仍在銀行體系內(nèi)循環(huán),尚未充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)支持證券分散轉(zhuǎn)移信用風險的功能。同時,機構(gòu)投資者類型較少導致市場缺乏流動性,制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。從投資主體進入門檻來看,僅限于有資格進入銀行間債券市場和交易所交易的機構(gòu)投資者。目前,超過90%的投資者為銀行業(yè)金融機構(gòu),而其他機構(gòu)投資者及個人投資者無法參與,導致目前60%以上的信貸資產(chǎn)支持證券被銀行體系交叉持有至到期,信貸ABS流動性明顯不足。這些因素都制約著銀行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的開展。

        相關(guān)建議

        金融危機之后,隨著市場和監(jiān)管機構(gòu)對資產(chǎn)證券化的重新認識與反思,越來越多的人意識到,資產(chǎn)證券化作為一個有效的金融工具,對實體經(jīng)濟的發(fā)展具有重要作用。同時,在金融去杠桿及資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管趨嚴的大背景下,信貸資產(chǎn)證券化將是未來銀行等金融機構(gòu)降低資本占用、轉(zhuǎn)型主動管理的重要手段。尤其是當前大力發(fā)展以小微企業(yè)為主體的普惠金融,小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu),盤活存量,運用市場機制合理分配信貸資產(chǎn)的風險與收益,為小微金融提供市場出口,促進小微金融的良性循環(huán)。截至2017年3月末,全國商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款余額已達27.8萬億元。盤活這一規(guī)模巨大的存量資產(chǎn),再投向更多的小微企業(yè),成為破解小微企業(yè)融資困境的突破口。

        發(fā)行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券,核心是要把握好微觀層面的基礎資產(chǎn)選擇與現(xiàn)金流分析,拓展信用增級方式,建立完善的信息披露制度,實現(xiàn)合理的風險定價。此外,還應進一步豐富投資主體以及做好宏觀層面的系統(tǒng)性風險防范。

        一是基礎資產(chǎn)的選擇與現(xiàn)金流分析。資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢之一在于可以實現(xiàn)風險分散與風險轉(zhuǎn)移,但并沒有降低或消除風險, 反而會因為風險被多次分散轉(zhuǎn)移導致風險更加難以把控。因此, 基礎資產(chǎn)是否能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流是小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的前提。若選擇正常類或優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)信貸資產(chǎn)來發(fā)行證券,應選擇資產(chǎn)質(zhì)量較好、違約率較低的小額信用類貸款,這是由于信用類貸款筆數(shù)多、金額小,因此風險較為分散。若選擇小微企業(yè)不良信貸資產(chǎn)來發(fā)行證券,則抵質(zhì)押類貸款更為適合,這是由于抵質(zhì)押類的小微企業(yè)貸款的抵押物通常是住宅或商鋪,處置變現(xiàn)能力較好,是不良貸款的主要回收來源,可以提高基礎資產(chǎn)質(zhì)量。此外,無論選擇哪種類型的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)發(fā)行證券,都應確?;A資產(chǎn)要有一定的規(guī)模,擴大可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量,促進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設計。同時,確保基礎資產(chǎn)債權(quán)債務關(guān)系清晰,能夠滿足銀行間債券市場或交易所的合規(guī)檢查、評級、現(xiàn)金流測算等必要程序。

        二是拓展信用增級方式。恰當?shù)男庞迷黾壏绞娇梢杂行Ы档桶l(fā)行成本和投資者風險。在實踐中,我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用增級方式單一,大多采用由銀行承擔連帶責任保證擔保的方式,其缺陷在于過分依賴銀行信用。小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化應充分拓展信用增級方式,將內(nèi)部信用增級與外部信用增級結(jié)合起來??梢钥紤]的外部信用增級方式主要有:將政府信用擔保方式引入信用增級中;由擔保公司出具擔保函或開立信用證進行信用增級;通過保險公司簽發(fā)保險單的方式進行信用增級,等等。

        三是建立完善的信息披露制度,降低信息不對稱,實現(xiàn)合理的風險定價。資產(chǎn)信用是信貸資產(chǎn)證券化的基礎,對基礎資產(chǎn)的信息披露既是投資者決策的基礎,也是市場定價的主要依據(jù)。信貸ABS基礎資產(chǎn)的構(gòu)成通常較為復雜,尤其是小微企業(yè)信貸ABS涉及的戶數(shù)多,質(zhì)量參差不齊,投資主體難以掌握資產(chǎn)質(zhì)量的真實狀況。且由于信貸資產(chǎn)證券化的運行過程鏈條較長,會由于信息傳遞不及時造成更加嚴重的信息不對稱。因此,應建立完善的信息披露制度,最大程度降低信息不對稱。目前我國銀行間市場和交易所市場均已建立了信息披露的框架原則,需要進一步細化、標準化,使得各個參與主體都按照統(tǒng)一的規(guī)則進行信息披露,提高信息傳遞的效率和透明度。此外,外部評級機構(gòu)也應建立統(tǒng)一的評級標準以及評級后的跟蹤調(diào)查制度,使得發(fā)起機構(gòu)能夠通過公正、權(quán)威的評級機構(gòu)評級,從而實現(xiàn)合理的風險定價。

        四是通過進一步豐富投資主體,優(yōu)化市場結(jié)構(gòu),提高標的流動性。我國的債券市場發(fā)展歷史較晚,相關(guān)的數(shù)據(jù)也相對缺失, 又沒有建立權(quán)威的第三方估值體系,從而導致投資者難以對產(chǎn)品的價值進行準確的評估,增加了投資難度。因此,目前我國信貸資產(chǎn)支持證券投資群體的構(gòu)成較為單一,缺乏成熟的機構(gòu)投資者。未來應大力發(fā)展包括保險、社保基金、各類資管機構(gòu)等大型合格機構(gòu)投資者,逐步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),鼓勵更多成熟的機構(gòu)投資者參與到小微金融、普惠金融投資領(lǐng)域,助力實體經(jīng)濟、民營經(jīng)濟發(fā)展,同時也在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的過程中實現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。

        此外,小微企業(yè)受經(jīng)濟周期波動的影響較大,抗風險能力較差,在經(jīng)濟持續(xù)下行或市場出現(xiàn)波動時,普遍面臨經(jīng)營壓力大、成本上升、融資困難等情況,容易導致資金鏈斷裂。因此,小微企業(yè)信貸資產(chǎn)風險較難把控,導致資產(chǎn)證券化也更容易因為個別機構(gòu)或特定區(qū)域的流動性風險引發(fā)巨大的系統(tǒng)性風險。因此,宏觀層面的系統(tǒng)性風險防范也是開展小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化需要關(guān)注的重點。

        (作者單位:建行湖北省分行普惠金融部)

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