摘要：文章從并購經(jīng)驗、連續(xù)并購行為和多元化跨度等維度刻畫并購慣性，并構建惰性模式、直線加速模式和轉型變革模式三種典型并購慣性模式，分析慣性模式的形成與變革機制及其與績效的關系。結果表明：（1）并購慣性引導并購行為且貫穿并購決策始終；（2）并購經(jīng)驗與并購慣性顯著正相關；與成功經(jīng)驗相似的業(yè)務和地域是并購慣性的主要方向；連續(xù)并購行為對績效存在特定的有效區(qū)間；（3）在慣性維持因素占優(yōu)的情況下，企業(yè)應選擇“直線加速模式”，實現(xiàn)低風險的規(guī)?？焖贁U張；而當內外環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)應選擇“轉型變革模式”，進行并購慣性變革，以提高企業(yè)長期并購績效。

關鍵詞：并購慣性；并購經(jīng)驗；連續(xù)并購行為；多元化；并購慣性模式；慣性變革

一、 引言

本文在對并購慣性相關文獻研究進行梳理的基礎上，從時間序列考察并購行為的演化軌跡，提出測度并購慣性的三個維度，構建三種典型并購慣性模式，分析對應慣性形成機制及其與績效的關系，為深入理解企業(yè)并購慣性行為，助推企業(yè)資源整合、實現(xiàn)轉型升級提供支撐。

二、 相關文獻回顧

以往對慣性的定性研究，多依據(jù)研究者或經(jīng)理人對組織結構和組織政策等的改變與否及程度的主觀感受，因此過于不確定和抽象（Miller & Friesen，1984），使得大部分研究只能對慣性進行粗略的度量（Miller & Friesen，1984；Fredriekson & Laquinto，1989）。

Amburgey和Miner（1992）認為并購戰(zhàn)略選擇存在慣性，以前相同類型并購發(fā)生的次數(shù)增多對于當前制定并購戰(zhàn)略有顯著的影響，企業(yè)總是傾向于采取與以先前的并購戰(zhàn)略相同或相似的戰(zhàn)略行動。若企業(yè)一直以來的多元化模式是以相關多元化為主，則該企業(yè)以后實施相關多元化的可能性也更大。

慣性變革受到曾經(jīng)變革的次數(shù)和積累經(jīng)驗的影響。Fowler和Schmidt（1988）和Haleblian和Frinkelstein的研究表明隨著企業(yè)并購經(jīng)驗的上升，企業(yè)管理者以及企業(yè)自身會在潛移默化中積累一些相關的經(jīng)驗，同時對自身的一些慣性和認知也會得到加強，管理者會變得更加的自信，進行連續(xù)并購的可能性會提高。

國內對并購慣性的研究相對較少，以北大的靳云匯（2003）和賈昌杰（2003）、劉巖（2009）和王俊（2015）等的研究為代表。靳云匯（2003）通過對我國上市公司的并購發(fā)現(xiàn)，無論環(huán)境是否發(fā)生變化，企業(yè)總是傾向重復以前實施過的特定并購類型，并且慣性的大小與之前執(zhí)行過的此種并購類型的次數(shù)正相關。賈昌杰（2003）研究了企業(yè)的并購歷史對企業(yè)當前并購業(yè)績的影響。短期看來提高當前并購的績效；長期來看，當成功經(jīng)驗帶來的并購戰(zhàn)略慣性積累達到一定的程度時會給企業(yè)帶來危害。劉巖（2009）認為，不同企業(yè)間、同一企業(yè)不同成長階段間的慣性發(fā)展模式均存在差異，這是企業(yè)根據(jù)自身需要選擇并購慣性模式。馬文麗（2014）用上市公司數(shù)據(jù)驗證了并購經(jīng)驗與連續(xù)并購行為之間的關系。

綜上可知，并購慣性的研究主要從組織學習、連續(xù)并購行為、多元化、組織績效等角度展開，對于并購慣性的形成與發(fā)展機制的分析取得了一定成果，也存在一些問題。對并購慣性的內涵、測度以及研究框架都未形成系統(tǒng)的認識，對并購慣性形成機制沒有一個成型的研究框架和機制分析，尤其是，國內研究中未能將并購慣性研究置于中國經(jīng)濟發(fā)展的轉軌背景之下，對現(xiàn)實的解釋力不強。

三、 并購慣性的內涵與測度

1. 并購慣性的內涵。借鑒物理上對物體運動慣性的定義，慣性（Inertia）既指不采取任何行動的靜止狀態(tài)，也可以指沿用既有的、獲得成功的行動方案，即使當環(huán)境發(fā)生了顯著的改變，也不愿意隨之改變的僵化狀態(tài)。企業(yè)的并購活動中也存在慣性（Amburgey & Miner，1992）。企業(yè)每一次的并購行為都受到既往并購經(jīng)驗積累形成的慣性作用引導，使后續(xù)并購行為呈現(xiàn)出明顯的路徑依賴。并且，并購慣性是并購活動的內在屬性，如果不刻意干預的話，它存在于企業(yè)并購的全過程。

因此，企業(yè)并購慣性是指在既有并購經(jīng)驗的影響下，出于減小并購風險的目的，在后續(xù)并購活動中復制以往并購行為模式和發(fā)展路徑，前后相繼地保持與以往并購行為相似性的這種特性。

2. 并購慣性的測度。本文對于并購慣性的測度從并購經(jīng)驗（量的維度）、多元化（質的維度）和連續(xù)并購行為（頻率的維度）這三個維度展開：

（1）并購經(jīng)驗。企業(yè)的并購經(jīng)歷會對今后的并購決策產(chǎn)生潛移默化的影響，引導著未來的并購行為。過去相似的并購經(jīng)歷重復的次數(shù)越多，累積的并購經(jīng)驗越多，企業(yè)通過經(jīng)驗學習不斷地提升對并購的駕馭能力，并購慣性就越大。Amburgey和Miner（1992）指出無論某種行為的結果是好或是壞，都會增加重復執(zhí)行相似行動的可能性。因為決策者會過度自信，同時大部分人都更傾向于把過錯歸因于外因而非自身，因而不會影響到并購進程。企業(yè)在多次并購的過程中累積下豐富的并購經(jīng)驗，促進后續(xù)并購行為的發(fā)生。

（2）多元化。企業(yè)并購行為還具有特定的方向性和目的性，度量企業(yè)并購慣性應反映并購行為在多元化方向上的選擇。企業(yè)利用既有知識學習的過程使得企業(yè)傾向于在相關的業(yè)務領域和熟悉的地域內實施并購，后續(xù)并購行為就會在相當一段時期內鎖定于該方向發(fā)展。隨著企業(yè)的知識和資源逐步提升，企業(yè)并購管理能力在逐漸增強，企業(yè)可選擇的并購范圍也逐步擴大，得以謀求在多元化方向上的轉變，從相關并購到非相關性并購，從區(qū)域內并購到跨區(qū)域并購，并購多元化程度越來越高。

多元化并購的本質是資源的優(yōu)化配置，特別是在近年來全球經(jīng)濟增速放緩、國內產(chǎn)業(yè)整合和經(jīng)濟轉型的大背景下，過剩的產(chǎn)能需要整合，新型產(chǎn)業(yè)需要培養(yǎng)，這都需要通過多元化并購來實現(xiàn)。

（3）連續(xù)并購行為。連續(xù)并購行為是同一企業(yè)前后相繼的并購行為在時間軸上的分布情況。企業(yè)在剛開始嘗試一種新的并購的時候，可以采取試錯性的嘗試方法，要充分地估計并購過程中可能出現(xiàn)的各種問題。剛開始并購速度較慢，一是做充足的準備，二是有待觀察整合效果的檢驗。待并購已經(jīng)成為內化為企業(yè)核心能力的時候，就會更頻繁地進行并購了。并購事件連續(xù)發(fā)生的步伐的測算方法大體有兩種，一種是一段時期內（如3或5年內）發(fā)生并購的次數(shù)，另一種可以用前后相鄰的并購時間間隔（如以天為單位）隨著并購次序的變化來度量。endprint

為了驗證同一企業(yè)連續(xù)并購行為發(fā)生的變化趨勢，選取國泰安（CSMAR）并購數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)資料，對自2000年以來，發(fā)生的同一上市公司前后相鄰的并購事件的時間間隔進行統(tǒng)計，相鄰并購的時間間隔指同一公司進行的連續(xù)兩起并購的時間間隔天數(shù)，用后一起并購的首次公告日減去前一起并購的首次公告日的天數(shù)來衡量。剔除一天內同一企業(yè)發(fā)生多起并購，時間間隔為零的并購事件，得到相鄰并購的平均時間間隔（縱軸）與并購次序（橫軸）關系如圖1所示。

例如，企業(yè)在研究期間內發(fā)生的第2起并購和第1起之間間隔天數(shù)作為序列為2的并購的時間間隔。

從圖1中可以看出，隨著并購次數(shù)的增加，相鄰兩次并購的時間間隔顯著下降，但達到一定值后，隨著并購次序繼續(xù)增加，維持在一個較低值范圍內波動。初步推斷，其一，隨著企業(yè)并購經(jīng)驗的累積，企業(yè)更有可能在短期內發(fā)起一場新的并購，其二，并購次數(shù)多的企業(yè)比并購次數(shù)少的企業(yè)更有可能在短期內發(fā)起一場新的并購。其三，并購不會一直加速，適當?shù)牟①彆r間間隔利于企業(yè)重新配置整合資源。

概況起來，第一個維度并購經(jīng)驗，測度在時間軸上的并購行為的累積總量，表示本企業(yè)既往發(fā)生的所有并購經(jīng)歷產(chǎn)生的經(jīng)驗累積，會對后續(xù)的并購行為產(chǎn)生影響。第二個維度是慣性的方向維度，測度并購行為在業(yè)務和地域多元化方向上的選擇。第三個維度連續(xù)并購行為，測度同一企業(yè)前后相繼的并購行為在時間軸上的分布，表示并購慣性步伐。

3. 并購慣性形成機制分析。基于以上對并購慣性三個維度的界定和分析，從三個層面討論并購慣性的形成機制：

（1）連續(xù)并購行為決定并購慣性。連續(xù)并購行為是決定并購慣性大小的最直接因素。企業(yè)最初的并購活動往往是試錯性的，在并購前期階段以及并購后的整合階段都需要時間充分準備和消化資源，隨著并購次序的增加，在并購過程中摸索形成的一套模式用于后續(xù)的并購行為并形成制度固定下來，就會使后續(xù)并購大大縮短準備及整合的時間，企業(yè)就有能力可以施行更快頻率的并購，從而提高并購的慣性。

因此，連續(xù)并購步伐的快慢與并購慣性的大小顯著正相關。

（2）并購經(jīng)驗決定連續(xù)并購行為，繼而決定并購慣性。隨著企業(yè)并購經(jīng)歷的增加，管理者的經(jīng)驗和對并購慣性的認知更多，自信心更強，導致連續(xù)并購可能性更大，從而慣性增強。這是一個演進的過程，即前期的并購經(jīng)驗影響并購步伐，決定并購慣性及其機制。

因而，并購次數(shù)多即并購經(jīng)驗豐富的企業(yè)，發(fā)生高頻率連續(xù)并購的可能性會增加，并購慣性增大；反之，并購次數(shù)少即并購經(jīng)驗不足的企業(yè)，不太可能發(fā)生高頻率的連續(xù)并購，并購慣性小。因此，并購經(jīng)驗和連續(xù)并購行為對并購慣性大小起正向影響。

（3）多元化跨度、并購經(jīng)驗和連續(xù)并購行為及其相互作用共同決定并購慣性。前面兩種度量并購慣性的方法都是以連續(xù)并購行為來衡量慣性大小，雖然簡單易操作，但它是以企業(yè)并購行為的高度同質化為前提假設的。為了更好地解釋并購慣性，需要從多元化跨度、并購經(jīng)驗和連續(xù)并購行為三者及其相互作用的角度來詮釋。

并購決策存在慣性，以前相同類型并購發(fā)生的次數(shù)增多對于當前并購行為有顯著的影響，企業(yè)總是傾向于采取與以先前的并購戰(zhàn)略相同或相似的戰(zhàn)略行動。若企業(yè)一直以來并購行為是以多元化為主，則該企業(yè)以后實施多元化的可能性也更大。企業(yè)實施并購雙方多元化跨度越小，即企業(yè)傾向于在熟悉的行業(yè)和地域內實施并購，此種經(jīng)驗越豐富，并購步伐越快，慣性越大。反之，越?jīng)]有多元化并購的經(jīng)驗，并購速度會放慢，慣性越小。

四、 典型并購慣性模式分析

基于度量并購慣性的三個維度在不同方向上的組合及其相互關系，可以得到三種典型的符合當下時代特征的并購慣性模式。這三種模式的界定和特性如下：

模式Ⅰ：指企業(yè)不具備豐富的并購經(jīng)驗，多元化跨度小，連續(xù)并購頻率低。這是一種維持靜止狀態(tài)的慣性模式。企業(yè)面對環(huán)境和市場的不確定性，由于并購經(jīng)驗不足，為規(guī)避風險，審慎應對每一次并購，尤其是多元化跨度大的并購；或前次并購績效不理想產(chǎn)生負反饋，導致并購時間間隔增大，不愿輕易打破現(xiàn)有行業(yè)和地域邊界?？蓪⑵涿麨椤岸栊阅Ｊ健?。惰性模式的缺點是，企業(yè)會喪失戰(zhàn)略性機會，成長速度較慢、長期中對績效不利。從戰(zhàn)略層面來看，企業(yè)應通過制定恰當?shù)牟①彂?zhàn)略，打破并購惰性，啟動并購新模式。

模式Ⅱ：指企業(yè)在既定行業(yè)領域的并購經(jīng)驗豐富，并購多元化跨度小，連續(xù)并購步伐加快。這是一種維持直線加速運動的慣性模式。企業(yè)在原有行業(yè)內積累了大量并購經(jīng)驗，會通過復制成功經(jīng)驗，加快并購速度，追求規(guī)模迅速擴張和績效持續(xù)增長?？蓪⑦@種不改變方向的加速模式其命名為“直線加速模式”。過去成功經(jīng)驗形成的慣性可能會使并購決策變成以往并購行為的簡單復制，忽視了潛在機遇和新選擇。這種模式可在較快時間內獲得規(guī)模擴張，規(guī)避風險，因此短期并購績效較高。但在長期中由于慣性作用，導致連續(xù)并購的財富效應遞減，并購績效趨于下降。

模式Ⅲ：指企業(yè)在既定行業(yè)領域的并購經(jīng)驗豐富，多元化并購經(jīng)驗少，開展多元化并購跨度大，連續(xù)并購步伐加快。這是一種不斷突破既有行業(yè)和地域限制，“不斷跨越”的慣性變革模式。企業(yè)基于豐富并購經(jīng)驗所產(chǎn)生信心，不斷跨越行業(yè)和地域開展并購，以獲取新的利潤源?？蓪⑵涿麨椤稗D向變革模式”。該模式可能導致短期績效不高，但從長遠來看，通過資源的重新優(yōu)化配置，實現(xiàn)了結構調整和升級，有利于提高企業(yè)的長期績效。

總的說來，企業(yè)并購一方面在并購多元化和時機選擇上保持著慣性發(fā)展的模式；另一方面又有打破慣性模式的趨勢，兩種力量相互制衡，決定了企業(yè)并購戰(zhàn)略的演進路徑。由于并購慣性變革是對環(huán)境的適應性表現(xiàn)，因此變革時機的選擇極為關鍵。具體來看，企業(yè)剛開始采取某種并購行為模式時的慣性比較弱，最需要穩(wěn)定和強化；隨著并購次數(shù)的增加，慣性累積到一定程度，慣性變革則隨之而來。

五、 結論

第一，并購慣性是并購行為的內在屬性之一，它引導并購行為且貫穿并購決策始終。并購慣性使并購行為呈現(xiàn)復制特性，即復制以往的并購行為模式和發(fā)展路徑，具有明顯的路徑依賴特點。企業(yè)不但要善于利用并購慣性的積極作用，更要注意克服并購慣性的消極影響。endprint

第二，從并購經(jīng)驗、行業(yè)地域多元化、行為連續(xù)性等維度度量并購慣性可知：并購經(jīng)驗與并購慣性顯著正相關；與成功經(jīng)驗相似的業(yè)務和地域是并購慣性的主要方向；連續(xù)并購行為對績效存在特定的有效區(qū)間，即并購慣性不會一直加速，因為適當?shù)牟①彆r間間隔是企業(yè)重新配置整合資源以及適應環(huán)境變化的必要前提。

第三，將企業(yè)并購慣性歸納為三種典型模式：“惰性模式”、“直線加速模式”和“轉型變革模式”，有利于判斷和分析企業(yè)并購行為。在慣性維持因素占優(yōu)的情況下，慣性將有助于企業(yè)專注于某種特定類型的并購，應選擇“直線加速模式”，實現(xiàn)低風險的規(guī)?？焖贁U張；而當內外環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)應選擇“轉型變革模式”，以提高企業(yè)長期并購績效。

在經(jīng)濟新常態(tài)、供給側結構性改革的復雜背景下，中國企業(yè)要一方面要在慣性評估的基礎上進行并購決策，善于利用并購慣性的優(yōu)勢，讓并購行為成為一個不斷創(chuàng)新、動態(tài)調整的過程；另一方面要充分認識并購慣性可能帶來的不利影響，在并購中避免過分依賴過去的競爭模式，突破并購慣性。

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基金項目：2014年度高校省級人文社會科學研究重點項目“焦點企業(yè)核型結構產(chǎn)業(yè)集群創(chuàng)新網(wǎng)絡演進模型與實證研究（項目號：SK2014A165）”；安徽大學博士科研啟動經(jīng)費項目；安徽大學青年骨干教師項目。

作者簡介：劉蘭鳳（1978-），女，漢族，重慶市人，安徽大學商學院講師，中國社科院管理學博士，東南大學管理學博士后，研究方向為企業(yè)管理。

收稿日期：2017-11-21。endprint