肖玉航

近兩年來，中國A股市場上新股上市初期“秒?！奔印鞍逋！鼻闆r不少。因?yàn)榇蠖囗敻?3倍首次公開發(fā)行股票，且上市首日區(qū)別化漲跌幅交易等均導(dǎo)致板漲、連漲，推高市盈率，“新股盛世”成為A股近年的一個(gè)市場特征。

對比國際資本市場，股票上市破發(fā)屢見不鮮，而交易機(jī)制所體現(xiàn)的透明與公開、對等，使得其理性成份較多。新股不敗雖是近年中國證券市場上一個(gè)特別現(xiàn)象，但綜合來看，這種新股“盛世”在2018年難以維系的概率較大。

新股高位回落風(fēng)險(xiǎn)正在形成

2017年，新股大多演繹了秒停加板停后的高位回落走勢，使得其投資風(fēng)險(xiǎn)增加。從部分投資者的全年投資收益觀察來看，如果其在高位進(jìn)行了新股投資，那么取得的年終收益大多是負(fù)數(shù)甚至巨虧。

比如主板及中小板市場的次新銀行股，許多上市后秒停加板停推高到每股20-40元的高位。但隨著低成本解禁股流通后，這些股票的價(jià)格幾近“腰斬”甚至出現(xiàn)更低的價(jià)格。此類投資風(fēng)險(xiǎn)正在被市場印證。

再如一些小盤新股的下跌幅度也較為驚人。截至2017年12月14日，上海亞虹從80多億元市值跌至25億元，跌幅為68.86%。盡管如此，這只股票當(dāng)前的靜態(tài)市盈率仍高達(dá)60倍左右。

目前一些新股破發(fā)，只是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)演變的階段性開始，而高估及炒作后的股票風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放，這種品種投資風(fēng)險(xiǎn)在2018年或?qū)⒏语@著。

另據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2016年IPO首發(fā)數(shù)量是248家。截至12月14日，2017年IPO首發(fā)數(shù)量是417家，較2016年增加了68.15%。從時(shí)間周期來看，這些股票將不斷進(jìn)入到解禁期，而此前許多被高估的個(gè)股，其股價(jià)在2018年面臨低成本解禁股的沖擊將是大概率事件。

目前股票市場環(huán)境是一些新股已經(jīng)破發(fā)，累積的解禁股及高PE估值，正在形成一個(gè)批量回落后風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，因此2018年，“新股盛世”難以維系可以預(yù)期。

新股發(fā)行常態(tài)化導(dǎo)致優(yōu)勝劣汰

從歷史行情來看，新股發(fā)行走勢也與市場環(huán)境密切相關(guān)。如在2011年上半年，新股加速擴(kuò)容的同時(shí)，新股破發(fā)也創(chuàng)下了新的歷史紀(jì)錄。

2011年4月，新股龐大集團(tuán)開盤即大跌兩成，創(chuàng)下A股實(shí)行網(wǎng)上申購以來上市首日開盤跌幅的最大紀(jì)錄。終盤，龐大集團(tuán)全天跌23%，報(bào)收于每股34.58元，較每股45元的發(fā)行價(jià)下跌10.42元。龐大集團(tuán)也成為了當(dāng)年上半年上市新股中首秀表現(xiàn)最差的一家公司。

從當(dāng)時(shí)情況來看，新股不敗的神話已成為“浮云”。這一現(xiàn)象至今仍被不少投行人士稱為新股發(fā)行市場化的“前奏”。

梳理發(fā)現(xiàn)，從中國股票市場新股歷史運(yùn)行來看，歷史上中國新股發(fā)行政策歷經(jīng)9次政策調(diào)整，停停擺擺特征明顯。且每次變化都是出現(xiàn)在市場變化（跌幅）較大之時(shí)，新股優(yōu)勝劣汰機(jī)制并未真正形成。

延續(xù)今年新股常態(tài)化的發(fā)行態(tài)勢，可以預(yù)期，以往新股停停擺擺情況將發(fā)生改變，優(yōu)勝劣汰機(jī)制將使得新股破發(fā)的概率增加。

投資理念的變化將日趨明顯

近年隨著滬港通、深港通及QFII、QDII等對接，國際資本市場投資理念也在深度影響投資者。

2017年以來，少部分機(jī)構(gòu)重倉的大盤監(jiān)籌股跑贏大盤、邊緣化及績差品種的逆向下跌，都可理解為投資理念的變化。

另據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)12月14日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：剔除當(dāng)年上市新股，2017年市值實(shí)現(xiàn)增長的A股公司只有789家，占比26.09%，而市值縮水的公司達(dá)到了2228家，占比73.68%。這其中即體現(xiàn)出明顯的投資理念的結(jié)構(gòu)化差異。

而從虧損嚴(yán)重的股票來看，次新股高位下落伴隨低成本解禁類股票的沖擊，其許多品種如果投資在高位，則年度虧損不容小覷。其它則主要集中在*ST類、市場邊緣化較為明顯的績差或回報(bào)較差的股票之中。

嚴(yán)格監(jiān)管將帶來市場機(jī)制的完善

此外，市場監(jiān)管力度加大，也將改變新股交易機(jī)制。

證監(jiān)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示：截至2017年12月，證監(jiān)會共開出200多張“罰單”，罰沒款合計(jì)超過70億元，金額遠(yuǎn)超過2016年。此外，監(jiān)管層對各類違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢，行政處罰重拳頻出，對違法違規(guī)行為形成了強(qiáng)有力震懾，為資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。

從成熟市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，只有公平有效的市場機(jī)制和規(guī)則，才可能形成一條健康發(fā)展之路。嚴(yán)格監(jiān)管必將帶來市場機(jī)制完善與規(guī)則的公平、公正、公開推進(jìn)，這是市場效率與法治結(jié)合的必然。

同樣以A股市場新股上市被熱炒為例。這一現(xiàn)象與相關(guān)制度、交易和對沖機(jī)制不完善密切相關(guān)。一些A+H上市企業(yè)，其股價(jià)在A股上市能夠體現(xiàn)較大的市場升幅，但在香港市場也許并未如此好運(yùn)。成熟市場上，實(shí)行T+0與無漲跌幅限制，新股發(fā)行上市后，股價(jià)無論破發(fā)還是上行，取決于市場力量。

總體來看，近年來“新股盛世”現(xiàn)象是中國股票市場不成熟或機(jī)制缺陷影響所致，而隨著監(jiān)管與市場化結(jié)合有可能帶來機(jī)制、規(guī)則的變化，市場新股高位回落所導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)在2017年已有體現(xiàn)。成熟市場投資理念或在未來深度影響中國市場。綜合判斷，2018年新股盛世難以維系的可能性較大，差異化將構(gòu)成新股運(yùn)行的主要特征，優(yōu)勝劣汰機(jī)制有望體現(xiàn)。