【摘要】：金融危機(jī)后，伴隨著整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)的發(fā)展和變化，船舶融資租賃市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些新的情況和新的問題。在實(shí)踐中也出現(xiàn)了一些新的做法，“售后回租”、“船舶資產(chǎn)證券化”等新思路或者會(huì)成為我們走出當(dāng)前困境的一個(gè)行之有效的方法。

【關(guān)鍵詞】：船舶融資；售后回租；資產(chǎn)證券化

一、船舶融資租賃的特點(diǎn)

船舶融資租賃涉及眾多當(dāng)事方?；A(chǔ)的當(dāng)事方包括出租人、承租人以及造船廠三方。一般情況下，在船舶融資租賃合同中是由銀行以及租賃公司來充當(dāng)出租人的角色。銀行和租賃公司作為出資方并無心涉足于傳統(tǒng)航運(yùn)業(yè)，他們更多的是出于進(jìn)行一項(xiàng)長(zhǎng)期投資的考慮，所以在簽訂船舶融資租賃合同時(shí)往往將收益作為首要考慮因素。在簽訂船舶融資租賃合同時(shí)，相應(yīng)的利息費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)用以及船舶自身的折價(jià)費(fèi)用等均在租金價(jià)格中有所體現(xiàn)。在實(shí)踐中，由于出租人往往缺乏相應(yīng)的航運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)出租方向承租方交付了出租的船舶之后，往往是由承租方負(fù)責(zé)配備船員，具體安排船舶的營(yíng)運(yùn)。雖然出租人在簽訂合同時(shí)通常會(huì)保留出租船舶的所有權(quán)，但這也僅僅是形式上的所有權(quán)，這種形式上的所有權(quán)更大的作用在于：當(dāng)承租人到期不支付相應(yīng)的租金時(shí)，出租人通過行使所有權(quán)的返還權(quán)能使得自己收取租金的權(quán)益得到保障。

二、現(xiàn)階段船舶融資租賃出現(xiàn)的問題

船舶融資租賃屬于融資租賃的一種，也具備融資租賃的一般特征：出租物由承租人來負(fù)責(zé)選擇，出租人根據(jù)承租人的選擇出資購(gòu)買出租物；租賃物的參數(shù)以及相關(guān)的技術(shù)檢驗(yàn)均由承租人負(fù)責(zé)，出租人支付相應(yīng)價(jià)款后并不承擔(dān)對(duì)租賃物的擔(dān)保責(zé)任；一般情況下，在租賃合同期間結(jié)束之后雙方可以協(xié)商確定租賃物的歸屬。

除此之外，船舶融資租賃除了一般融資租賃的特征外還具備顯著的自身特點(diǎn)，船舶融資租賃兼具融資與融物的特征。作為租賃物的船舶不同于普通的機(jī)器設(shè)備，船舶的價(jià)值更高，融資租賃合同的期限更長(zhǎng)。這也決定了相對(duì)于普通的融資租賃合同而言，船舶融資租賃合同將面臨更加復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

船舶融資租賃合同中的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是指合同當(dāng)事人不按照合同約定履行合同義務(wù)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。由于要完成一個(gè)完整的船舶融資租賃過程需要承租人與造船廠之間、出租人與承租人之間分別訂立合同，所以信用風(fēng)險(xiǎn)又根據(jù)違約的主體不同而體現(xiàn)在不同的方面

首先，出賣方即造船廠由于自身原因違約或者延遲交貨將會(huì)使得出租人履約不能從而使得承租人拒付租金或者要求中止合同。特別是在經(jīng)融危機(jī)之后，造船廠經(jīng)營(yíng)困難，大批造船廠停工，因?yàn)槌鲑u方的原因?qū)е氯谫Y租賃合同履行不能的情況時(shí)有發(fā)生。

其次，在合同中有時(shí)會(huì)出現(xiàn)由于出租方資金不足而無法及時(shí)向出賣方交付款項(xiàng)而導(dǎo)致合同不能履行的情況。

再次，此類融資租賃合同中出租人面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)便是承租人不履行合同的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)多種多樣。最常見的表現(xiàn)形式便是承租人拒付資金的情形。由于船舶經(jīng)營(yíng)不善、航運(yùn)市場(chǎng)整體環(huán)境的惡化以及海上風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力的發(fā)生等，都會(huì)使得承租人發(fā)生到期不能支付租金的情形。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)只要指利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)特別是在金融危機(jī)之后，整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)都受到金融法危機(jī)的影響。金融市場(chǎng)的波動(dòng)勢(shì)必會(huì)影響到整個(gè)船舶市場(chǎng)，船舶大幅貶值。作為融資主力的銀行在這樣的背景之下不得不緊縮銀根，這使得整個(gè)船舶融資租賃市場(chǎng)受到很大的沖擊。由此引發(fā)一系列的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)現(xiàn)階段船舶融資租賃行業(yè)出現(xiàn)的困境，尚未發(fā)現(xiàn)一勞永逸的解決之道，從近期市場(chǎng)的運(yùn)行之中我們?cè)噲D從企業(yè)的實(shí)踐中探索出一條走出困境的道路。

三、謹(jǐn)慎適用“售后回租”模式，盤活融資租賃行業(yè)

近日，意大利航運(yùn)公司D’Amico通過售后回租的方式與“High Discovery”達(dá)成了“售后回租協(xié)議”。此種做法雖然沒有證據(jù)證實(shí)確實(shí)行之有效，但確實(shí)值得引起我們重視的一條新思路。

我們觀察到，由于金融危機(jī)的影響并沒有完全消除，部分銀行退出了航運(yùn)金融領(lǐng)域，這使得傳統(tǒng)依靠銀行貸款的船東不得不放棄這一傳統(tǒng)融資方式。在這一點(diǎn)上，融資租賃便體現(xiàn)出其優(yōu)勢(shì)，雖然融資租賃行業(yè)整體收到金融危機(jī)的影響，但是融資租賃卻是使市場(chǎng)迅速恢復(fù)活力的有效方法。

作為一種新的融資方式，“售后回租”有其一定的優(yōu)勢(shì)，在整個(gè)交易過程中，承租人可以持續(xù)適用資產(chǎn)，最大程度的創(chuàng)造價(jià)值。其次，承租人可從出售回租交易中得到納稅的財(cái)務(wù)利益。再次，售后回租使得承租人在保留船舶使用權(quán)的前提之下又獲得了運(yùn)營(yíng)所需要的資金。對(duì)于出租人來說，售后回租又為出租人提供有利可圖的投資機(jī)會(huì)。

雖然這一方法有一定的可行性，但是在實(shí)踐中我們也不得忽視“售后回租”這種方式本身存在的風(fēng)險(xiǎn)——杠桿比率過高。許多航運(yùn)公司如今都陷入了困境。執(zhí)行售后回租交易時(shí)，以犧牲更高的債務(wù)和更高的利息成本為代價(jià)，而產(chǎn)生了一個(gè)暫時(shí)的正向的凈現(xiàn)金效應(yīng)。

雖然存在杠桿率的問題，但是售后回租也仍然有其優(yōu)勢(shì)。如果租賃收益可被謹(jǐn)慎的使用，企業(yè)合理的處理財(cái)務(wù)，或許在一定程度上能夠抵消“售后回租”帶來的影響。對(duì)于杠桿率的問題也許可以通過優(yōu)化財(cái)務(wù)和獲得額外利息的方式來化解流動(dòng)性和期權(quán)性的的問題。

四、推動(dòng)船舶融資租賃資產(chǎn)的證券化，創(chuàng)新航運(yùn)金融形式

船舶融資租賃資產(chǎn)的證券化是一個(gè)熱門的話題，目前融資資產(chǎn)的證券化還一個(gè)一個(gè)設(shè)想，在實(shí)踐中并沒有出現(xiàn)此類證券化產(chǎn)品，但是這一新興模式正成為越來越多的租賃公司考慮的對(duì)象。但是從考慮到實(shí)踐必然存在著較多的問題，怎樣讓市場(chǎng)接受這一新興事物也是值得我們思考的問題。

船舶作為航運(yùn)生產(chǎn)的載體以及進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化質(zhì)量管理的標(biāo)的，具有權(quán)屬清晰、價(jià)值易計(jì)量等特點(diǎn)，同時(shí)也具備長(zhǎng)期的現(xiàn)金流的特點(diǎn)。船舶也具有不動(dòng)產(chǎn)的周期性強(qiáng)和可頻繁投資的特性這些都為船舶融資證券化提供了條件。但是這一新興形式在具體實(shí)施上仍然存在著困難和障礙。由于整體航運(yùn)市場(chǎng)還有完全從金融危機(jī)中復(fù)蘇，這使得整個(gè)船舶融資市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定的資金流。另外方面，受市場(chǎng)的影響，投資人對(duì)于投資也有較大的顧慮。

同時(shí)，我們也必須注意到，在我國(guó)運(yùn)營(yíng)的船舶中，有不少船舶登記于香港、巴拿馬等地。這些船舶在國(guó)內(nèi)的船舶融資證券登記中又該如何處理，相關(guān)的監(jiān)管部門如何管理，這也是一個(gè)棘手的問題。

面對(duì)以上種種問題，我們需要多方面、多角度破解難題。以加快推進(jìn)我國(guó)船舶資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。首先，對(duì)于這一新興事物需要市場(chǎng)的認(rèn)可和接受，這就需要大型租賃公司發(fā)揮引領(lǐng)和帶頭作用。大型租賃公司的信用等級(jí)一般較高，退出證券產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度相對(duì)于小型租賃公司來說更高。其次，針對(duì)現(xiàn)金流的問題，租賃公司可以篩選出一些有長(zhǎng)期租約的多艘船舶，達(dá)到引入投資者和分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。如果租約較短，循環(huán)購(gòu)買是值得探討的另一種方案。對(duì)船舶資產(chǎn)投資有需求的投資人，租賃公司還可以通過“定制化”提供一些證券化產(chǎn)品。

再次，船舶資產(chǎn)證券化的發(fā)展離不開政府管理部門的支持，制定出行之有效的市場(chǎng)管理規(guī)章，對(duì)等記境外的船舶的資產(chǎn)證券化提供條件等都是我們發(fā)展船舶資產(chǎn)證券化必不可少的條件。

五、總結(jié)

市場(chǎng)總是瞬息萬變的，船舶融資租賃市場(chǎng)也是如此。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無法規(guī)避，我們能做的只有減少和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我們要正確看待船舶融資租賃市場(chǎng)上出現(xiàn)的新問題、新思路。勇于探索新方法，這對(duì)于我們恢復(fù)船舶融資租賃市場(chǎng)乃至整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)來說都是大有裨益的。