營運(yùn)資金管理是與長期投資決策、長期籌資管理并列的三大財務(wù)管理活動之一，對企業(yè)的生存和發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。這也是高職金融管理專業(yè)實(shí)踐教學(xué)的重點(diǎn)與難點(diǎn)。

一、投融資宏觀環(huán)境

中國部分企業(yè)因長年擴(kuò)大產(chǎn)能所帶來的資金和管理缺口已經(jīng)超過其所能負(fù)荷的范圍，這種情況下，資金管理尤其是營運(yùn)資金管理被企業(yè)財務(wù)管理賦予更加重要的意義。面對錯綜復(fù)雜的國際形勢和艱巨繁重的國內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)，2016 年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對 2017 年經(jīng)濟(jì)工作做出了全面部署，指出繼續(xù)深入推進(jìn)去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板這“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)。德意志銀行高級策略師劉立男表示，分析中國經(jīng)濟(jì)不僅要看 GDP 增速，在生產(chǎn)能力下降、消費(fèi)提高、房地產(chǎn)投資增長放緩等情況下，更需關(guān)注其結(jié)構(gòu)性變化，應(yīng)繼續(xù)深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，降低宏觀經(jīng)濟(jì)的不平衡性；加強(qiáng)金融市場改革開放和正規(guī)化管理，進(jìn)一步完善宏觀審慎監(jiān)管框架；逐步消化存量債務(wù)，減少地方政。近年來，我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長面臨經(jīng)濟(jì)下行的壓力，呈現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”。

二、實(shí)踐教學(xué)融資重點(diǎn)

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制歸為貨幣渠道和信貸渠道前者又可分為利率渠道、資產(chǎn)價格渠道和匯率渠道，后者又包括銀行信貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。國內(nèi)外大量學(xué)者采用規(guī)范研究和實(shí)證研究方法分析和驗(yàn)證了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的存在、時滯、有效性等問題?？紤]到我國特有的市場經(jīng)濟(jì)背景下，資本市場還處于非強(qiáng)勢有效狀態(tài)，貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主流方向，并且在我國貨幣政策主要通過商業(yè)銀行信貸渠道影響微觀企業(yè)的投入與產(chǎn)出；而隨著利率市場化改革的深入，利率渠道也正發(fā)揮更大的作用。因此，當(dāng)貨幣政策趨于緊縮時，貨幣供應(yīng)量減少，一方面，從貨幣渠道考慮，貨幣供應(yīng)量減少導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量小于貨幣需求量，貨幣供不應(yīng)求的現(xiàn)狀由進(jìn)一步導(dǎo)致實(shí)際利率上升，進(jìn)而使得企業(yè)外部融資成本提高；另一方面，從信貸渠道考慮，貨幣供應(yīng)量減少，在非強(qiáng)勢有效的金融市場上，銀行可提供的信貸規(guī)模減少，導(dǎo)致銀行可以通過自己掌握的信息優(yōu)勢選擇將信貸發(fā)放給某些實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的個體，進(jìn)而使得企業(yè)利用外部銀行信貸融資受到限制。貨幣政策變化，經(jīng)由信貸渠道和利率渠道兩個途徑影響企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制劃分為貨幣觀和信用觀的觀點(diǎn)，將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制歸為貨幣渠道和信貸渠道前者又可分為利率渠道、資產(chǎn)價格渠道和匯率渠道，后者又包括銀行信貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。國內(nèi)外大量學(xué)者采用規(guī)范研究和實(shí)證研究方法分析和驗(yàn)證了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的存在、時滯、有效性等問題?？紤]到我國特有的市場經(jīng)濟(jì)背景下，資本市場還處于非強(qiáng)勢有效狀態(tài)，貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主流方向，并且在我國貨幣政策主要通過商業(yè)銀行信貸渠道影響微觀企業(yè)的投入與產(chǎn)出；而隨著利率市場化改革的深入，利率渠道也正發(fā)揮更大的作用。當(dāng)貨幣政策趨于緊縮時，貨幣供應(yīng)量減少，將會經(jīng)由利率渠道和信貸渠道兩個途徑影響企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境：一方面，從貨幣渠道考慮，貨幣供應(yīng)量減少導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量小于貨幣需求量，貨幣供不應(yīng)求的現(xiàn)狀由進(jìn)一步導(dǎo)致實(shí)際利率上升，進(jìn)而使得企業(yè)外部融資成本提高；另一方面，從信貸渠道考慮，貨幣供應(yīng)量減少，在非強(qiáng)勢有效的金融市場上，銀行可提供的信貸規(guī)模減少，導(dǎo)致銀行可以通過自己掌握的信息優(yōu)勢選擇將信貸發(fā)放給某些實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的個體，進(jìn)而使得企業(yè)利用外部銀行信貸融資受到限制。在穩(wěn)定的環(huán)境下，企業(yè)傾向于使用較為激進(jìn)的營運(yùn)資金融資策略以追求高收益；而隨著外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，理性的企業(yè)會權(quán)衡風(fēng)險和收益，而逐漸調(diào)整營運(yùn)資金融資策略以應(yīng)對風(fēng)險。

三、實(shí)踐教學(xué)投資重點(diǎn)

在外部融資成本提高和企業(yè)外部信貸融資受到限制的背景下，那些高融資約束企業(yè)的營運(yùn)資金持有的邊際價值也更高，因此，該類企業(yè)對營運(yùn)資金的需求也更高。更重要的是，融資約束不僅會影響企業(yè)融資成本和營運(yùn)資金持有價值，還會抑制企業(yè)的投資行為，并可能進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)投資不足、甚至放棄投資機(jī)會。由此，融資約束提高了企業(yè)投資選擇權(quán)的價值，而價值最終能否實(shí)現(xiàn)則取決于公司是否持有充足的流動資產(chǎn)。當(dāng)貨幣政策緊縮時，外部融資成本提高且銀行可提供的信貸規(guī)模減少，而那些高融資約束企業(yè)出于營運(yùn)資金持有邊際價值和能夠把握未來投資機(jī)會這兩方面原因，而對資金流動性有更高的需求。企業(yè)的融資約束程度會強(qiáng)化貨幣政策對營運(yùn)資金投資策略的影響：貨幣政策趨于緊縮時，相對于低融資約束企業(yè)，高融資約束企業(yè)的營運(yùn)資金投資策略更加穩(wěn)健。經(jīng)典公司治理理論認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司治理的基石。作為企業(yè)的所有者，股東對管理者具有任免權(quán)、獎罰權(quán)和監(jiān)督權(quán)，對管理者具有約束作用。管理者權(quán)力可能影響企業(yè)的決策和執(zhí)行機(jī)制，從而產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果。從商品市場來看，產(chǎn)品市場競爭具有外部治理效應(yīng)，若管理者權(quán)力尋租導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營效率和產(chǎn)品質(zhì)量下降時，可能導(dǎo)致企業(yè)競爭能力下降，從而影響企業(yè)價值，導(dǎo)致管理者薪酬和聲譽(yù)損失，從而對管理者權(quán)力產(chǎn)生約束作用。從資本市場來看，無論是“用手投票”機(jī)制還是“用腳投票”機(jī)制，都可以約束管理者的權(quán)力尋租行為。從經(jīng)理人市場來看，職業(yè)經(jīng)理人市場的競爭也可能成為管理者權(quán)力重要約束機(jī)制，防止市場價值的過度減損。從委托代理的角度看，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象往往會產(chǎn)生侵占外部投資者利益的違法行為。而通過法律手段保障外部投資者的利益，也可以有效約束管理者權(quán)力過大的不良影響。改善資本市場環(huán)境和企業(yè)運(yùn)行環(huán)境，保證資本市場健康發(fā)展是政府的義務(wù)。因此，在內(nèi)外部治理機(jī)制存在缺陷的情況下，加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)管力度是約束管理者權(quán)力的一個重要手段。在我國的制度背景下，企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的天然差異對管理者權(quán)力具有重要影響。貨幣政策經(jīng)由信貸渠道和利率渠道兩個途徑影響企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。其理論依據(jù)在于將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制歸為貨幣渠道和信貸渠道前者又可分為利率渠道、資產(chǎn)價格渠道和匯率渠道，后者又包括銀行信貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。國內(nèi)外大量學(xué)者采用規(guī)范研究和實(shí)證研究方法分析和驗(yàn)證了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的存在、時滯、有效性等問題?？紤]到我國特有的市場經(jīng)濟(jì)背景下，資本市場還處于非強(qiáng)勢有效狀態(tài)，貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主流方向，并且在我國貨幣政策主要通過商業(yè)銀行信貸渠道影響微觀企業(yè)的投入與產(chǎn)出；而隨著利率市場化改革的深入，利率渠道也正發(fā)揮更大的作用。因此，當(dāng)貨幣政策趨于緊縮時，貨幣供應(yīng)量減少，一方面，從貨幣渠道考慮，貨幣供應(yīng)量減少導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量小于貨幣需求量，貨幣供不應(yīng)求的現(xiàn)狀由進(jìn)一步導(dǎo)致實(shí)際利率上升，進(jìn)而使得企業(yè)外部融資成本提高；另一方面，從信貸渠道考慮，貨幣供應(yīng)量減少，在非強(qiáng)勢有效的金融市場上，銀行可提供的信貸規(guī)模減少，導(dǎo)致銀行可以通過自己掌握的信息優(yōu)勢選擇將信貸發(fā)放給某些實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的個體，進(jìn)而使得企業(yè)利用外部銀行信貸融資受到限制。

（作者單位為山東經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院）