閆軍

興業(yè)證券資產(chǎn)管理公司為上市公司員工持股定制的“鑫眾”系列產(chǎn)品，因其單一上市公司標(biāo)的受股價影響明顯，成為拖累興證資管產(chǎn)品表現(xiàn)的主因，42只產(chǎn)品中有16只虧損超過10%，其中5只虧損過半

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都集中推崇價值投資，并以產(chǎn)品是否能夠經(jīng)受牛熊考驗(yàn)，在不同投資風(fēng)格中切換以保持穩(wěn)健增長作為投資能力的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。

但和公募在產(chǎn)品形態(tài)雷同甚至“抱團(tuán)”持倉不同的是，已有不少券商資管在探索不同的產(chǎn)品類型，最早提出“投行資管”概念的興業(yè)證券資產(chǎn)管理公司（以下簡稱“興證資管”）便是其中之一。和一般的券商集合理財產(chǎn)品不同，興證資管產(chǎn)品中，有超半數(shù)產(chǎn)品是為上市公司的定增、員工持股所定制的投行資管產(chǎn)品。這類產(chǎn)品作為上市公司的融資工具，基本每只產(chǎn)品對應(yīng)單一上市公司，缺乏相應(yīng)的資產(chǎn)配置，面對2017年的“一九行情”，它們的業(yè)績?nèi)绾文兀?/p>

Wind統(tǒng)計顯示，興證資管在2017年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的集合理財產(chǎn)品共計172只（A、B份額分開計算），全年平均回報率為-1.7%，低于全市場2.3%的平均回報率。對高達(dá)9000多只券商資管產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)計后更是可以發(fā)現(xiàn)，興證資管的產(chǎn)品在全年收益率排名倒數(shù)10名里占據(jù)3席。

3只產(chǎn)品回報進(jìn)入倒數(shù)前十

所謂券商集合理財，也稱為集合資產(chǎn)管理，指的是由證券公司發(fā)行的、集合客戶資產(chǎn)，由券商來進(jìn)行專業(yè)投資的業(yè)務(wù)。通俗地講就是券商接受投資者委托，并將投資者的資金投資于股票、債券等金融產(chǎn)品的一種理財服務(wù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，興證資管172只集合理財產(chǎn)品中有84只在當(dāng)年取得正回報，52只全年回報率為負(fù)，全部產(chǎn)品平均回報率約為-1.7%。其中，表現(xiàn)最好的是“興證資管鑫眾21號次級”，年內(nèi)總回報率超過61%；表現(xiàn)最差的是“興證資管鑫眾23號B”，年內(nèi)回報率為-75%，在全市場券商集合理財產(chǎn)品中排名倒數(shù)第5。此外，“興證資管鑫眾61號B”“興證資管鑫眾27號B”分別以-72%和-70%的回報率分列倒數(shù)第7和第8。

都是叫“鑫眾”的，為何回報率差別如此之大？一位接近公司的不愿具名知情人士向《投資者報》記者介紹說，興證資管旗下的“鑫眾”系列產(chǎn)品均為上市公定制的高管或員工持股產(chǎn)品。每個集合理財產(chǎn)品投資的是相應(yīng)上市公司的單一股票，只有少數(shù)產(chǎn)品會配置一些現(xiàn)金管理產(chǎn)品，所以凈值表現(xiàn)受上市公司股價影響波動較大。

“推行員工持股的企業(yè)多是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，很少有大藍(lán)籌股，而是以成長股、中小股等融資需求比較大的企業(yè)為主。在今年的行情中，中小創(chuàng)板塊整體表現(xiàn)并不好，所以相關(guān)券商的資管產(chǎn)品會有比較集中的體現(xiàn)?！痹撝槿耸恐赋?。

據(jù)《投資者報》記者統(tǒng)計，截至2017年，興證資管有業(yè)績數(shù)據(jù)的“鑫眾”系列共42只，其中16只產(chǎn)品在2017年虧損超過10%。

他還介紹說，此類員工持股的產(chǎn)品基本是不做資產(chǎn)配置的，因此嚴(yán)格意義上講，并非是資管產(chǎn)品，而是一種企業(yè)融資工具。公司要向高管、員工融資，但是員工手中的錢可能不足，公司就可以請券商資管尋求解決方案，由券商針對公司特點(diǎn)設(shè)計一個適當(dāng)方案。

這類方案基本上將計劃份額按參考收益與風(fēng)險的不同劃分成兩類份額，即優(yōu)先級份額（A）和次級份額（B）?！按渭壏蓊~也稱為劣后級，會加一些杠桿，在上市公司標(biāo)的股價下滑時，劣后型產(chǎn)品會表現(xiàn)得更慘烈一些?！鄙鲜鋈耸拷忉?。

因此，也就不難理解“鑫眾”系列產(chǎn)品為何冰火兩重天了。以回報率表現(xiàn)最差的“興證資管鑫眾23號B”為例，其是為上市公司平潭發(fā)展員工持股設(shè)計的集合理財資管計劃。平潭發(fā)展股價從2017年年初的6.84元/股跌至8月的5.75元/股，并且自8月9日宣布因重大資產(chǎn)重組停牌至今。在股價下滑16%的情況下，“興證資管鑫眾23號”仍然保障了A份額年內(nèi)3.5%的回報率，而作為劣后級別的B份額自然跌幅較大。

與此同時，回報率達(dá)61%的“興證資管鑫眾21號”是為上市公司怡球資源定制的員工持股計劃，因該司股價在2017年上漲13%，所以它的集合理財產(chǎn)品有較好表現(xiàn)。

需要指出的是，盡管這類集合理財產(chǎn)品的回報率可能很差，但并不會妨礙持股員工的資金安全。上述業(yè)內(nèi)人士分析稱，首先，員工持股時購買的股價低于市場價格，即時股價大幅下跌也會有一定的緩沖；此外，券商資管產(chǎn)品設(shè)計中基本會做出約定，由控股股東作為劣后方承擔(dān)補(bǔ)倉的責(zé)任，或者由上市公司動用自有資金做擔(dān)保。

投行資管業(yè)務(wù)占主導(dǎo)

《投資者報》記者了解到，興證資管自2014年在業(yè)內(nèi)首次發(fā)行員工持股計劃相關(guān)產(chǎn)品以來，目前為近70家上市公司定制了此類產(chǎn)品。這部分業(yè)務(wù)已成為公司投行資管的重要一部分。

券商資管產(chǎn)品分為投資資管產(chǎn)品與投行資管產(chǎn)品，和一般投資者接觸到的投資資管產(chǎn)品不同，后者針對的是上市公司等項(xiàng)目來源方。據(jù)了解，“投行資管”這一概念最早由興證資管提出，其總經(jīng)理郭小軍此前曾對此做過說明，這是做定增時衍生過來的。興證資管不僅做傳統(tǒng)意義上的投資管理，也做投資銀行的業(yè)務(wù)，比如提供融資、戰(zhàn)略投資、戰(zhàn)略市值管理。

據(jù)悉，興證資管的投行資管模塊主要分為創(chuàng)新投資部和結(jié)構(gòu)化融資部。創(chuàng)新投資部主要做定增，以及新三板方面的投資；結(jié)構(gòu)化融資部目前主要做員工持股計劃與資產(chǎn)證券化（ABS）兩塊。

正是基于上述業(yè)務(wù)構(gòu)成的特點(diǎn)，興證資管的“鑫安”“鑫享”“鑫成”“鑫匯”等系列也有諸多產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)不佳，因?yàn)檫@些系列是為服務(wù)上市公司定增而設(shè)計的定制型產(chǎn)品，和前述為員工持股而推出的“鑫眾”類似，由于標(biāo)的多集中在成長股上，受去年A股藍(lán)籌行情影響，表現(xiàn)出來的業(yè)績自然就沒那么好看了。

值得注意的是，盡管興證資管的投行資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢較為明顯，有多單ABS業(yè)務(wù)落地，但是當(dāng)前興證資管不論是在規(guī)模業(yè)績，還是在產(chǎn)品豐富性上，距離“全能型資管”的戰(zhàn)略目標(biāo)尚有距離。endprint