筆者認為2017年下半年國內外鋁市場存多重變數，不宜盲目樂觀，但也勿過度悲觀。鑒于分析判斷，安泰科預計2017年SHFE三月期鋁大致運行區(qū)間為12000～16000元/噸，LME三月期鋁大致運行區(qū)間為1650-2200美元/噸。

上半年國內外鋁價走勢回顧

1.2017年上半年國際鋁市場價格走勢

2017年上半年國際鋁價運行重心穩(wěn)步上升。年初LME三月期鋁價格快速站上1800美元/噸整數關口，同時在宏觀消息面向好以及全球電解鋁供需緊缺預期加劇等因素提振下，保持較為強勁的上漲態(tài)勢。步入一季度末，國際鋁價已站穩(wěn)1900美元/噸整數關口，并于3月沖至上半年高點1981美元/噸，較2016年下半年低點1559美元/噸上漲27.1%。

2017年二季度，國際鋁價在國內外宏觀風險升溫、能源價格下跌，以及中國電解鋁供應增速大幅回升等因素影響下，呈現(xiàn)逐月回調態(tài)勢。4月LME三月期鋁環(huán)比跌幅達2.17%，步入5、6月份國際鋁價一度跌破1900美元/噸整數關口，最低探至1855美元/噸，二季度末國際鋁價在市場風險偏好改善帶動下，重回1900美元/噸上方，收于1923美元/噸。2017上半年，LME現(xiàn)貨月和三月期鋁平均價分別為1880美元/噸和1886美元/噸，同比均上漲21.8%。

2.2017年上半年中國鋁市場價格走勢

2017年上半年，國內期鋁價格總體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。年初國內鋁市供需壓力大幅緩解，庫存處于近年來同期低位水平，對鋁價構成支撐；與此同時，環(huán)保政策成為市場關注焦點，隨著《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》環(huán)大氣〔2017〕29號文件公布，市場對鋁市預期大幅向好，同期原材料價格上漲也進一步助推鋁價反彈，滬鋁三月期鋁一舉站上14000元/噸整數關口。即便春節(jié)過后庫存季節(jié)性反彈對鋁價構成一定壓制，但滬鋁整體上行態(tài)勢仍未改變，一季度滬鋁三月期鋁最高漲至14580元/噸。

2017年4月，國家發(fā)改委、工信部、環(huán)保部、國土資源部聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》發(fā)改辦產業(yè)〔2017〕656號。被市場譽為“國家針對電解鋁宏觀調控以來最為嚴厲的政策”終于落地出臺，滬鋁三月期鋁應聲大幅上漲，創(chuàng)下上半年高位至14930元/噸，較2016下半年低點11630元/噸上漲28.4%。步入5、6月份，滬鋁價格受現(xiàn)貨市場走弱影響有所回落，但整體仍處于近年高位區(qū)間運行。

2017年上半年，SHFE現(xiàn)貨和三個月期貨的平均價分別為13685元/噸和13809元/噸，同比分別上漲18.9%和20.3%

2017上半年國外電解鋁生產情況

1.中國以外地區(qū)電解鋁生產情況

受益于國際鋁價持續(xù)走高，2017年上半年國外電解鋁生產商利潤大幅改善，部分鋁冶煉生產商利潤處于近年來最好時期。在利潤改觀帶動下，上半年國外電解鋁產量穩(wěn)步回升。

根據國際鋁業(yè)協(xié)會IAI的統(tǒng)計，2017年5月份世界原鋁產量（不含中國）為232萬噸，同比增長1.1%；2017年1～5月份世界原鋁累計產量（不含中國）為1133.8萬噸，同比增長0.7%。北京安泰科信息股份有限公司（以下簡稱“安泰科”）預計2017上半年國外電解鋁產量將達到1350萬噸，同比增長1.5%。

2.中國電解鋁生產情況

2017年上半年，面對價格高位運行的情況，國內電解鋁行業(yè)開工率持續(xù)攀升，產量穩(wěn)步增長。根據安泰科統(tǒng)計，2017年1～5月中國電解鋁累計產量達到1543萬噸，同比增長20%，創(chuàng)下自2010年以來同期最高增速。5月份電解鋁折年率產量為3755萬噸，較年初增長2.9%。預計2017上半年中國電解鋁累計產量達1855萬噸，同比增長19.7%。

從產能增量來看，上半年國內新建產能投放主要集中在一季度，主要分布在西北、華北、華東等地區(qū)。而隨著價格不斷走高，一部分高成本地區(qū)電解鋁產能也陸續(xù)重啟。

成本方面，2017年上半年中國煤炭、氧化鋁、炭陽極價格全面呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，國內電解鋁生產成本延續(xù)2016年末上漲態(tài)勢。根據安泰科統(tǒng)計，上半年中國電解鋁行業(yè)平均含稅加權完全成本約13690元/噸，低于同期SHFE三月期鋁均價約220元/噸。受益于行業(yè)2015年末彈性生產以及國家供給側改革，目前中國電解鋁行業(yè)正處于2008年金融危機以來最長盈利時段。

中國鋁及相關產品進出口情況

2017年上半年，滬倫比值總體處于高位區(qū)間運行，原鋁進出口空間都十分有限。根據海關數據顯示，1～5月份，中國原鋁累計進口量達到6.0萬噸，同比增長85.7%，累計出口0.33萬噸，同比下降75.7%。

2017年上半年，中國鋁合金進出口量同比雙雙回升。根據海關數據顯示，1～5月累計進口量為2.4萬噸，同比增長14.8%，出口量21.0萬噸，同比增長2.4%。

2017年上半年，中國鋁材出口利潤較為可觀，鋁材出口量穩(wěn)步回升。根據海關統(tǒng)計，5月中國鋁材出口量達到40.7萬噸，同比增長9.3%，創(chuàng)2015年6月以來單月出口新高；上半年累計出口鋁材172.8萬噸，同比增長3.6%。

2017年上半年全球原鋁消費情況

1.中國以外地區(qū)原鋁消費情況

2017年上半年，中國以外地區(qū)原鋁消費呈現(xiàn)良好上升態(tài)勢。據估計，2017上半年中國以外地區(qū)的原鋁消費量約為1460萬噸，同比增長3.2%，國外市場呈現(xiàn)供需短缺格局。

從主要消費領域來看，2017年上半年各發(fā)達經濟體交通運輸領域表現(xiàn)好壞不一。據統(tǒng)計，1～5月，北美汽車累計產量達到760萬輛，同比僅增長0.37%。歐洲1～5月份乘用車注冊量達到692萬輛，同比增長5.11%；日本1～5月汽車產量398萬輛，同比增長7.97%，表現(xiàn)較為強勁。

2.中國原鋁消費情況

2017年上半年，盡管國家實施貨幣緊縮政策，宏觀風險偏好有所升溫，但總體來看，中國宏觀經濟數據仍處于合理運行區(qū)間，實體產業(yè)并未出現(xiàn)大幅下滑跡象。中國原鋁消費基本保持平穩(wěn)增長，符合市場預期。

表1 中國原鋁市場供需平衡表 （單位：萬噸）

表2 國外原鋁市場供需平衡表 （單位：萬噸）

從庫存變化來看，受供需階段性錯配以及運輸政策影響，春節(jié)過后國內社會鋁錠庫存在經過短暫上漲后便再度下滑，并未超過近年來同期高位水平。而隨著中國電解鋁產量逐月快速攀升，步入6月國內鋁錠去庫存節(jié)奏較往年出現(xiàn)分化。目前國內鋁錠庫存在消費旺季已基本停止下降，較往年出現(xiàn)明顯分化，供需矛盾預期有所升溫。

2017年上半年我國房地產行業(yè)增速進一步放緩。1～5月份，房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長3.1%，增速與1～4月份持平。房屋新開工面積同比增長9.5%，增速回落1.6個百分點。房屋竣工面積同比增長5.9%，增速回落4.7個百分點。

2017年上半年中國電網投資增速顯著回落，1～5月份，全國水電、核電、風電等清潔能源完成投資占電源完成投資的65.9%，比上年同期回落3.8個百分點。1～5月份，全國電網工程完成投資1794億元，同比增長9.5%。

2017年上半年，中國汽車產量總體保持小幅增長態(tài)勢。1～5月份，中國汽車累計生產1135.84萬輛，同比增長4.49%。其中乘用車產量963.78萬輛，同比增長3.05%；商用車產量172.05萬輛，同比增長13.33%。

2017年上半年，中國鋁合金輪轂保持較強增長態(tài)勢。5月中國鋁合金車輪出口量7.90萬噸，同比增加12.1%。1～5月鋁合金車輪累計出口量為36.85萬噸，同比增加14.1%。

2017年上半年，中國家電行業(yè)表現(xiàn)較為強勁。1～5月份，中國家用電冰箱、家用洗衣機以及房間空氣調節(jié)器產量同比分別增長10.5%、4.4%、19.0%，對原鋁消費增長帶來一定支撐。

總體來看，盡管建筑、交通、電子電力三大原鋁消費領域增速有所回落，但中國原鋁消費近年來不斷拓寬應用領域，其各行業(yè)的單位用鋁量較往年均有顯著上升。如鋁合金屋面系統(tǒng)圍護板、鋁合金門窗幕墻、鋁合金結構橋梁、鋁合金建筑模板、太陽能領域用鋁擠壓材等，都是中國原鋁消費近年來的新增長點。

根據安泰科統(tǒng)計，1～5月份，中國原鋁累計消費量為1442萬噸，同比增長10.1%；預計上半年中國原鋁消費量為1750萬噸，同比增長9.6%，市場過剩110萬噸，同期國外原鋁市場短缺114萬噸。上半年全球電解鋁市場呈現(xiàn)短缺格局，對價格形成支撐。

表3 2015～2017年中國原鋁市場供需平衡表（樂觀估計） （單位：萬噸）

表4 2015～2017年國外原鋁市場供需平衡表 （單位：萬噸）

表5 2015～2017年全球原鋁市場供需平衡表 （單位：萬噸）

2017年下半年電解鋁市場展望

2017年下半年，國內外鋁市仍將面臨諸多不確定因素的影響，政策、金融、國際貿易等都將會對下半年鋁市場走勢產生變數。

1.利多因素

◆“供給側”、“環(huán)?！闭唠p管齊下，產量彈性空間增大。2017年三季度和四季度，將分別是市場檢驗發(fā)改辦產業(yè)〔2017〕656號文件和環(huán)大氣〔2017〕29號文件實施效果的關鍵時點。從安泰科目前了解到的情況來看，國家相關部委、地方政府及企業(yè)正在按照656號文件的內容要求逐步開展工作。7月初國家相關部委按照文件要求，已召集各地方政府了解核實違規(guī)電解鋁項目的上報情況，而國內一些省份的違規(guī)電解鋁產能，更是在6月份已經開始進入關停階段。安泰科樂觀估計，若下半年國內電解鋁行業(yè)按照656號文件要求嚴格執(zhí)行，則三季度我國電解鋁產量增速將逐步放緩；如考慮到四季度“2+26”環(huán)大氣〔2017〕29號文件嚴格實施的疊加影響，屆時中國鋁市場供求關系或將出現(xiàn)重大轉折。

◆鋁冶煉能源成本差異收窄，新投資熱度下降。目前中國超過80%電解鋁產能使用自備電生產，且大部分為火力發(fā)電。隨著國家煤炭行業(yè)供給側改革的不斷深入，未來地區(qū)間煤炭價差或將有所收窄，對于山東、山西、內蒙古、新疆等地的電解鋁企業(yè)，未來電力成本差異或將逐步收縮，而氧化鋁、炭陽極、氟化鹽等原輔材料或將在較長一段時間成為影響行業(yè)成本的主要因素?？紤]到中國過去5至10年間電解鋁產能調整布局以能源為主導的特性，以及目前國家針對電解鋁行業(yè)的政策態(tài)度，安泰科認為未來電解鋁行業(yè)投資或將從過去的高位擴張逐漸回歸理性穩(wěn)步增長，電解鋁產能增量與存量矛盾將顯著改善，長期對鋁價預期構成利好支撐。

◆電解鋁原輔材料價格抗跌性較強。2016年年初頒布實施的新修訂《大氣污染防治法》，標志著國家對大氣環(huán)境治理進入常態(tài)化階段。盡管目前環(huán)保治理將在很大程度上對各工業(yè)生產領域帶來較大負面影響，但鑒于國家對治理環(huán)境污染的堅定決心以及治理手段的逐漸完善，我們認為未來工業(yè)產品的生產成本必將呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。從鋁行業(yè)來看，年初至今氧化鋁、鋁用炭素、氟化鹽的生產成本均有顯著上升，鋁用炭素更是受到環(huán)保重拳治理，市場一度供不應求?？傮w來看，在電解鋁市場供需格局趨于平穩(wěn)的情況下，原輔材料價格上漲將在一定程度上對鋁價構成支撐。

◆國外電解鋁市場延續(xù)短缺格局。盡管目前國外電解鋁生產商利潤十分可觀，且市場已經出現(xiàn)部分關停產能重啟，以及新增產能加快建設的態(tài)勢；但考慮到這部分產能短期內難以對市場供應帶來實質影響，因此年內國外鋁市仍將維持供需短缺格局，對鋁價構成支撐。

2.利空因素

◆電解鋁供給側政策落地進程與市場供應節(jié)奏或出現(xiàn)階段性錯配。2017年4月公布的《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》已經進入關鍵時點。雖然6月底至7月初，國內一些省份的違規(guī)電解鋁產能已經出現(xiàn)關停跡象，且國家相關部委也已經按照文件要求，召集各地方政府了解核實違規(guī)電解鋁項目的上報情況。但到目前為止，市場關注的最大焦點“違法違規(guī)總量”仍尚不明確。考慮到當前市場已出現(xiàn)較為可觀的電解鋁增量，如未來電解鋁供給側政策落地進程與市場供應節(jié)奏出現(xiàn)階段性錯配，則年內市場供需矛盾依然嚴峻。

◆行業(yè)持續(xù)盈利，產能增長驅動力較強。根據安泰科統(tǒng)計，截至2017年6月，中國電解鋁加權平均完全成本約13100元/噸，即在當前價格下，國內有約75%的電解鋁產量處于盈利狀態(tài)，如考慮前期氧化鋁價格下跌等因素，未來國內電解鋁企業(yè)運營成本仍存在一定改善空間。面對行業(yè)效益持續(xù)改善，一部分關停電解鋁產能已陸續(xù)開始重啟，同時部分符合產業(yè)政策的新建項目也已進入投放階段。

截至2017年6月底，中國電解鋁運行產能已超過3800萬噸/年，較年初增長約4.0%；目前國內正在及計劃重啟的電解鋁產能約70萬噸/年，同時位于華北、華南、西南等地的新建項目也在加快投產及建設步伐。我們認為，如以上增量按計劃逐步投放，且供給側政策落地存在時間錯配，則未來中國電解鋁市場的供應增速或遠超市場預期。

◆宏觀經濟形勢及貿易環(huán)境復雜多變，鋁消費增長存在一定變數。年初以來，國內宏觀經濟數據總體趨于平穩(wěn)，同時部分行業(yè)微觀數據的良好表現(xiàn)也對鋁消費增長帶來一定支撐。但面對當前持續(xù)緊縮的貨幣政策，未來國內制造業(yè)和基建投資前景仍不容樂觀；特別是隨著房地產施工、新開工增速回落，不排除年內或傳導至交通運輸、耐用品等其他領域，對國內鋁消費增長構成一定抑制。與此同時，近兩年來復雜多變的國際貿易環(huán)境也對中國的鋁材出口帶來一定影響。繼2016年的332調查后，2017年美國政府針對中國鋁行業(yè)又展開了232調查，在國內外鋁貿易摩擦不斷升溫的當下，未來中國鋁材的出口前景也存在較大不確定性?？紤]到目前中國鋁材出口在鋁消費中的占比因素，對年內鋁消費增長預期也將帶來一定變數。

安泰科樂觀估計，如“供給側改革”以及“2+26”政策實施效果按期落地，則全年中國電解鋁產量或將達到3660萬噸，較上年增長12.1%；原鋁消費在市場不出現(xiàn)系統(tǒng)性宏觀風險的情況下，預計全年消費量可達到3580萬噸，增幅9.1%，市場過剩83萬噸。

預計2017年中國以外地區(qū)電解鋁市場仍將延續(xù)供需短缺格局。全年供應量2737萬噸，消費量2879萬噸，國外市場短缺142萬噸。綜合國內外市場分析，預計2017年全球電解鋁供應量為6400萬噸，消費量為6459萬噸，市場短缺59萬噸。

但是我們也要看到，中國政府自2015年末開始實施的“供給側結構性改革”，對中國經濟長遠的可持續(xù)發(fā)展，以及對各行各業(yè)的影響都是非常重大且深遠的，而市場大多數人可能都忽略了這種影響的重要性。從目前來看，煤炭、鋼鐵、電解鋁等行業(yè)的供給側改革影響已有所顯現(xiàn)，但供給側改革絕不僅限于上述行業(yè)，金融也是國家目前推行供給側改革的另一個重要領域。隨著國家針對金融亂象的治理，貨幣政策的適度從緊逐步加碼，我們認為金融領域供給側改革或將在未來對宏觀經濟，乃至實體經濟、鋁消費、鋁價帶來一定沖擊，而且我們毫不懷疑中央對于金融領域供給側改革的決心。

綜上所述，我們認為2017下半年國內外鋁市場存多重變數，不宜盲目樂觀，但也勿過度悲觀。鑒于以上分析判斷，安泰科預計2017年SHFE三月期鋁大致運行區(qū)間為12000～16000元/噸，LME三月期鋁大致運行區(qū)間為1650～2200美元/噸。