李晶 尹成遠(yuǎn)

摘 要：2016年1月1日，中國(guó)第二代償付能力監(jiān)管制度體系的正式實(shí)施給保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)了新的思考。在深入研究?jī)敹O(jiān)管規(guī)則的基礎(chǔ)上，選取43家壽險(xiǎn)公司2016年第1季度至2017年第1季度償付能力有關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)回歸模型，考察各變量對(duì)綜合償付能力充足率的影響。實(shí)證研究結(jié)果表明：變量“資本金比率”和“資產(chǎn)負(fù)債對(duì)利率敏感度的一致性”對(duì)償付能力有正向影響，變量“金融負(fù)債比例”“債券類投資資產(chǎn)比例”“權(quán)益類投資資產(chǎn)比例”與償付能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。壽險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債雙向互動(dòng)，重視負(fù)債端屬性結(jié)構(gòu)，建立以“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益”為核心的風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)估體系。

關(guān)鍵詞：償付能力；償二代；資產(chǎn)配置；面板數(shù)據(jù)

中圖分類號(hào)：F840.62 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2018）06-0073-07

一、研究的背景與問(wèn)題的提出

現(xiàn)代金融業(yè)中，保險(xiǎn)扮演著越來(lái)越重要的角色，既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)，也是風(fēng)險(xiǎn)管理的基本手段，同時(shí)也體現(xiàn)著社會(huì)文明水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度和社會(huì)治理能力。隨著我國(guó)人民收入的提高，保險(xiǎn)意識(shí)不斷增強(qiáng)，保險(xiǎn)已成為中國(guó)家庭風(fēng)險(xiǎn)保障和理財(cái)投資的重要方式。從原保費(fèi)收入角度看，2016年全行業(yè)共實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.5%，增速創(chuàng)2008年以來(lái)新高，其中70.07%的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入來(lái)自壽險(xiǎn)公司，對(duì)全行業(yè)的快速發(fā)展功不可沒(méi)；從賠款和給付支出角度看，2016年全行業(yè)共賠款和給付支出1.05萬(wàn)億元，其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)給付0.46萬(wàn)億元，占全行業(yè)賠款和給付支出的43.78%。2016年人身保險(xiǎn)公司保戶投資款新增交費(fèi)1.19萬(wàn)億元，投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)0.09萬(wàn)億元，較2015年分別增長(zhǎng)了55.1%和38.52%，壽險(xiǎn)業(yè)“社會(huì)穩(wěn)定器”和“經(jīng)濟(jì)助推器”的作用日益凸顯[1]。

償付能力是指保險(xiǎn)公司履行賠償和給付義務(wù)的能力，是保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的生命線，是各國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督的主要內(nèi)容并處于核心地位。2015年2月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)正式印發(fā)了第二代以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系（China Risk Oriented Solvency System，簡(jiǎn)稱“償二代”或“C-ROSS”）17項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則，確立了全球金融監(jiān)管公認(rèn)的“三支柱”框架，制定了定性監(jiān)管和定量監(jiān)管的技術(shù)原則，并于2016年1月1日起正式實(shí)施。償二代的正式實(shí)施是保險(xiǎn)業(yè)的一件大事，給保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)的變化可謂翻天覆地。隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)高速發(fā)展，以及預(yù)定利率的市場(chǎng)化、保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的不斷拓寬，新規(guī)則下影響償付能力的因素有哪些，壽險(xiǎn)公司如何提升自身償付能力以適應(yīng)償二代監(jiān)管規(guī)則，已成為學(xué)術(shù)界、保險(xiǎn)業(yè)以及監(jiān)管者多方共同關(guān)注的重要課題。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者主要將保險(xiǎn)公司償付能力影響因素分為內(nèi)部因素和外部因素兩大方面進(jìn)行研究。Kim et al.研究發(fā)現(xiàn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)率越高，保險(xiǎn)公司積累的保費(fèi)收入越多，與償付能力呈正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)也指出如果一味追求保費(fèi)快速增長(zhǎng)，同時(shí)負(fù)債也快速增加，同樣會(huì)使公司陷入償付能力不足的危機(jī)[2]。Chen et al.對(duì)亞洲保險(xiǎn)公司的償付能力進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部影響因素有企業(yè)規(guī)模、投資業(yè)績(jī)、流動(dòng)性比率、盈余增長(zhǎng)、綜合成本率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，外部影響因素有保險(xiǎn)公司數(shù)量、實(shí)際利率、通貨膨脹等[3]。以往國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力影響因素實(shí)證研究常常以比較粗放償一代監(jiān)管體系為背景[4-8]。研究通過(guò)面板數(shù)據(jù)回歸模型或灰色關(guān)聯(lián)度分析法，選取內(nèi)部因素和外部因素作為自變量，其中：內(nèi)部因素多為保費(fèi)收入增長(zhǎng)率、再保險(xiǎn)率、退保率、賠付率、投資收益率等，外部因素往往是GDP增長(zhǎng)率、實(shí)際利率、通貨膨脹率等，鮮有文獻(xiàn)將風(fēng)險(xiǎn)管理能力、資產(chǎn)配置、資產(chǎn)信用水平等因素納入定量模型中。

償二代出臺(tái)后，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者對(duì)新規(guī)則進(jìn)行研究和檢驗(yàn)。王靈芝考量了如何在償二代體系下平衡資產(chǎn)配置的收益、風(fēng)險(xiǎn)及資本占用[9]。萬(wàn)歷歷選取一款兩全型保險(xiǎn)產(chǎn)品和一款終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行實(shí)證分析，得到該評(píng)估方法對(duì)分紅險(xiǎn)和傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品的影響，并得出償二代鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司擴(kuò)大傳統(tǒng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)、促進(jìn)壽險(xiǎn)公司充分發(fā)揮保險(xiǎn)產(chǎn)品的保障功能的結(jié)論[10]。李歡闡述了RAROC“經(jīng)濟(jì)資本”與償二代“最低資本”的共通之處，并建議保險(xiǎn)公司將其應(yīng)用于投資決策中[11]。徐鋼 等分析了償二代保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置策略的主要影響，提出積極推動(dòng)資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債的管理模式、加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債雙向互動(dòng)等建議[12]。

三、償二代下償付能力影響因素分析

償二代采用國(guó)際通用的資本充足要求、風(fēng)險(xiǎn)管理要求和信息披露要求的“三支柱”框架，利用17項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則全景展示了“定量監(jiān)管、定性監(jiān)管、市場(chǎng)約束”體系。第一支柱定量資本要求（監(jiān)管規(guī)則第1～9號(hào)）主要通過(guò)科學(xué)識(shí)別和量化各類風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算出保險(xiǎn)公司應(yīng)具備的與其風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的資本，主要監(jiān)管指標(biāo)是綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率；第二支柱定性監(jiān)管要求（監(jiān)管規(guī)則第10～12號(hào)）是在第一支柱的基礎(chǔ)上進(jìn)一步防范難以量化的風(fēng)險(xiǎn)，以風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)（IRR）、控制風(fēng)險(xiǎn)得分（SARMRA）為主要監(jiān)管工具，SARMRA得分高于80分會(huì)降低最低資本要求，得分低于80分會(huì)提高最低資本要求；第三支柱市場(chǎng)約束機(jī)制（監(jiān)管規(guī)則第13～15號(hào)）引導(dǎo)、促進(jìn)和發(fā)揮市場(chǎng)相關(guān)利益人的力量，通過(guò)公開(kāi)對(duì)外信息披露等手段，借助市場(chǎng)的約束力，加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的監(jiān)管。

以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償二代設(shè)置了全方位的風(fēng)險(xiǎn)管理模塊（見(jiàn)圖1），并采用“自下而上”從最底層風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始，按照規(guī)定的相關(guān)系數(shù)或相關(guān)系數(shù)矩陣逐級(jí)匯總，得到保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求，再根據(jù)三大類風(fēng)險(xiǎn)的最低資本相關(guān)系數(shù)矩陣得到可量化風(fēng)險(xiǎn)最低資本。償二代信息系統(tǒng)關(guān)于2016年度人身險(xiǎn)公司償付能力風(fēng)險(xiǎn)最低資本數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)這三大類風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求分別占可量化風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求的28.44%、97.2%和14.19%（見(jiàn)圖2）。

（一）資本充足性因素

資本金充足性是影響保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期償付能力的重要因素之一。償二代第一支柱定量監(jiān)管要求考慮各類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司認(rèn)可資產(chǎn)和認(rèn)可負(fù)債的綜合影響，所以，保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)是第一支柱資本要求計(jì)量的基礎(chǔ)。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)因素

利率風(fēng)險(xiǎn)指由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的不利變動(dòng)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司遭受非預(yù)期損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品定價(jià)和保單嵌入選擇權(quán)均與利率有密切關(guān)系，再加上負(fù)債數(shù)額大、期限長(zhǎng)等特點(diǎn)，決定了利率風(fēng)險(xiǎn)始終貫穿壽險(xiǎn)公司發(fā)展的整個(gè)過(guò)程，利率風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是壽險(xiǎn)業(yè)最主要的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，一般來(lái)講，資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值都會(huì)相應(yīng)地減少，但是如果資產(chǎn)的減少數(shù)額超過(guò)負(fù)債的減少數(shù)額，就會(huì)使得實(shí)際資本減少，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)l(fā)償付能力危機(jī)；當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，一般來(lái)講，資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值都會(huì)相應(yīng)地增加，如果資產(chǎn)價(jià)值增加的幅度小于負(fù)債增加的幅度，也會(huì)引發(fā)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。償二代對(duì)壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本的計(jì)算公式是：

MC壽險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)=MAX[（AA基礎(chǔ)情景-AA不利情景）-（PV基礎(chǔ)情景-PV不利情景），0]

其中：AA是認(rèn)可資產(chǎn)的認(rèn)可價(jià)值，PV是認(rèn)可負(fù)債的認(rèn)可價(jià)值?？梢?jiàn)償二代下，保險(xiǎn)資金運(yùn)用和保險(xiǎn)產(chǎn)品不再是“資產(chǎn)主導(dǎo)負(fù)債”或“負(fù)債主導(dǎo)資產(chǎn)”，而是相互聯(lián)動(dòng)、相互影響的，資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)端和負(fù)債端對(duì)于利率變化的敏感性越一致，資本要求越低；資產(chǎn)負(fù)債的久期缺口越大，資本要求越高。

（三）負(fù)債端結(jié)構(gòu)因素

償二代對(duì)不同屬性產(chǎn)品的準(zhǔn)備金評(píng)估作出了不同要求（見(jiàn)表1）。萬(wàn)能險(xiǎn)的負(fù)債評(píng)估合并考慮保險(xiǎn)部分現(xiàn)金流和投資部分現(xiàn)金流；對(duì)于分紅、萬(wàn)能等負(fù)債責(zé)任與投資收益相關(guān)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品評(píng)估最優(yōu)準(zhǔn)備金時(shí)，還需將非保證利益納入計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)考慮更為細(xì)致全面。從不同保險(xiǎn)產(chǎn)品準(zhǔn)備金評(píng)估方式可以看出，相同規(guī)模的保險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)投資的敏感性越高，準(zhǔn)備金要求越高。

（四）資產(chǎn)配置因素

償二代依據(jù)我國(guó)過(guò)去十年的歷史數(shù)據(jù)，為不同類別的資產(chǎn)分別設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)因子，要求保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)端對(duì)持有的境內(nèi)權(quán)益類投資資產(chǎn)，對(duì)境內(nèi)外子公司、合營(yíng)企業(yè)和聯(lián)營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資以及保監(jiān)會(huì)指定的資產(chǎn)，按照風(fēng)險(xiǎn)因子法分別計(jì)算最低資本要求。風(fēng)險(xiǎn)因子越高，資本要求越高。根據(jù)償二代對(duì)不同類資產(chǎn)設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)因子來(lái)看，權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子較高，如滬深主板股、中小板股和創(chuàng)業(yè)板股的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子分別為0.31、0.41和0.48。風(fēng)險(xiǎn)因子較低的資產(chǎn)有債券類、不動(dòng)產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計(jì)劃，這些資產(chǎn)在保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置策略中將受到青睞。

四、數(shù)據(jù)來(lái)源和研究方法

（一）變量的選取

償二代第一支柱定量監(jiān)管對(duì)保險(xiǎn)公司提出了資本數(shù)量要求，本文以“綜合償付能力充足率（SOL）”為被解釋變量，代表壽險(xiǎn)公司整體償付能力。需要指出的是2016年第4季度和2017年第1季度保險(xiǎn)公司披露的償付能力充足率考慮了保監(jiān)會(huì)首次SARMRA評(píng)估得分的影響。在實(shí)證模型中，為了與前三個(gè)時(shí)間序列保持一致，本文將最后兩個(gè)時(shí)間序列的償付能力充足率剔除了SARMRA評(píng)分的影響，即只包含第一支柱的可量化風(fēng)險(xiǎn)因素。

依據(jù)對(duì)償二代下壽險(xiǎn)公司償付能力影響因素的分析，本文擬從資本充足性、負(fù)債端結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債管理水平和資產(chǎn)配置方面選取相應(yīng)指標(biāo)作為自變量來(lái)分析各個(gè)因素對(duì)償付能力充足率的影響程度，各解釋變量計(jì)算方法及相關(guān)性預(yù)測(cè)見(jiàn)表2。

1. 資本充足性指標(biāo)：資本金比率（EQ）。資本金比率反映了資產(chǎn)、所有者權(quán)益及負(fù)債之間的比例關(guān)系，可以用所有者權(quán)益與總資產(chǎn)的比率表示，資本金比率越高，越能保證壽險(xiǎn)公司的償付能力充足。圖3反映了2016年部分壽險(xiǎn)公司償付能力充足率與資本金比率的關(guān)系。

2. 資產(chǎn)負(fù)債管理能力指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債對(duì)利率變化敏感度的一致性（SYN）?；趦敹鷮?duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量，本文將資產(chǎn)負(fù)債對(duì)利率變化敏感度的一致性（SYN）作為自變量之一，可以用不利情景下資產(chǎn)的變化量與負(fù)債的變化量之比表示。由于通常情況下，利率波動(dòng)對(duì)負(fù)債價(jià)值的影響大于對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響，該變量取值范圍應(yīng)在0和1之間，且越接近于1，資產(chǎn)負(fù)債對(duì)利率波動(dòng)引起的變化越一致，越有利于償付能力充足。圖4反映了部分壽險(xiǎn)公司2016年末的綜合償付能力充足率（SOL）和資產(chǎn)負(fù)債對(duì)利率變化的敏感度的一致性（SYN）的關(guān)系。

市場(chǎng)利率下降時(shí)：AA利率下降-AA基礎(chǔ)情景

市場(chǎng)利率上升時(shí)：AA基礎(chǔ)情景-AA利率上升

3. 負(fù)債端結(jié)構(gòu)指標(biāo)：金融負(fù)債比例（FL）。從償二代對(duì)不同產(chǎn)品準(zhǔn)備金評(píng)估方式可以看出，償二代對(duì)成本較高的理財(cái)型產(chǎn)品會(huì)計(jì)提更多的準(zhǔn)備金，相同規(guī)模的保險(xiǎn)產(chǎn)品的金融屬性越強(qiáng)，準(zhǔn)備金要求越高。可以預(yù)測(cè)，投資理財(cái)性產(chǎn)品銷售比例越高，金融負(fù)債占總認(rèn)可負(fù)債的比例越高，準(zhǔn)備金要求越高，會(huì)對(duì)償付能力造成一定的壓力。

4. 資產(chǎn)配置指標(biāo)：債券類投資占投資資產(chǎn)比例（IB）。債券是壽險(xiǎn)公司比較重要的資產(chǎn)配置類型之一，在償二代下風(fēng)險(xiǎn)因子設(shè)置較低，但同時(shí)收益也相對(duì)較低。

5. 資產(chǎn)配置指標(biāo)：權(quán)益類投資占投資資產(chǎn)比例（IE）。股票作為最典型的權(quán)益類投資品種，在償二代下的風(fēng)險(xiǎn)因子設(shè)置較高，但收益相對(duì)也較高。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與描述統(tǒng)計(jì)

各保險(xiǎn)公司自2016年1月起，按照償二代監(jiān)管規(guī)則的要求，每季度都要公開(kāi)披露償付能力季度報(bào)告。本文數(shù)據(jù)大多來(lái)源于壽險(xiǎn)公司償付能力季度報(bào)告以及償二代信息系統(tǒng)、保險(xiǎn)信息統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)。本文在選取樣本時(shí)，從人身險(xiǎn)公司中剔除了健康險(xiǎn)公司以及數(shù)據(jù)異常、成立時(shí)間較短的壽險(xiǎn)公司，保留了數(shù)據(jù)完整的43家壽險(xiǎn)公司2016年第1季度到2017年第1季度共5個(gè)季度的償付能力有關(guān)數(shù)據(jù)。樣本公司名稱見(jiàn)表3，各變量統(tǒng)計(jì)描述性特征見(jiàn)表4。

（三）模型的設(shè)定

本文實(shí)證分析的基本思路是把影響壽險(xiǎn)公司償付能力的可量化指標(biāo)納入模型，以考察它們對(duì)被解釋變量的影響。本文的截面數(shù)據(jù)是43家壽險(xiǎn)公司，時(shí)間序列是2016年第1季度到2017年第1季度。在回顧已有文獻(xiàn)和對(duì)償二代規(guī)則進(jìn)行定性分析的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)多元回歸模型分析壽險(xiǎn)公司償付能力的影響因素，基本模型構(gòu)建如下：

SOLit=α+β1EQit+β2SYNit+β3FLit+β4IBit+β5IEit+εit

其中，i=1，2，…，N；t=1，2，…，T，且N=43，T=5。α為截距項(xiàng)，β1～β5為變量統(tǒng)計(jì)估計(jì)系數(shù)，εit為誤差項(xiàng)。

五、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性分析

首先，利用Stata軟件對(duì)解釋變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果表明解釋變量間相關(guān)系數(shù)都比較?。ㄒ?jiàn)表5），各變量之間不存在明顯的多重共線性，因此可以構(gòu)建模型。

（二）Hausman檢驗(yàn)

接下來(lái)，利用EViews軟件在隨機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果下進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果判定模型更適用于固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表6。

Hausman檢驗(yàn)結(jié)果P值為0.033 2，小于0.05，拒絕原假設(shè)，由此確定使用固定效應(yīng)回歸模型擬合各因素對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力的影響。

（三）模型估計(jì)

依據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果選擇固定效應(yīng)模型，回歸結(jié)果（見(jiàn)表7）表明EQ、SYN、FL、IB、IE這5個(gè)自變量與綜合償付能力充足率（SOL）均顯著相關(guān)。其中：EQ、SYN與SOL呈正相關(guān)關(guān)系，F(xiàn)L、IB和IE與SOL呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外，模型的擬合優(yōu)度R2=0.968 945，調(diào)整R2=0.959 2，表明模型整體擬合效果較好；模型的顯著性檢驗(yàn)F統(tǒng)計(jì)量為99.7212 9，P值為0.000 000，表明模型的顯著性水平也很高。

（四）實(shí)證結(jié)果

從實(shí)證分析結(jié)果可以看到，變量“資本金比率（EQ）”對(duì)償付能力有正面影響，假設(shè)其他變量不變時(shí)，資本金比率每增長(zhǎng)1%，償付能力充足率平均增長(zhǎng)13.25%，且通過(guò)了1%的顯著性水平。變量“資產(chǎn)負(fù)債對(duì)利率波動(dòng)的敏感度的一致性（SYN）”對(duì)償付能力有正向影響，且通過(guò)了10%的顯著性水平，表明資產(chǎn)和負(fù)債對(duì)利率波動(dòng)引起的變動(dòng)越趨于一致，越有利于償付能力充足。金融負(fù)債占認(rèn)可負(fù)債的比例（FL）與償付能力充足率顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)其他變量不變時(shí)，壽險(xiǎn)公司金融負(fù)債占認(rèn)可負(fù)債的比例每增加1%，償付能力充足率平均下降1.41%，且通過(guò)了1%的顯著性水平。資產(chǎn)配置方面，在實(shí)證模型選取的時(shí)間段內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)因子較低的債券類投資（IB）和風(fēng)險(xiǎn)因子較高的權(quán)益類投資（IE）的比重對(duì)償付能力充足率都有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

六、對(duì)策與建議

（一）壽險(xiǎn)公司應(yīng)保證資本金比率的充足穩(wěn)定

從實(shí)證分析的結(jié)果可以看出，資本金比率對(duì)償付能力充足率的影響程度非常顯著。在償二代下，資本金比率的短期波動(dòng)會(huì)顯著引起償付能力充足率的大幅變化，在公司面臨償付能力不足的危機(jī)時(shí)，資本注入是改善償付能力最直接、最有效的辦法。因此，為確保償付能力充足，壽險(xiǎn)公司應(yīng)保證資本金比率的充足和穩(wěn)定。

（二）加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債的雙向互動(dòng)以防范利率風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本占可量化風(fēng)險(xiǎn)最低資本的比重來(lái)看，利率風(fēng)險(xiǎn)是壽險(xiǎn)公司最大的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債匹配管理應(yīng)倍受重視。償二代下，壽險(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)資產(chǎn)端和負(fù)債端的認(rèn)可價(jià)值對(duì)利率波動(dòng)的敏感度的差值衡量的。所以，為了更有效地防范利率風(fēng)險(xiǎn)，壽險(xiǎn)公司必須高度重視資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債久期缺口，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債雙向互動(dòng)，不斷優(yōu)化組合的期限結(jié)構(gòu)，才能在償二代的規(guī)則下最大限度降低利率風(fēng)險(xiǎn)。

（三）壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)債端的屬性結(jié)構(gòu)應(yīng)引起重視

保障功能是壽險(xiǎn)產(chǎn)品“保障、投資、理財(cái)”三大功能中的最基本功能，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，是推動(dòng)壽險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展的源泉。而準(zhǔn)備金要求在壽險(xiǎn)公司的負(fù)債端細(xì)化到險(xiǎn)種和屬性是償二代最顯著的特點(diǎn)之一。從實(shí)證分析的結(jié)果來(lái)看，保費(fèi)收入和負(fù)債端結(jié)構(gòu)屬性應(yīng)引起壽險(xiǎn)公司的重視，分賬戶建立更加符合每種負(fù)債特性的資產(chǎn)配置方案，才能順應(yīng)償二代對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)精細(xì)化管理的要求。壽險(xiǎn)公司要積極發(fā)展保障型產(chǎn)品，規(guī)模實(shí)力雄厚的壽險(xiǎn)公司在有充足的資本滿足自身基本需求的同時(shí)再進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與投資型產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，償付能力狀況較差的壽險(xiǎn)公司應(yīng)該將主要精力放在保障型產(chǎn)品的研發(fā)上。

（四）建立以RAROC為核心的風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)估體系

實(shí)證結(jié)果顯示，債券類投資和權(quán)益類投資所占投資資產(chǎn)的比例與償付能力充足率均有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明壽險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效考核框架不能僅僅局限于對(duì)投資收益率的考察，也不能只著眼于風(fēng)險(xiǎn)資本占用，而是要綜合評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和收益。在償二代下，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置應(yīng)在負(fù)債成本和償付能力狀況的約束下，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好投資收益率和償付能力充足率二者的關(guān)系，以資產(chǎn)收益率最大化為目標(biāo)。而風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益（Risk Adjusted Return on Capital，RAROC）這一指標(biāo)恰好彌補(bǔ)了傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率ROE和資產(chǎn)收益率ROA的缺點(diǎn)，在反映收益狀況時(shí)，將風(fēng)險(xiǎn)因素可能會(huì)帶來(lái)的非預(yù)期損失納入考慮，能充分反映公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和獲得收益的關(guān)系。因此，壽險(xiǎn)公司在資產(chǎn)配置方面建立以“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本回報(bào)率”為核心的風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)估體系，作為大類資產(chǎn)配置的決策依據(jù)，這樣才能做出更高效的決策和更科學(xué)的規(guī)劃。

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