何吾潔

(福建商學(xué)院 會(huì)計(jì)系,福建 福州，350012)

我國(guó)光伏行業(yè)自2008年以來(lái)迅速發(fā)展，然而其井噴式的發(fā)展并未直接給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)預(yù)期收益。國(guó)內(nèi)光伏領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司(以下簡(jiǎn)稱尚德電力)在歐美雙反以及產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品價(jià)格下跌等多重夾擊下，于2013年12月進(jìn)入破產(chǎn)重組。同年，賽維步因無(wú)法兌現(xiàn)2400萬(wàn)的可轉(zhuǎn)債，成為第二家債務(wù)違約中國(guó)光伏巨頭。紐交所上市企業(yè)英利綠色能源發(fā)行的10英利MTN1和11威力MTN2均出現(xiàn)債務(wù)違約事項(xiàng)。本文研究動(dòng)機(jī)正是源于行業(yè)發(fā)展與企業(yè)盈利的不匹配，探討相關(guān)企業(yè)應(yīng)該如何合理安排財(cái)務(wù)政策，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。

一、我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

隨著2016年國(guó)務(wù)院出臺(tái)《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》文件，被定義為戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)的光伏行業(yè)再次引起高度關(guān)注。光伏全產(chǎn)業(yè)鏈大致可劃分為上游、中游、下游。上游主要生產(chǎn)多硅晶原料及其加工產(chǎn)品，中游主要提供光伏電池及其組件設(shè)備，下游則注重開(kāi)發(fā)光伏發(fā)電系統(tǒng)及產(chǎn)品。我國(guó)光伏行業(yè)通過(guò)近10年的發(fā)展，已成為全球產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。據(jù)工信部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)多晶硅產(chǎn)量19.4萬(wàn)t、晶體硅片63GW、光伏電池產(chǎn)量49GW、光伏組件產(chǎn)量53GW,分別占全球產(chǎn)量的48.5%、86.63%、68%和74.7%[1]。另一方面，根據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2016-2020年全球光伏市場(chǎng)仍以9%的復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模[2]。

雖然光伏行業(yè)整體發(fā)展前景良好，但也面臨著一些問(wèn)題與挑戰(zhàn)。

(一)國(guó)家光伏補(bǔ)貼持續(xù)下調(diào)

我國(guó)光伏發(fā)電執(zhí)行標(biāo)桿電價(jià)，即每發(fā)一度電，由國(guó)家統(tǒng)一價(jià)格進(jìn)行補(bǔ)貼。由于國(guó)家新能源補(bǔ)貼政策調(diào)整，近三年各區(qū)光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)逐年下降，其中2017年降幅較快。特別是Ⅲ類地區(qū)，從2016年降幅2%增至2017年的13.26%，詳見(jiàn)表1。

表1 2015-2017年標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)

(數(shù)據(jù)來(lái)源：http://www.ndrc.gov.cn中華人民共和國(guó)發(fā)展和改革委員會(huì)網(wǎng)站)

(二)光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩

光伏企業(yè)享受?chē)?guó)家補(bǔ)貼的同時(shí)還能獲得各地政府的配套補(bǔ)助，導(dǎo)致短期內(nèi)企業(yè)大量涌入。國(guó)家能源局2017年5月下發(fā)文件要求各省申報(bào)2020年可再生能源建設(shè)規(guī)模，意在控制光伏產(chǎn)業(yè)的盲目擴(kuò)張。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年各省申報(bào)光伏裝機(jī)總量150GW，而國(guó)家“十三五”總體規(guī)劃為105GW。以各省申報(bào)數(shù)量為準(zhǔn)，2017-2020年平均每年新增光伏裝機(jī)總數(shù)17.5GW，嚴(yán)重低于光伏企業(yè)每年80GW的產(chǎn)量，出現(xiàn)供大于求的局面[3]。

(三)國(guó)外政策的影響

2012-2013年中國(guó)光伏企業(yè)遭遇美國(guó)、歐盟雙反調(diào)查，出口額大幅降低，自2008年急速增長(zhǎng)以來(lái)首次出現(xiàn)了低潮期。同年，在美上市的尚德電力的股價(jià)多次跌破1美元，我國(guó)在美上市的光伏企業(yè)股價(jià)縮水超過(guò)85%。2018年，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)就光伏電池及組件全球保障措施調(diào)查作出損害裁決，認(rèn)定進(jìn)口產(chǎn)品對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成了嚴(yán)重?fù)p害，將對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品采取限制措施。國(guó)家海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)近年對(duì)美光伏組件出口數(shù)量逐年大幅下降，2016年出口總額相較于2015年同比下降20.33%，為14.27億元，但對(duì)新興國(guó)家如巴西、巴基斯坦的出口額大幅增長(zhǎng)[4]。美國(guó)國(guó)內(nèi)政策對(duì)上述新興國(guó)家進(jìn)口光伏組件是否也會(huì)產(chǎn)生政策性影響，是所有中國(guó)光伏企業(yè)所擔(dān)心的。

二、我國(guó)上市光伏電源設(shè)備企業(yè)財(cái)務(wù)困境

由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，上游、中游、下游面臨的問(wèn)題也不一樣，本文對(duì)門(mén)檻低、競(jìng)爭(zhēng)者多、勞動(dòng)力密集的光伏電源設(shè)備企業(yè)進(jìn)行研究。依據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)提供的年報(bào)數(shù)據(jù)可知，我國(guó)電源設(shè)備上市公司共計(jì)58家，其中光伏電源設(shè)備企業(yè)20家，占比34.48%，是風(fēng)電電源設(shè)備的2倍、傳統(tǒng)火電電源設(shè)備的5倍。20家上市光伏電源設(shè)備企業(yè)2014年、2015年、2016年平均收入分別為266 544.55萬(wàn)元、361 351.40萬(wàn)元、460 546.03萬(wàn)元，近三年平均增長(zhǎng)率分別超過(guò)50%和30%。截止2017年上半年，平均總收入275 859.50萬(wàn)元，環(huán)比增長(zhǎng)19.41%。另一方面，Wind數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，光伏電源設(shè)備企業(yè)2014-2016年銷售平均凈利潤(rùn)率為10.74%、-7%和4.96%，起伏較大的原因?yàn)樘忑埞怆?015年受實(shí)際控制人更替、資產(chǎn)減值的因素影響，出現(xiàn)巨額虧損，拉低行業(yè)平均銷售凈利潤(rùn)率。若剔除該公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，光伏電源設(shè)備行業(yè)銷售平均凈利潤(rùn)率呈逐年下降趨勢(shì)。從凈資產(chǎn)收益率上看，光伏電源設(shè)備行業(yè)也表現(xiàn)不佳，從2014年的4.77%到2017上半年的2.03%，跌幅超過(guò)50%。上述數(shù)據(jù)可以看出“雙反”危機(jī)后，光伏設(shè)備生產(chǎn)者將重心從國(guó)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)和國(guó)家政策的扶持進(jìn)一步擴(kuò)展了光伏市場(chǎng)，這是光伏設(shè)備企業(yè)收入增長(zhǎng)的根源。但收入的增長(zhǎng)并未帶動(dòng)等比例的利潤(rùn)增長(zhǎng)，企業(yè)利潤(rùn)空間正逐年壓縮，盈利能力也在下降。

從償債能力上看，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化不大，近三年平均維持在54%-58%，但企業(yè)間差異較為明顯。2017年上半年總收入居前三位的協(xié)鑫集成、隆基股份、中利集團(tuán)，資產(chǎn)負(fù)債率都遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值，協(xié)鑫集成2017年上半年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)79.31%，而福斯特同比數(shù)據(jù)僅僅為13.1%。從長(zhǎng)期負(fù)債占比上分析，2014年協(xié)鑫集成、盛晶機(jī)電、福斯特、清源股份、天龍光電長(zhǎng)期負(fù)債均為0，長(zhǎng)期負(fù)債占負(fù)債比率的行業(yè)平均值僅為13.01%，處于低位水平，說(shuō)明光伏設(shè)備企業(yè)借貸均來(lái)于短期借款，企業(yè)短期償債壓力較大。2015年、2016年長(zhǎng)期負(fù)債占負(fù)債比率較2014年有大幅增加，達(dá)到21.04%、24.93%，2017年上半年小幅回落至22.69%。由此可見(jiàn)，2014年后光伏電源設(shè)備企業(yè)開(kāi)始調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，以減緩短期還款壓力。

從現(xiàn)金流量上分析，光伏電源設(shè)備企業(yè)整體收益質(zhì)量差，資金緊張。2014年光伏電源設(shè)備企業(yè)平均現(xiàn)金營(yíng)業(yè)指數(shù)-0.08,2015年有所改善，2016年下滑至-0.21。截止2017年6月30日，除了經(jīng)營(yíng)異常的天龍光電現(xiàn)金營(yíng)業(yè)指數(shù)大于1(2017年上半年主要處理前期舊債務(wù)，經(jīng)營(yíng)收入較低)，僅有8家企業(yè)的現(xiàn)金營(yíng)業(yè)指數(shù)大于0，收益質(zhì)量最差的清源股份現(xiàn)金營(yíng)業(yè)指數(shù)為-9.24，行業(yè)平均值為-0.59。此外，光伏電源設(shè)備企業(yè)2014-2016年平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)收入均為正數(shù)且有緩慢提升，但2017年中報(bào)顯示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)收入為-7.50，排除經(jīng)營(yíng)異常的天龍光電，平均值為-4.65，這個(gè)變化顯示2017年上半年雖然收入增加，但通過(guò)正常營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力在下降。

從上述分析得出，光伏電源設(shè)備企業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)大、收入增加，但盈利空間縮小、收益質(zhì)量下滑、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。

三、我國(guó)上市光伏設(shè)備企業(yè)柔性財(cái)務(wù)管理獲取與保持

“十三五”規(guī)劃中，國(guó)家把清潔、環(huán)保的可再生能源作為重要的戰(zhàn)略發(fā)展方向。我國(guó)上市光伏電源設(shè)備企業(yè)應(yīng)抓住良好的契機(jī)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理模式，將傳統(tǒng)的剛性財(cái)務(wù)管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)槿嵝载?cái)務(wù)管理模式。

(一)柔性財(cái)務(wù)的含義及其重要性

西方國(guó)家早在1970年就提出柔性財(cái)務(wù)的定義，美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)將財(cái)務(wù)柔性定義為“企業(yè)采取行動(dòng)消除企業(yè)所需要的或預(yù)期的現(xiàn)金支出超過(guò)預(yù)期現(xiàn)金流入的能力”[5]。學(xué)術(shù)界雖然對(duì)柔性財(cái)務(wù)的定義不統(tǒng)一，但一致認(rèn)為柔性財(cái)務(wù)的作用就是在不確定的環(huán)境中保持企業(yè)財(cái)務(wù)彈性，以預(yù)防、應(yīng)對(duì)企業(yè)面臨的各種變化。2008年金融危機(jī)后，學(xué)者們通過(guò)實(shí)務(wù)驗(yàn)證得知，財(cái)務(wù)柔性高的公司能最大程度地減少金融危機(jī)對(duì)其的沖擊，因此柔性財(cái)務(wù)再次得到關(guān)注。2008-2014年，西方柔性財(cái)務(wù)又有了較大的發(fā)展，從西方文件綜述中可以看出，柔性財(cái)務(wù)的功能不僅僅局限于危機(jī)發(fā)生時(shí)的“應(yīng)對(duì)”。Gamba 和 Triantis[6]認(rèn)為，具有財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)不但能免于財(cái)務(wù)困境，更可能在困境中抓住投資機(jī)遇，臨時(shí)低成本籌措項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)資金。同時(shí)明確指出，企業(yè)獲取和調(diào)動(dòng)財(cái)務(wù)資源的能力直接決定著企業(yè)財(cái)務(wù)柔性水平的高低[7]。

目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)柔性的研究主要集中于財(cái)務(wù)柔性與投資效率、融資成本、企業(yè)價(jià)值、公司治理之間的關(guān)系。戴曉風(fēng)、任述康[8]研究指出，財(cái)務(wù)柔性對(duì)公司未來(lái)投資具有促進(jìn)作用,但這種作用的發(fā)揮有賴于公司治理的有效性。黎精明、王溶健[9]認(rèn)為，企業(yè)儲(chǔ)備適量財(cái)務(wù)柔性可以提升其價(jià)值；不確定的環(huán)境會(huì)阻礙企業(yè)價(jià)值的提升,但這種負(fù)面影響可以通過(guò)儲(chǔ)備相應(yīng)的財(cái)務(wù)柔性來(lái)抑制或消除[6]。各方學(xué)者雖然研究領(lǐng)域不同、研究結(jié)論不一，但一致認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性對(duì)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)財(cái)務(wù)彈性至關(guān)重要。

(二)我國(guó)上市光伏電源設(shè)備企業(yè)柔性財(cái)務(wù)獲取與保持

我國(guó)上市光伏電源設(shè)備企業(yè)可以通過(guò)三個(gè)渠道獲取企業(yè)財(cái)務(wù)柔性，擺脫財(cái)務(wù)困境。

1.提高現(xiàn)金儲(chǔ)備量

從光伏電源設(shè)備企業(yè)提供的2017年上半年的現(xiàn)金流量表中可以看出，僅有6家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正數(shù)，再結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表分析，光伏電源設(shè)備企業(yè)2017年應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，現(xiàn)金收入比例減少，這就要求企業(yè)有很強(qiáng)的融資能力或者提高現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)緩解資金壓力。對(duì)比光伏電源設(shè)備企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱光伏企業(yè))、風(fēng)電電源設(shè)備企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱風(fēng)電企業(yè))及其他綜合電源設(shè)備企業(yè)(含火電設(shè)備、儲(chǔ)能設(shè)備和其他綜合設(shè)備，以下簡(jiǎn)稱其他綜合企業(yè))2014-2017年上半年貨幣資金增長(zhǎng)率可知，電源設(shè)備行業(yè)貨幣資金儲(chǔ)備額逐年提高，其中光伏企業(yè)2015年增長(zhǎng)最為迅猛，上漲200.41%(見(jiàn)表2)。雖然光伏企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備量逐年提高，但2015年現(xiàn)金比率呈大幅度下滑，2016年雖略有回升，但總體相較于同屬新能源的風(fēng)電企業(yè)有較大差距，即使與其他綜合企業(yè)相比較，也有一定的差距，這說(shuō)明光伏企業(yè)現(xiàn)金直接償還流動(dòng)負(fù)債的能力相對(duì)較弱(見(jiàn)表3)。因此，光伏企業(yè)仍應(yīng)持續(xù)提高現(xiàn)金儲(chǔ)備量，從內(nèi)部獲取現(xiàn)金緩解財(cái)務(wù)壓力，降低財(cái)務(wù)成本，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性。

表2 2014-2016年電源設(shè)備行業(yè)貨幣資金增長(zhǎng)率

(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù))

表3 2014-2017年上半年電源設(shè)備行業(yè)現(xiàn)金比率

(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù))

2.保持低負(fù)債比率

企業(yè)在遇到外部環(huán)境改變時(shí)，需短期內(nèi)籌措大額資金，依靠自有現(xiàn)金儲(chǔ)備往往無(wú)法滿足需求。相較于權(quán)益融資，債務(wù)融資手續(xù)少、要求低，成為企業(yè)首選。對(duì)比2014-2017年上半年光伏企業(yè)、風(fēng)電企業(yè)及其他綜合企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率可知，風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞減，而光伏企業(yè)和其他綜合企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率雖略有起伏，但總體處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。根據(jù)2017年中報(bào)顯示，光伏企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債為54.73%，高出風(fēng)電企業(yè)平均值13%，高出其他綜合企業(yè)平均值近15%(見(jiàn)表4)。因此，光伏企業(yè)在利用國(guó)家便利的信貸政策的同時(shí)，應(yīng)考慮企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，立足自身發(fā)展規(guī)模，不應(yīng)盲目擴(kuò)張，適度降低資產(chǎn)負(fù)債率，保持較低的財(cái)務(wù)杠桿，以應(yīng)對(duì)外界經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化。

表4 2014-2017年上半年電源設(shè)備行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù))

值得注意的是，光伏企業(yè)在降低負(fù)債規(guī)模的同時(shí)，更應(yīng)該優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。光伏企業(yè)、風(fēng)電企業(yè)及其他綜合企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債對(duì)比可知，光伏企業(yè)自2014年來(lái)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例大幅下調(diào)，爾后持續(xù)平穩(wěn)下降，2017年上半年略有回升(見(jiàn)圖1)。而風(fēng)電企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占比下降幅度較為平緩，其他綜合企業(yè)基本維持不變。至2017年6月30日，光伏企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的平均比例為73.49%，低于風(fēng)電企業(yè)和其他綜合企業(yè)約10%(見(jiàn)圖1)。光伏企業(yè)旨在通過(guò)調(diào)整長(zhǎng)、短期負(fù)債比例，試圖緩解短期還款壓力。從流動(dòng)比率上分析，新能源行業(yè)的風(fēng)電、光伏企業(yè)的流動(dòng)比率，相較于其他綜合企業(yè)，劣勢(shì)明顯(見(jiàn)圖2)。光伏企業(yè)的流動(dòng)比率從2014年至今，持續(xù)惡化，從中顯示企業(yè)對(duì)短期負(fù)債還款的壓力持續(xù)增大，因此光伏行業(yè)連續(xù)出現(xiàn)債務(wù)違約事件不足為奇。

光伏企業(yè)在維持適度舉債規(guī)模、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的前提下，還應(yīng)關(guān)注金融產(chǎn)品的選擇。2013年國(guó)家出臺(tái)《關(guān)于支持分光式光伏發(fā)電金融服務(wù)的意見(jiàn)》后，各大銀行都提出光伏貸款。光伏企業(yè)面對(duì)相對(duì)寬松的信貸政策和多元化的信貸產(chǎn)品，不應(yīng)只關(guān)注長(zhǎng)、短期金融貸款產(chǎn)品，更應(yīng)該注重商業(yè)票據(jù)和循環(huán)授信額度的使用。商業(yè)票據(jù)的最大優(yōu)勢(shì)在于時(shí)間靈活、效率高，企業(yè)只需在確定需要外部資金籌措時(shí)，利用商業(yè)票據(jù)進(jìn)行債務(wù)籌借，能最大程度減少資本成本，而一定規(guī)模的循環(huán)授信額度變相增加了現(xiàn)金的持有量，減緩了企業(yè)現(xiàn)金流的壓力。

總而言之，光伏企業(yè)在考慮債務(wù)籌資時(shí)，首先應(yīng)考慮總體負(fù)債規(guī)模，其次考慮負(fù)債結(jié)構(gòu)，最后對(duì)比各項(xiàng)金融產(chǎn)品的優(yōu)劣，合理利用產(chǎn)業(yè)政策，選擇最適合的金融產(chǎn)品，短期內(nèi)切實(shí)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，適度增強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性。

圖1 2014-2017年上半年電源設(shè)備行業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比Fig.1 The proportion of current liabilities to total liabilities in power equipment industry from 2014 to the first half of 2017

(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù))

圖2 2014-2017年上半年電源設(shè)備行業(yè)流動(dòng)比率Fig.2 The current ratio in power equipment industry from 2014 to the first half of 2017

(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù))

3.優(yōu)選股利支付方式

上市公司在獲取與保持財(cái)務(wù)柔性方面，除了保持低負(fù)債方式，還可以采取不同的股利支付方式。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014-2016年光伏行業(yè)的年度平均現(xiàn)金分紅比例為-22.31%、40.43%、31.67%。2014年分紅比例出現(xiàn)負(fù)數(shù)的主要原因是，拓日新能在全年經(jīng)營(yíng)虧損的情況下仍發(fā)放現(xiàn)金股利。若剔除該公司2014年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，光伏電源設(shè)備行業(yè)2014-2017年年度平均現(xiàn)金分紅比例為29.94%、40.43%、31.67%(見(jiàn)圖3)。從現(xiàn)金分紅對(duì)比分析，風(fēng)電行業(yè)三年現(xiàn)金分紅比例逐年下降，而其他綜合行業(yè)現(xiàn)金分紅比例處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，光伏企業(yè)的現(xiàn)金分紅比例波動(dòng)較大，近兩年明顯高于風(fēng)電企業(yè)平均值(見(jiàn)圖3)。作為成長(zhǎng)型企業(yè)，股利政策的選擇尤為重要，高比例的現(xiàn)金股利分配會(huì)明顯拖累公司的現(xiàn)金流，直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。相較于處于成熟期的企業(yè)，成長(zhǎng)型行業(yè)保存留存收益的現(xiàn)金無(wú)法支撐企業(yè)的再投資需求，且成長(zhǎng)型企業(yè)一般很難達(dá)到上市企業(yè)再融資的條件，因此光伏企業(yè)可借鑒風(fēng)電企業(yè)，降低現(xiàn)金股利的比例。此外，據(jù)2014-2016年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，光伏企業(yè)通過(guò)股票股利方式進(jìn)行股利分配的企業(yè)只有三家，分別為2014年隆基股份(每股紅股0.5)、2015年中來(lái)股份(每股紅股0.5)、2016年太陽(yáng)能(每股紅股0.2)。光伏企業(yè)在降低現(xiàn)金股利比例的同時(shí)，可以考慮其他特殊股利方式或者股票回購(gòu)的方式減少現(xiàn)金流的壓力，進(jìn)而達(dá)到增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的效果。

圖3 2014 - 2016年電源設(shè)備行業(yè)現(xiàn)金分紅比例Fig.3 Cash dividend ratio in power equipment industry from 2014 to 2016

(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù))

四、結(jié)論

本文以我國(guó)上市光伏電源設(shè)備行業(yè)為調(diào)查目標(biāo)，通過(guò)對(duì)2014-2017年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對(duì)比風(fēng)電電源設(shè)備企業(yè)以及其他綜合電源設(shè)備企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)我國(guó)上市光伏電源設(shè)備行業(yè)如何應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境提出了建議。光伏電源設(shè)備企業(yè)想要在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)突出重圍，打破盈利空間小、收益質(zhì)量差、短期償債壓力大的局面，就必須采用柔性財(cái)務(wù)管理模式。文中提出三種獲取和保持財(cái)務(wù)柔性的方法，即提高現(xiàn)金儲(chǔ)備、降低財(cái)務(wù)杠桿和優(yōu)選股利支付方式，為改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、提高財(cái)務(wù)政策制定的合理性和有效性提供了參考依據(jù)。

[1]中華人民共和國(guó)工業(yè)和信息化部.2016年我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況[EB/OL].(2017-03-02)[2017-11-02].http://www.miit.gov.cn/n1146285/n1146352/n3054355/n3057643/n3057654/c5505791/content.html.

[2]中華人民共和國(guó)工業(yè)和信息化部.中國(guó)光伏行業(yè)發(fā)展路線圖(2016年版)[EB/OL].(2017-02-17)[2017-11-02].http://www.miit.gov.cn/n1146285/n1146352

/n3054355/n3057643/n3057648/c5491637/content.html.

[3]中國(guó)電工技術(shù)學(xué)會(huì).“十三五”光伏行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和政策分析[EB/OL].(2017-06-30)[2017-11-02].http://guangfu.bjx.com.cn/news/20170630/834258-4.

shtml.

[4]中國(guó)光伏協(xié)會(huì).2017年光伏行業(yè)年度分析報(bào)告[EB/OL].(2017-05-18)[2017-11-02].http://solar.ofweek.com/2017-05/ART-260009-8420-30134569_2.html.

[5]AICPA. Exposure draft: Disclosure of certain significant risks and uncertainties and financial flexibility[M].New York:American Institute of Certified Public Accountants，1993: 1-64.

[6]GAMBA T.The value of financial flexibility[J].Journal of Finance，2008，63(5) : 2263-2296.

[7]曾愛(ài)民， 張純， 張朝輝.西方柔性財(cái)務(wù)理論最近進(jìn)展[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2014(10):45.

[8]戴曉風(fēng)，任述康.公司治理與財(cái)務(wù)柔性及投資——基于固定效應(yīng)模型的分析[J].南方金融,2016(9):48-54.

[9]黎精明，王溶健.財(cái)務(wù)柔性、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性[J].財(cái)會(huì)月刊,2017 (23)：46-51.