付康萍

【摘 要】本文從市場(chǎng)行情、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)格局、決策流程四個(gè)角度分析了股權(quán)收購(gòu)環(huán)節(jié)中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，并結(jié)合現(xiàn)實(shí)股權(quán)收購(gòu)失敗案例分析，提出了清晰戰(zhàn)略、充分準(zhǔn)備、價(jià)值評(píng)估、市場(chǎng)評(píng)級(jí)、優(yōu)化流程等系統(tǒng)性應(yīng)對(duì)策略。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)收購(gòu)信息不對(duì)稱(chēng)策略

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展市場(chǎng)化的深入，公司并購(gòu)在國(guó)內(nèi)日益發(fā)達(dá)，股權(quán)收購(gòu)作為并購(gòu)的主力軍，在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下更是發(fā)展迅猛。股權(quán)收購(gòu)是指收購(gòu)方用現(xiàn)金、股票或其他有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的部分或全部股權(quán)，以獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)。

股權(quán)收購(gòu)可以幫助企業(yè)快速延展完善產(chǎn)業(yè)鏈、拓展經(jīng)營(yíng)板塊、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、提升市場(chǎng)份額、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)通過(guò)上下游整合多元化發(fā)展，可形成并購(gòu)效應(yīng)和業(yè)務(wù)協(xié)同，最終提升業(yè)務(wù)價(jià)值、財(cái)務(wù)價(jià)值，具有積極的戰(zhàn)略意義。

但現(xiàn)實(shí)中股權(quán)收購(gòu)卻常常耗費(fèi)很多人力、物力、財(cái)力及時(shí)間，最終卻未能按預(yù)期進(jìn)行股權(quán)控制。究其原因，發(fā)現(xiàn)股權(quán)收購(gòu)中諸多環(huán)節(jié)存在信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。

一、收購(gòu)過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題分析

信息不對(duì)稱(chēng)定義是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)主體不可能完全掌握對(duì)方的信息，它包括三層含義：買(mǎi)賣(mài)雙方均未獲得完全信息；買(mǎi)賣(mài)雙方信息的分布不對(duì)稱(chēng)；買(mǎi)賣(mài)各方僅清楚自己的相對(duì)位置。這種信息不對(duì)稱(chēng)往往導(dǎo)致信息擁有優(yōu)勢(shì)方為謀取自身更大的利益而使另一方的利益受到損害。

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典假設(shè)之一認(rèn)為信息是完全的，因此市場(chǎng)總可以達(dá)到一種均衡狀態(tài)。信息不對(duì)稱(chēng)理論則認(rèn)為：信息往往是不完整的，在市場(chǎng)交易中，當(dāng)市場(chǎng)的一方無(wú)法觀測(cè)和監(jiān)督另一方的行為或無(wú)法獲知另一方行動(dòng)的完全信息，亦或觀測(cè)監(jiān)督成本高昂時(shí)，交易雙方就處于信息不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)。信息的不對(duì)稱(chēng)常常產(chǎn)生逆向選擇的行為，僅僅通過(guò)價(jià)格調(diào)整有時(shí)無(wú)法達(dá)到有效率的資源配置。

1.市場(chǎng)行情的信息不對(duì)稱(chēng)

在股權(quán)收購(gòu)這個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，市場(chǎng)行情信息極不透明且高度波動(dòng)，存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)：“逆向選擇”理論的推理結(jié)論是“劣幣驅(qū)逐良幣”，即在市場(chǎng)上出售的公司大多數(shù)都是現(xiàn)金流或經(jīng)營(yíng)不佳的公司，因此出售方出于名聲的考慮，一般都采用保密策略，只在私下與各個(gè)需求方接觸。收購(gòu)方啟動(dòng)股權(quán)收購(gòu)的初衷多數(shù)是延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈或通過(guò)橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，而與行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策等變化都會(huì)深刻影響市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)公司的估值，常常引發(fā)連鎖效應(yīng)，導(dǎo)致入市者劇增或劇減。

目標(biāo)公司原先就處于行業(yè)一線，出售方對(duì)政策動(dòng)態(tài)變化的觸角廣、靈敏度高，能充分解讀、預(yù)估變化所產(chǎn)生的后續(xù)影響并做出相應(yīng)對(duì)策；而收購(gòu)方作為新入市者，對(duì)宏觀微觀政策的變化對(duì)行情帶來(lái)的影響可能認(rèn)識(shí)不夠深刻，反應(yīng)缺乏敏感性，存在滯后效應(yīng)，無(wú)法及時(shí)做出研判并采取恰當(dāng)?shù)拇胧Ｊ袌?chǎng)行情的信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致購(gòu)并雙方博弈市場(chǎng)行情的前景，收購(gòu)方未能及時(shí)鎖定目標(biāo)公司，留下隱患。

2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的信息不對(duì)稱(chēng)

（1）經(jīng)營(yíng)評(píng)估信息不對(duì)稱(chēng)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是購(gòu)并雙方價(jià)格談判的基礎(chǔ)，評(píng)估受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)動(dòng)態(tài)等因素影響，漫長(zhǎng)的收購(gòu)周期往往也考驗(yàn)著雙方的心理博弈，收購(gòu)中70%～80%案例都是因評(píng)估價(jià)值不一致導(dǎo)致收購(gòu)終止。購(gòu)并雙方對(duì)目標(biāo)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況信息、目標(biāo)股權(quán)本身信息的不對(duì)稱(chēng)性在客觀上嚴(yán)重制約了對(duì)價(jià)值的準(zhǔn)確把握，定價(jià)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)在評(píng)估參數(shù)選擇上。評(píng)估參數(shù)的選擇在很大程度上依賴(lài)于評(píng)估者的主觀判斷，取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。收購(gòu)過(guò)程中出售方存在傳遞虛假信息或隱藏重大不利關(guān)鍵信息的動(dòng)力，或股權(quán)本身存在瑕疵，都會(huì)加劇估值的不確定性。某種程度上，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。2004年10月，上汽集團(tuán)以5億美元的價(jià)格高調(diào)收購(gòu)了韓國(guó)雙龍48.92%的股權(quán)，被看作是當(dāng)時(shí)中國(guó)汽車(chē)業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)志性事件。然而，2009年2月6日，韓國(guó)法院宣布雙龍汽車(chē)進(jìn)入破產(chǎn)重組程序，上汽集團(tuán)永遠(yuǎn)失去了對(duì)雙龍的控制權(quán)。上汽收購(gòu)敗局原因之一就是經(jīng)營(yíng)評(píng)估信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致估價(jià)嚴(yán)重偏高。上汽早在2002年就收購(gòu)了雙龍的一條生產(chǎn)線，但直到2004年上汽依舊未能獲得雙龍的確切真實(shí)價(jià)值， 過(guò)高估計(jì)了股權(quán)收購(gòu)后的收益，收購(gòu)成交價(jià)格偏高。后來(lái)結(jié)果顯示雙龍只有2007年實(shí)現(xiàn)了0.13億美元的微利，2005年、2006年、2008年連續(xù)3年均虧損，上汽用40億元人民幣買(mǎi)了一個(gè)慘痛的教訓(xùn)。

（2）財(cái)稅信息不對(duì)稱(chēng)

目標(biāo)公司會(huì)計(jì)報(bào)表不能準(zhǔn)確反映企業(yè)或有事項(xiàng)或期后事項(xiàng)，使得一些重要的或有事項(xiàng)、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞；會(huì)計(jì)賬目?jī)r(jià)值無(wú)法反映因物價(jià)變動(dòng)和市場(chǎng)供求等造成的資產(chǎn)價(jià)值增減變化，影響了信息質(zhì)量；當(dāng)前許多中小企業(yè)的財(cái)務(wù)規(guī)范性相對(duì)較低，目標(biāo)公司可能通過(guò)財(cái)務(wù)造假方式制造公司業(yè)績(jī)優(yōu)良的假象，以抬升公司股權(quán)價(jià)格；稅務(wù)方面逃稅、避稅現(xiàn)象嚴(yán)重，補(bǔ)稅風(fēng)險(xiǎn)敞口大，收購(gòu)方很難準(zhǔn)確獲知目標(biāo)公司財(cái)務(wù)和稅務(wù)的全部信息。

財(cái)務(wù)稅務(wù)的信息不對(duì)稱(chēng)直接干擾對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值與未來(lái)盈利能力的判斷，導(dǎo)致審計(jì)盡職調(diào)查耗時(shí)長(zhǎng)、難度大，且難以準(zhǔn)確預(yù)估，影響并購(gòu)價(jià)格的確定。

（3）利益訴求信息不對(duì)稱(chēng)

在股權(quán)收購(gòu)的過(guò)程中，出售方和收購(gòu)方常常存在除價(jià)格外其他具體利益訴求信息的不對(duì)稱(chēng)：許多目標(biāo)公司存在多個(gè)自然人股東，且股權(quán)分散，不同的股東各自利益訴求不盡相同，收購(gòu)方很難獲知此類(lèi)高敏感信息。例如收購(gòu)方強(qiáng)調(diào)自己的優(yōu)勢(shì)是雄厚的財(cái)力、極廣的業(yè)務(wù)關(guān)系、穩(wěn)定規(guī)范的運(yùn)營(yíng)管理等；而事實(shí)上目標(biāo)公司股東卻可能另有兼職，對(duì)穩(wěn)定規(guī)范化管理這些特質(zhì)關(guān)注甚少，反而可能一部分股東更關(guān)注流程手續(xù)的簡(jiǎn)便性；另一部分股東更期待后續(xù)控股方較少約束等等。這種信息不對(duì)稱(chēng)干擾了收購(gòu)的成功率。

3.競(jìng)爭(zhēng)格局的信息不對(duì)稱(chēng)

股權(quán)收購(gòu)曠日持久，市場(chǎng)充滿(mǎn)變數(shù)，經(jīng)常會(huì)在不同階段不期然出現(xiàn)多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手動(dòng)機(jī)不盡相同，有些看中某項(xiàng)生產(chǎn)要素，有些看中行業(yè)市場(chǎng)份額。收購(gòu)方和出售方出現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)格局的信息不對(duì)稱(chēng)：出售方對(duì)擬收購(gòu)各方的具體情況及報(bào)價(jià)了如指掌，而收購(gòu)方則對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手介入的時(shí)間、實(shí)力、渠道及并購(gòu)欲望的強(qiáng)度了解不夠深入、全面。當(dāng)出售方提供部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手信息時(shí)，收購(gòu)方往往會(huì)錯(cuò)誤地以為出售方借競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的名義以達(dá)坐地起價(jià)目的，卻無(wú)法確切判斷競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手收購(gòu)的決心力度及愿意支付的對(duì)價(jià)。搶座位理論表明當(dāng)多個(gè)公司為爭(zhēng)搶一個(gè)優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行博弈時(shí)，基本上所有均衡狀態(tài)的并購(gòu)公司都會(huì)選擇加快采取收購(gòu)策略，而不愿將其拱手讓與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這種狀態(tài)通常導(dǎo)致收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激烈，也導(dǎo)致?lián)碛行畔⑤^完備的出售方可憑借信息優(yōu)勢(shì)在討價(jià)還價(jià)中占優(yōu)，使得溢價(jià)收購(gòu)成為市場(chǎng)上的主流。競(jìng)爭(zhēng)格局的信息不對(duì)稱(chēng)加大了收購(gòu)成功的難度，提高了收購(gòu)的成本。

4.決策流程的信息不對(duì)稱(chēng)

股權(quán)收購(gòu)是公司運(yùn)營(yíng)中最復(fù)雜的交易，故絕大多數(shù)決策權(quán)均控制在集團(tuán)核心機(jī)構(gòu)部門(mén)，而收購(gòu)的具體溝通洽談等各項(xiàng)工作則往往由收購(gòu)項(xiàng)目組或子公司負(fù)責(zé)實(shí)操。收購(gòu)市場(chǎng)行情因出售方、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的各種變化可能瞬息萬(wàn)變，往往需要收購(gòu)方快速?zèng)Q策及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)術(shù)；而集團(tuán)決策則涉及多層級(jí)、多部門(mén)，且多數(shù)情況下，集團(tuán)部門(mén)的考核機(jī)制與項(xiàng)目收購(gòu)成敗沒(méi)有激勵(lì)性關(guān)聯(lián)，也并不需要對(duì)最終收購(gòu)的成敗承擔(dān)任何責(zé)任，因此集團(tuán)的決策部門(mén)更傾向于從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的角度思考問(wèn)題，并通過(guò)總經(jīng)辦會(huì)議、董事會(huì)等多項(xiàng)流程進(jìn)行決策，慎重出具反饋意見(jiàn)。從收購(gòu)項(xiàng)目組反饋信息上報(bào)到集團(tuán)完成階段性決策，短則一周，長(zhǎng)則一月，這種決策流程上的信息不對(duì)稱(chēng)常常導(dǎo)致談判時(shí)間延長(zhǎng)，保密信息外泄，延誤最佳時(shí)機(jī)，最終導(dǎo)致收購(gòu)失敗。

二、信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致股權(quán)收購(gòu)失敗案例圖示

2017年A集團(tuán)啟動(dòng)對(duì)B公司的股權(quán)收購(gòu)。A集團(tuán)是新興行業(yè)從事生產(chǎn)、銷(xiāo)售的大型企業(yè)，但缺少整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈最前端的研發(fā)板塊。B公司則以研發(fā)為主業(yè)，擁有獨(dú)立的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，但缺乏強(qiáng)大的市場(chǎng)推廣渠道。A對(duì)B本是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的股權(quán)收購(gòu)，卻因收購(gòu)環(huán)節(jié)中存在多個(gè)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，歷時(shí)一年之久股權(quán)收購(gòu)以失敗告終。圖示分析如下：

三、應(yīng)對(duì)策略

股權(quán)收購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜而細(xì)致的工程，要使收購(gòu)達(dá)到預(yù)期目的，流程的各個(gè)環(huán)節(jié)都需要高度重視，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的瑕疵都可能對(duì)后期的最終結(jié)果產(chǎn)生巨大影響。解決股權(quán)收購(gòu)各環(huán)節(jié)中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，需要做好如下應(yīng)對(duì)策略：

1.確定清晰收購(gòu)戰(zhàn)略，堅(jiān)定執(zhí)行

公司開(kāi)展股權(quán)收購(gòu)的動(dòng)因基本可分為延展上下游產(chǎn)業(yè)鏈、同行業(yè)資源整合及純粹財(cái)務(wù)型投資三大類(lèi)。無(wú)論哪一類(lèi)收購(gòu)，首當(dāng)其沖需要確定清晰的收購(gòu)戰(zhàn)略，并在整個(gè)收購(gòu)過(guò)程中堅(jiān)定執(zhí)行。

啟動(dòng)前，收購(gòu)方應(yīng)進(jìn)行顛覆性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判：即對(duì)宏觀環(huán)境突變、政策許可變化、顛覆性黑科技出現(xiàn)等多種重大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略性預(yù)估分析，并確定相應(yīng)的對(duì)策，明確收購(gòu)的目標(biāo)線、合格線及底線。再根據(jù)公司自身資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)情況及未來(lái)發(fā)展定位明確收購(gòu)動(dòng)機(jī)，結(jié)合自身結(jié)構(gòu)能力及戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)能力，對(duì)收購(gòu)市場(chǎng)的行業(yè)情況、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景、商業(yè)機(jī)會(huì)、政策趨勢(shì)進(jìn)行系統(tǒng)性前瞻性了解，對(duì)收購(gòu)可行性、風(fēng)險(xiǎn)性及解決方法、收購(gòu)成本和預(yù)期收益等進(jìn)行詳盡分析，并據(jù)此策劃一個(gè)完整的積極收購(gòu)計(jì)劃。

計(jì)劃制定后，收購(gòu)方應(yīng)慎重審視股權(quán)收購(gòu)戰(zhàn)略與公司整體發(fā)展戰(zhàn)略是否相符。一旦收購(gòu)戰(zhàn)略方向目標(biāo)確定，則在后續(xù)收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)堅(jiān)定執(zhí)行，“逢山開(kāi)路，遇水搭橋”，始終圍繞完成控股這一終極目標(biāo)進(jìn)行各項(xiàng)調(diào)整及努力。明確“為什么收購(gòu)、怎么收購(gòu)、以什么代價(jià)收購(gòu)、收不成的預(yù)案”全案收購(gòu)戰(zhàn)略，有助于提升后續(xù)收購(gòu)成功率。

2.做好充足前期準(zhǔn)備，鎖定目標(biāo)

股權(quán)收購(gòu)作為公司尋求發(fā)展的一種方式，是通過(guò)一系列的交易安排整合起來(lái)的連續(xù)交易過(guò)程，前期的充分準(zhǔn)備可以使后續(xù)交易提升效率，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（1）目標(biāo)選擇

目標(biāo)對(duì)象選擇評(píng)價(jià)模式上，收購(gòu)方應(yīng)采用定性選擇和定量比較相結(jié)合的模型，盡量降低信息不對(duì)稱(chēng)。即一方面收購(gòu)方應(yīng)綜合考慮目標(biāo)方的行業(yè)地位、品牌影響、市場(chǎng)份額、政策支持力度、收購(gòu)成本及預(yù)期收益等因素，從可獲取的信息渠道對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行可靠性定性分析，避免陷入收購(gòu)陷阱；另一方面對(duì)多個(gè)有意向的公司利用靜態(tài)分析、ROI分析進(jìn)行定量比較，最終選擇確定目標(biāo)公司。

（2）團(tuán)隊(duì)組建

股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目組應(yīng)由公司領(lǐng)導(dǎo)掛帥、各有關(guān)部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)組成，項(xiàng)目組應(yīng)熟悉評(píng)估過(guò)程中涉及的法律、會(huì)計(jì)、財(cái)政等各方面的知識(shí)，以確保快速應(yīng)變決策及對(duì)外聯(lián)絡(luò)的暢通。同時(shí)應(yīng)選擇知名的咨詢(xún)公司、會(huì)計(jì)公司或律師事務(wù)所擔(dān)任股權(quán)收購(gòu)?fù)顿Y總顧問(wèn)，從項(xiàng)目啟動(dòng)即介入整個(gè)收購(gòu)進(jìn)程。

（3）文書(shū)準(zhǔn)備

股權(quán)收購(gòu)的交易雙方在初步了解之后，應(yīng)盡早簽署并購(gòu)意向書(shū)，確定排他性條款、爭(zhēng)議解決條款、保密條款等約束力條款，以求一定時(shí)期內(nèi)鎖定目標(biāo)，防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手介入，保證交易談判的順利進(jìn)行。

3.完善價(jià)值評(píng)估制度，降低風(fēng)險(xiǎn)

（1）選擇優(yōu)質(zhì)中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮盡職調(diào)查功能

收購(gòu)方應(yīng)當(dāng)選擇經(jīng)驗(yàn)豐富的優(yōu)質(zhì)中介公司，充分發(fā)揮法律、稅務(wù)、審計(jì)、評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查功能，最大可能了解目標(biāo)公司綜合信息，降低經(jīng)營(yíng)中的信息不對(duì)稱(chēng)性。

盡職調(diào)查、又稱(chēng)審慎性調(diào)查，是指中介機(jī)構(gòu)從財(cái)務(wù)、法律、技術(shù)、稅務(wù)、制度控制、合同、養(yǎng)老金和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等各個(gè)角度對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估與財(cái)務(wù)審查，摸清目標(biāo)公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)、償還能力、盈利來(lái)源與前景等真實(shí)情況，以降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，從而保障收購(gòu)方的利益。詳盡的盡職調(diào)查有助于收購(gòu)方在收購(gòu)方案及交易文件中對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)制定具體防范措施。吉利汽車(chē)并購(gòu)沃爾沃的案例中，吉利汽車(chē)從2007年與沃爾沃公司開(kāi)始接觸起，就招納中國(guó)車(chē)業(yè)精英人才組成并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，并高標(biāo)準(zhǔn)配備了審計(jì)師、律師、稅務(wù)師等國(guó)際并購(gòu)資深專(zhuān)家，通過(guò)多角度的盡職調(diào)查不斷了解積累沃爾沃的情況，通過(guò)十多次專(zhuān)家會(huì)議及沃爾沃現(xiàn)場(chǎng)觀察，針對(duì)性起草了2000多頁(yè)合同，并進(jìn)行多次修改批注，直至最終完全掌握目標(biāo)公司情況，為后續(xù)成功收購(gòu)沃爾沃奠定了基礎(chǔ)。

（2）利用大數(shù)據(jù)信息建模，發(fā)現(xiàn)標(biāo)的真實(shí)價(jià)值

股權(quán)收購(gòu)涉及標(biāo)的額少則百萬(wàn)，大則上億，因此發(fā)現(xiàn)認(rèn)定標(biāo)的企業(yè)的真實(shí)價(jià)值是重中之重。當(dāng)前企業(yè)的各類(lèi)信息分布統(tǒng)計(jì)在政府各個(gè)不同歸口部門(mén)，處于各自為政狀態(tài)，未能實(shí)現(xiàn)有機(jī)整合。云計(jì)算大數(shù)據(jù)快速發(fā)展時(shí)代，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好各部門(mén)利益，整合工商、財(cái)稅、社保、信用、法律等各類(lèi)企業(yè)相關(guān)信息，應(yīng)用時(shí)下熱門(mén)的大數(shù)據(jù)技術(shù)，開(kāi)發(fā)建設(shè)“中小企業(yè)價(jià)值分析模型系統(tǒng)”，實(shí)現(xiàn)各類(lèi)信息的互聯(lián)互通，填補(bǔ)企業(yè)綜合信息的空白。

利用大數(shù)據(jù)分析建立風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)，可以幫助企業(yè)精準(zhǔn)判斷風(fēng)險(xiǎn)，建立標(biāo)的企業(yè)預(yù)篩選機(jī)制，提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、監(jiān)測(cè)、計(jì)量、控制能力，能夠大大提升標(biāo)的價(jià)值判斷的精準(zhǔn)性，提高收購(gòu)工作效率，有效解決信息不對(duì)稱(chēng)難題。

（3）采用恰當(dāng)估價(jià)模型，降低股權(quán)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值是確定股權(quán)收購(gòu)支付價(jià)格的主要依據(jù)，收購(gòu)雙方一般在評(píng)估的基礎(chǔ)上再通過(guò)討價(jià)還價(jià)協(xié)商確定最終價(jià)格。通常狀態(tài)下，目標(biāo)企業(yè)不會(huì)接受低于自身內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格，收購(gòu)方通常需要給予一定比例的溢價(jià)。

常用的估價(jià)模型有：資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、市場(chǎng)比較法、未來(lái)收益折現(xiàn)法、期權(quán)定價(jià)法。每種估值方法均有其優(yōu)勢(shì)和缺點(diǎn)，且不同的估值方法往往會(huì)得出相差甚遠(yuǎn)的評(píng)估結(jié)果。如果評(píng)估收購(gòu)價(jià)格過(guò)高，收購(gòu)方的投資回報(bào)就會(huì)受到影響；如果評(píng)估值偏低，則出售方不會(huì)接受。因此，收購(gòu)方應(yīng)根據(jù)不同的行業(yè)及收購(gòu)目的慎重采用恰當(dāng)?shù)墓乐的Ｐ?，既要滿(mǎn)足成交需求，又要降低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

4.建立規(guī)范評(píng)級(jí)市場(chǎng)，釋放信號(hào)

股權(quán)收購(gòu)的標(biāo)的是公司本身，遠(yuǎn)比一般產(chǎn)品或服務(wù)要復(fù)雜得多，在股權(quán)收購(gòu)市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，很難通過(guò)常規(guī)產(chǎn)品的“聲譽(yù)及標(biāo)準(zhǔn)化”途徑解決。

（1）建立規(guī)范的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)

股權(quán)收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)以中小企業(yè)為主，而當(dāng)前針對(duì)中小企業(yè)的規(guī)范化信用評(píng)級(jí)體系尚未建立，各種評(píng)價(jià)結(jié)果缺乏權(quán)威性和中立性，失去評(píng)級(jí)公正監(jiān)督意義。信用評(píng)級(jí)是對(duì)企業(yè)內(nèi)在質(zhì)量的全面考核檢驗(yàn)，在獲得社會(huì)公認(rèn)后可作為公司品質(zhì)標(biāo)志。專(zhuān)業(yè)化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無(wú)論資源和能力都比單個(gè)投資方占優(yōu)，可降低交易費(fèi)用。因此政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)協(xié)力建立規(guī)范的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，加快傳統(tǒng)征信向互聯(lián)網(wǎng)征信的過(guò)渡，開(kāi)拓創(chuàng)新開(kāi)發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)系統(tǒng)，研制統(tǒng)一的信評(píng)范圍和信評(píng)標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建一種全面有序的信息傳遞機(jī)制加以有效監(jiān)督，推動(dòng)信息的均衡分布，降低市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)性，改善資源配置，促進(jìn)股權(quán)收購(gòu)市場(chǎng)健康發(fā)展。

（2）釋放有效信號(hào)

信息不對(duì)稱(chēng)往往導(dǎo)致逆向選擇，不僅改變參與人行為，而且導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)無(wú)效率。以“保證書(shū)或承諾條款”為代表的“強(qiáng)信號(hào)”可以化解信息不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)下逆向選擇的難題。在股權(quán)收購(gòu)市場(chǎng)上，處于自身利益考慮，低質(zhì)量的目標(biāo)公司一般不愿意提供內(nèi)容廣泛的保證書(shū)或承諾條款。而高質(zhì)量目標(biāo)公司的出售方則愿意通過(guò)承諾條款或法定代表人的私人承諾傳遞信號(hào)。法定代表人的私人承諾從法律上來(lái)說(shuō)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性意義，它唯一的價(jià)值就是釋放強(qiáng)信號(hào)，改變收購(gòu)方逆向選擇的思維。通過(guò)信號(hào)傳遞，股權(quán)收購(gòu)市場(chǎng)最終獲得一個(gè)均衡：質(zhì)量?jī)?yōu)良的目標(biāo)公司會(huì)用承諾條款來(lái)發(fā)出他們高質(zhì)量的信號(hào)，而收購(gòu)方會(huì)解讀這一信號(hào)并提供較高的收購(gòu)價(jià)格。

5.優(yōu)化加快決策流程，提升效率

完善的流程體系對(duì)決策有極大的優(yōu)化作用。在確定了清晰的收購(gòu)戰(zhàn)略后，收購(gòu)方應(yīng)權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和效率的選擇，對(duì)決策流程進(jìn)行合理優(yōu)化，提升效率。

（1）合理授權(quán)

股權(quán)收購(gòu)涉及環(huán)節(jié)多，變化快，時(shí)間長(zhǎng)，收購(gòu)方應(yīng)從權(quán)利和責(zé)任對(duì)稱(chēng)角度，明確項(xiàng)目組可自行決定的范圍，給與項(xiàng)目組一定程度的決策權(quán)限及自主權(quán)，以避免事事匯報(bào)等待決定的被動(dòng)局面。同時(shí)，對(duì)于必須上報(bào)事項(xiàng)，則視緊急程度明確逐級(jí)上報(bào)及越級(jí)上報(bào)的具體范疇，盡量簡(jiǎn)化上報(bào)流程，確保信息快速抵達(dá)有效決策層。

（2）縮短單位時(shí)間

股權(quán)收購(gòu)的決策涉及集團(tuán)多層級(jí)、多部門(mén)，考核機(jī)制與項(xiàng)目收購(gòu)成敗沒(méi)有激勵(lì)性關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致信息不對(duì)稱(chēng)性，解決這一問(wèn)題，需要對(duì)各層級(jí)各部門(mén)設(shè)置最長(zhǎng)反饋時(shí)間限制，并將此與考核機(jī)制掛鉤，增強(qiáng)各部門(mén)各層級(jí)的決策積極性，縮短單位時(shí)間，提高決策效率。

參考文獻(xiàn)：

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[3] 張慧學(xué). 私募股權(quán)投資中的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn).