田曉林

在現(xiàn)階段中國社會主要矛盾發(fā)生轉(zhuǎn)化的背景下，中國資本市場改革的指導(dǎo)思想，應(yīng)以縮減存量上市公司股份、提高企業(yè)質(zhì)量為導(dǎo)向

資本市場在促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中占據(jù)重要地位。從科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展史看，美國資本市場的孵化功能是其強(qiáng)大科技創(chuàng)新能力的重要組成部分。近兩年來，中國資本市場發(fā)展取得不少成績，但依然面臨深層次問題。創(chuàng)業(yè)板大幅下跌，新三板遭到重創(chuàng)，新發(fā)股份企業(yè)質(zhì)量雖有提高，但也有不少是屬于相對過剩行業(yè)，民間資金在資本市場的使用效率還有待進(jìn)一步釋放。

中共十九大確立了建設(shè)新時代中國特色社會主義宏偉藍(lán)圖。在現(xiàn)代化國家建設(shè)征程中，資本市場的改革和完善是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要載體。應(yīng)當(dāng)歷史辯證地看待中國資本市場以前的亂象，從中國自身實際出發(fā)，按照問題導(dǎo)向，改革和完善有利于中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的資本市場制度體系，進(jìn)一步樹立制度自信。

當(dāng)前，通過控制主板指數(shù)，控制新股發(fā)行價格，倡導(dǎo)價值投資，維持市場相對穩(wěn)定，是資本市場轉(zhuǎn)型發(fā)展期和過渡階段的權(quán)宜之計。但也應(yīng)看到，中國資本市場仍存在基礎(chǔ)性功能不完善等問題，應(yīng)通盤考慮做出政策調(diào)整。未來幾年是實現(xiàn)中共十九大所確立目標(biāo)的關(guān)鍵時期，在當(dāng)前全球主要國家貨幣政策轉(zhuǎn)向、中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險和機(jī)遇并存的背景下，資本市場基礎(chǔ)性制度落后于時代要求，資本市場也應(yīng)該進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

新時代，在中國社會主要矛盾發(fā)生轉(zhuǎn)化的背景下，中國資本市場改革的指導(dǎo)思想，應(yīng)以縮減存量上市公司股份、提高企業(yè)質(zhì)量為導(dǎo)向。大量低水平重復(fù)建設(shè)、不符合規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)，極易形成新的產(chǎn)能過?；蚪┦髽I(yè)，這種行業(yè)和企業(yè)融資主要是在相對短缺經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段設(shè)計的融資模式。

因此，一是要減少新股發(fā)行總數(shù)量。在不降低審核標(biāo)準(zhǔn)的前提下，降低首發(fā)價格，同時增加首發(fā)可流通數(shù)量，大幅增加首發(fā)中簽比例。二是對于已經(jīng)上市的企業(yè)，鼓勵上市公司之間以市場化方式相互并購，注銷相應(yīng)股份，減少存量公司。產(chǎn)業(yè)間的相互并購有利于提高產(chǎn)業(yè)集中度，提高管理水平，壯大企業(yè)實力。三是鼓勵上市公司大股東通過回購股份等方式減少股份，不再鼓勵股份分拆。

這些政策導(dǎo)向的目的是提振價格，形成長期上漲趨勢，發(fā)揮資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能。社保投資也可以長期獲利，形成社保基金應(yīng)對老齡化、保持流動性的良好效應(yīng)。如果繼續(xù)大量發(fā)行新股，鋪攤子的后果非常嚴(yán)重，等問題積累到一定程度，解決起來會更棘手。因為當(dāng)前的新股發(fā)行制度通過控制首發(fā)流通股數(shù)量和比例，吸引一級市場抽簽申購，造成首發(fā)定價極高；隨著這些新股可流通數(shù)量增加，大股東解禁和股東減持，股價整體下行會帶動指數(shù)下行。比如，美國標(biāo)普500公司2014-2016年股票回購金額分別為5532.8億、5721.6億和5363.8億美元。上市公司股票回購成為支持股票指數(shù)上漲的重要力量。

如果這樣改革，資本市場就可以幫助中國經(jīng)濟(jì)盡快實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，為實現(xiàn)中共十九大確立的奮斗目標(biāo)奠定堅實的物質(zhì)和民心基礎(chǔ)。

（作者為國網(wǎng)英大國際控股集團(tuán)高級總監(jiān)、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）endprint