（教授），

一、引言

創(chuàng)新是一個(gè)民族進(jìn)步的靈魂，是一個(gè)國(guó)家興旺發(fā)達(dá)的不竭動(dòng)力。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新常態(tài)”的特點(diǎn)之一便是將經(jīng)濟(jì)發(fā)展從由要素和投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。中國(guó)共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會(huì)第五次會(huì)議更是將“創(chuàng)新”列入五大發(fā)展理念。由此可見(jiàn)，創(chuàng)新對(duì)良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其重要。作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要組成部分，企業(yè)尤其需要提高自主創(chuàng)新能力，將創(chuàng)新納入公司戰(zhàn)略之中，并形成自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高市場(chǎng)占有率，提高公司盈利水平?？v觀當(dāng)今市場(chǎng)，因重視培養(yǎng)自主創(chuàng)新能力而躋身世界前列的企業(yè)不在少數(shù)，華為、蘋(píng)果等便是佐證。高新技術(shù)企業(yè)作為國(guó)家大力支持的知識(shí)密集、技術(shù)密集的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，更需要意識(shí)到培養(yǎng)自身核心技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要性。

在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜的背景下，高新技術(shù)企業(yè)只有積極利用優(yōu)勢(shì)資源，提高自身創(chuàng)新能力，才能更好地生存與發(fā)展。CFO（首席財(cái)務(wù)官）作為企業(yè)的財(cái)務(wù)決策者，不僅能夠決定企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，而且能夠直接影響到企業(yè)資金的投入使用。作為企業(yè)投融資機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理與理財(cái)能力的集中體現(xiàn)，財(cái)務(wù)靈活性對(duì)企業(yè)價(jià)值以及競(jìng)爭(zhēng)能力同樣具有不可忽視的影響力。企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新活動(dòng)必然需要財(cái)務(wù)方面的支持，而企業(yè)CFO可以通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)政策的制定（如財(cái)務(wù)靈活性安排），對(duì)自主創(chuàng)新活動(dòng)施加影響。本文從企業(yè)財(cái)務(wù)政策的制定者——CFO的角度出發(fā)，試圖探究CFO人力資本、財(cái)務(wù)靈活性與企業(yè)自主創(chuàng)新能力之間的關(guān)系，最終從財(cái)務(wù)視角為提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力提出相關(guān)建議。

二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

自主創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力，一個(gè)企業(yè)所擁有的核心技術(shù)人員的數(shù)量以及研發(fā)能力水平往往決定其是否能夠成為市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。影響企業(yè)自主創(chuàng)新能力的因素很多，由于創(chuàng)新活動(dòng)是人力投入和物力投入相結(jié)合的結(jié)果，目前文獻(xiàn)也多從這兩個(gè)角度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行研究。曹洪軍等（2009）從一個(gè)微觀的角度并借助層次分析法，將企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)視為一個(gè)不斷循環(huán)積累的過(guò)程，認(rèn)為創(chuàng)新的主要影響因素為創(chuàng)新意識(shí)、創(chuàng)新投入能力、創(chuàng)新產(chǎn)出能力、創(chuàng)新活動(dòng)管理能力以及創(chuàng)新方式。姜衛(wèi)韜（2012）認(rèn)為企業(yè)的自主創(chuàng)新過(guò)程涵蓋了大量創(chuàng)新機(jī)會(huì)的識(shí)別以及為追求創(chuàng)新機(jī)會(huì)而產(chǎn)生的企業(yè)家行為，關(guān)鍵是企業(yè)家運(yùn)用不同策略來(lái)捕捉、獲取或贏得創(chuàng)新機(jī)會(huì)。許慶瑞（2013）等則將自主創(chuàng)新能力總結(jié)為“嵌入自主創(chuàng)新行為過(guò)程中的高級(jí)知識(shí)”。李文貴、余明桂（2015）研究了民營(yíng)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)及其創(chuàng)新強(qiáng)度會(huì)受到多種因素的影響。于雅萍、姜英兵（2016）通過(guò)對(duì)大華股份的案例研究，基于“股東→管理者→員工”這一完整的委托代理鏈條，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能夠通過(guò)促進(jìn)高管增加研發(fā)支出并推動(dòng)員工增加創(chuàng)新產(chǎn)出的方式來(lái)提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力。

當(dāng)前對(duì)自主創(chuàng)新的研究基本還停留在宏觀層面以及技術(shù)層面，從財(cái)務(wù)角度研究分析的較少，從CFO的角度進(jìn)行研究的文獻(xiàn)則更少。

目前從財(cái)務(wù)角度研究企業(yè)創(chuàng)新的文獻(xiàn)基本集中在R&D投入即研發(fā)投資方面（李占強(qiáng)、李廣，2013；沙文兵等，2011；梁萊歆、馬如飛，2009），基于財(cái)務(wù)靈活性開(kāi)展的研究還較少。Bloch（2005）通過(guò)分析丹麥企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流對(duì)研發(fā)投資的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資金的波動(dòng)性對(duì)研發(fā)投資的效率具有顯著影響。肖建波、呂沙（2015）基于我國(guó)A股制造業(yè)中高新技術(shù)公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了高新技術(shù)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效之間的倒U形關(guān)系以及財(cái)務(wù)柔性對(duì)研發(fā)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)公司保持一定的財(cái)務(wù)柔性能更好地促進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)，進(jìn)而改善公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。綜上可知，保持財(cái)務(wù)靈活性能夠保證企業(yè)擁有充足的研發(fā)資金投入，從而對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高產(chǎn)生一定的促進(jìn)作用。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：財(cái)務(wù)靈活性與企業(yè)自主創(chuàng)新能力正相關(guān)。

自主創(chuàng)新不僅需要資金方面的支持，更需要人力資本的投入，兩者相輔相成。自主創(chuàng)新能力是企業(yè)構(gòu)成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要影響因素，人力資本與自主創(chuàng)新能力密切相關(guān)。隨著資本市場(chǎng)的日趨完善，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)是各方人力資本之間的較量。國(guó)內(nèi)外的研究表明，人力資本對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的影響較為明顯。

Nelson、Phelps（1966）研究發(fā)現(xiàn)，一個(gè)國(guó)家的人力資本存量越高，其吸收創(chuàng)新技術(shù)的能力越強(qiáng)。Sophie De Winnea、Luc Sels（2010）立足于企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略，通過(guò)對(duì)比利時(shí)新創(chuàng)企業(yè)的研究，探尋人力資本、人力資源管理和企業(yè)創(chuàng)新間的內(nèi)在聯(lián)系。他們發(fā)現(xiàn)，人力資本及人力資源管理是影響新創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)最關(guān)鍵的因素。Emilie等（2012）以1986～1992年法國(guó)工業(yè)企業(yè)的R&D投入以及員工培訓(xùn)支出的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，證實(shí)了經(jīng)培訓(xùn)后的人力資本和適量的研發(fā)投入能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。

張鎮(zhèn)鴻等（2011）通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)出技術(shù)研發(fā)人員自身的人力資本及知識(shí)共享與創(chuàng)新行為之間具有顯著的正向關(guān)系。盧馨（2013）基于我國(guó)高新技術(shù)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的人力資本、R&D投入與企業(yè)的自主創(chuàng)新能力密不可分；職工教育背景、高管技術(shù)背景以及任職經(jīng)歷等企業(yè)人力資本與自主創(chuàng)新能力之間顯著正相關(guān)。高錫榮等（2014）運(yùn)用日本創(chuàng)新轉(zhuǎn)型時(shí)期的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，人力資本是自主創(chuàng)新長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)力量，并得出國(guó)家的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型是人力資本積累的結(jié)果。Koroglu、Eceral（2015）選取土耳其安卡拉250家國(guó)防與航空工業(yè)企業(yè)進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，研究了這些企業(yè)人力資本與自主創(chuàng)新能力之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，企業(yè)的管理人員、工程師以及研發(fā)人員的受教育水平越高、接受的培訓(xùn)越多，企業(yè)的自主創(chuàng)新能力就越強(qiáng)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力也相應(yīng)越高。

雖然已有一些對(duì)人力資本與自主創(chuàng)新能力之間關(guān)系的研究，但目前文獻(xiàn)主要研究CEO及技術(shù)人員人力資本對(duì)自主創(chuàng)新能力的影響，很少關(guān)注CFO人力資本的相關(guān)影響力。CFO作為企業(yè)財(cái)務(wù)政策的關(guān)鍵決策者，其人力資本必然會(huì)影響財(cái)務(wù)政策的選擇、確定、實(shí)施等各方面。Bantel、Jackson（1993）研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)成員平均年齡越大，其決策行為越為保守，從而認(rèn)為年輕的CFO更容易追隨行業(yè)的形勢(shì)，也更容易作出多元化的財(cái)務(wù)決策來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。為了便于研究，當(dāng)前許多文獻(xiàn)會(huì)直接從高管的背景特征出發(fā)，研究高管人力資本的相關(guān)問(wèn)題。姜付秀等（2009）認(rèn)為，高管的背景特征與企業(yè)過(guò)度投資行為之間存在著一定的關(guān)系，管理者（包括財(cái)務(wù)經(jīng)理、CFO等）的學(xué)歷越高，任職時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)過(guò)度投資發(fā)生的可能性越低。

李小榮等（2012）的研究表明，女性CFO因性格較為謹(jǐn)慎會(huì)偏向于作出風(fēng)險(xiǎn)較低的財(cái)務(wù)決策，能夠有效避免過(guò)度投資，從而降低公司股價(jià)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。李小榮等（2013）研究了不同性別的CFO對(duì)公司現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金持有價(jià)值的影響，選取我國(guó)上市公司的高管數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)相較于男性CFO，女性CFO與企業(yè)現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金持有價(jià)值之間具有正相關(guān)關(guān)系。王福勝、程富（2014）研究發(fā)現(xiàn)，CFO的背景特征會(huì)明顯地影響到財(cái)務(wù)政策的選擇。綜上所述，CFO與企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性之間必然存在一定的聯(lián)系，財(cái)務(wù)總監(jiān)可以利用財(cái)務(wù)靈活性影響企業(yè)的戰(zhàn)略方向以及運(yùn)營(yíng)的各個(gè)方面。依此推論，CFO人力資本會(huì)通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)政策的影響，進(jìn)而影響企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2a：CFO人力資本水平與企業(yè)自主創(chuàng)新能力正相關(guān)。

H2b：財(cái)務(wù)靈活性對(duì)CFO人力資本與企業(yè)自主創(chuàng)新能力之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量定義

1.企業(yè)自主創(chuàng)新能力。1912年，約瑟夫·熊彼特提出了創(chuàng)新理論，即創(chuàng)新是對(duì)生產(chǎn)要素的重新組合，并將其引入生產(chǎn)體系中，以實(shí)現(xiàn)對(duì)生產(chǎn)要素或生產(chǎn)條件的重新組合。陳勁（1994）提出了“自主創(chuàng)新”的概念，他認(rèn)為自主創(chuàng)新是企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)引進(jìn)，并通過(guò)消化吸收再創(chuàng)新后的一種特定的技術(shù)創(chuàng)新范式，即企業(yè)依靠自主研發(fā)力量實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，并取得原創(chuàng)性的科技成果。李文貴、余明桂（2015）將自主創(chuàng)新劃分為創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)過(guò)程。于雅萍、姜英兵（2016）認(rèn)為創(chuàng)新過(guò)程分為創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出和研發(fā)轉(zhuǎn)化三部分。作為企業(yè)自主創(chuàng)新能力成果最直接的體現(xiàn)，本文重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出部分。而在對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量方面，目前的研究大多采用年度新產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值或?qū)＠麛?shù)量這兩項(xiàng)指標(biāo)。筆者認(rèn)為，專利指標(biāo)在衡量企業(yè)自主創(chuàng)新能力方面更具有科學(xué)性和權(quán)威性。此外，相較于企業(yè)專利授權(quán)數(shù)量，本文認(rèn)為企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)更能體現(xiàn)企業(yè)當(dāng)年在自主創(chuàng)新活動(dòng)中的相關(guān)投入，與企業(yè)其他方面的聯(lián)系也更緊密。因此，本文采用企業(yè)當(dāng)年專利申請(qǐng)數(shù)量來(lái)衡量企業(yè)自主創(chuàng)新能力的產(chǎn)出指標(biāo)，該指標(biāo)包括發(fā)明專利數(shù)量、實(shí)用新型專利數(shù)量以及外觀設(shè)計(jì)專利數(shù)量。

2.財(cái)務(wù)靈活性。財(cái)務(wù)靈活性又稱財(cái)務(wù)彈性、財(cái)務(wù)柔性、財(cái)務(wù)適應(yīng)性。財(cái)務(wù)靈活性是指公司以低成本融資以及調(diào)整融資結(jié)構(gòu)的能力，其是由公司規(guī)模等反映出的外部融資成本決定的，同時(shí)又受到公司資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性和投資決策的影響（Gamba、Triantis，2008）。財(cái)務(wù)靈活性是企業(yè)投融資機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理與理財(cái)能力的集中體現(xiàn)。公司動(dòng)用剩余舉債能力，以應(yīng)對(duì)可能發(fā)生或無(wú)法預(yù)見(jiàn)的緊急情況，以及把握未來(lái)投資機(jī)會(huì)的能力，是公司對(duì)內(nèi)外環(huán)境的反應(yīng)能力、適應(yīng)程度及調(diào)整的余地（姜英冰，2004）。在已有文獻(xiàn)中，企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性主要由現(xiàn)金持有量和杠桿水平共同決定。本文借鑒DeAngelo等（2009）關(guān)于財(cái)務(wù)靈活性的衡量指標(biāo)FF，其包括現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性?，F(xiàn)金柔性主要是企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金持有量與所在行業(yè)之間現(xiàn)金持有量的差額，負(fù)債柔性則是企業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債率與所在行業(yè)之間資產(chǎn)負(fù)債率的差額。具體計(jì)算公式如下：現(xiàn)金柔性=公司現(xiàn)金持有量-行業(yè)現(xiàn)金持有量均值；負(fù)債柔性=MAX（0，行業(yè)負(fù)債比均值-公司負(fù)債比）。

3.CFO人力資本。被譽(yù)為“人力資本之父”的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西奧多·W·舒爾茨將人力資本定義為：相對(duì)于物質(zhì)資本而言的，體現(xiàn)在人身上的、可以被用來(lái)給予未來(lái)收入的一種資本，或者說(shuō)是人類自身在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中獲得收益并不斷增值的能力。人力資本是體現(xiàn)在人身上的資本，即對(duì)生產(chǎn)者進(jìn)行教育、職業(yè)培訓(xùn)等支出及其在接受教育時(shí)的機(jī)會(huì)成本等總和，表現(xiàn)為蘊(yùn)含于人身上的各種生產(chǎn)知識(shí)、勞動(dòng)與管理技能以及健康素質(zhì)的存量總和。在對(duì)CFO人力資本的衡量方面，目前文獻(xiàn)會(huì)選取CFO的性別、年齡、教育背景、任職年限以及任職經(jīng)歷等。根據(jù)人力資本理論，我們發(fā)現(xiàn)教育在人力資本中占據(jù)著重要地位，人力資本的素質(zhì)水平很大程度上取決于教育的投入強(qiáng)度，人在受教育的過(guò)程中，能夠得到知識(shí)和技能的雙重提升。創(chuàng)新型人力資本對(duì)小企業(yè)所帶來(lái)的影響超過(guò)其對(duì)大公司的影響，甚至決定了小企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，而且接受教育或培訓(xùn)程度越高的管理者，越能夠使企業(yè)富有創(chuàng)造力（Mcguirk，2015）。一般來(lái)說(shuō)，隨著受教水平的提高，對(duì)新信息、新技術(shù)和新思想的接納程度也會(huì)相應(yīng)提升，尤其是對(duì)創(chuàng)新方面的消息會(huì)更為關(guān)注。因此，本文將CFO的教育背景作為衡量CFO人力資本的核心指標(biāo)，通過(guò)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)CFO的學(xué)歷程度的統(tǒng)計(jì)，對(duì)不同學(xué)歷水平進(jìn)行賦值。中專及中專以下學(xué)歷賦值為1，大專學(xué)歷賦值為2，大學(xué)本科學(xué)歷賦值為3，碩士研究生學(xué)歷賦值為4，博士研究生學(xué)歷賦值為5。

在借鑒盧馨（2013）、肖建波和呂沙（2015）、李文貴和余明桂（2015）研究成果的基礎(chǔ)上，本文選擇了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)報(bào)酬率、財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)成立年限作為控制變量。

以上各變量名稱及定義如表1所示。

表1 變量名稱及定義

（二）模型設(shè)計(jì)

本文建立如下多元線性模型來(lái)研究CFO人力資本、財(cái)務(wù)靈活性對(duì)自主創(chuàng)新能力的影響：

模型1主要研究財(cái)務(wù)靈活性與企業(yè)自主創(chuàng)新能力之間的關(guān)系，用來(lái)檢驗(yàn)H1；模型2主要研究CFO人力資本與企業(yè)自主創(chuàng)新能力之間的關(guān)系，用來(lái)檢驗(yàn)H2a；模型3主要研究財(cái)務(wù)靈活性對(duì)CFO人力資本與企業(yè)自主創(chuàng)新能力之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，用來(lái)檢驗(yàn)H2b。

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取高新技術(shù)企業(yè)作為研究對(duì)象，根據(jù)2002年7月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局印發(fā)的《高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類目錄的通知》，并結(jié)合證監(jiān)會(huì)2012年公布的《上市公司行業(yè)分類指引》，把在A股上市的制造業(yè)門類下的部分行業(yè)（電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)以及儀器儀表制造業(yè)）作為高新技術(shù)企業(yè)的研究樣本。樣本區(qū)間為2013～2015年，考慮到財(cái)務(wù)政策對(duì)自主創(chuàng)新能力的影響具有一定的滯后性，故在財(cái)務(wù)靈活性樣本區(qū)間的選擇方面，本文選取前一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。因此，實(shí)際樣本區(qū)間為2012～2015年。為了保證數(shù)據(jù)的可靠性和有效性，本文按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理：①剔除2013～2015年CFO職位發(fā)生變更的企業(yè)；②剔除樣本區(qū)間內(nèi)出現(xiàn)過(guò)?ST、ST的企業(yè)。經(jīng)過(guò)剔除后，最終選取了349家高新技術(shù)企業(yè)，一共形成1047個(gè)樣本觀察值。企業(yè)當(dāng)年專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站，CFO人力資本以及企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性等其他數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)庫(kù)缺失的數(shù)據(jù)則通過(guò)新浪財(cái)經(jīng)及公司年報(bào)等渠道獲得并手工整理。數(shù)據(jù)處理所使用的統(tǒng)計(jì)分析工具為SPSS 18.0和Excel 2010。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本研究樣本企業(yè)中，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)96家，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)147家，醫(yī)藥制造業(yè)91家，儀器儀表制造業(yè)15家，各行業(yè)企業(yè)具體專利申請(qǐng)情況如表2所示。

表2 樣本企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量統(tǒng)計(jì)

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。由表3可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量最小值為0，最大值為5431，均值為17.882，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到120.623，說(shuō)明樣本企業(yè)之間專利申請(qǐng)數(shù)量的差異很大，這也從側(cè)面反映出各企業(yè)間自主創(chuàng)新能力的差異很大，為本文的研究提供了支持。但也不能忽略一些極端值的影響，譬如，中興通訊股份有限公司在2013～2015年期間的發(fā)明專利、實(shí)用新型專利以及外觀設(shè)計(jì)專利的申請(qǐng)數(shù)量分別為3926、364、306，珠海格力電器股份有限公司則分別為4288、4435、1179，比一般高新技術(shù)企業(yè)明顯超出很多，因此使得數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，這同時(shí)也解釋了表2中前兩個(gè)行業(yè)專利申請(qǐng)總數(shù)偏高的原因。

企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性的最小值為-0.279，最大值為0.983，均值為0.091，標(biāo)準(zhǔn)差為0.230，說(shuō)明各企業(yè)間財(cái)務(wù)政策差異明顯，這也進(jìn)一步說(shuō)明本文的研究意義重大。CFO教育背景的均值為3.186，說(shuō)明樣本高新技術(shù)企業(yè)具備本科學(xué)歷背景的CFO占據(jù)一定的比例，人力資本的素質(zhì)較高。其他的控制變量的標(biāo)準(zhǔn)差也較大，說(shuō)明企業(yè)之間存在較大差異，企業(yè)成立年限和企業(yè)規(guī)模的統(tǒng)計(jì)值與盧馨（2013）的統(tǒng)計(jì)結(jié)果類似，進(jìn)一步表明樣本數(shù)據(jù)的選擇是穩(wěn)健的。

（二）相關(guān)性分析

在描述性統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)行了各變量之間的Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)。表4為各變量間的相關(guān)系數(shù)：

表4 Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)

從表4可以看出，企業(yè)專利申請(qǐng)指標(biāo)與CFO教育背景在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)2a。財(cái)務(wù)靈活性與企業(yè)專利申請(qǐng)指標(biāo)未通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)，但是財(cái)務(wù)靈活性與CFO教育背景在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這說(shuō)明CFO人力資本與財(cái)務(wù)靈活性之間具有一定的聯(lián)系，很有可能是由于受教育水平較高的CFO在財(cái)務(wù)政策制定方面更為謹(jǐn)慎，也可能是一般高新技術(shù)企業(yè)會(huì)獲得政府相關(guān)補(bǔ)貼，因此企業(yè)通過(guò)內(nèi)部融資獲得資金的動(dòng)力和意愿不是很強(qiáng)?？刂谱兞炕驹?%的水平上與CFO教育背景和財(cái)務(wù)靈活性呈顯著相關(guān)的關(guān)系，證明了控制變量選取的恰當(dāng)性。相關(guān)性檢驗(yàn)只是一個(gè)初步的證明，CFO教育背景、財(cái)務(wù)靈活性和企業(yè)自主創(chuàng)新能力的關(guān)系需要通過(guò)回歸分析來(lái)進(jìn)一步證實(shí)。

（三）回歸分析

表5 模型1的回歸結(jié)果

表5是對(duì)模型1進(jìn)行回歸的結(jié)果，即財(cái)務(wù)靈活性對(duì)專利申請(qǐng)指標(biāo)的影響。從回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，該模型總體的F值為32.445，明顯大于30，在1%的水平上顯著，說(shuō)明模型的擬合度較好。方差膨脹因子均小于10，說(shuō)明各變量之間不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題。財(cái)務(wù)靈活性和企業(yè)專利指標(biāo)在1%的水平上顯著正相關(guān)，H1得到支持。

另外，企業(yè)規(guī)模以及財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)分別在1%和5%的水平上顯著，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模會(huì)明顯影響到企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，尤其是專利產(chǎn)出。這也應(yīng)該是因?yàn)殡S著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，其會(huì)越來(lái)越重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，而且與小型企業(yè)相比，大型企業(yè)更具有資金和人力資本上的實(shí)力來(lái)支持研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。此外，很多企業(yè)會(huì)在企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，或是全方位轉(zhuǎn)型，其通常會(huì)通過(guò)加大創(chuàng)新投入以獲取企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的活力。

CFO人力資本與企業(yè)自主創(chuàng)新能力之間的回歸結(jié)果如表6所示。為了凸顯財(cái)務(wù)靈活性在CFO教育背景與專利指標(biāo)關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，本文將模型2與模型3的回歸結(jié)果進(jìn)行了對(duì)比。

表6 模型2及模型3的回歸結(jié)果

根據(jù)模型2的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)CFO教育背景與企業(yè)專利申請(qǐng)指標(biāo)之間的正向關(guān)系很微弱，雖然模型整體通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，調(diào)整后的R2也超過(guò)了40%，方差膨脹因子也小于10，但是CFO教育背景與創(chuàng)新能力之間的正相關(guān)性不顯著，因此H2a不成立。但模型3的回歸結(jié)果很好地支持了本文的H2b，在財(cái)務(wù)靈活性的調(diào)節(jié)下，CFO教育背景與企業(yè)專利申請(qǐng)指標(biāo)在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明隨著CFO受教育水平的提高，其會(huì)重視企業(yè)創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，因此也越會(huì)傾向于制定相關(guān)財(cái)務(wù)政策以改善財(cái)務(wù)靈活性，從而加大企業(yè)研發(fā)方面的投入，使得自主創(chuàng)新能力的產(chǎn)出增加。而且，財(cái)務(wù)靈活性越高的企業(yè)，CFO人力資本與企業(yè)自主創(chuàng)新能力之間的正相關(guān)性越顯著。模型調(diào)整后的R2為15.1%，超過(guò)了10%，F(xiàn)值大于30，表明模型擬合度較好。

企業(yè)規(guī)模的系數(shù)仍然在1%的水平上顯著，也證實(shí)了企業(yè)規(guī)模和自主創(chuàng)新能力之間存在的正相關(guān)關(guān)系，這也與模型1的回歸結(jié)果相類似。

五、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文以我國(guó)A股2012～2015年349家高新技術(shù)企業(yè)為研究對(duì)象，驗(yàn)證了CFO人力資本、財(cái)務(wù)靈活性對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的影響，實(shí)證結(jié)論如下：

1.財(cái)務(wù)靈活性對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新能力具有明顯的正向影響。財(cái)務(wù)靈活性主要包括現(xiàn)金柔性與負(fù)債柔性，現(xiàn)金持有量越高，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性也就越高。也就是說(shuō)，企業(yè)在與自主創(chuàng)新相關(guān)的研發(fā)項(xiàng)目中，如果有充足的現(xiàn)金支持，而較低的資產(chǎn)負(fù)債率又為企業(yè)獲得債務(wù)資金提供了便利，這種情況下創(chuàng)新活動(dòng)更容易獲得較多的債務(wù)資金支持，從而促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出的增加。

2.CFO人力資本能夠通過(guò)財(cái)務(wù)靈活性對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新能力產(chǎn)生顯著的正向影響。財(cái)務(wù)靈活性越高的企業(yè)，CFO的受教育程度與企業(yè)的自主創(chuàng)新能力之間的正相關(guān)性越強(qiáng)。財(cái)務(wù)靈活性能夠加強(qiáng)高管過(guò)度自信對(duì)創(chuàng)新投入的推動(dòng)作用。高管人力資本對(duì)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用在財(cái)務(wù)靈活性較高時(shí)得到強(qiáng)化，在財(cái)務(wù)靈活性較低時(shí)得到削弱（鄔曉婧、郭淑娟，2016）。因此，當(dāng)企業(yè)持有較多現(xiàn)金卻還未尋找到未來(lái)現(xiàn)金流量為正的投資項(xiàng)目時(shí)，越是具有較高層次教育背景的CFO，越是能夠意識(shí)到企業(yè)內(nèi)部資金配置的優(yōu)勢(shì)以及對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的必要性，也會(huì)更加傾向?qū)⑦@部分資金用在研發(fā)項(xiàng)目中，以達(dá)到增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力的目的。作為人力資本素質(zhì)中的核心影響因素，受教育的程度往往能夠決定認(rèn)知水平。特別是作為企業(yè)高層管理者中一員的CFO，其人力資本會(huì)影響到企業(yè)的各個(gè)方面，尤其是與自身密切相關(guān)的財(cái)務(wù)方面。在財(cái)務(wù)靈活性的正向調(diào)節(jié)下，受教育水平越高的CFO，其企業(yè)的專利申請(qǐng)數(shù)量也越多。這說(shuō)明學(xué)歷越高，接受的教育越多，人力資本的素質(zhì)也就越高，這也正好與將教育視作影響人力資本核心因素的人力資本理論相契合。擁有一定教育背景的CFO眼光也更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，本文所研究的高新技術(shù)企業(yè)，其CFO的學(xué)歷基本集中在大學(xué)本科的水平，素質(zhì)比較高，更能夠意識(shí)到自主創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)獲得長(zhǎng)足發(fā)展的重要性。因此，CFO也會(huì)更加重視在研發(fā)方面的投入，從財(cái)務(wù)方面給予支持，從一定程度上促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新的產(chǎn)出。

3.企業(yè)規(guī)模與自主創(chuàng)新能力之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)具有長(zhǎng)期性和風(fēng)險(xiǎn)性結(jié)合的特質(zhì)，很多中小型企業(yè)在進(jìn)行自主創(chuàng)新時(shí)，往往由于自有資金不足而必須依賴于外部融資。但融資門檻的限制，嚴(yán)重阻礙了這些企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的進(jìn)一步開(kāi)展。這也是為什么小企業(yè)很難出創(chuàng)新成果的原因，本研究在實(shí)證研究部分也證實(shí)了企業(yè)規(guī)模和自主創(chuàng)新之間的顯著正向關(guān)系。

（二）啟示

上述研究表明，管理者的人力資本素質(zhì)以及企業(yè)的財(cái)務(wù)政策都會(huì)影響到企業(yè)的自主創(chuàng)新能力?；诖?，企業(yè)可從以下兩個(gè)角度出發(fā)，科學(xué)合理地提升自身的創(chuàng)新能力：

1.提升公司整體的人力資本水平。人力資本的素質(zhì)在很大承程度上決定了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，擁有高素質(zhì)的員工，有助于企業(yè)在面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)做出迅速的反應(yīng)。高素質(zhì)的管理決策者更具有戰(zhàn)略的眼光，能夠清楚地對(duì)企業(yè)進(jìn)行定位，明白當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的需求，從而重視企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升。企業(yè)可以定期對(duì)員工進(jìn)行技能培訓(xùn)以及知識(shí)培訓(xùn)，尤其是對(duì)知識(shí)和技術(shù)密集的高新技術(shù)企業(yè)而言，更需要制定一套適合自身員工的培訓(xùn)計(jì)劃，并嚴(yán)格執(zhí)行。同時(shí)，可以鼓勵(lì)高管進(jìn)行后續(xù)教育。一些對(duì)技術(shù)有特殊要求的企業(yè)，還需要考慮選擇具有一定技術(shù)背景的高管，這樣其才會(huì)更加了解企業(yè)的具體情況，也會(huì)積極為企業(yè)的創(chuàng)新提供資金等方面的支持。

2.保持一定的財(cái)務(wù)靈活性，為企業(yè)的自主創(chuàng)新活動(dòng)提供支持。雖然高新技術(shù)企業(yè)可以得到政府一定的補(bǔ)貼，但是大部分資金卻要通過(guò)內(nèi)部資金或是外部舉債來(lái)解決。當(dāng)企業(yè)的融資能力受到限制時(shí)，保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)靈活性可以幫助企業(yè)及時(shí)獲取資金，增加研發(fā)費(fèi)用，尤其是在企業(yè)擁有一定現(xiàn)金卻不能獲得較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)。王志強(qiáng)、張瑋婷（2012）提出，當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性越低的時(shí)候，其融資的意愿也就越強(qiáng)烈。企業(yè)的自主創(chuàng)新需要資金的投入，而企業(yè)自身的資金支持更能夠降低融資風(fēng)險(xiǎn)，也能使企業(yè)的閑置資金得到很好的利用，讓企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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