胡瀟予

摘 要：目前，人民幣匯率改革初見成效，匯率雙向波動已被市場廣泛認(rèn)同，外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理念和避險(xiǎn)套保策略也發(fā)生顯著變化，外匯掉期等衍生業(yè)務(wù)面臨前所未有的發(fā)展空間。本文結(jié)合外貿(mào)實(shí)務(wù)案例，圍繞外匯掉期業(yè)務(wù)在外貿(mào)企業(yè)融資、避險(xiǎn)、套保、增值方面的功能一一展開論述，以期幫助企業(yè)在日益復(fù)雜的市場環(huán)境中更好地進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)套保、資產(chǎn)增值的目標(biāo)。

關(guān)鍵字：外貿(mào)企業(yè)；外匯掉期業(yè)務(wù)；匯率避險(xiǎn)；套期保值

自2015年8月11日匯改以來，外匯市場發(fā)生了急劇變化，人民幣對美元匯率結(jié)束了長期單邊升值，呈現(xiàn)雙向波動的局面；人民幣對美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制改革初見成效，CFETS等人民幣匯率指數(shù)相繼推出，人民幣國際化步伐明顯加速；美元加息、英國脫歐、美國大選等市場黑天鵝事件頻飛，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理念也發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，如何充分利用外匯衍生品進(jìn)行套期保值，擺在了更多的外貿(mào)企業(yè)面前。

在外匯衍生品交易中，掉期業(yè)務(wù)無疑是非常濃妝重彩的一筆，外貿(mào)企業(yè)客戶當(dāng)前在運(yùn)用大量的外匯掉期交易，或進(jìn)行匯率避險(xiǎn)、套期保值；或進(jìn)行資金運(yùn)作、成本管理；并且很多企業(yè)利用境內(nèi)外匯差、利差，以掉期產(chǎn)品連通境內(nèi)外市場平臺。文本將對外匯掉期業(yè)務(wù)在外貿(mào)實(shí)務(wù)中呈現(xiàn)五彩斑斕多面性的特點(diǎn)，進(jìn)行詳細(xì)闡述。

一、外匯掉期業(yè)務(wù)特點(diǎn)

外匯掉期（Foreign Exchange Swap）是指交易雙方以A貨幣交換B貨幣，并于約定的未來時(shí)間點(diǎn)用B貨幣換回A貨幣的交易，兩次交換的匯率、金額、以及交割日均于交易日確定。

交易按照方向劃分，可分為近購遠(yuǎn)結(jié)（B/S）與近結(jié)遠(yuǎn)購（S/B）兩類交易。“近端”是期初交易，“遠(yuǎn)端”是到期日的交易，實(shí)質(zhì)上一筆掉期就是“即期購匯+遠(yuǎn)期結(jié)匯”或者“即期結(jié)匯+遠(yuǎn)期購匯”。相比拆分成兩筆獨(dú)立交易，外匯掉期業(yè)務(wù)具有兩個(gè)優(yōu)勢：一是一筆交易即可完成近端及遠(yuǎn)端資金頭寸的轉(zhuǎn)換。在實(shí)務(wù)操作中，根據(jù)衍生交易業(yè)務(wù)實(shí)需性原則和各銀行內(nèi)部審批流程的需要，外貿(mào)企業(yè)只需一次性提供近遠(yuǎn)端申請資料；而如果拆分成兩筆獨(dú)立交易，則近端和遠(yuǎn)端需分別兩次完成相關(guān)申請。二是相比較兩筆獨(dú)立交易，外匯掉期業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)更為優(yōu)惠，能夠幫助外貿(mào)降低成本、增加收益。所以，在滿足實(shí)需原則前提下，如果企業(yè)收付匯現(xiàn)金流錯(cuò)配，外匯掉期業(yè)務(wù)可被企業(yè)廣泛應(yīng)用，同時(shí)還可以擴(kuò)展運(yùn)用到企業(yè)資金期限調(diào)整、跨境交易等多方面，發(fā)揮著積極多面的作用。

二、外匯掉期業(yè)務(wù)在外貿(mào)實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

（一）解決資金錯(cuò)配，進(jìn)行套期保值

案例：國內(nèi)某造紙企業(yè)C從美國進(jìn)口紙漿原材料，以美元結(jié)算，成品出口后同樣以美元結(jié)算，但在國內(nèi)組織生產(chǎn)需用人民幣周轉(zhuǎn)。企業(yè)5月份簽訂了兩筆進(jìn)、出口合同，一筆為即期進(jìn)口原材料的合同，另一筆為6月份出口成品紙的合同。企業(yè)現(xiàn)手中持有人民幣，未來1個(gè)月后才有美元收匯，發(fā)生現(xiàn)金流錯(cuò)配。以2017年5月27日某國有銀行外匯報(bào)價(jià)為例，我們可以對比一筆掉期交易與拆分兩筆交易對于外貿(mào)企業(yè)的成本損益：

方案一：“即期購匯+遠(yuǎn)期結(jié)匯”分別操作。即期C企業(yè)以人民幣購美元，報(bào)價(jià)為6.8637，3個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)匯報(bào)價(jià)為6.8716。即期C企業(yè)購匯100萬美元，需要支付人民幣686.37萬元，同時(shí)按照6.8716簽約一筆遠(yuǎn)期結(jié)匯；3個(gè)月后C企業(yè)收到100美元，結(jié)匯收益為687.16萬元，最終客戶收益為0.79萬元（687.16-686.37=0.79萬元）。

方案二：掉期交易。C企業(yè)近端購入100萬美元，B/S掉期近端匯率報(bào)價(jià)為6.8637；1個(gè)月后C企業(yè)遠(yuǎn)端賣出100萬美元，B/S掉期遠(yuǎn)端匯率報(bào)價(jià)為6.8958。

近端客戶如需掉入100萬美元對外付款，則需付出人民幣金額100萬美元*6.8637=686.37萬元人民幣；一個(gè)月之后的到期日，C企業(yè)收匯100萬美元后，需歸還銀行美元，掉回人民幣，這時(shí)掉回的人民幣金額則為100萬美元*6.8958 =689.58萬元。最終，客戶C企業(yè)不但解決了資金錯(cuò)配問題，完成了美元幣種的對外支付，并且不管到期日匯率如何波動，都將鎖定3.21萬元人民幣收益（689.58-686.37= 3.21萬元）。

通過對比可以看出，方案二中的掉期交易對客戶的成本更低、更具吸引力。如果客戶沒有通過掉期鎖定，當(dāng)遠(yuǎn)端匯率朝不利于客戶方向變動時(shí)，客戶的損失是不可預(yù)估的。假如美元在3個(gè)月后大幅貶值至6.5000，則客戶的損益則變?yōu)椋?00萬美元*6.5000）-（100萬美元*6.8637）=-36.37萬人民幣。在實(shí)務(wù)操作中，尤其在當(dāng)前匯率雙向波動背景下，當(dāng)企業(yè)存在收付幣種、金額相等但資金期限錯(cuò)配的情況時(shí)，使用外匯掉期交易，能夠有效鎖定未來應(yīng)付款和應(yīng)收款，達(dá)到匯率避險(xiǎn)保值的目的，有利于外貿(mào)將不可預(yù)知的匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪炕墓潭ǔ杀?，合理配置本外幣資產(chǎn)和負(fù)債。

（二）業(yè)務(wù)展期（或提前履約）

案例：國內(nèi)某紡織出口企業(yè)W簽約一筆美元結(jié)匯業(yè)務(wù)，到期日為2017年5月26日，遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)6.8000。履約日當(dāng)天，企業(yè)因基礎(chǔ)交易現(xiàn)金流發(fā)生變化而推遲收匯，無法按期履約。

方案一：違約交易。W企業(yè)申請違約，違約在實(shí)務(wù)中通過一筆反向平倉完成，當(dāng)日報(bào)價(jià)為6.8740，因此企業(yè)的違約損失為100萬美元*（6.8740-6.8000）=7.4萬人民幣。如違約后，客戶在一個(gè)月之后重新收到美元資金后再簽約一筆即期結(jié)匯，則面臨匯率不確定的風(fēng)險(xiǎn)，若新簽約的到期日美元貶值，企業(yè)則面臨雙重?fù)p失；如違約后不采用即期結(jié)匯，按照預(yù)期現(xiàn)金流選擇鎖定一筆一個(gè)月期限的遠(yuǎn)期，則原理及損益情況同如下掉期交易。

方案二：通過掉期進(jìn)行原價(jià)展期交易。W企業(yè)向銀行申請按原價(jià)辦理業(yè)務(wù)展期，展期期限為1個(gè)月，展期操作則是通過一筆近端購匯，遠(yuǎn)端結(jié)匯掉期交易完成。首先，企業(yè)按照原價(jià)6.8000購匯，平掉原6.8000簽約的結(jié)匯交易；然后，敘做一筆新的期限為1個(gè)月的結(jié)匯交易，價(jià)格為原簽約價(jià)格+掉期點(diǎn)，一個(gè)月掉期點(diǎn)為185BP，即企業(yè)展期后的結(jié)匯價(jià)格為6.8000+185BP =6.8185。通過該筆掉期交易，企業(yè)順利完成展期，一個(gè)月后資金到位后完成結(jié)匯履約，而且比原簽約價(jià)格增加了100萬美元*（6.8185- 6.8000）=1.85萬元。endprint

方案三：通過掉期進(jìn)行市價(jià)展期交易。W企業(yè)向銀行申請按市價(jià)辦理業(yè)務(wù)展期，展期期限為1個(gè)月，展期操作也是通過一筆近端購匯，遠(yuǎn)端結(jié)匯的掉期交易完成。首先，企業(yè)按照市價(jià)6.8740購匯，軋差原6.8000簽約的結(jié)匯交易，客戶損失100萬美元*（6.8740- 6.8000）= 7.4萬人民幣；然后，敘做一筆新的期限為1個(gè)月的結(jié)匯交易，價(jià)格為市場價(jià)+掉期點(diǎn)，當(dāng)日一個(gè)月掉期點(diǎn)為185BP，即企業(yè)展期后的價(jià)格為6.8740+185BP =6.8925。通過該筆掉期交易，企業(yè)順利完成展期，一個(gè)月后資金到位后完成結(jié)匯履約，而且比原簽約價(jià)格增加了100萬美元*（6.8925- 6.8000）-7.4=1.85萬元。

按市價(jià)展期和按原價(jià)展期對于客戶而言，由于掉期點(diǎn)相同，因此損益情況一致。在外貿(mào)實(shí)務(wù)中，企業(yè)由于現(xiàn)金流、資金安排等原因?qū)е聼o法按時(shí)收付匯的現(xiàn)象并不少見。在此情況下，外匯掉期交易可有效幫助外貿(mào)企業(yè)實(shí)現(xiàn)展期或提前履約的目的，并有效規(guī)避了違約風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以增加結(jié)匯收益。在這個(gè)案例中，涉及到一個(gè)問題，升貼水與掉期點(diǎn)。掉期點(diǎn)是遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的點(diǎn)差。若掉期點(diǎn)為正，我們通常稱之為“升水”，反之為“貼水”。眾所周知，根據(jù)利率平價(jià)原理，兩個(gè)國家的利率差額相當(dāng)于遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額，即利差是導(dǎo)致掉期點(diǎn)的最主要原因。根據(jù)利率平價(jià)理論，美元屬低利率貨幣，人民幣屬高利率貨幣。因此，美元與人民幣的利差在遠(yuǎn)期匯率上就體現(xiàn)出美元升水，人民幣貼水，美元遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，以達(dá)到無套利均衡?，F(xiàn)階段，因美元遠(yuǎn)期保持升水，因此結(jié)匯方向的展期后價(jià)格將優(yōu)于原簽約結(jié)匯價(jià)格。

（三）通過雙掉期搭建跨境交易平臺

案例：境內(nèi)A企業(yè)為集團(tuán)公司，需從境外關(guān)聯(lián)B公司辦理境外借款業(yè)務(wù)，境內(nèi)外雙方企業(yè)簽訂了協(xié)議，并于外匯局備案，現(xiàn)需根據(jù)成本核算，確定借款幣種及方式。

方案一：直接人民幣融資。境內(nèi)A企業(yè)直接從境外關(guān)聯(lián)B公司融入人民幣，一年后A企業(yè)將人民幣本息償還B企業(yè)，利率成本為4.3%。

方案二：美元融資+遠(yuǎn)期結(jié)匯。融資利率為2.3%，境內(nèi)A企業(yè)收到美元后，辦理結(jié)匯，一年后到期日用人民幣購匯美元?dú)w還境外B企業(yè)。結(jié)匯報(bào)價(jià)6.6600，一年期購匯報(bào)價(jià)6.7300，匯兌成本1.05%，總成本為2.3%+1.05%=3.35%。

方案三：美元融資+雙掉期業(yè)務(wù)。境內(nèi)外有掉期點(diǎn)的價(jià)差，則可以通過雙掉期實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)收益。

如圖所示：近端境外B企業(yè)將原本打算直接融出的人民幣通過掉期以6.67的價(jià)格購匯轉(zhuǎn)換為美元，然后美元作為融資款入境；境內(nèi)A企業(yè)以6.66的掉期價(jià)格近端結(jié)匯，轉(zhuǎn)換成人民幣使用；到期境內(nèi)A企業(yè)以6.73的掉期遠(yuǎn)端價(jià)格購匯美元，歸還外債至境外B企業(yè)；B企業(yè)以6.85的掉期遠(yuǎn)端價(jià)格再一次結(jié)匯，拿回人民幣。

離岸市場一年期1800掉期點(diǎn)，在岸市場一年期700掉期點(diǎn)，掉期點(diǎn)差可以讓企業(yè)轉(zhuǎn)換思路，將原有的人民幣融資轉(zhuǎn)換成美元融資+掉期的操作模式。其支付與結(jié)匯的結(jié)果為：

境外近端：購匯：100萬美元； 支付：100萬美元*6.67=667萬人民幣

境內(nèi)近端： 收入：100萬美元；結(jié)匯：100萬美元*6.66=666萬人民幣

境內(nèi)遠(yuǎn)端：購匯：100萬美元； 支付：100萬美元*6.73=673萬人民幣

境外遠(yuǎn)端：收入：100萬美元； 結(jié)匯：100萬美元*6.85=685萬人民幣

集團(tuán)收益：（685-667）-（673- 666）=18-7=11萬人民幣

也就是說，通過反向交易，企業(yè)可實(shí)現(xiàn)1800-700=1100BP的無風(fēng)險(xiǎn)收益，年化收益率為1.65%，加之美元融資成本2.3%，業(yè)務(wù)綜合成本為0.65%，明顯低于方案二與方案三。雙掉期在滿足企業(yè)實(shí)際資金周轉(zhuǎn)需求的同時(shí)，提高了資產(chǎn)配置收益，大幅降低了資金使用成本。

（四）通過掉期進(jìn)行資金融通

利用外匯掉期進(jìn)行融資，是指進(jìn)出口企業(yè)通過掉期業(yè)務(wù)，代替存貸款或貿(mào)易融資產(chǎn)品，將賬面上閑置的外幣資金轉(zhuǎn)換成急需的人民幣資金使用。

案例：某糧油進(jìn)出口公司B，主要從事各類油籽、食用植物油的深加工與倉儲業(yè)務(wù)，并銷售相關(guān)自產(chǎn)產(chǎn)品。2017年8月，因國內(nèi)經(jīng)營需要，企業(yè)需要大量人民幣資金，但目前賬面上只有閑置的美元資金。企業(yè)此時(shí)可以選擇：

方案一：直接即期結(jié)匯。銀行8月1日即期結(jié)匯報(bào)價(jià)6.7160，客戶賬面1000萬美元，結(jié)匯金額：1000*6.7160=6716萬人民幣。

方案二：質(zhì)押美元貸人民幣。到期時(shí)以美元結(jié)匯歸還人民幣資金，因美元有升值預(yù)期，客戶有可能享受美元升值帶來的收益。銀行8月1日美元存款報(bào)價(jià)1.63%，人民幣貸款報(bào)價(jià)4.35%，利差成本4.35%-1.63%=2.72%。到期日，如果美元升值幅度超過2.72%，（6.7312 -6.7160）/6.7160*12 =2.72%，即升值超過6.7312，則優(yōu)于直接即期結(jié)匯。

方案三：外匯掉期。通過外匯掉期，將目前賬面上的美元換為人民幣使用，到期將調(diào)回的美元結(jié)匯后，歸還人民幣。因美元有升值預(yù)期，客戶有可能享受美元升值帶來的收益。銀行8月1日外匯掉期近端結(jié)匯報(bào)價(jià)：6.7154；遠(yuǎn)端購匯報(bào)價(jià)：6.7292。

掉期成本：（6.7292-6.7154）/6.7154*12=2.46%。如果美元升值超過2.46%，（6.7298-6.7160）/6.7160*12>2.46%，即升值超過6.7298，將比直接即期結(jié)匯對于客戶有額外收益。

當(dāng)然，在實(shí)務(wù)中，方案二與方案三都要承擔(dān)一定的美元敞口風(fēng)險(xiǎn)，并且企業(yè)簽約外匯掉期產(chǎn)品，要符合外管政策，近遠(yuǎn)端都要有實(shí)需背景。

（五）近端不交割本金的貨幣掉期代替遠(yuǎn)期購匯

根據(jù)國家外匯管理局匯發(fā)[2013]46號文規(guī)定，允許增加貨幣掉期業(yè)務(wù)本金交換形式，客戶可敘做近端不交割本金，僅遠(yuǎn)端交割本金的貨幣掉期業(yè)務(wù)，相當(dāng)于客戶簽訂一筆遠(yuǎn)期購匯交易。該交易可減少掉期業(yè)務(wù)交易成本，針對客戶境內(nèi)外外幣債務(wù)，幫助客戶鎖定外幣債務(wù)本金與利息的匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)，并將該外幣債務(wù)轉(zhuǎn)換為人民幣計(jì)價(jià)并償付。endprint

案例：某進(jìn)口企業(yè)于2017年8月1日開立一筆期限為90天的遠(yuǎn)期信用證，需要在信用證到期日對外支付美元，企業(yè)手中有人民幣，需購匯還款。如到期日即期購匯，企業(yè)匯率敞口未鎖定，面臨將來美元匯率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)。如通過遠(yuǎn)期購匯鎖定敞口，該企業(yè)有可能面臨盯市損失。企業(yè)基于自身財(cái)務(wù)核算角度的需求，愿意承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)，不愿承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，企業(yè)可選擇簽約90天無本金交割的掉期替代遠(yuǎn)期購匯，既鎖定了匯率風(fēng)險(xiǎn)，又避免體現(xiàn)匯率的盯市損失。

如8月1日即期購匯匯率為6.7180，客戶近端用1000萬美元換入6718萬元人民幣，無本金交割；遠(yuǎn)端到期日11月1日用6718萬元人民幣換回1000萬美元美元，同時(shí)雙方要交換利息?？蛻舸嫒朊涝?，銀行報(bào)價(jià)為0.90%，換出人民幣利率報(bào)價(jià)為4.20%，11月1日遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)6.7750，由此可得出：

美元本息收益：1000*（1+ 0.90%/360*90）=1002.25；

人民幣本息支出：6718*（1+3.92%/360*90）=6788.54；

折算遠(yuǎn)期匯率：6788.54/ 1002.25=6.7733。

折算后的遠(yuǎn)期匯率6.7733低于簽約遠(yuǎn)期匯率6.7750，更重要的是，客戶賬面上不會出現(xiàn)遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的盯市損益，體現(xiàn)的是利率類交易。在實(shí)務(wù)中，很多公司因涉及信息披露、盯市損失等原因，對簽訂遠(yuǎn)期等衍生交易有顧慮，這類企業(yè)可通過簽約近端不交換本金的掉期業(yè)務(wù)，達(dá)到鎖定并降低成本的目的。

三、幾點(diǎn)結(jié)論

當(dāng)前匯率雙向波動的大背景下，越來越多的外貿(mào)企業(yè)摒棄了原有的資金操作模式，隨著市場工具越加完善，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理念與避險(xiǎn)套保策略也發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。外貿(mào)企業(yè)如若更好地應(yīng)用外匯掉期產(chǎn)品，應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：其一，加大掉期與貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的配套使用。尤其資本項(xiàng)下的跨境業(yè)務(wù)（如跨境直貸等），是當(dāng)前的熱點(diǎn)與發(fā)展方向，外貿(mào)企業(yè)可充分利用當(dāng)前境內(nèi)外兩個(gè)市場、兩個(gè)價(jià)格，以外匯掉期業(yè)務(wù)為工具，幫助自身在資金融通中降低成本，套期保值。其二，加強(qiáng)盯市管理，力促掉期收益最大化、成本最小化。市場波動的加大，使得掉期業(yè)務(wù)對時(shí)點(diǎn)的選擇尤為重要，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)提高自身對掉期業(yè)務(wù)的盯市理念，結(jié)合匯率走勢的預(yù)判，盡可能選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)簽約，最有效地發(fā)揮掉期產(chǎn)品的助力作用。其三，通過外匯掉期套期保值時(shí)，也應(yīng)樹立財(cái)務(wù)中性原則。外匯掉期等衍生品本質(zhì)上是避險(xiǎn)套保的工具，而不是企業(yè)利用匯率波動盈利的手段，企業(yè)的利潤來源始終應(yīng)是本源業(yè)務(wù)。外貿(mào)企業(yè)應(yīng)樹立財(cái)務(wù)中性原則，不賭方向、不糾結(jié)于匯率變動，基于自身收付匯頭寸，合理配置本外幣資產(chǎn)和負(fù)債，建立一套體系將匯率波動對企業(yè)經(jīng)營的影響保持在可控范圍內(nèi)。其四，外貿(mào)企業(yè)開展外匯掉期業(yè)務(wù)，要注重外匯政策的合規(guī)性。掉期等衍生品應(yīng)遵循實(shí)需性原則，外貿(mào)企業(yè)在開展掉期業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)配合商業(yè)銀行做好相關(guān)單據(jù)真實(shí)性審核，嚴(yán)禁觸碰外匯政策違規(guī)高壓線。其五，外貿(mào)企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況，側(cè)重選擇掉期形式。根據(jù)利率平價(jià)原則，外匯掉期與貨幣掉期具有相同的本源，但兩個(gè)產(chǎn)品一個(gè)反映利率水平，一個(gè)反映匯率水平，在企業(yè)的財(cái)務(wù)核算上具有一定差異，而且外匯掉期是對本金進(jìn)行的套保，貨幣掉期是針對美元融資本金和利息的套期保值，風(fēng)險(xiǎn)評估也略有差異，當(dāng)前掉期業(yè)務(wù)的發(fā)展新趨勢是在固定利率換固定利率的基礎(chǔ)上，進(jìn)行固定換浮動和浮動換浮動的掉期交易模式，外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)實(shí)際情況參考應(yīng)用。

總之，目前越來越多的外貿(mào)企業(yè)都在利用金融衍生工具，有效管理匯率、利率等市場因素波動產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，而掉期交易可涵蓋企業(yè)諸多交易層面，實(shí)現(xiàn)融資、避險(xiǎn)、套保、增值等多項(xiàng)功能，未來也將會有更廣闊的發(fā)展空間，對外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理可發(fā)揮更大作用。endprint