李德林

科大訊飛，一家明星公司，自稱中國(guó)智能語音與人工智能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，竟然也不能免俗，蓋起了“房子”。果然應(yīng)了那句話，“在A股，沒有房子解決不了的事”。前不久“同傳造假”風(fēng)波鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，讓智能語音“一哥”飽受質(zhì)疑，顏面盡失。沒想到一波未平，一波又起。

近日，央視曝光科大訊飛非法侵占安徽揚(yáng)子鱷自然保護(hù)區(qū)，不少媒體指責(zé)科大訊飛以建設(shè)培訓(xùn)基地為名開發(fā)房地產(chǎn)，不務(wù)正業(yè)。

科大訊飛馬上做出回應(yīng)，表示對(duì)侵占自然保護(hù)區(qū)并不知情；餐飲住宿等配套設(shè)施是為方便研發(fā)人員的工作生活，同時(shí)為了減少浪費(fèi)、提升使用效率，培訓(xùn)空閑時(shí)對(duì)外經(jīng)營(yíng)。

這些我們都可以理解，就是不知道“揚(yáng)子鱷”認(rèn)不認(rèn)同。話說回來，上市公司蓋幾棟房子實(shí)屬尋常，但是蓋房子連區(qū)位的盡調(diào)都做不好，又怎么能做好主業(yè)呢？

科大訊飛2018年半年報(bào)，營(yíng)收32.1億元，同比增長(zhǎng)52.7%，凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)21.7%。如果只看這兩項(xiàng)，表現(xiàn)還不錯(cuò)，但是其扣非凈利潤(rùn)只有2020萬元，同比下降74.4%。

換句話說，刨去8800萬元的政府補(bǔ)助，科大訊飛今年上半年基本沒賺錢，這點(diǎn)利潤(rùn)怎么撐得起500億元的市值？看了科大訊飛的財(cái)報(bào)，整體感覺就是形勢(shì)大好、政府支持，但就是不賺錢。

營(yíng)收大，利潤(rùn)小，這方面科大訊飛與京東方有些相似，只賺面子，不賺錢。

2008-2017年，科大訊飛的營(yíng)收從2.6億元，一路增長(zhǎng)至54.5億元，10年增長(zhǎng)了21倍，但是凈利潤(rùn)僅從7000萬元增長(zhǎng)至4.4億元，只漲了6倍左右，差距巨大。2008-2017年，科大訊飛銷售費(fèi)用從2500萬元增長(zhǎng)至11億元，翻了44倍，而公司的主要業(yè)務(wù)長(zhǎng)期集中在B端，為何銷售費(fèi)用增長(zhǎng)得這么快？

銷售費(fèi)用迅猛增長(zhǎng)的同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用卻相對(duì)遲緩。作為一個(gè)科技型企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用被銷售費(fèi)用甩了一大截，確實(shí)有舍本逐末之嫌。

10年間，科大訊飛的管理費(fèi)用也從3600萬元增長(zhǎng)至12億元，翻了33倍。今年半年報(bào)，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用約15.5億元，幾乎占了營(yíng)收的半壁江山。兩項(xiàng)費(fèi)用的飛速增長(zhǎng)吃掉了公司的大量利潤(rùn)。

科大訊飛的利潤(rùn)中還有大量政府補(bǔ)貼，如果按照扣非凈利潤(rùn)來算，公司的實(shí)際盈利情況更加慘淡。2012-2017年，政府補(bǔ)貼分別為：6110萬元、8189萬元、1億元、1.1億元、1.28億元、7706萬元。2012-2016年，如果減去政府補(bǔ)貼，科大訊飛的凈利潤(rùn)基本都要縮減三分之一左右。

目前，科大訊飛B端的業(yè)務(wù)占比約65%，如教育、智慧城市、政法業(yè)務(wù)等，而這些業(yè)務(wù)收入絕大部分依賴政府采購(gòu)，結(jié)合科大訊飛奇高的銷售費(fèi)用，不免令人生疑。除了語音領(lǐng)域具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，其他業(yè)務(wù)很多都是捆綁銷售，屬于行業(yè)平均水平，可替代性較強(qiáng)，萬一哪天營(yíng)銷做不好，政府換了別家產(chǎn)品怎么辦？

B端業(yè)務(wù)占比過大一直是科大訊飛的顧慮之一，目前公司也在不斷向C端發(fā)力。那么C端業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何呢？

科大訊飛面向C端的業(yè)務(wù)占比約三成，其中占比最大的是一項(xiàng)叫“電信增值產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)”的業(yè)務(wù)。聽起來一頭霧水，實(shí)際上就是當(dāng)年的彩鈴，諾基亞、摩托羅拉那個(gè)時(shí)代的產(chǎn)品，相當(dāng)古老的業(yè)務(wù)。如果不是科大訊飛，還以為這項(xiàng)功能機(jī)時(shí)代的業(yè)務(wù)早就消失了。2017年科大訊飛的彩鈴業(yè)務(wù)營(yíng)收5.6 億元，占比10%，貢獻(xiàn)了15%的利潤(rùn)。

科大訊飛半年報(bào)顯示，高端業(yè)務(wù)的代表，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)僅占營(yíng)收的 3.7%，收入1.2億元，去年只有4500萬元，遠(yuǎn)不足以獨(dú)當(dāng)一面。

2018 年公布半年報(bào)時(shí)，科大訊飛發(fā)布了翻譯機(jī)2.0，售價(jià)2999元。手機(jī)加個(gè)翻譯軟件就能搞定的事，為何要多此一舉？據(jù)說某基金經(jīng)理為了體驗(yàn)科大訊飛的產(chǎn)品，買了翻譯機(jī)試用，隨后發(fā)朋友圈表示，硬件制造水平低，人機(jī)界面不友好，產(chǎn)品體驗(yàn)差，目前科大訊飛的市值近千億元，或是融券做空的好標(biāo)的。

果不其然，年初至今，科大訊飛的股價(jià)已經(jīng)腰斬，市值從千億元縮減至不到五百億元。沒有業(yè)績(jī)支撐的股票，從哪里來自然還要回哪里去。

如今谷歌、微軟以及國(guó)內(nèi)BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也開始在智能語音市場(chǎng)發(fā)力，這些早已熟悉互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的科技巨頭在產(chǎn)品打造和用戶體驗(yàn)上更加輕車熟路，科大訊飛未來將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。彼得林奇曾說要避免“遠(yuǎn)景型公司”，這些股票的共同點(diǎn)就是“短期無利潤(rùn)”。他曾買入過25家遠(yuǎn)景型公司，跟蹤了5年，沒有一家公司成功。

當(dāng)年柳傳志問劉慶峰目標(biāo)是什么，企業(yè)要做多大，劉慶峰說要超過聯(lián)想。不知道這個(gè)夢(mèng)想還能不能實(shí)現(xiàn)？