連平++周昆平++唐建偉++劉學(xué)智

未來經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩是必然的，但增速放緩的幅度和程度取決于通過深化改革開放和鼓勵創(chuàng)新等措施提升全要素生產(chǎn)率帶來的經(jīng)濟潛力釋放的情況

中國經(jīng)濟發(fā)展進入了新時代，面臨新問題和新矛盾。要實現(xiàn)新時代的新目標(biāo)，不能繼續(xù)簡單地追求經(jīng)濟增速，而要更多注重經(jīng)濟質(zhì)量的提升和經(jīng)濟效益的增長，推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和增長動能轉(zhuǎn)換。

從經(jīng)濟增長周期看增長動能轉(zhuǎn)換

1.短周期接近尾聲：庫存變化表明近期經(jīng)濟增速可能放緩。從2000 年以來，中國主要經(jīng)歷了5個主要的庫存周期，每個周期時長35-40個月（基本符合基欽周期特點）。前3個庫存周期處于經(jīng)濟上行時期或者經(jīng)濟高速增長時期，企業(yè)補庫存階段較長，而去庫存階段較短。自2011年以來是后兩個周期，處于經(jīng)濟增長放緩時期，企業(yè)去庫存階段拉長，而補庫存階段縮短。自2016年下半年以來迎來了此輪庫存周期的補庫存階段，但2017年三季度市場需求開始走弱，投資增速還會下降，之后可能進入新的去庫存階段。

本輪補庫存有兩方面的顯著特征，注定難以持續(xù)支撐經(jīng)濟增速加快。一是扣除價格因素的實際工業(yè)產(chǎn)值并未顯著增長；二是不同行業(yè)分化明顯，價格傳導(dǎo)不暢。

2.中周期正在轉(zhuǎn)換：供給周期表明當(dāng)前處于新舊供給動能轉(zhuǎn)換節(jié)點。中國傳統(tǒng)增長動能已走到尾聲，處于供給老化階段。國內(nèi)產(chǎn)能供給端難以滿足消費需求轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致消費外流現(xiàn)象日益嚴(yán)重。目前是傳統(tǒng)過剩產(chǎn)能出清時期，化解過剩產(chǎn)能將影響經(jīng)濟增速，帶來短期陣痛。經(jīng)過我們測算，主要產(chǎn)能過剩行業(yè)如果每年化解過剩產(chǎn)能10%，可能直接導(dǎo)致經(jīng)濟增速放緩約0.3個百分點。如果3年去產(chǎn)能30%，可能提升城鎮(zhèn)失業(yè)率約0.3個百分點。雖然去產(chǎn)能對短期經(jīng)濟增長帶來影響，但這是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的必經(jīng)之路。隨著去產(chǎn)能進程的持續(xù)推進，將逐漸激發(fā)經(jīng)濟增長新活力，形成新的供給周期。

當(dāng)前是舊動能供給走弱的末期，同時也是新動能形成的初期，處于新老動能交替的關(guān)鍵節(jié)點。產(chǎn)能過剩嚴(yán)重行業(yè)產(chǎn)值負(fù)增長，新動能增長較快。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)增長快速，但占比較小，難以完全對沖傳統(tǒng)動能走弱的趨勢。隨著新興行業(yè)持續(xù)快速增長，占比逐漸提升，經(jīng)濟下行壓力將逐漸緩解。民間投資和制造業(yè)投資積極性并不高，新的設(shè)備投資周期并未形成。當(dāng)制造業(yè)投資顯著改善，主動開啟新一輪設(shè)備投資周期時，新的供給周期才可能形成。

3.長周期在下行中轉(zhuǎn)變：人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換導(dǎo)致動能走弱。從經(jīng)濟增長的長周期來看，隨著人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，中國逐漸步入老齡化社會，經(jīng)濟增速將逐漸放緩。2009年中國15-64歲的勞動人口比例達到74.5%的頂峰之后逐漸下降，2016年為72.6%。從勞動人口絕對數(shù)量來看，15-59歲勞動年齡人口在2012年就出現(xiàn)了改革開放以來的第一次絕對下降。中國人口紅利走到尾聲，高儲蓄、高投資和高增長的局面難以維持，經(jīng)濟增長動能從投資需求向消費需求轉(zhuǎn)變。與勞動人口比例走勢相同，中國總儲蓄率在2010年達到頂點的50.9%，之后逐漸下降，目前為47.9%。人口結(jié)構(gòu)變化帶來需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，投資需求走弱將導(dǎo)致經(jīng)濟增速放緩。但隨著城鄉(xiāng)居民更加注重對美好生活的向往，消費傾向提高將為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供條件，促使經(jīng)濟增長動能從投資向消費轉(zhuǎn)變。

根據(jù)對經(jīng)濟短、中、長三種周期的分析，都顯示未來一個時期經(jīng)濟增長仍將放緩。

對經(jīng)濟增長新動能的全面解析

1.基于三大傳統(tǒng)動能增長空間的分析。從投資占GDP的比重來看，增長空間不大。中國固定資產(chǎn)投資占GDP的比例逐年上升，2016年這一比重上升至80%，已經(jīng)非常高。然而投資效率卻在下降，目前資本形成總額占GDP的比重只有45%左右。從投資的金融支持來看，中國杠桿率繼續(xù)上升空間也不大。中國實體經(jīng)濟領(lǐng)域的總杠桿率從2010年的177.8%迅速攀高到2016年的237.6%，上升速度過快。依靠貨幣和信貸投入來拉動投資，會導(dǎo)致整個社會杠桿率的持續(xù)上升，風(fēng)險可能越來越大。從能源和環(huán)境的角度分析，投資拉動經(jīng)濟增長的粗放式增長模式也難以為繼。2015年中國能源消費占全球消費的23%，占全球凈增長的34%，創(chuàng)造的GDP只占到世界經(jīng)濟的15%左右。同時，高能耗又帶來了高污染。從固定資產(chǎn)投資的構(gòu)成分析，未來各部分增長的空間都不大。中國固定資產(chǎn)投資主要由基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)及其他類四部分構(gòu)成，未來這幾個構(gòu)成部分的增長空間都不大。未來投資增長空間在于提升投資效率和改善結(jié)構(gòu)。雖然從總量來看，中國固定資產(chǎn)投資增長的空間不大，但是由于中國投資的效率較低，如果能夠持續(xù)提升投資效率，改善投資結(jié)構(gòu)，投資仍然有較大潛力可挖。

從中國目前的人均國民收入來看，中國居民消費仍有較大的上升空間。無論是與發(fā)達國家相比，還是與同樣發(fā)展水平的金磚國家相比，中國的人均國民收入（GNI）水平不算高。人均收入處于快速增長階段，將帶動消費能力提升。從消費占GDP的比重來看，消費也有提升空間。2016年，美國個人消費支出占GDP的比例是69%，而同期中國居民的最終消費支出占GDP的比例只有39%，未來中國居民消費增長的空間巨大。未來消費增長存在一系列制約因素：一是目前國民收入分配不合理，住戶部門占比下降不利于消費增長；二是人口老齡化也不利于消費；三是中國在養(yǎng)老、教育、醫(yī)療等社會保障制度方面的不健全制約了消費增長；四是貧富分化的擴大不利于消費增長。未來消費結(jié)構(gòu)將不斷升級。網(wǎng)上消費的迅速興起在改善消費環(huán)境的同時提升居民的消費傾向；居民消費將從以商品消費為主向以服務(wù)消費為主轉(zhuǎn)變；居民消費由必需品向可選消費品升級。

從出口金額在全球占比來看，中國出口市場份額繼續(xù)增長的空間已經(jīng)不大。從出口的具體產(chǎn)品來看，中國有很多產(chǎn)品在全球市場已經(jīng)位居首位，未來繼續(xù)增長的空間有限。在全球全部出口項目中，中國出口占有率第一的商品占比達到31%，整體占比份額增長的空間有限。從主要貿(mào)易伙伴來看，目前中國已經(jīng)是全球主要經(jīng)濟體的第一大進口來源國，未來繼續(xù)增加份額的空間不大。中國加工貿(mào)易的國際競爭力已經(jīng)開始下降，從20世紀(jì)90年代最高時的接近60%下降至目前的34%。這也表明出口導(dǎo)向型加工貿(mào)易在中國已經(jīng)遇到了瓶頸。未來中國出口增長的空間在于提升出口產(chǎn)品的附加值。通過產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的升級、國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升、產(chǎn)品品質(zhì)的提高等手段，實現(xiàn)中國制造從“低端”向“中高端”、從“大”到“強”、從來料組裝加工到自主設(shè)計創(chuàng)造等的轉(zhuǎn)變，中國國際貿(mào)易大國的地位不但能夠維持住，而且還可能會在全球產(chǎn)品的價值鏈上賺取更多收益。endprint

從投資、消費和出口“三駕馬車”的未來增長空間看，由于受到基數(shù)較大等諸多條件的約束，未來總量增長將會進一步放緩。但投資、消費和出口都存在較大的結(jié)構(gòu)升級的空間，通過結(jié)構(gòu)升級實現(xiàn)中國經(jīng)濟從原來的高速增長過渡到中高速增長也是可以期待的。

2.基于全要素生產(chǎn)率提升空間的角度分析。全要素生產(chǎn)率的增長為中國經(jīng)濟高增長做出重要貢獻。改革開放以來，中國經(jīng)濟實際增長率貢獻中勞動力數(shù)量、人力資本、資本存量和全要素生產(chǎn)率分別約6%、15%， 59%和 20%?？傮w來看，過去30年間，中國全要素生產(chǎn)率年均增長約2%，貢獻了經(jīng)濟增速約五分之一，是僅次于資本的第二動力要素。未來通過深化改革開放和鼓勵創(chuàng)新等措施仍有提升全要素生產(chǎn)率的空間。隨著全要素生產(chǎn)率的提升，不但可以部分彌補傳統(tǒng)動能減弱導(dǎo)致的經(jīng)濟減速空間，而且有助于中國經(jīng)濟實現(xiàn)從粗放到集約、從傳統(tǒng)動能驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動的成功轉(zhuǎn)型。

全要素生產(chǎn)率提升將由四方面效應(yīng)推動。

一是資源配置效應(yīng)。當(dāng)前中國仍有部分資源要素與市場受到限制管制，未來通過解除束縛、提高資源配置效率，進而釋放整體經(jīng)濟效率的空間尚存。二是技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)。技術(shù)進步與創(chuàng)新發(fā)展空間巨大，國民整體研究水平仍有待提高。三是內(nèi)外聯(lián)動效應(yīng)。通過調(diào)整與國際對接方式，仍可繼續(xù)享受全球化紅利。四是人力資本效應(yīng)。未來在加大教育投入、擴大教育范圍與層次、培養(yǎng)創(chuàng)新型人才以及提升教育質(zhì)量與回報等方面的空間潛力仍然較大。

十九大后中國經(jīng)濟中長期發(fā)展路徑預(yù)判

1.從國際經(jīng)驗角度分析經(jīng)濟發(fā)展路徑。根據(jù)全球經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗，幾乎所有國家達到中上等收入水平之后經(jīng)濟增速都有放緩。部分國家經(jīng)濟增速放緩程度相對緩慢，這些國家普遍發(fā)展成為高收入國家，比如美國、日本、德國等發(fā)達國家；部分國家因為某方面獨特的優(yōu)勢，持續(xù)保持較好增長態(tài)勢，經(jīng)濟高速增長維持較長時間，比如新加坡；部分國家經(jīng)濟增速顯著放緩，成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型失敗的前車之鑒，比如拉美國家和部分東南亞國家，經(jīng)濟發(fā)展遲緩，社會問題嚴(yán)峻。

2.未來中國經(jīng)濟增長的三種可能情景。中共十九大報告提到：從十九大到二十大，是“兩個一百年”奮斗目標(biāo)的歷史交匯期。中國既要全面建成小康社會、實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)，又要乘勢而上開啟全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程，向第二個百年奮斗目標(biāo)進軍。從2020年到本世紀(jì)中葉分兩個階段來安排。到新中國成立一百年時，基本實現(xiàn)現(xiàn)代化，把中國建成社會主義現(xiàn)代化國家。

中國在2010年進入上中等收入國家行列之后，經(jīng)濟增速開始出現(xiàn)放緩，經(jīng)濟增速已經(jīng)從前30年年均10%以上放緩至2016年的6.7%。未來經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩是必然的，但增速放緩的幅度和程度取決于通過深化改革開放和鼓勵創(chuàng)新等措施提升全要素生產(chǎn)率帶來的經(jīng)濟潛力釋放的情況。我們分基準(zhǔn)、積極及消極三種情景來模擬未來中國經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。

在基準(zhǔn)情況下，中國經(jīng)濟改革穩(wěn)步推進，全要素生產(chǎn)率逐漸釋放，使增速穩(wěn)中趨緩，經(jīng)濟增速達到亞洲發(fā)達經(jīng)濟體在同樣人均收入水平時的平均水平。只要中國經(jīng)濟改革到位，增長潛力得以順利釋放，經(jīng)濟將完全具備保持平穩(wěn)增長的能力，經(jīng)濟增速下降過程較為平緩，有望實現(xiàn)目前全球先進國家進入中上等收入之后的增長狀況。我們認(rèn)為，這種情景出現(xiàn)的概率很高，大約為50%左右。在基準(zhǔn)情況下，預(yù)計2016-2020年年均經(jīng)濟增速為6.5%；2021-2035年年均經(jīng)濟增速為5%。

在積極情況下，意味著中國經(jīng)濟改革取得全面成功，使全要素生產(chǎn)率達到改革開放之初的較高水平，增長潛力得到充分釋放，經(jīng)濟增長狀況將好于基準(zhǔn)情況，繼續(xù)書寫全球經(jīng)濟增長奇跡。積極情況出現(xiàn)的前提條件是期間在傳統(tǒng)動能保持高增長的同時，全要素生產(chǎn)率也要恢復(fù)到改革開放之初的高水平，而且不能發(fā)生任何內(nèi)外部的風(fēng)險沖擊。預(yù)計這種情景出現(xiàn)的概率大約為40%左右。這種情景下，預(yù)計2016-2020年年均經(jīng)濟增速為6.7%；2021-2035年年均經(jīng)濟增速為5.5%。

在消極情況下，如果各項改革措施難以推進，社會問題逐漸爆發(fā)，外部或內(nèi)部爆發(fā)金融風(fēng)險等沖擊，則會帶來經(jīng)濟失速的風(fēng)險，此時經(jīng)濟增速可能出現(xiàn)持續(xù)較快下滑，有陷入中等收入陷阱的風(fēng)險。預(yù)計這種情景發(fā)生的概率極低，大約只有10%左右。在這種情景下，預(yù)計2016-2020年年均經(jīng)濟增速跌至6.3%；2021-2035年年均經(jīng)濟增速為3.5%；2035-2050年經(jīng)濟增長可能停滯不前，中間可能會出現(xiàn)階段性負(fù)增長。

由于經(jīng)濟增速是剔除物價波動的實際增速，在測算經(jīng)濟總量的時候，需要充分考慮物價變動情況。通常情況下，由于人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，未來物價漲幅逐漸收斂的可能性加大。假定未來中長期物價運行平緩，不出現(xiàn)劇烈波動，根據(jù)發(fā)達國家歷史經(jīng)驗，預(yù)計未來10年物價年均漲幅為1.5%，2030年之后逐漸降至1%左右，2040年之后降至1%以內(nèi)。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計基準(zhǔn)情況下，2035年中國經(jīng)濟總量在40萬億美元左右，2050年在70萬億美元左右；積極情況下，2035年中國經(jīng)濟總量在45萬億美元左右，2050年在94萬億美元左右；消極情況下，2035年中國經(jīng)濟總量在32萬億美元左右，2050年在44萬億美元左右。

3.未來中國人均收入水平增長路徑預(yù)判。對未來經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)測不能只是簡單地看經(jīng)濟增速和經(jīng)濟總量，更重要的是看人均產(chǎn)出和人均收入的增長。人均產(chǎn)出和人均收入涉及人口數(shù)量變化。2016年中國人口達13.8億人，人口自然增長率為0.586%。影響人口自然增長率的因素主要有出生率、預(yù)期壽命（影響死亡率）兩方面。2016年中國人口出生率為1.3%，未來可能進一步降至接近日本0.8%甚至更低的水平。目前中國平均預(yù)期壽命接近75歲，未來預(yù)期壽命將進一步提升。綜合來看，到2030年人口自然增長率可能降至0%左右，之后基本保持平穩(wěn)低速負(fù)增長。預(yù)計到2030年左右，中國人口達到14.5億人左右的頂峰值，2045年降至與當(dāng)前人口相當(dāng)?shù)乃剑?050年降至13.4億人左右。

在人口總量變化的基礎(chǔ)上，測算未來人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。在基準(zhǔn)情況下，2035年人均GDP為2.6萬美元，2050年為5.2萬美元；在積極情況下，2035年人均GDP為3萬美元，2050年為7萬美元；在消極情況下，2035年人均GDP為2.2萬美元，2050年為3.3萬美元。人均國民總收入（GNI）與人均GDP是兩個不同概念，2016年中國人均GDP為8123美元，人均GNI為8260美元。隨著“一帶一路”建設(shè)和中國企業(yè)走出去發(fā)展，人均GNI可能保持在略微大于人均GDP的水平。

由于通貨膨脹導(dǎo)致物價水平上漲，高收入國家的標(biāo)準(zhǔn)也在逐漸提升。2016年等于或高于12236美元為高收入國家，預(yù)計2035年高收入國家標(biāo)準(zhǔn)將提升至2.5萬美元左右，2050年提升至3.5萬美元左右。在基準(zhǔn)情況下，中國到2035年人均收入達到高收入國家的中等水平，基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，躋身創(chuàng)新型國家前列；到2050年人均收入水平將達到高收入國家的較高水平，成為較富裕的國家，實現(xiàn)全體人民共同富裕，建成富強、民主、文明、和諧、美麗的社會主義現(xiàn)代化強國。在積極情況下，中國將提前5年在2030年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，提前10年在2040年基本實現(xiàn)全體人民共同富裕。在消極情況下，則有跌入中等收入陷阱的風(fēng)險，到2050年人均收入仍處于中高等收入水平。

（作者單位為交通銀行金融研究中心）endprint