馬駿

環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)可以分為物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。

物理風(fēng)險(xiǎn)包括各種與氣候相關(guān)的自然災(zāi)害和事件，比如旱災(zāi)、森林火災(zāi)、水災(zāi)、颶風(fēng)、海平面上升等等。隨著碳排放的加劇和全球氣候變暖，這些事件發(fā)生的概率會(huì)上升，有些會(huì)以幾何級(jí)數(shù)的速度增長(zhǎng)。同時(shí)，還有各種各樣的污染，尤其是水污染、土壤污染事故也屬于物理風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)，每年有500多起突發(fā)性污染事故。除此之外，由于過(guò)度消費(fèi)、氣候變化和污染等原因?qū)е碌乃Y源缺乏也是一個(gè)典型的物理風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)北方、印度、中亞、中東、北非等許多地區(qū)都面臨嚴(yán)重的水資源匱乏的問(wèn)題，而且還會(huì)不斷加劇。水資源缺乏就導(dǎo)致水價(jià)格上升，有些地方的未來(lái)水價(jià)可能會(huì)有幾倍、十幾倍的上升。

轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)一般由于政策和技術(shù)等人為因素導(dǎo)致的與環(huán)境相關(guān)的變化。比如，現(xiàn)在各國(guó)都在推出支持清潔能源政策，如果清潔能源發(fā)展得快，包括煤炭、石油等傳統(tǒng)化石能源的需求和盈利就會(huì)下降，甚至一些煤炭、石油、火電企業(yè)最終會(huì)被迫退出市場(chǎng)。這對(duì)煤炭、石油、火電行業(yè)來(lái)講是危機(jī)，而對(duì)新能源來(lái)講是機(jī)遇，這些都是由于政策導(dǎo)致的對(duì)相關(guān)行業(yè)的下行或上行風(fēng)險(xiǎn)。

另外，碳交易也是由政策引起的一個(gè)重要變化。比如，2017年底前，中國(guó)要建立統(tǒng)一的全國(guó)碳交易市場(chǎng)，未來(lái)可能會(huì)覆蓋40%的中國(guó)碳排放量，我估計(jì)幾年之后中國(guó)就會(huì)成為全球最大的碳市場(chǎng)。碳市場(chǎng)形成以后，政府確定的碳額總量就基本決定了碳排放價(jià)格的水平。碳價(jià)格如果上升幾倍，對(duì)于火電、鋼鐵、水泥、化工、建材等高碳行業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是很大的下行風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)低碳行業(yè)和減排努力的企業(yè)來(lái)講則是一個(gè)福音。按世界銀行的估算，碳價(jià)格可能會(huì)在未來(lái)十幾年增長(zhǎng)十倍以上。

金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，也可能面臨環(huán)境氣候變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，如估值風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。另外，對(duì)保險(xiǎn)公司的負(fù)債端來(lái)說(shuō)，如果由于氣候變化導(dǎo)致巨災(zāi)的頻率上升，而保險(xiǎn)公司提供的巨災(zāi)保險(xiǎn)的保費(fèi)卻沒(méi)有充分反映這個(gè)概率，就會(huì)出現(xiàn)業(yè)務(wù)損失。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)或許可稱為“負(fù)債端風(fēng)險(xiǎn)”。

目前我們已經(jīng)看到的主要是金融機(jī)構(gòu)層面做的環(huán)境分析，包括一些銀行、保險(xiǎn)公司和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)環(huán)境因素如何轉(zhuǎn)化成自身風(fēng)險(xiǎn)的分析。但是，也有若干公共部門(mén)的機(jī)構(gòu)，包括英格蘭銀行和幾家歐洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注氣候和環(huán)境因素是否構(gòu)成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。雖然由于定量分析還不夠，因此還沒(méi)有定論，但從一些初步的研究結(jié)果，可以感覺(jué)到在保險(xiǎn)行業(yè)，氣候變化有可能成為一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素;而對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和銀行來(lái)說(shuō)，在高污染和高碳行業(yè)過(guò)度集中的資產(chǎn)配置可能會(huì)導(dǎo)致較大的潛在風(fēng)險(xiǎn);在一些污染嚴(yán)重的地區(qū)，由于未來(lái)這些地區(qū)的企業(yè)可能出現(xiàn)大規(guī)模倒閉，當(dāng)?shù)劂y行的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)敞口也值得特別關(guān)注。

在今年《G20綠色金融綜合報(bào)告》中，我們提出要鼓勵(lì)公共部門(mén)開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析。這里的“公共部門(mén)”，指的是包括國(guó)家的央行、金融監(jiān)管部門(mén)、財(cái)政部，負(fù)責(zé)金融穩(wěn)定問(wèn)題的國(guó)際組織（如BIS、IMF），一些大的國(guó)家主權(quán)基金和養(yǎng)老基金等。我們認(rèn)為，不光是私營(yíng)部門(mén)應(yīng)該開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析，公共部門(mén)也有義務(wù)更多地關(guān)注這個(gè)問(wèn)題，并給私營(yíng)部門(mén)一個(gè)積極引導(dǎo)的信號(hào)。

有不少專家問(wèn)，金融監(jiān)管部門(mén)是否應(yīng)該對(duì)與環(huán)境相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)做出反應(yīng)。我認(rèn)為，目前已經(jīng)有一些反應(yīng)，未來(lái)可能更多。英格蘭銀行行長(zhǎng)Mark Carney已經(jīng)公開(kāi)呼吁要重視氣候因素作為金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)來(lái)源。法國(guó)的《能源轉(zhuǎn)型法》已經(jīng)要求金融機(jī)構(gòu)披露與環(huán)境相關(guān)的信息。中國(guó)央行等七部委在關(guān)于綠色金融的《指導(dǎo)意見(jiàn)》中已經(jīng)明確支持銀行和機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展環(huán)境壓力測(cè)試，要求建立上市公司和發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度。最近七部委下發(fā)的關(guān)于落實(shí)《指導(dǎo)意見(jiàn)》的分工方案要求綠金委組織專家編寫(xiě)《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析方法研究》報(bào)告，并在業(yè)界推廣。未來(lái)，如果在金融機(jī)構(gòu)層面的分析以及各類(lèi)匯總信息顯示，確實(shí)在整個(gè)金融體系，或者在某些金融子行業(yè)、某些地區(qū)，氣候和環(huán)境因素可能導(dǎo)致大的金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)就可能加大對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)敞口的監(jiān)測(cè)、評(píng)估和管理的力度，對(duì)環(huán)境信息披露和環(huán)境相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)的披露要求也會(huì)加強(qiáng)，對(duì)各類(lèi)控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)敞口措施的討論也會(huì)得到關(guān)注。

如何運(yùn)用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果？這些運(yùn)用會(huì)有什么效果？我舉三個(gè)例子說(shuō)明。

對(duì)銀行來(lái)講，主要是“綠化”其信貸結(jié)構(gòu)。如果銀行發(fā)現(xiàn)，在環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域中貸款不良率會(huì)上升，這個(gè)結(jié)果自然就會(huì)影響銀行的信貸政策，銀行會(huì)對(duì)環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的貸款提高利率，以覆蓋未來(lái)額外發(fā)生的信用成本。銀行如此運(yùn)用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)果的內(nèi)在動(dòng)機(jī)是防范自身面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，提升本機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性，但從宏觀角度來(lái)看，實(shí)際上達(dá)到了一個(gè)減少對(duì)污染行業(yè)的貸款、增加對(duì)綠色行業(yè)貸款的目的，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)向綠色化轉(zhuǎn)型。

對(duì)資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)來(lái)講，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析一個(gè)典型用途就是影響其投資配置。如果一家公司投資了許多污染性和高碳行業(yè)的資產(chǎn)，通過(guò)壓力測(cè)試發(fā)現(xiàn)，這些投資的估值未來(lái)可能會(huì)下降百分之幾十，那就應(yīng)該盡早減少對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的投資，將更多資產(chǎn)配置到低碳、綠色的行業(yè)。許多實(shí)證研究表明，投資于綠色指數(shù)產(chǎn)品的長(zhǎng)期回報(bào)率好于主流指數(shù)，主要原因就是綠色“篩選”（或環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析）幫助投資者減少了由于環(huán)境因素導(dǎo)致的下行風(fēng)險(xiǎn)。從微觀上講，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析所推動(dòng)的資產(chǎn)配置變化保護(hù)了這些資管公司;從宏觀意義上來(lái)講，它也達(dá)到了加速投資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向綠色的轉(zhuǎn)型的效果。

對(duì)保險(xiǎn)公司的負(fù)債端來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析可以幫助其較為準(zhǔn)確地設(shè)定與環(huán)境相關(guān)的保險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)，如各類(lèi)巨災(zāi)保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和環(huán)境污染責(zé)任險(xiǎn)的保費(fèi)，以保護(hù)公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)性。如果保險(xiǎn)公司低估了對(duì)氣候變化導(dǎo)致的各類(lèi)自然災(zāi)害的概率和各類(lèi)污染事故的概率，就可能出現(xiàn)保費(fèi)過(guò)低而無(wú)法覆蓋未來(lái)賠付支出所帶來(lái)的損失。從保險(xiǎn)公司自身來(lái)看，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析可以讓其少受損失，增強(qiáng)其穩(wěn)健性;從對(duì)投保企業(yè)的影響來(lái)看，合理設(shè)定與環(huán)境相關(guān)的保險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)，會(huì)給投保企業(yè)一個(gè)關(guān)于未來(lái)發(fā)生環(huán)境和污染事件概率的警示，就可能改變這些企業(yè)的行為，降低其過(guò)度參與環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖動(dòng)。