文/李圣軍

20 17年9月1日，國務院辦公廳發(fā)布《關于加快推進農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構性改革大力發(fā)展糧食產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的意見》，明確提出要“引導糧食企業(yè)合理利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場管理價格風險”。20 16年，實施了八年的玉米臨儲政策退出歷史舞臺，玉米市場化定價機制基本確立，玉米市場價格波動明顯。新形勢下如何加強價格風險管理已經(jīng)成為玉米產(chǎn)業(yè)主體面臨的重要問題。而期貨作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟中的有效風險管理方式，從18 6 5年芝加哥期貨交易所（C B O T）首次上市推出玉米標準化期貨合約，已有15 2年歷史，成為世界上歷史最悠久的期貨品種；我國玉米期貨發(fā)展相對較晚，1993年5月28日，鄭州商品交易所正式推出玉米標準化期貨合約，隨后國家對期貨交易所整頓關閉玉米期貨交易，20 04年9月22日大商所再次推出玉米期貨合約，至今已有13年歷史，玉米期貨持倉量、成交量、期限比均逐步提高，尤其是收儲制度改革后更是呈現(xiàn)“井噴式”發(fā)展的態(tài)勢，在20 16年美國期貨業(yè)協(xié)會全球農(nóng)產(chǎn)品期貨交易量排名中，大商所玉米期貨位列第4位。因此，在新的歷史時期，產(chǎn)業(yè)主體大規(guī)模參與玉米期貨市場可謂既有了產(chǎn)業(yè)動力、市場基礎，也有了政策推動。本文將從服務實體經(jīng)濟、壯大糧食產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的角度，深入分析玉米產(chǎn)業(yè)主體的期貨參與模式、存在問題及支持對策。

一、玉米產(chǎn)業(yè)主體類型

玉米產(chǎn)業(yè)主體顧名思義是從事玉米產(chǎn)業(yè)的主體，其核心特征是從事玉米產(chǎn)加銷或產(chǎn)前、產(chǎn)中和產(chǎn)后服務，分布在玉米從生產(chǎn)到消費終端全產(chǎn)業(yè)鏈條的各個環(huán)節(jié)，包括法人和個體兩大種類。從參與玉米期貨的角度，玉米產(chǎn)業(yè)主體的核心特征是擁有現(xiàn)貨支撐，能夠?qū)崿F(xiàn)期現(xiàn)結(jié)合，不過最近幾年，部分期貨投資機構也開始涉足現(xiàn)貨業(yè)務，從事基差交易，為期貨操作提供部分現(xiàn)貨支撐。在玉米全產(chǎn)業(yè)鏈條上，核心產(chǎn)業(yè)主體主要包括生產(chǎn)者、貿(mào)易商、飼料廠和加工廠四大類。

（一）生產(chǎn)者

依據(jù)生產(chǎn)規(guī)模，玉米生產(chǎn)者主要包括兩種類型，一種是小規(guī)模家庭種植戶，戶均種植面積在5 0畝以下，采用小麥、玉米兩季種植模式或春玉米單季種植模式，其核心特點是單戶產(chǎn)量有限，即使戶均5 0畝，單產(chǎn)1000斤/畝，戶均產(chǎn)量也僅25噸，因此兼業(yè)化、副業(yè)化問題比較嚴重，價格波動對其收入影響有限，單戶風險管理需求偏弱。另外一種是新型經(jīng)營主體，包括家庭農(nóng)場、農(nóng)民專業(yè)合作社、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營組織或社會化服務組織等。據(jù)統(tǒng)計，全國農(nóng)戶家庭農(nóng)場已超過8 7萬家，依法登記的農(nóng)民合作社18 8.8萬家，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營組織38.6萬個（其中龍頭企業(yè)12.9萬個），農(nóng)業(yè)社會化服務組織超過115萬個，各類新型經(jīng)營主體合計為4 29.4萬個；新型經(jīng)營主體生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模大、玉米產(chǎn)量高，面臨的價格風險也大，風險管理需求也相應較強烈，是我國玉米期貨市場潛在的未來重要參與主體。

（二）貿(mào)易商

在小生產(chǎn)與大市場的矛盾制約下，貿(mào)易商可謂遍布玉米全產(chǎn)業(yè)鏈條的不同環(huán)節(jié)，總體上可以劃分為以下五種類型：一是產(chǎn)地集貨貿(mào)易商，負責走街串巷收購農(nóng)戶玉米，然后運至較近的飼料廠、加工廠或長途運輸貿(mào)易商，收購范圍不大，集貨量有限，以三輪或小型運輸車為主，屬于初級貿(mào)易商；二是長途運輸貿(mào)易商，一般在鄉(xiāng)鎮(zhèn)或核心交通要道設置收購點，集貨到一定規(guī)模后通過鐵路或公路長途運至外地，在東北長途運輸貿(mào)易商一般擁有烘干設施，單次運輸量較大，運輸距離也較遠；三是港口貿(mào)易商，以北方四港和南方廣州港為主，直接在產(chǎn)地收購玉米或駐港收購，租賃港口倉儲設施進行儲存，通過船運運至南方銷售，單船運量可達到5萬噸以上；四是企業(yè)貿(mào)易商，擁有完善的烘干設施、儲藏設施、質(zhì)檢設施甚至是運輸設施，經(jīng)營模式以大進大出、可長期儲存為主，擁有廣泛的海內(nèi)外玉米購銷網(wǎng)絡，并日益全產(chǎn)業(yè)鏈化；五是復合貿(mào)易商，不單純從事貿(mào)易業(yè)務，同時從事深加工業(yè)務或飼料業(yè)務，主要是發(fā)揮自身強大的采購網(wǎng)絡和運輸能力及儲存能力，低采高賣賺取差價同時調(diào)劑自身庫存，對于飼料廠，從事貿(mào)易業(yè)務還有一個重要原因是為了銷售交割玉米中品質(zhì)不合格的部分。

（三）飼料廠

20 16年，我國配合飼料、濃縮飼料和精料補充料生產(chǎn)企業(yè)7 04 7家，商品飼料總產(chǎn)量為20 91 8萬噸，玉米消耗量為104 97萬噸，平均單個飼料廠產(chǎn)量不到3萬噸，玉米消耗量約1.5萬噸。綜合考慮自產(chǎn)自用的飼料產(chǎn)量，我國飼料玉米消耗量合計在1.2億噸左右。根據(jù)中國淀粉工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，20 17年玉米飼用消費將達到1.35億噸。作為玉米消費的最大主體類型，飼料廠對玉米質(zhì)量要求相對較高，尤其是乳豬料，在眾多質(zhì)量指標中，飼料廠對霉變率和脂肪酸值相對要求較高，霉變率一般要求在2%，最高不超過3%，乳豬料更是要求在1%；脂肪酸值一般在30~5 0m g/100g之間，同時對黃曲霉素、赤霉烯酮和嘔吐毒素等指標也有較高的要求，因此，陳舊玉米尤其是儲存3年以上的玉米將明顯影響畜禽尤其是豬的采食量。但是，在定價權方面，飼料廠雖然玉米消耗量大，但市場定價能力不如玉米深加工廠。

（四）加工廠

玉米深加工廠主要是以玉米為原料，生產(chǎn)酒精、玉米淀粉、玉米油、蛋白粉等加工產(chǎn)品，在玉米淀粉基礎上加工淀粉糖、發(fā)酵品等產(chǎn)品。據(jù)中國淀粉工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，20 16年我國加工消費玉米5 5 00萬噸，20 17年預計達到6 300萬噸；20 16年玉米淀粉產(chǎn)量為225 9萬噸，20 17年預計達到24 5 0萬噸。深加工企業(yè)對玉米質(zhì)量要求相對較低，霉變率可以放寬至5%，脂肪酸值要求也相對較低，尤其是酒精廠完全可以對超期存儲玉米進行深加工。從集中度看，玉米深加工廠集中度也相對較高，20 16年年產(chǎn)10萬噸以上玉米淀粉的企業(yè)共計37家，產(chǎn)量約占全國玉米淀粉總產(chǎn)量的98%，其中前十家的生產(chǎn)集中度約為6 0%。因此，單個玉米加工廠需求量大，個別企業(yè)年消耗量超過300萬噸，低品質(zhì)要求和高集中度決定了玉米加工廠的定價權強于飼料廠。

二、玉米產(chǎn)業(yè)主體期貨參與模式

玉米產(chǎn)業(yè)主體均從事玉米產(chǎn)銷或加工活動，期貨參與模式既可以套保、套利也可以投機，期權作為期貨的延伸，玉米產(chǎn)業(yè)主體期貨參與模式也可以包括場外期權。由于不同玉米產(chǎn)業(yè)主體產(chǎn)銷規(guī)模不同、風險管理訴求不同、期貨操作目標不同，期貨參與模式也不盡相同。但與投資機構相比，產(chǎn)業(yè)主體有現(xiàn)貨支撐，在期貨市場的四大參與模式中，是期貨市場從事套保操作的核心力量。

（一）套保

在國外成熟的期貨市場，產(chǎn)業(yè)主體均是期貨市場重要的套保力量，也是穩(wěn)定期貨市場的重要參與者，即使是如今聞名全球的芝加哥期貨交易所（C B O T）最初也是由8 2位谷物生產(chǎn)經(jīng)營商組建的。從套保角度，國外四大糧商均嚴格按照套保的規(guī)則參與期貨市場，通過轉(zhuǎn)移風險專心從事企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，獲取穩(wěn)定的生產(chǎn)利潤，防止價格的大起大落影響企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。我國大型玉米企業(yè)也開始參與玉米套保，但總體比例不大，力量不強。在四大類產(chǎn)業(yè)主體中，生產(chǎn)者受自身生產(chǎn)規(guī)模和文化素質(zhì)所限，基本未參與套保；貿(mào)易商以獲取買賣價差為利潤點，受貿(mào)易量較小、儲存時間較短等因素制約，套保參與率也不高；飼料廠和加工廠受交割品質(zhì)難以把控、交割庫空間分布不均等因素制約，套保參與率也有限。各類玉米產(chǎn)業(yè)主體套保參與率較低，核心原因有兩個：一是從客觀角度，我國玉米期現(xiàn)價格回歸性、相關性較差，導致基差風險時常超過單邊現(xiàn)貨價格風險，產(chǎn)業(yè)主體無法通過套保轉(zhuǎn)移風險；二是從主觀角度，產(chǎn)業(yè)主體對現(xiàn)貨市場價格風險掌控能力較強，而對期貨價格基差風險掌控能力相對較弱，導致基差風險即使小于現(xiàn)貨價格風險，產(chǎn)業(yè)主體也不參與期貨套保。除此之外，在資產(chǎn)配置理論興起后，傳統(tǒng)的套保理念也注入了一定的投機成分，除了“套保是對基差的投機”觀念之外，套保比例的優(yōu)化調(diào)整和期現(xiàn)貨交易時間差也一定程度上成為了產(chǎn)業(yè)主體套保的投機成分。

（二）套利

套利主要包括跨期套利、跨品種套利和跨市套利，而我國玉米產(chǎn)業(yè)主體參與期貨的主要模式則是“期現(xiàn)套利”，即綜合平衡“期貨價格+升貼水-交割費”和“現(xiàn)貨價格”，價格合適則在期貨盤面上做多或做空，臨近交割時，再次綜合平衡交割和平倉收益，宜交則交、宜平則平。無論是貿(mào)易商、飼料廠還是加工廠，參與玉米期貨的主要模式均是“期現(xiàn)套利”，主要有四個原因：一是期現(xiàn)套利風險較小，在目前的玉米期貨市場發(fā)育狀況下，期現(xiàn)套利風險不僅小于投機，也小于套保；二是期現(xiàn)套利既可以充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)主體的現(xiàn)貨優(yōu)勢，也可以充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)主體現(xiàn)貨市場價格預測能力、掌控能力和判斷能力較強的優(yōu)勢，虧損額可控；三是玉米交割廠庫的大量設立，為產(chǎn)業(yè)主體參與期現(xiàn)套利提供了交割便利；四是產(chǎn)業(yè)主體越臨近交割期，參與期現(xiàn)套利的風險越小，風險偏好型的產(chǎn)業(yè)主體可在離交割期較長時參與，風險厭惡型的產(chǎn)業(yè)主體則可在臨近交割期參與，從而滿足各類產(chǎn)業(yè)主體的需求。在產(chǎn)業(yè)主體大規(guī)?！捌诂F(xiàn)套利”的參與模式下，玉米期貨市場的定位儼然已成產(chǎn)業(yè)主體的第二采購市場或銷售市場。

（三）投機

投機是保證期貨市場流動性的重要因素，我國玉米產(chǎn)業(yè)主體參與期貨投機的比例因主體類型不同而有所差異，總體上貿(mào)易商參與投機的比例最高，飼料廠和加工廠相對較低。貿(mào)易商中的港口貿(mào)易商參與期貨投機的比例最高，而且大多以“個人”方式開戶參與交易，主要原因是多年參與玉米貿(mào)易，對玉米價格判斷能力和未來走勢把控能力相對較強，但參與量均不大，因此無論是賠還是賺均在其風險承受能力范圍之內(nèi)，總體特點是“面大量小”；大型企業(yè)貿(mào)易商、飼料廠和加工廠以“法人客戶”的方式均不同程度的參與投機，但投機量均不大，參與投機的主要原因，一是部分產(chǎn)業(yè)主體對期貨的定位不是期現(xiàn)風險對沖鎖定價格或利潤，而是追求期現(xiàn)兩個市場同時雙贏；二是玉米期貨套保績效較低迫使產(chǎn)業(yè)主體轉(zhuǎn)向投機；三是大部分產(chǎn)業(yè)主體尚處于參與期貨市場的初級階段，小規(guī)模的參與投機主要是為了熟悉市場和鍛煉隊伍；四是豆粕點價交易的推廣推動大部分飼料廠均參與豆粕期貨，玉米淀粉的活躍也推動大部分加工廠均參與了玉米淀粉期貨，在參與其他品種期貨交易的同時，部分飼料廠和加工廠“捎帶”著也參與了部分玉米期貨投機。但是，由于產(chǎn)業(yè)主體資金實力、人員素質(zhì)、操作經(jīng)驗均不如投資機構，而且單純投機也不能發(fā)揮產(chǎn)業(yè)主體的優(yōu)勢，因此大部分產(chǎn)業(yè)主體為了穩(wěn)健經(jīng)營并沒有大規(guī)模地參與玉米期貨投機。

（四）期權

目前，大商所正在積極推動玉米期權，但目前尚未正式上市，依然處于場外期權階段。最近幾年隨著場外期權的發(fā)展和普及，農(nóng)戶作為合作社成員，開始通過合作社間接參與期貨市場。20 17年8月份，浙江省糧食集團與遼寧省昌圖縣22家農(nóng)民專業(yè)合作社簽訂5萬畝玉米訂單協(xié)議，同時與國海良時資本管理公司及當?shù)厥⑻┺r(nóng)機專業(yè)合作社簽訂“場外期權”。充分發(fā)揮浙江省糧食集團糧庫加工設備齊全的優(yōu)勢，解決農(nóng)戶儲糧難、儲存損耗大的問題，同時通過“場外期權”，建立有效的穩(wěn)價保收市場機制。在期權操作中，產(chǎn)業(yè)主體通過支付一定的權利金，在特定執(zhí)行價格下購買一個未來交易的選擇權。期權操作可以降低期貨風險，在鎖定最低價格的同時，可以獲取潛在價格上漲的利潤，不僅能有效控制虧損額，而且風險相對較低，是未來玉米種植者規(guī)避價格風險的重要期貨參與模式。隨著未來“保險+期權”“糧食銀行+期權”“訂單+期權”的日益規(guī)范和發(fā)展，保險行業(yè)、糧食銀行和訂單農(nóng)業(yè)將再次迎來發(fā)展的春天，玉米期貨市場也將大規(guī)模、大范圍地進入玉米生產(chǎn)領域，重塑玉米整個產(chǎn)業(yè)鏈條。

三、玉米產(chǎn)業(yè)主體參與期貨存在的問題

我國玉米期貨20 04年9月22日重新上市，雖然交易量已位居世界前列，但總體處于發(fā)展的初級階段。同時，20 08~20 15年長達八年的玉米臨儲政策，使玉米市場明顯呈現(xiàn)“政策市”特點，市場價格波動有限，產(chǎn)業(yè)主體參與期貨積極性明顯下降。同時，玉米產(chǎn)業(yè)客戶先前參與玉米期貨或其他品種期貨尤其是綠豆的巨虧經(jīng)歷，給部分玉米產(chǎn)業(yè)主體留下了深刻的印象，嚴重影響了產(chǎn)業(yè)主體參與玉米期貨的積極性。20 16年玉米收儲制度改革后，玉米期貨市場進入了發(fā)展的“井噴期”，持倉量、成交量、期現(xiàn)比和換手率短期內(nèi)急劇增加，也給玉米期貨市場的穩(wěn)健發(fā)展帶來一些挑戰(zhàn)。

（一）產(chǎn)業(yè)主體對期貨存在較多錯誤認識

期貨在我國總體屬于新生事物，受自身素質(zhì)、過往經(jīng)歷和親朋信息傳播的影響，產(chǎn)業(yè)主體對期貨市場產(chǎn)生了一系列錯誤認識，一定程度上將期貨“妖魔化”，甚至將期貨市場與賭博、投機劃等號，出現(xiàn)“珍惜生命、遠離期貨”的極端錯誤謠言，個別產(chǎn)業(yè)主體對期貨避之唯恐不及，甚至達到談期貨色變的程度。根據(jù)調(diào)研，綜合各類產(chǎn)業(yè)主體對期貨的錯誤認識，主要如下：

1.期貨不能投機。投機是期貨市場的組成部分，沒有投機就沒有期貨市場，但部分貿(mào)易商、種植戶甚至是企業(yè)期貨參與人員存在“期貨不能投機”的錯誤認識，片面的認為投機者是期貨市場不穩(wěn)定的根源，是期貨價格大起大落的元兇，是套保者的敵人，發(fā)展期貨市場就必須打壓、管制、約束，甚至是取締投機者，殊不知沒有投機者的套保交易將難以迅速找到對手盤。以此錯誤認識出發(fā)，片面得出結(jié)論認為期貨市場投機性太強，風險太大，不能參與。

2.套保完全規(guī)避風險。套保是一種風險管理方式，可降低風險但不可消滅風險，部分產(chǎn)業(yè)主體片面認為參與套保就意味著消滅了風險，從此萬事大吉。在此錯誤認識下，一旦參與期貨套保產(chǎn)生虧損，就開始怨天尤人，把問題全歸咎于期貨市場，甚至從此再不參與期貨交易。這種錯誤認識與傳統(tǒng)經(jīng)典套保理論的宣傳可能有一定關系。依據(jù)理想的傳統(tǒng)套保理論，若基差保持不變，套保通過現(xiàn)貨期貨對沖能完全規(guī)避風險。

3.套保就是交割。交割是套保的一部分，也是期現(xiàn)貨價格到期回歸的保障，但部分產(chǎn)業(yè)主體錯誤地將套保與交割劃等號，認為套保就是交割，不交割就不是套保，依據(jù)此錯誤認識，片面認為企業(yè)不需要交割或無法交割，就不用或不能參與套保；調(diào)研中，部分產(chǎn)業(yè)主體不參與期貨的原因竟然是所在省份沒有玉米期貨交割庫。同時依據(jù)此錯誤認識，根據(jù)玉米期貨合約交割率低的特點，錯誤得出期貨市場投機性太強的結(jié)論。

4.參與期貨放大了風險。產(chǎn)業(yè)主體對參與期貨市場到底是放大了風險還是降低了風險存在不正確認識。部分產(chǎn)業(yè)主體認為參與期貨市場放大了企業(yè)承擔的市場風險，個別人期貨虧損導致跳樓事件經(jīng)媒體渲染放大，使很多產(chǎn)業(yè)主體產(chǎn)生期貨放大風險的錯覺，殊不知不參與期貨市場企業(yè)面臨的風險更大。更有甚者，直接將期貨的杠桿率等同于風險。依據(jù)此錯誤認識，企業(yè)片面認為參與期貨必須有可觀的收益來彌補其承擔的風險，否則不參與或者一旦虧損就退出。

（二）期貨交割有待進一步優(yōu)化調(diào)整

交割既是期貨交易的重要環(huán)節(jié)，也是連接期現(xiàn)貨市場的橋梁和紐帶，是期現(xiàn)價格到期回歸的制度保障，包括一次性交割、滾動交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)和提貨單交割等四種類型，玉米期貨尚未開展提貨單交割。產(chǎn)業(yè)主體在現(xiàn)貨支撐下，是期貨市場交割的重要參與者，交割環(huán)節(jié)存在問題將嚴重影響產(chǎn)業(yè)主體參與期貨交易的積極性和主動性。根據(jù)調(diào)研，期貨交割環(huán)節(jié)存在的問題主要如下：

1.交割庫空間分布不合理。交割庫空間分布直接影響交割成本和產(chǎn)業(yè)主體參與交割的積極性。按照目前規(guī)定，玉米交割庫主要集中在東北地區(qū)，華北、華南和西北地區(qū)沒有玉米交割庫，若華北、華南、西北地區(qū)的玉米產(chǎn)業(yè)主體參與交割，必須到東北去接貨，辦理出庫手續(xù)然后自行運至企業(yè)，不僅手續(xù)繁瑣而且成本高昂，嚴重限制了華北、華南和西北地區(qū)產(chǎn)業(yè)客戶參與玉米交割的積極性，加上“套保就是交割”的錯誤觀念，很多產(chǎn)業(yè)主體因此而放棄參與期貨市場。

2.交割品質(zhì)量難以把控。不同產(chǎn)業(yè)主體對玉米的品質(zhì)把控不同，飼料廠對玉米質(zhì)量要求較高，加工廠則相對較低，而交割品質(zhì)量的不確定性直接影響產(chǎn)業(yè)主體能否使用交割到的玉米。按照玉米期貨合約交割質(zhì)量規(guī)定，生霉粒只要≤4.0都可以交割，而部分大型飼料廠對生霉粒超過2%的玉米是無法使用的，尤其是豬料，部分飼料廠通過摻兌最多可接受霉變率為3%的玉米。因交割到的玉米無法使用，直接導致部分飼料廠不參與玉米期貨。

3.交割品升貼水設置不科學。從“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”角度，玉米期貨交割品設置了一定的等級判斷指標及不同等級間的升貼水，根據(jù)調(diào)研，目前玉米交割品升貼水設置主要存在兩大問題：一是期現(xiàn)升貼水不一致。按照玉米合約質(zhì)量差異扣價規(guī)則，以生霉粒標準品質(zhì)量要求≤2.0為基準，替代品質(zhì)量＞2.0且≤4.0的，替代品扣價為-5 0元/噸，而現(xiàn)貨交易中按照《關于執(zhí)行糧油質(zhì)量國家標準有關問題的規(guī)定》，以規(guī)定指標為基礎，每高1個百分點，加扣量1.0%；二是交割品升貼水只有貼水沒有升水，對交割優(yōu)質(zhì)玉米的產(chǎn)業(yè)主體不公平，從而導致產(chǎn)業(yè)主體通過摻兌嚴格按照交割品質(zhì)量要求實施交割，不僅增加了交割成本，而且不利于接貨方交割到優(yōu)質(zhì)玉米。

4.交割部分環(huán)節(jié)有失公允。交割手續(xù)較為繁瑣，部分環(huán)節(jié)設置存在一定的主觀性，人為操作余地較大。根據(jù)調(diào)研，問題較大的主要集中在兩個環(huán)節(jié)：一個是入庫質(zhì)檢環(huán)節(jié)，抽樣不同則檢驗結(jié)果不同，調(diào)研中發(fā)現(xiàn)的一個極端案例是交割時水分質(zhì)檢稍微超標，建議烘干，烘干后水分質(zhì)檢合格，不完善粒質(zhì)檢又超標，最終無法順利交割。其實抽樣時選擇陽面水分質(zhì)檢完全可以合格。另外一個是提貨環(huán)節(jié)，交割廠庫占據(jù)主導地位，從提貨時間、提貨規(guī)格等多方面都存在為難接貨方的案例，導致提貨過程無法順利完成。

（三）期貨市場套保效率有待提高

在經(jīng)典的套保理論下，通過期貨套保將產(chǎn)業(yè)主體面臨的現(xiàn)貨價格風險轉(zhuǎn)變?yōu)榛铒L險，這樣，基差風險是否小于現(xiàn)貨價格風險便成為期貨套保是否成功的關鍵。理論上套保效率的衡量方式主要通過套保后風險的降低程度進行定量測度。根據(jù)調(diào)研，我國玉米期貨市場的套保效率總體不高。結(jié)合套保效率的影響因素和產(chǎn)業(yè)主體反映，我國玉米期貨套保效率方面存在的問題主要如下：

1.活躍合約少影響套保效果。套保原則上選擇近月合約是最優(yōu)方案，因為近月合約的期現(xiàn)相關性強于遠月合約。受交易習慣、玉米生產(chǎn)周期等因素影響，玉米期貨一年6個期貨合約中，只有1、5、9活躍度較高，產(chǎn)業(yè)主體套?？蛇x的活躍合約有限。此外，受交易保證金、限倉制度、套保審批制度等因素影響，在進入交割月前較長一段時間主力合約便發(fā)生轉(zhuǎn)移，迫使套保者轉(zhuǎn)至較活躍的遠期合約建倉，轉(zhuǎn)至遠期合約建倉不僅期現(xiàn)相關性差，而且迫使部分套保無法交割，只能平倉。

2.期現(xiàn)價格相關性低。受期限價格傳導率、期貨市場投機程度、現(xiàn)貨價格形成方式等多種因素影響，我國玉米期現(xiàn)價格相關性較低，甚至出現(xiàn)正常期貨市場比較罕見的“反向波動”現(xiàn)象。期現(xiàn)價格相關性低導致基差風險大于現(xiàn)貨價格風險，從而使套保成為不可能。產(chǎn)業(yè)主體不參與套保，進一步導致期貨市場投機性過強，期貨價格脫離現(xiàn)貨價格頻繁波動，從而期現(xiàn)價格相關性進一步下降，使玉米期貨市場功能發(fā)揮陷入了的怪圈。

3.期現(xiàn)價格到期回歸性差。期貨市場交割制度是保證期現(xiàn)價格到期回歸的一項制度保障，但期現(xiàn)價格到期回歸的程度受交割成本、交割庫容、市場投機等眾多因素影響。交割成本越高，基差越大，期現(xiàn)回歸性也越低；交割庫容越少，交割月逼倉風險越大，多方抬價迫使空方平倉，導致期現(xiàn)回歸差；交割月空方虛假交易壓低結(jié)算價從而少繳增值稅，也會影響期現(xiàn)回歸。期現(xiàn)價格回歸差會直接增大產(chǎn)業(yè)客戶交割的風險，降低產(chǎn)業(yè)客戶交割積極性。

4.玉米期貨投機性較強。受大額投機資金大進大出和小額個人資金頻繁進出的影響，玉米期貨投機性較強，導致期貨價格頻繁波動，不僅導致產(chǎn)業(yè)主體難以通過期貨價格波動準確判斷未來現(xiàn)貨走勢，影響期現(xiàn)價格傳導速度和傳導率，而且放大了基差風險，影響產(chǎn)業(yè)主體套保積極性。玉米期貨投機性強導致產(chǎn)業(yè)主體套保積極性低，而產(chǎn)業(yè)主體套保參與度低又反過來強化了玉米期貨的投機性，從而陷入了無法自我修復的惡性循環(huán)。

四、玉米產(chǎn)業(yè)主體參與期貨的支持措施

期貨市場屬于虛擬經(jīng)濟范疇，但本質(zhì)是服務實體經(jīng)濟，玉米產(chǎn)業(yè)主體作為玉米產(chǎn)業(yè)的實體企業(yè)，既是玉米期貨市場的參與主體，也是玉米期貨市場的服務對象，玉米產(chǎn)業(yè)主體的需求便是玉米期貨市場的完善方向，國外的期貨理論、操作實務固然可以借鑒，但必須與中國玉米產(chǎn)業(yè)的實際情況相符合。從我國玉米產(chǎn)業(yè)主體的現(xiàn)狀出發(fā)，針對玉米產(chǎn)業(yè)主體存在的各種錯誤認識和市場交割、套保效率等方面存在的各種問題，玉米期貨市場的開辦者、監(jiān)管方應有針對性地采取措施支持玉米產(chǎn)業(yè)主體參與利用期貨市場。

（一）加大產(chǎn)業(yè)主體的期貨培訓教育

玉米產(chǎn)業(yè)主體接受期貨、參與期貨、利用期貨是玉米期貨市場發(fā)展的終極目標，而產(chǎn)業(yè)主體接受期貨利用期貨需要時間也需要培訓需要教育，只有加大培訓教育，才能破除玉米產(chǎn)業(yè)主體心中長期存在的各種偏執(zhí)和對期貨的各種誤解。

1.培訓方式務求實用。期貨長期以來被認為是高智商行業(yè)，讓眾人望而生畏。鑒于玉米產(chǎn)業(yè)主體總體素質(zhì)偏低，尤其是種植者和貿(mào)易商，期貨培訓絕對不能就理論而理論，也不能追求高大上，必須將復雜理論簡單化，用玉米產(chǎn)業(yè)主體能聽懂、能接受、能理解的樸實語言講授玉米期貨的參與方式、操作技巧和注意事項。

2.培訓對象有所側(cè)重。在有限的培訓教育資源制約下，培訓對象必須高度聚焦且有所側(cè)重。玉米種植主體應側(cè)重培訓教育新型經(jīng)營主體，尤其是文化素質(zhì)相對較高的新型職業(yè)農(nóng)民和組織化水平較高的農(nóng)民專業(yè)合作社；貿(mào)易商、飼料廠和加工廠要側(cè)重對管理人員的培訓教育，沒有管理人員的支持，企業(yè)難以持久的參與利用期貨。

3.培訓主體多管齊下。針對玉米產(chǎn)業(yè)主體的培訓是一項系統(tǒng)且長久工程，必須多管齊下，調(diào)動各方積極性。大商所、證監(jiān)會作為主管部門責無旁貸，應設立專項培訓資金，加大專業(yè)培訓；農(nóng)業(yè)部門應充分利用農(nóng)廣校、干部培訓機構等載體，加大對新型經(jīng)營主體和農(nóng)民專業(yè)合作社的培訓教育；教育部門應通過業(yè)余學校、農(nóng)業(yè)培訓學校等載體，加大對農(nóng)村青壯年的期貨培訓。

（二）強化玉米期現(xiàn)市場間的聯(lián)動性

期貨市場是建立在發(fā)達的現(xiàn)貨市場基礎上的，國外現(xiàn)貨市場的“點價交易”更是將期貨現(xiàn)貨市場融為一體。作為玉米產(chǎn)業(yè)主體，套期保值更是期現(xiàn)結(jié)合的一種風險管理方式。期貨需要現(xiàn)貨支撐，現(xiàn)貨需要期貨引導。

1.統(tǒng)一期現(xiàn)質(zhì)量等級價差。期貨交割的是現(xiàn)貨，期貨價格引導的也是現(xiàn)貨價格，期現(xiàn)價格相關性和回歸性必須基于統(tǒng)一的產(chǎn)品等級定價方式。玉米產(chǎn)業(yè)主體關注的品質(zhì)指標、等級劃分和品質(zhì)價差理應同步應用于期貨交割品，并設置雙向升貼水，確保期貨交割品是產(chǎn)業(yè)主體的采購品，能滿足產(chǎn)業(yè)主體的采購品質(zhì)需求。

2.動態(tài)調(diào)整交割廠庫區(qū)域升貼水。玉米交割廠庫依托玉米產(chǎn)業(yè)主體倉庫設立，既提高了產(chǎn)業(yè)主體廠庫的利用率，也極大方便了玉米產(chǎn)業(yè)主體交割，但由于交割廠庫分布于不同的區(qū)域，而運輸成本又經(jīng)常變動，為促進期現(xiàn)回歸，必須動態(tài)調(diào)整交割廠庫區(qū)域升貼水，可設定一個“觸發(fā)標準”，當運輸成本變動超過“觸發(fā)標準”時，便啟動交割廠庫區(qū)域升貼水調(diào)整工作。

3.加大期貨市場的監(jiān)管力度。期貨市場杠桿率較高，屬于高風險行業(yè)，必須嚴加監(jiān)管。首先要加大對投機資金的監(jiān)管，防止大額投機資金滿杠桿的頻繁進出和大幅炒作，以免造成期貨價格大起大落；其次要加大交割月頭寸操作的監(jiān)管，防止逼倉行為和虛假交易；最后要監(jiān)控大額機構資金在期貨品種之間的流量和流向。

（三）科學規(guī)范玉米期貨交割環(huán)節(jié)

交割環(huán)節(jié)既是玉米產(chǎn)業(yè)主體高度關注也是直接影響產(chǎn)業(yè)主體利益的環(huán)節(jié)，尤其是在“套保就是交割”等錯誤觀念影響下，交割的便利性、公平性和規(guī)范性更是直接影響玉米產(chǎn)業(yè)主體是否參與期貨，是否套期保值。

1.增加玉米交割庫數(shù)量。國外成熟期貨市場雖然交割數(shù)量較少，但國內(nèi)玉米期貨市場畢竟處于發(fā)展的初級階段，必須適應玉米產(chǎn)業(yè)主體的交割需求，增加華北、西北、華南等地區(qū)的交割庫數(shù)量，以鼓勵各區(qū)域的產(chǎn)業(yè)主體積極參與期貨，以此打破期貨市場因產(chǎn)業(yè)主體缺失而產(chǎn)生的各種惡性循環(huán)，待期貨市場成熟完善和產(chǎn)業(yè)主體心態(tài)改變后，可再行減少交割庫數(shù)量。

2.交割出入庫探索第三方操作。針對玉米交割尤其是廠庫交割存在主觀性較強、公平性較差的問題，探索第三方操作方式，由期貨交易所派出人員或指定第三方人員具體負責交割品的入庫驗收和出庫提貨，防止交割廠庫所屬企業(yè)利用自身獨特優(yōu)勢，不公平對待交貨方和提貨方，切實解決交割難入庫、提貨難出庫的問題。

3.逐步發(fā)展玉米集團交割。在設立延伸交割庫的基礎上，大力發(fā)展集團交割，切實解決增加庫容和監(jiān)管困難的矛盾，同時完善倉單串換制度，緩解交割配對后多空雙方遠距離交割和長途運輸產(chǎn)生的各種風險，提高交割的便利性。同時依據(jù)集團信用，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集團倉儲分布全國的優(yōu)勢，廣設交割分庫，通過風險分層降低交割風險。