吳迪??

摘要：我國證券交易所成立近20年，中國股市從無到有，從小到大，取得了顯著的成效。我國股市尚處于初級階段，高送轉作為一種有效地股利分析方式，存在一些需要認真研究解決的問題，泡沫現(xiàn)象正是其中之一，而泡沫則是由很多因素引起的，因此就中小板高送轉引起泡沫的情況進行了比較分析，將中小板與創(chuàng)業(yè)板進行了，并分析該效應產生的原因及提出相關建議。

關鍵詞：高送轉；中小板；市場膨脹效應

中圖分類號：F83文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.02.061

1中小板、高送轉及各類定義

1.1中小板的定義

中小板是指流通盤小于1億以下的創(chuàng)業(yè)板塊，2004年5月經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會批準深交所在主板市場內設立中小企業(yè)板塊，是創(chuàng)業(yè)板的前奏。中小板市場作為創(chuàng)業(yè)板的一種過渡，大多處于企業(yè)生命周期的成長期，具有高成長高收益的特點，60%以上集中于東南沿海等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，多數(shù)企業(yè)是各細分行業(yè)的龍頭，科技含量較高，擁有自主專利技術的接近90%。中小企業(yè)板塊進入門檻較高，上市條件較為嚴格，接近于現(xiàn)有主板市場。

1.2中小板與創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別

創(chuàng)業(yè)板主要服務于處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，條件比中小板的條件寬松。我國于2009年10月23日設立了創(chuàng)業(yè)板市場，截止2017年10月，中小板企業(yè)895家，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)695家。與主板市場只接納成熟的、已形成足夠規(guī)模的企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板以成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務對象，市場風險高于主板，需要較高的資金回報率支持，因此在高送轉等方面，中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)突出，也易于形成對比。在創(chuàng)業(yè)板市場的公司大多從事高科技業(yè)務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間。

2高送轉企業(yè)及實施高送轉對企業(yè)的影響

2.1高送轉情況簡介

高送轉股票是指送紅股或轉增股票比例很大，一般可達到10送或轉5以上。股利的轉增，實質是股東權益內部結構的調整，對凈資產收益率沒有影響，對公司的盈利能力也并沒有任何實質性影響。

2.2高送轉對企業(yè)的正面影響

高送轉由于投資者通常認為“高送轉”向市場傳遞了公司未來業(yè)績將保持高增長積極信號。目前市場對“高送轉”題材的熱捧，也能對股價起到推波助瀾的作用，投資者有望通過填權行情，從二級市場的股票增值中獲利，因此，大多數(shù)投資者都將“高送轉”看作重大利好消息。對于提高聲譽、提升股價，顯然是有利的。

2.3高送轉對企業(yè)的負面影響

高管違規(guī)減持導致的一些惡性事件的爆發(fā)，讓證監(jiān)會等部門也意識到，高管頻繁變動股份可能導致的嚴重后果，為了維護市場穩(wěn)定秩序，著手進行了整改。

2.4高送轉對中小投資者的影響

我國中小投資者對于低價股存在著非理性偏好，創(chuàng)業(yè)板上市公司高送轉前的股價往往比較高，而送轉后名義股價會下降，這會給投資者帶來錯覺，使得其認為高送轉股即為低價股，引發(fā)跟風購買，這種非理性偏好只會助漲“濫送轉”風氣，而不能保證其預期收益。

3高送轉引起各類股權變動

3.1高送轉引起股權的稀釋效應

高送轉對股本稀釋情況的影響。在公司成長過程中， 股本擴張是一項必不可少的基本條件。根據(jù)股本擴張中是否有現(xiàn)金流入公司，可將股本擴張分為兩類：一類是由于股權性融資形成的股本增加， 為“實擴張”；另一類是由公司自主擴股行為增加流通股數(shù)，為“虛擴張”，在我國上市公司中主要表現(xiàn)為股票股利、公積金轉增股本。在這里，我們將股本“虛擴張”定義為股本稀釋，因為其雖然增加了股本，但沒有實質的現(xiàn)金流入。

3.2高送轉引起市值膨脹效應

股本擴大帶來每股發(fā)行價的降低的比例不及股本擴大的比例，于是很多公司都喜歡盡量增加發(fā)行股本，以保證在保持股權控制權的稀釋一定比例下能籌集更多的資金。而實際上，并不一定是這樣，一般認為價格的減低幅度小于股本的擴張幅度，因此交易的價格也會有所偏高。根據(jù)公式：

股票總市值=股本總數(shù)×每股價值

當股本擴大的倍數(shù)大于每股價值降低的比例的時候，股票總市值是升高的。

3.3高送轉后的填權效應

在除權除息后的一段時間里，如果多數(shù)人對該股看好，該只股票交易市價高于除權（除息）基準價，這種行情稱為填權。在一家好的公司公布高轉送分配的時候，很可能會有很多人認為會有填權行情，紛紛購買，刺激股票上漲，而轉送之后又繼續(xù)填權，故帶來股票價格的不斷上漲，使總市值不斷上升。

4創(chuàng)業(yè)板與中小板高送轉股票進行分析

4.1創(chuàng)業(yè)板高送轉股票

4.1.1數(shù)據(jù)來源

財務數(shù)據(jù)主要來源于金融界（http：//www.jrj.com.cn/）中的上市公司各年度財務報告，以手工方式錄入了每家公司的財務數(shù)據(jù)，由于文字原因，不再贅述，僅就原理進行闡述。

4.1.2樣本選取

選出了49家創(chuàng)業(yè)板樣本中存在高送轉情況的上市公司作為研究樣本，具有很好的代表性。

4.2中小板高送轉股票

4.2.1數(shù)據(jù)來源同4.1.1

4.2.2樣本選取

選出了38家中小板樣本中，存在高送轉情況的上市公司作為研究樣本，具有很好的代表性。

5比較創(chuàng)業(yè)板公司與中小板公司高送轉的差異

創(chuàng)業(yè)板公司總共695家，實現(xiàn)高送轉49家。中小板公司總共895家，實現(xiàn)高送轉38家。對比發(fā)現(xiàn)中小板企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在送配方案上并無差異，在選擇股利政策時，也多選擇送轉為其主要形式，現(xiàn)金股利發(fā)放不多，多為股利股利形式。

5.1比較中小板高送轉公司與中小板未實行高送轉的差異endprint

中小板中高送轉的企業(yè)與未實施高送轉的企業(yè)，市場表現(xiàn)上，高送轉企業(yè)的市場表現(xiàn)優(yōu)于非高送轉企業(yè)，但并不能說明高送轉企業(yè)在未來的業(yè)績表現(xiàn)上就優(yōu)于未進行高送轉的中小板企業(yè)，只是股票的價值相對于未實施高送轉的企業(yè)，表現(xiàn)較為良好。

5.2中小板高送轉企業(yè)與非高送轉企業(yè)市盈率、市凈率分析

中小板高送轉企業(yè)進行高送轉分配的目的各有不同，有的為了稀釋股本，有的為了降低價格。例如：大連電瓷（002606）在12年至16年的五年間，都有現(xiàn)金股利的支付，并于16年發(fā)放了10轉10派1元的股利，因此很快被填權。雖然股票價格的影響因素眾多，但如果能在每年中都按時發(fā)放現(xiàn)金股利。并配以股票股利的政策，能給市場一種企業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好的感覺。

6問題與結論

6.1中小板企業(yè)高送轉對于企業(yè)的作用

（1）合理的股利政策可為企業(yè)節(jié)省稅費。采用高送轉的方式發(fā)放股利，可以使企業(yè)有效節(jié)稅，不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于企業(yè)內部籌資。

（2）高送轉并不是企業(yè)必備的唯一股利政策。高送轉公司表面上看，具備這些特點的公司能給投資者公司市值高，未來發(fā)展好的預期信息，如果企業(yè)市場占有率良好，行業(yè)前景明朗，企業(yè)的現(xiàn)金流正常，每股收益，每股市凈率也是衡量一個企業(yè)優(yōu)秀與否的重要指標。

6.2中小板企業(yè)高送轉對于投資者的作用

（1）大部分學者認同我國股票市場屬于半強式市場，存在著信息不對稱的問題。中小投資者無法預先得知這些“內幕交易信息”，作為市場交易中的弱勢群體，只能成為利益被剝奪方。中小投資者在投資時存在著非理性偏好，因此投資者在持有時，常關注企業(yè)短期的發(fā)展，現(xiàn)金股利如何，能否短期獲利，因此在企業(yè)的策略和投資者的策略上，都會出現(xiàn)不小的偏差。作為投資者，應該更多的關注企業(yè)的行業(yè)前景以及成長性。而不是短期內是否獲利，否則會因此影響自己的判斷，錯失投資適宜股票的時機。

（2）投資者應該更多的關注高送轉而現(xiàn)金股利發(fā)放不多的企業(yè)，因為中小板和創(chuàng)業(yè)板都是中國最有發(fā)展前景的市場，新興行業(yè)不斷蓬勃，即便不能在短期內獲得較大的現(xiàn)金紅利，許多企業(yè)也是能在未來取得優(yōu)異的表現(xiàn)的。需要和那些通過短期獲利，圈錢的公司區(qū)別開來。

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