楊玲艷

摘要：近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展，眾籌融資作為一種新型的互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式，豐富了我國資本市場，對于中小微企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)的融資具有一定的創(chuàng)新性。我國股權(quán)眾籌尚處于初步探索階段，受制于現(xiàn)行法律的約束，股權(quán)眾籌還沒有充分發(fā)揮其巨大的能量。本文在分析股權(quán)眾籌融資模式對于我國中小企業(yè)融資的優(yōu)勢和風(fēng)險層面之上，提出應(yīng)該從保障投融資方關(guān)系以及規(guī)范股權(quán)眾籌平臺等方面來應(yīng)對可能存在的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；股權(quán)眾籌

我國中小企業(yè)融資難、發(fā)展難是其普遍面臨的問題，中小企業(yè)很難得到正規(guī)金融企業(yè)的貸款支持，因此中小企業(yè)需要突破傳統(tǒng)的正規(guī)金融融資渠道，對非傳統(tǒng)金融融資模式進(jìn)行嘗試。眾籌融資的出現(xiàn)正好給中小企業(yè)融資提供了新的渠道。

許多研究表明，眾籌融資比傳統(tǒng)融資方式更為開放，它通過發(fā)起人提供創(chuàng)意，利用互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺作為中介機(jī)構(gòu)，吸引對創(chuàng)意項(xiàng)目感興趣并且有能力的投資人投資，從而解決發(fā)起人資金的需求。這種模式門檻低、涉及籌資范圍廣泛，對有創(chuàng)意缺乏資金的創(chuàng)業(yè)者或者中小企業(yè)提供了一個相對容易的融資方式。我國的股權(quán)眾籌融資模式正在向前發(fā)展，股權(quán)眾籌融資模式對于中小企業(yè)開辟一條新的融資渠道具有相當(dāng)大的意義。

一、股權(quán)眾籌融資模式的適用對象分析

1.尚未成立的創(chuàng)意型項(xiàng)目

股權(quán)眾籌融資速度快，但規(guī)模有限，因此對于尚未成立、僅有創(chuàng)意而缺乏風(fēng)險投資的項(xiàng)目比較適合，此時項(xiàng)目尚處于種子期，項(xiàng)目不夠成熟，難以獲得天使投資或者風(fēng)險投資的支持，也不需要大規(guī)模的資金支持，而后期新一輪的融資規(guī)模可能會較大，無法利用股權(quán)眾籌模式來滿足要求，另外后期融資需要具有戰(zhàn)略眼光的戰(zhàn)略投資者加入，僅通過股權(quán)眾籌面向的中小投資者往往無法滿足這一條件。

2.中小高新技術(shù)企業(yè)

中小高新技術(shù)企業(yè)主要是指中小型企業(yè)或者初創(chuàng)的高新技術(shù)公司。這種企業(yè)規(guī)模小、投資少、風(fēng)險有限前文提及，股權(quán)眾籌融資的運(yùn)作模式是項(xiàng)目要經(jīng)過融資、經(jīng)營、回報、退出四個環(huán)節(jié)，這對于期限長、規(guī)模大的傳統(tǒng)企業(yè)并不合適，而具有周轉(zhuǎn)速度快、成本低、回報快特點(diǎn)的高科技企業(yè)顯然比較適合這一融資模式，高科技企業(yè)擁有的創(chuàng)意往往比傳統(tǒng)企業(yè)更易吸引廣大中小投資者，比如互聯(lián)網(wǎng)公司、高科技公司、游戲公司等。同時這類企業(yè)項(xiàng)目運(yùn)作周期短、成長空間大，更加適合股權(quán)眾籌。

3.需要引進(jìn)人脈等資源的初創(chuàng)企業(yè)

股權(quán)眾籌面向的是中小投資者，投資者來自四面八方各個行業(yè)，因此在融資過程中融資者得到的并不僅僅是資金的支持，還有人脈、資源、技術(shù)等多方面的支持，這對于一些特殊的行業(yè)比如眾籌咖啡館、眾籌酒店等尤為適合。初創(chuàng)企業(yè)在初期缺乏的除了資金以外，還有資源、技術(shù)、平臺等資源的匱乏，來自四面八方的投資者可以在一定程度上給予融資者相關(guān)的資源支持，這種無形的力量對于初創(chuàng)企業(yè)來說非常重要。

二、股權(quán)眾籌融資相比傳統(tǒng)金融借貸融資的優(yōu)勢

1.滿足初創(chuàng)企業(yè)的資金及資源需求

由于缺乏資產(chǎn)擔(dān)保，許多銀行等金融機(jī)構(gòu)不愿意冒風(fēng)險將資金借貸給中小企業(yè)，初創(chuàng)企業(yè)在債務(wù)資金的取得方面問題更為突出，初創(chuàng)企業(yè)往往只有很少甚至沒有資產(chǎn)作為抵押擔(dān)保，有些企業(yè)剛剛設(shè)立或者只有項(xiàng)目創(chuàng)意還尚未設(shè)立企業(yè)，發(fā)起人往往是缺乏資金但有創(chuàng)意的年輕人，因此股權(quán)眾籌在一定意義上最為適合的對象應(yīng)該是初創(chuàng)企業(yè)。另一方面有資金的投資者往往苦于沒有合適的項(xiàng)目可以投資，通過眾籌平臺的連接，將創(chuàng)意項(xiàng)目展現(xiàn)給有資金卻沒有投資方向的投資者，這種連接起到了有效的對接作用，使得初創(chuàng)企業(yè)的設(shè)立和發(fā)展有了資金支持。

2.融資范圍廣、速度快

股權(quán)眾籌平臺面向的是具有一定能力和資質(zhì)的大眾社會投資者，投資者可能來自社會各界，這種公開形式的融資相比較過去僅依靠金融機(jī)構(gòu)這一單一的融資渠道而言要更加方便快捷，籌資范圍更加廣泛，從而使得籌資效率大大提升。

國內(nèi)目前很多股權(quán)眾籌項(xiàng)目都有融資速度快的成功案例。2015年4月1日，京東正式上線股權(quán)眾籌平臺，隨后短短一個月的時間，其平臺交易額即突破一億元。2013年10月30日，天使眾籌平臺天使匯在自己的籌資平臺啟動眾籌，為天使匯自己尋求投資。截止到11月1日5時30分，天使匯的融資總額已經(jīng)超過一千萬，超過天使匯自己設(shè)定的融資目標(biāo)五百萬一倍，創(chuàng)下2013年眾籌平臺最速千萬級融資記錄。

3.融資成本低、財務(wù)風(fēng)險小

傳統(tǒng)的負(fù)債融資債務(wù)利息高、融資限制多，這種融資方式成本往往過高，而且使中小企業(yè)面臨著定期還本付息的壓力，高融資成本也是阻礙中小企業(yè)使用債務(wù)融資的因素之一。股權(quán)眾籌采用的是給予投資者部分股權(quán)的形式，投資者作為股東之一，沒有固定的本息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)盈利時可以適當(dāng)分紅，而企業(yè)經(jīng)營不利的情況下可以少分甚至不分，這種情況使得股權(quán)眾籌融資相對于金融借貸融資來說財務(wù)風(fēng)險較小，緩解了企業(yè)定期還本付息的資金壓力。

三、我國中小企業(yè)股權(quán)眾籌融資面臨的風(fēng)險

1.股權(quán)眾籌可能帶來法律風(fēng)險

“法律困境”是目前制約我國股權(quán)眾籌融資模式的首要因素。我國《公司法》、《證券法》規(guī)定，對外發(fā)行股份或以股權(quán)形式募集資，只能通過特定對象進(jìn)行，而不能向非特定對象募集。而且特定對象的人數(shù)不得超過二百人。否則就構(gòu)成了公開發(fā)行股份，而公開發(fā)行股份就必須通過證監(jiān)會審批，否則屬于擅自發(fā)行證券行為，這是股權(quán)眾籌最容易觸犯的一條法律紅線，股權(quán)眾籌平臺如果以公開方式向不特定對象募集資金，或者向超過二百人的特定對象募集，則構(gòu)成了非法發(fā)行證券罪。

基于這種情況，目前我國股權(quán)眾籌平臺大多數(shù)小心翼翼、摸索前進(jìn)，以防止觸犯到法律問題。普遍的做法是采用“領(lǐng)頭+合投”的方式，由符合條件的投資者作為領(lǐng)頭人，其他投資者作為跟投人，成立一個有限合伙企業(yè)，投資者將資金先投入該有限合伙企業(yè)，然后由有限合伙企業(yè)投入給融資方，這種方式在一定程度上規(guī)避了目前擅自發(fā)行證券罪中的向超過二百人的特定對象募集資金，同時也可以有效地提高投融資方達(dá)成投資協(xié)議的效率。

2.股權(quán)眾籌投融資雙方產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險

股權(quán)眾籌模式存在多重法律關(guān)系，比如投融資方之間存在投資協(xié)議，采取合投的投資者之間存在合伙協(xié)議，眾籌平臺與投融資方之間的居問協(xié)議等，這些都可能會引發(fā)一些相關(guān)的爭議。

在股權(quán)眾籌的投融資協(xié)議中，有可能因?yàn)殡p方違約而造成協(xié)議違約糾紛，比如融資方未能按投資協(xié)議合理使用資金，投資方未能按協(xié)議規(guī)定及時出資。在公司治理方面，有些股權(quán)眾籌融資方既賦予了投資者分紅權(quán)和股東知情權(quán)，還給予其一定的經(jīng)營權(quán)，這在集思廣益的同時，也造成了一定的經(jīng)營風(fēng)險，股東控制權(quán)被分散，公司在治理方面可能會有不同的聲音，造成一定的經(jīng)營糾紛，從而降低公司運(yùn)作的效率。

3.融資失敗會帶來成本風(fēng)險

在股權(quán)眾籌過程中，中小企業(yè)需要組織人力、物力來籌備、宣傳項(xiàng)目、和眾籌平臺溝通，甚至需要聘請專業(yè)人員來協(xié)助組織眾籌項(xiàng)目，這些準(zhǔn)備工作都需要付出一定的代價，這些代價成為企業(yè)融資成本的一部分，一旦融資失敗，將導(dǎo)致融資成本上升，給本來就面臨資金緊缺的企業(yè)造成更大的資金壓力。

四、關(guān)于我國中小企業(yè)股權(quán)眾籌融資的發(fā)展建議

1.做好項(xiàng)目孵化，避免融資帶來失敗成本風(fēng)險

要想成功取得股權(quán)眾籌融資，首先需要一個靠譜的好項(xiàng)目。因此，對于需要融資的中小企業(yè)來講，培養(yǎng)、孵化一個好的項(xiàng)目尤為重要，企業(yè)應(yīng)該思考如何選取、孵化靠譜的好項(xiàng)目、如何在眾多的投資項(xiàng)目中突出自身的項(xiàng)目優(yōu)勢，使投資者認(rèn)同項(xiàng)目的商業(yè)價值。同時在項(xiàng)目的培養(yǎng)過程中不可急功近利，避免過于浮躁，給項(xiàng)目充足的準(zhǔn)備期。

2.投融資協(xié)議清晰明了、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險

企業(yè)為了防止經(jīng)營權(quán)的過度分散，可以區(qū)分普通投資者和戰(zhàn)略投資者，對于普通投資者，只給予知情權(quán)和分紅權(quán)，而對于戰(zhàn)略投資者則同時給予經(jīng)營權(quán)，這樣既避免了股權(quán)分散導(dǎo)致的后期經(jīng)營過程中股東意見不一可能會出現(xiàn)的經(jīng)營效率低下的問題，也可以使戰(zhàn)略投資者充分發(fā)揮自己的作用，為企業(yè)的經(jīng)營策略添磚加瓦。

3.股權(quán)眾籌平臺規(guī)范化

為了規(guī)避投融資方產(chǎn)生糾紛的風(fēng)險，眾籌平臺的規(guī)范化非常重要，眾籌平臺的規(guī)范化體現(xiàn)在對眾籌項(xiàng)目的審核、對投資者的準(zhǔn)入審核以及對眾籌項(xiàng)目的后期跟蹤監(jiān)管上。眾籌平臺需要加強(qiáng)對眾籌項(xiàng)目的審核，制定嚴(yán)格的項(xiàng)目審核機(jī)制，對于不合格、不成熟的眾籌項(xiàng)目拒之門外，而不能貪圖收益降低門檻，隨意接納眾籌項(xiàng)目。另一方面股權(quán)眾籌平臺應(yīng)該加強(qiáng)對合格投資者的審核，平臺應(yīng)制定規(guī)則來接納特定的合格投資者，對于投資者資質(zhì)的審核不僅體現(xiàn)在資金上，還體現(xiàn)在其擅長的行業(yè)、領(lǐng)域、擁有的資源上，將合格投資者推薦給合適的眾籌項(xiàng)目，提高項(xiàng)目后期經(jīng)營成功的幾率。

綜上所述，中小企業(yè)應(yīng)該注意股權(quán)眾籌融資中可能帶來的法律風(fēng)險，在現(xiàn)有法律基礎(chǔ)上合理避開法律紅線，充分利用股權(quán)眾籌小額、靈活、快捷的特點(diǎn)來緩解自身資金壓力，同時，對于股權(quán)眾籌融資模式可能帶來的經(jīng)營風(fēng)險和成本風(fēng)險，政府應(yīng)該盡快出臺符合我國國情的法律來規(guī)范眾籌平臺，維護(hù)雙方的合法權(quán)益，維護(hù)股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。