韓復(fù)齡

一切宏觀政策都要為防風(fēng)險服務(wù)，但防風(fēng)險在不同場景之下有著不同的政策組合。

于2017年12月20日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，打好防范化解重大風(fēng)險攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，促進(jìn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部形成良性循環(huán)，做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險防范和處置，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)金融活動，加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)。

防風(fēng)險放在首位，強(qiáng)監(jiān)管將成為常態(tài)

如果給每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議定一個基調(diào)，2013年是緊，2014年是松，2015年是松，2016年是緊，2017年就是“防風(fēng)險”。

2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會議和往年最大的區(qū)別是，不僅部署了未來一年的8大重點(diǎn)任務(wù)，還錨定了未來3年的3大攻堅(jiān)戰(zhàn)，其中排在第一位的就是防范和化解重大風(fēng)險。

防的是什么風(fēng)險？會議給出了明確答案——金融風(fēng)險。不管是地產(chǎn)、實(shí)體，還是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險，根子都在金融，核心是管住不合理的杠桿。無論是以往實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債驅(qū)動下的杠桿行為，還是貨幣寬松下金融負(fù)債驅(qū)動的繁榮，都將隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)“重質(zhì)量、防風(fēng)險”而遭遇終結(jié)。其一，過去粗放式、債務(wù)依賴型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式將面臨終結(jié)；其二，貨幣政策定調(diào)“邊際收緊”，負(fù)債驅(qū)動下的金融繁榮終結(jié)；其三，地方政府債務(wù)面臨轉(zhuǎn)折，“花樣式”地方債務(wù)驅(qū)動繁榮終結(jié)；其四，打破“僵尸企業(yè)”軟約束勢在必行，國企債務(wù)繁榮遭遇終結(jié)；其五，“租售并舉”的房地產(chǎn)長效機(jī)制，負(fù)債驅(qū)動地產(chǎn)繁榮難以為繼。

金融領(lǐng)域要針對前期商業(yè)銀行自查暴露出的問題，重點(diǎn)深化對表外業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)施“穿透式”監(jiān)管，針對金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)化、金融業(yè)務(wù)混業(yè)化的趨勢，加強(qiáng)“一行三會”的信息共享，開展聯(lián)合監(jiān)管，消除監(jiān)管真空；地方債領(lǐng)域，要堅(jiān)決堵住違法違規(guī)舉債的后門，建立發(fā)改、財(cái)政、審計(jì)和銀監(jiān)部門數(shù)據(jù)共享機(jī)制，加強(qiáng)信息披露，共同做好風(fēng)險的前瞻性防范。

一切宏觀政策都要為防風(fēng)險服務(wù)，但防風(fēng)險在不同場景之下有著不同的政策組合。

第一種場景：如果是經(jīng)濟(jì)開啟新周期，增長和通脹明顯上行，那么防風(fēng)險意味著政策收緊，抑制經(jīng)濟(jì)過熱。

第二種場景：如果經(jīng)濟(jì)增速明顯下降，增長和通脹大幅下行，那么防風(fēng)險意味著政策放松，維護(hù)經(jīng)濟(jì)底線。

第三種場景：如果經(jīng)濟(jì)波動不大，那么防風(fēng)險就意味著保持貨幣財(cái)政政策的定力，把重心放在監(jiān)管和整頓上。

不管從經(jīng)濟(jì)的客觀情況還是這次會議的主觀信號來看，第三種場景出現(xiàn)的可能性更大。

從中央定調(diào)來看，金融強(qiáng)監(jiān)管將成為常態(tài)。值得注意的是，防控金融風(fēng)險的重點(diǎn)內(nèi)容是促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)和金融業(yè)內(nèi)部的良性循環(huán)。此外，本次會議再次強(qiáng)調(diào)做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險防范和處置，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)金融活動。而實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的一個重要舉措就是加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)。

對于當(dāng)前哪些領(lǐng)域是薄弱環(huán)節(jié)，從宏觀上看，我國過去比較重視機(jī)構(gòu)、牌照和人員的監(jiān)管，在功能監(jiān)管、行為監(jiān)管上較為薄弱甚至存在大量空白。如何借助市場中介機(jī)構(gòu)，尤其是會計(jì)審計(jì)事務(wù)所和律師事務(wù)所的日常工作貫徹行為監(jiān)管，這樣既可避免一刀切，又能有效管住真正的風(fēng)險點(diǎn)，這在理念上、政策制定上和日常工作中都是巨大挑戰(zhàn)。此前金融工作會議強(qiáng)化了監(jiān)管責(zé)任并進(jìn)行了頂層設(shè)計(jì)，以強(qiáng)監(jiān)管為基礎(chǔ)的框架設(shè)計(jì)，監(jiān)管協(xié)調(diào)，包括政策、規(guī)則、執(zhí)行等層面的協(xié)調(diào)就更顯重要。

貨幣政策的基調(diào)仍是穩(wěn)健中性

防范和化解重大風(fēng)險離不開穩(wěn)健中性的貨幣政策。本次會議再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，保持貨幣信貸和社會融資增速合理增長。值得注意的是，與2016年召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”相比，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議的提法變成了“管住貨幣供給總閘門”。同時，“努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定”也變成了“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”。這或許意味著2018年的貨幣政策相對于2017年要偏緊一些。2018年政策利率可能不會發(fā)生變化，官方信貸增速目標(biāo)可能也會維持在12%～13%的穩(wěn)定區(qū)間，但實(shí)際的信貸增速可能會比2017年有所下降。

而在匯率政策方面，2016年召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議的提法是“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，而此次中央工作會議的提法為“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，刪去了“增強(qiáng)匯率彈性”的表述。endprint