王瑋曄+張煦

摘要：我國步入21世紀(jì)以來，市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)制度不斷完善，企業(yè)并購重組等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場十分活躍。與此同時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估已經(jīng)成為上市公司資產(chǎn)重組的核心。但值得注意的是，上市公司價(jià)值評(píng)估過程中的各種問題也隨之顯現(xiàn)出來。為了充分發(fā)揮資產(chǎn)評(píng)估在上市公司并購重組業(yè)務(wù)中的積極作用，明確并解決評(píng)估過程中應(yīng)注意的問題成為了促進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)穩(wěn)定、多樣化發(fā)展的重頭戲。

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估；上市公司；并購重組

一、資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)與上市公司并購重組業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

近幾年，國有企業(yè)體制的改革不斷深入。2017年7月26日公布的《中央企業(yè)公司制改制工作實(shí)施方案》為中國央企改革按下了“快進(jìn)鍵”，中央企業(yè)改制的步伐必然加快。在國有企業(yè)改制過程中，國有資產(chǎn)的交易和評(píng)估將是需要重點(diǎn)注意的問題。由此可見，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)勢必大有可為。從企業(yè)的未來發(fā)展來看，很多企業(yè)都具備了上市的條件并正在壯大實(shí)力，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型全力以赴。在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，資產(chǎn)重組成為了上市公司實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的中心環(huán)節(jié)，其原因是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，股票市場以不可預(yù)估的力量迅猛發(fā)展，吸引了越來越多的公司投身股市。在激烈的行業(yè)競爭中，資產(chǎn)重組是企業(yè)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、整合升級(jí)產(chǎn)業(yè)、穩(wěn)步提升效率的中堅(jiān)力量，同時(shí)也是保證企業(yè)在變換復(fù)雜的股市行情中占據(jù)關(guān)鍵位置的重要手段。資產(chǎn)重組為企業(yè)的長足發(fā)展注入了無限活力，成為了中國經(jīng)濟(jì)市場新的亮點(diǎn)。但根據(jù)目前企業(yè)現(xiàn)狀，我國絕大多數(shù)企業(yè)的并購重組業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)不夠豐富，操作不夠熟練，業(yè)務(wù)的完成仍需要其他技術(shù)的支持。

而資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)則是在商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了一定程度后才出現(xiàn)的，在我國屬于起步較晚的行業(yè)。但在國家扶植政策的助力下，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)做出了許多新的嘗試，尤其是在我國經(jīng)濟(jì)體制不斷深化改革、經(jīng)濟(jì)建設(shè)步伐明顯加快的情況下，行業(yè)的綜合執(zhí)業(yè)能力水平大幅提升，大大增加了行業(yè)的專業(yè)性。此外，國家相繼出臺(tái)了各項(xiàng)法律法規(guī)規(guī)范和鼓勵(lì)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展。2016年7月2日，全國人大更是表決通過了《資產(chǎn)評(píng)估法》。經(jīng)過十年的推敲和醞釀，我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)終于迎來了首部行業(yè)基本大法，這標(biāo)志著資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)已經(jīng)獲得了我國的重視和進(jìn)一步保護(hù)。資產(chǎn)評(píng)估已經(jīng)成為了我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的一股新的力量。但資產(chǎn)評(píng)估在我國畢竟屬于新興行業(yè)，隨著企業(yè)的兼并重組和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整等資產(chǎn)流動(dòng)行為的增多，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)受到的考驗(yàn)也日益增多。

二、資產(chǎn)評(píng)估對(duì)上市公司并購重組的作用

如果說并購重組是上市公司經(jīng)營發(fā)展的必然產(chǎn)物，那么資產(chǎn)評(píng)估就是上市公司進(jìn)行并購重組的必要條件。以2015年度為例，上市公司公告了1444次并購重組事項(xiàng)。從并購重組事件數(shù)量和涉及金額數(shù)量來看，2015年毋庸置疑是我國上市公司并購重組的大年。而在這一年，我國主板市場資產(chǎn)重組涉及評(píng)估報(bào)告1239份；我國主板市場共有1641（含B股）家上市公司，有92家公司完成了IPO，其中使用了資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)的有79家，占完成IPO公司總數(shù)量的85.87%?？梢哉f，資產(chǎn)評(píng)估為并購重組提供了可行性，并購重組為資產(chǎn)評(píng)估提供了實(shí)踐性。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行對(duì)上市公司并購重組的結(jié)果有重大影響。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）資產(chǎn)評(píng)估保障交易雙方的正當(dāng)利益

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的資源配置都要通過資本市場來實(shí)現(xiàn)，資本市場是上市公司發(fā)展的主要市場，市場上一個(gè)最常見的現(xiàn)象就是競爭。為了防止在競爭中企業(yè)的正當(dāng)利益受到損害，資產(chǎn)評(píng)估可以利用其獨(dú)有的技術(shù)性、公正性和專業(yè)性為交易雙方提供一份有效的價(jià)值參考并保障利益相關(guān)者的正當(dāng)利益。這一技術(shù)在并購重組業(yè)務(wù)中最為受用，可以使交易雙方的成本大幅下降，重組工作取得有效進(jìn)展。

（二）資產(chǎn)評(píng)估為企業(yè)制定并購方案提供參考

資產(chǎn)評(píng)估的主要目的就是出具專業(yè)的評(píng)估報(bào)告并對(duì)當(dāng)事企業(yè)起到咨詢、鑒證等促進(jìn)作用。而在并購重組過程中，企業(yè)最關(guān)心的就是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀，管理和盈利能力以及資金的整合狀況。資產(chǎn)評(píng)估恰好迎合了這一需要。通過評(píng)估，并購企業(yè)可以清楚地獲悉目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)能力和經(jīng)濟(jì)指數(shù)，并購企業(yè)的高層可以參考這些數(shù)據(jù)并結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境衡量這一并購行為所帶來的財(cái)務(wù)效益、經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，對(duì)委托方企業(yè)的并購交易活動(dòng)掃除部分障礙，幫助委托方企業(yè)制定出最優(yōu)、高效的并購方案。

（三）資產(chǎn)評(píng)估幫助企業(yè)確定交易價(jià)格

有市場的地方就會(huì)有價(jià)格，價(jià)格是影響市場走向的一個(gè)重要因素。2017年1月，中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布了《2015年度我國主板市場資產(chǎn)評(píng)估情況統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》。報(bào)告中顯示，資產(chǎn)評(píng)估不但為資本市場提供衡量價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，更確保了資本市場的順暢運(yùn)行，進(jìn)而保護(hù)了諸多投資者的利益。另外，在發(fā)揮資本市場融資功能、推進(jìn)企業(yè)并購重組等方面，尤其是上市公司并購重組定價(jià)環(huán)節(jié)都有著重要的推動(dòng)作用。資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、判斷、管理的專業(yè)服務(wù)功能真實(shí)、客觀地反映了上市公司資產(chǎn)狀況，現(xiàn)階段已經(jīng)成為上市公司并購重組定價(jià)的核心環(huán)節(jié)和主要依據(jù)。由此可見，科學(xué)的評(píng)估過程可以幫助企業(yè)確定合理的交易價(jià)格，為并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的股份再分配奠定了基礎(chǔ)。正確認(rèn)識(shí)資產(chǎn)評(píng)估對(duì)交易定價(jià)的重要影響是上市公司順利完成并購重組的前提之一。

（四）資產(chǎn)評(píng)估防止并購結(jié)果受到主觀因素的不正當(dāng)干涉

大多數(shù)并購案的失敗是由于上市公司的并購重組受到交易方案分歧、標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績存疑等主觀因素造成的。而資產(chǎn)評(píng)估是一項(xiàng)獨(dú)立的、公正的工作，評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員要嚴(yán)格遵守相關(guān)的法律法規(guī)，參照企業(yè)的基礎(chǔ)資料、技術(shù)資料、財(cái)務(wù)資料以及其他資料進(jìn)行評(píng)估，加上相關(guān)部門監(jiān)督的雙重保障，資產(chǎn)評(píng)估可以有效地在一定程度上防止并購重組的結(jié)果受到主觀因素的過分干擾。

（五）資產(chǎn)評(píng)估約束上市公司規(guī)范行為、獨(dú)立運(yùn)作

按照有關(guān)規(guī)定的要求，在資產(chǎn)重組申請(qǐng)文件中，要充分地披露評(píng)估方法的選擇、評(píng)估的程序、預(yù)期未來收入增長率、折現(xiàn)率等評(píng)估報(bào)告及相關(guān)信息，做到業(yè)務(wù)的高度透明化。上市公司及時(shí)公開這些信息有利于公眾了解上市公司的運(yùn)作，增強(qiáng)社會(huì)各界以及相關(guān)部門對(duì)企業(yè)的監(jiān)督力度，保證企業(yè)并購行為的獨(dú)立性，提高上市企業(yè)的公信度，保障上市公司的控股股東、投資者以及其他關(guān)聯(lián)方的正當(dāng)利益不受侵害。這一環(huán)節(jié)更有助于并購企業(yè)全面分析、分配資產(chǎn)，防止投資方盲目投資。endprint

（六）資產(chǎn)評(píng)估保障中小投資者的合法權(quán)益

在瞬息萬變的商場上，中小投資者缺乏強(qiáng)大的資金和足夠的市場份額做保障，上市公司的管理模式也存在諸多漏洞，中小企業(yè)很容易受到來自大企業(yè)的壓力，不能清楚全面地知曉并購流程。實(shí)質(zhì)上，中小投資者無法掌握并購案件的部分主導(dǎo)權(quán)和話語權(quán)。此時(shí)，評(píng)估機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢就顯現(xiàn)出來了。評(píng)估機(jī)構(gòu)作為一個(gè)獨(dú)立存在的個(gè)體，不受交易雙方利害關(guān)系的影響，能夠及時(shí)地發(fā)現(xiàn)并披露上市公司運(yùn)作中存在的資金問題，能夠?yàn)殡p方提供一個(gè)中立的、公平的數(shù)據(jù)作為參考，充分保證了中小投資者的合法權(quán)益。

三、上市公司并購重組中資產(chǎn)評(píng)估顯露出的問題

（一）資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)法律制度缺失，行業(yè)規(guī)范有待更新

我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)是在20世紀(jì)80年代末90年代初逐漸發(fā)展起來的，在20世紀(jì)末至21世紀(jì)初才步入平穩(wěn)發(fā)展階段。雖然評(píng)估行業(yè)在我國建立的時(shí)間不長，但自21世紀(jì)90年代我國正式實(shí)行改革開發(fā)以來，我國資本市場歷經(jīng)了翻天覆地的變化，新的經(jīng)濟(jì)局面應(yīng)運(yùn)而生，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)也被注入了新鮮的力量，格局煥然一新。而在1991年11月頒布的《國有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》更多地關(guān)注的是對(duì)于資產(chǎn)保值和增值的保護(hù)，忽略了目前資產(chǎn)評(píng)估所覆蓋的其他業(yè)務(wù)范圍，對(duì)于上市公司并購重組這一業(yè)務(wù)的相關(guān)法律問題定性仍不明確，存在著諸多的法律漏洞。在法律制度方面的滯后是資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)前進(jìn)緩慢的主要原因之一，也是行業(yè)行為不規(guī)范的根源所在。

（二）資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的執(zhí)業(yè)水平較低，操作面臨難度

評(píng)估新業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的滯后、從事評(píng)估的人員良莠不齊，可能導(dǎo)致評(píng)估報(bào)告不夠精準(zhǔn)，評(píng)估結(jié)果對(duì)并購企業(yè)的參考價(jià)值大大降低。評(píng)估機(jī)構(gòu)還善于用評(píng)估報(bào)告中的“特別事項(xiàng)說明”向委托方推諉責(zé)任，在報(bào)告中設(shè)定多項(xiàng)過于理想的假設(shè)條件，使評(píng)估結(jié)果嚴(yán)重脫離了被并購企業(yè)的資產(chǎn)實(shí)況，評(píng)估值與實(shí)際價(jià)值也相差甚遠(yuǎn)。這樣低資質(zhì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)做出來的評(píng)估報(bào)告嚴(yán)重違反了《資產(chǎn)評(píng)估職業(yè)道德準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》，是經(jīng)不起市場的檢驗(yàn)的。

（三）并購重組中資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇受到限制

在評(píng)估業(yè)務(wù)的執(zhí)行中，科學(xué)的評(píng)估方法能夠幫助評(píng)估人員得到最接近資產(chǎn)實(shí)際情況的評(píng)估報(bào)告，因此對(duì)于上市公司并購重組的評(píng)估方法的選擇必須引起高度重視。評(píng)估方法的選擇依據(jù)是大量的資料和參數(shù)，但由于并購重組的復(fù)雜性、多樣性和資本市場本身存在的缺陷，被評(píng)估對(duì)象的很多可搜集數(shù)據(jù)和有效信息都無從獲得。評(píng)估方法的選擇方面的受限加重了評(píng)估人員的工作壓力，加劇了資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)運(yùn)用的困難。

四、建議和措施

（一）嚴(yán)厲打擊評(píng)估行業(yè)內(nèi)違法亂紀(jì)行為，防控行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

想從根本上改善評(píng)估行業(yè)的亂象就要加快建立健全有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估的法律制度，結(jié)合我國國情和行業(yè)現(xiàn)狀，針對(duì)資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)中的突出問題，盡快出臺(tái)相關(guān)對(duì)策，修補(bǔ)法律漏洞，使資產(chǎn)評(píng)估工作有法可依、有律可循。行業(yè)內(nèi)部也要加快構(gòu)建全面的監(jiān)管框架，加強(qiáng)業(yè)內(nèi)人員對(duì)《關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范評(píng)估行業(yè)管理的意見》和2016年度最新頒布的《資產(chǎn)評(píng)估法》的學(xué)習(xí)力度，提高評(píng)估人員對(duì)法律的認(rèn)知度，牢牢守住行業(yè)的道德底線，有效規(guī)范評(píng)估行為，對(duì)行業(yè)內(nèi)的不端正行為要嚴(yán)懲不貸。

（二）提升行業(yè)的公信度，提高評(píng)估師的專業(yè)化水平

評(píng)估師的高執(zhí)業(yè)水平是評(píng)估工作質(zhì)量的保證。要提升行業(yè)的整體水準(zhǔn)，就要提高進(jìn)入評(píng)估行業(yè)的門檻，嚴(yán)格控制行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)資質(zhì)較高、潛力較大的評(píng)估單位要大力扶持，對(duì)素質(zhì)較低、不利于評(píng)估行業(yè)發(fā)展的評(píng)估機(jī)構(gòu)要果斷淘汰，對(duì)從業(yè)人員的專業(yè)知識(shí)要勤考核，對(duì)從業(yè)人員的專業(yè)能力要勤鍛煉，使評(píng)估行業(yè)形成良性競爭。同時(shí)，評(píng)估隊(duì)伍要多實(shí)踐評(píng)估活動(dòng)，多接觸評(píng)估實(shí)例，培育一批具有很強(qiáng)競爭力的評(píng)估人員。

（三）充分結(jié)合資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則和并購重組目的選擇評(píng)估方法

資產(chǎn)評(píng)估方法要與評(píng)估目的相匹配。資產(chǎn)評(píng)估目的沒有公認(rèn)的限制范圍，但在一個(gè)成功的評(píng)估案例中都有一個(gè)特定的評(píng)估目的，并且評(píng)估目的與評(píng)估方法是相匹配的。選擇合適的評(píng)估方法要先從評(píng)估目的入手，再考慮評(píng)估的價(jià)值類型和評(píng)估對(duì)象。

資產(chǎn)評(píng)估方法也要與評(píng)估對(duì)象相匹配。不同的并購重組業(yè)務(wù)類型有著不同的特點(diǎn)，評(píng)估方要根據(jù)這些特點(diǎn)從多種途徑去了解重組業(yè)務(wù)的本質(zhì)，從多樣的角度來選擇對(duì)應(yīng)的評(píng)估方法。

除此之外，評(píng)估方法的選擇還受到許多外界條件的約束。評(píng)估方法的選擇要結(jié)合內(nèi)在和外在諸多方面的因素，每一項(xiàng)評(píng)估方法的選擇都是經(jīng)過嚴(yán)密的推演過程研究出來的。

五、結(jié)語

長期來看，無論是資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)還是并購重組業(yè)務(wù)，要想達(dá)到與國際接軌的程度都還有很長的一段路要走。但只要堅(jiān)持貫徹中央方針政策，緊跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展大勢，釋放行業(yè)內(nèi)的潛力和創(chuàng)造力，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)一定會(huì)迎來新的契機(jī)。

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（作者單位：大連財(cái)經(jīng)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制研究中心）endprint