我國(guó)的公募基金行業(yè)正式開始于1998年，受益于經(jīng)濟(jì)社會(huì)和資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，公募基金正引領(lǐng)我國(guó)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展壯大。但相較于證券投資基金業(yè)標(biāo)桿的美國(guó)，我們與其所處的發(fā)展階段、市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管體系都有差異。

中美兩國(guó)公募基金行業(yè)最大的不同體現(xiàn)在市場(chǎng)地位、產(chǎn)品類型、持有人結(jié)構(gòu)和銷售方式上。未來(lái)，隨著利好我國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展的要素逐漸積累，包括剛性兌付打破、投資工具多元、養(yǎng)老金市場(chǎng)化運(yùn)作以及金融科技興起，四個(gè)要素相互推動(dòng)、相互補(bǔ)充，將共同匯聚成公募基金行業(yè)變革與發(fā)展的新趨勢(shì)。

我國(guó)的公募基金行業(yè)正式開始于1998年，明年將會(huì)迎來(lái)自己的20歲生日。受益于經(jīng)濟(jì)社會(huì)和資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，公募基金依靠領(lǐng)先的經(jīng)驗(yàn)理念、完善的法律法規(guī)和極低的投資門檻，正引領(lǐng)我國(guó)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展壯大。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)：截至2016年底，我國(guó)境內(nèi)共有公募基金管理人121家，公募基金數(shù)量3867只，資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)9.16萬(wàn)億人民幣（包括封閉式基金0.63萬(wàn)億人民幣）。

而來(lái)自美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）的數(shù)據(jù)顯示：2016年末，全球開放式基金資產(chǎn)總額為40.4萬(wàn)億美元（按照當(dāng)前匯率折算約268.8萬(wàn)億人民幣），其中美國(guó)共同基金（相當(dāng)于我國(guó)的普通開放式基金）和ETF的資產(chǎn)為18.9萬(wàn)億美元（約125.8萬(wàn)億人民幣）、占比47%、排名第一；我國(guó)的開放式基金資產(chǎn)為8.53萬(wàn)億人民幣、占比3.17%、排名第九，連美國(guó)的零頭都不到。顯然，我國(guó)公募基金行業(yè)的發(fā)展仍有很長(zhǎng)一段路需要走。

相較于證券投資基金業(yè)標(biāo)桿的美國(guó)，我們與其所處的發(fā)展階段、市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管體系都有差異，不能完全地照搬和模仿；但通過(guò)對(duì)比中美兩國(guó)公募基金行業(yè)的發(fā)展歷程和現(xiàn)實(shí)狀況，可以幫助我們了解與西方成熟基金市場(chǎng)的差距、把握國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)、作為未來(lái)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略選擇的參考。

一、發(fā)展歷程

美國(guó)的基金行業(yè)誕生于1924年，且一開始的發(fā)展并不順利，期間經(jīng)歷過(guò)股市崩盤、信心喪失、資產(chǎn)挪用和幕后交易等諸多問題。在立法、監(jiān)管和行業(yè)這三方的密切配合下，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的發(fā)展道路，美國(guó)才形成全球規(guī)模最龐大、品種最豐富的基金市場(chǎng)。

與之相比，我國(guó)的公募基金行業(yè)雖然也經(jīng)歷不少風(fēng)雨，但在不到二十年的時(shí)間里發(fā)展成現(xiàn)在的規(guī)模，實(shí)際上是美國(guó)基金業(yè)早期所不能同日而語(yǔ)的。

二、市場(chǎng)地位

在美國(guó)，基金產(chǎn)品多以公司制形式存在，其優(yōu)點(diǎn)是擁有完善的激勵(lì)機(jī)制和明確的法律關(guān)系。過(guò)去20年，注冊(cè)投資公司絕大多數(shù)時(shí)候都是美國(guó)本土金融市場(chǎng)最大的投資力量，持有的各類證券流通份額相當(dāng)大且穩(wěn)定。2016年末，注冊(cè)投資公司持有全部上市公司31%的流通股份，持有19%的國(guó)內(nèi)公司債券及海外債券，還持有13%的美國(guó)國(guó)債和政府部門證券，對(duì)基礎(chǔ)市場(chǎng)的影響力舉足輕重。

我國(guó)證券投資基金的組織形態(tài)主要為契約型，其優(yōu)點(diǎn)是在設(shè)立上更為簡(jiǎn)單易行，然而公募基金持股市值占流通A股市值的比例卻連年下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示：2016年末，各類公募基金持有A股市值1.62萬(wàn)億人民幣，占流通A股市值的比例僅為4.11%。而2004年該比重為14.7%，并在2007年達(dá)到25.7%的最高值；隨后從2008年開始，由19.8%下滑至2010年的10%以下，再到2015年的4.2%。作為資本市場(chǎng)的買方代表，公募基金在推動(dòng)資本形成中的價(jià)值和地位遠(yuǎn)未體現(xiàn)。

三、行業(yè)結(jié)構(gòu)

美國(guó)眾多的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)都可以提供注冊(cè)基金產(chǎn)品。一方面， 81%的基金管理主體為獨(dú)立基金投資顧問，共管理著69%的基金資產(chǎn)；而管理余下資產(chǎn)的其它主體包括海外基金投資顧問、保險(xiǎn)公司、銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)公司等。獨(dú)立基金投資顧問在基金管理業(yè)中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這種早已形成的格局一直沒有改變。另一方面，2005年-2016年，規(guī)模最大的五家基金公司管理的資產(chǎn)比例由36%上升到47%；規(guī)模排名前10位的基金公司管理的資產(chǎn)比例由47%上升到58%。相應(yīng)的，中間層公司的份額被不斷蠶食，排名11至25位的基金公司，其市場(chǎng)份額從2005年的22%下降到2016年的18%。市場(chǎng)的集中度在不斷提升。

在行業(yè)內(nèi)部，我國(guó)的情況基本類似。2016年末，境內(nèi)擁有公募基金管理資格的主體當(dāng)中，基金管理公司108家、證券公司或其資管子公司12家，保險(xiǎn)資管公司1家。前10名基金公司管理規(guī)模合計(jì)占總規(guī)模的47%，前20名基金公司合計(jì)規(guī)模占總規(guī)模的68%，體現(xiàn)出基金公司管理規(guī)模上的兩極分化。

四、產(chǎn)品類型

美國(guó)直接投資于基礎(chǔ)市場(chǎng)的注冊(cè)投資公司有四種類型，包括共同基金（等同于我國(guó)的普通開放式基金）、ETF、封閉式基金和單位投資信托。多數(shù)美國(guó)共同基金和 ETF 為長(zhǎng)期投資基金，其中包括 56%的權(quán)益類基金，根據(jù)投資區(qū)域又可細(xì)分為國(guó)內(nèi)基金（主要投資標(biāo)的為美國(guó)公司股票）和全球基金（主要投資標(biāo)的為非美國(guó)公司股票），分別占比 42%、14%。 除此之外，債券基金在共同基金和 ETF 資產(chǎn)總額中占比 22%，貨幣市場(chǎng)基金、混合基金以及其他基金（如主要投資于大宗商品的基金）構(gòu)成余下的 22%。

但是我國(guó)基金產(chǎn)品的類型是倒過(guò)來(lái)的。截至2016年末，貨幣型基金4.33萬(wàn)億人民幣、占比47%，債券型基金1.92萬(wàn)億人民幣、占比21%，兩個(gè)加起來(lái)的固定收益類基金占比接近70%，如果再加上混合型中偏債券的基金，這個(gè)比例更高。實(shí)際上我們的權(quán)益類基金在總規(guī)模中的占比連10%都不到，這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)狀況與推動(dòng)以權(quán)益類公募基金為主的行業(yè)發(fā)展初衷存在一定差距。

五、持有人結(jié)構(gòu)

家庭居民是美國(guó)基金業(yè)最大的投資群體。2016年底，美國(guó)注冊(cè)投資公司大約管理了22%的家庭金融資產(chǎn)；而這個(gè)比例在1980年只有3%。規(guī)模飛躍的根本，除了長(zhǎng)期牛市外，還要?dú)w功于美國(guó)的養(yǎng)老金制度，伴隨個(gè)人退休賬戶（IRAs）和確定繳費(fèi)計(jì)劃（DC），特別是401（k）計(jì)劃持續(xù)增長(zhǎng)，越來(lái)越多的散戶依賴于投資公司。在其16.3萬(wàn)億美元的共同基金中散戶持有89%的基金規(guī)模，長(zhǎng)期基金中散戶比例更是高達(dá)95%；而機(jī)構(gòu)投資者大約持有11%的基金規(guī)模。

2015年，我國(guó)家庭部門所持有的金融資產(chǎn)主要為銀行存款和理財(cái)，占比高達(dá)77.8%，而公募基金的占比僅為3.7%。并且公募基金中個(gè)人投資者的持有規(guī)模也在不斷下降，從2013年的75%降到2015年的43%；機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模則逐年上升，從2013年的25%上升到2015年的57%。但我國(guó)公募基金中的機(jī)構(gòu)投資者呈現(xiàn)出短期化、固收化的特征，缺乏像國(guó)外的養(yǎng)老金、教育基金和慈善基金等長(zhǎng)期資金。

六、銷售模式

美國(guó)家庭在退休計(jì)劃之外持有共同基金的渠道很多。根據(jù)2016年的統(tǒng)計(jì)，這些家庭中的80%通過(guò)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)購(gòu)買，包括注冊(cè)投資顧問、全服務(wù)經(jīng)紀(jì)人、獨(dú)立財(cái)務(wù)規(guī)劃師、銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)代表、保險(xiǎn)代理人以及會(huì)計(jì)師等；只有12%是直接通過(guò)基金公司或基金超市購(gòu)買。

我國(guó)公募基金的銷售，主要由銀行渠道中的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化而來(lái)。通過(guò)與銀行簽訂代銷協(xié)議、支付費(fèi)用分成的方式，鼓勵(lì)銀行網(wǎng)點(diǎn)理財(cái)經(jīng)理進(jìn)行推介銷售。相應(yīng)地，基金銷售成本高、存續(xù)期限短，受到銀行的制約較大。

七、收費(fèi)水平

近年來(lái)，美國(guó)共同基金規(guī)模加權(quán)的平均費(fèi)率顯著下降。2000年時(shí)，股票型基金的平均費(fèi)率為0.99%，至2016年，平均費(fèi)率降至0.63%，降幅達(dá)36%。同期，其它類型的基金費(fèi)率也有不同程度降低，其中混合型基金的平均費(fèi)率由0.89%降至0.74%，降幅為17%；債券型基金的平均費(fèi)率由0.76%降至0.51%，降幅為33%。

從我國(guó)公募基金行業(yè)的平均費(fèi)率水平來(lái)看，2016年發(fā)行基金平均管理費(fèi)率0.81%，較2015年發(fā)行基金平均管理費(fèi)率0.99%，下降近20個(gè)BP，下降近兩成。2016年發(fā)行基金平均托管費(fèi)率0.17%，而2015年發(fā)行基金平均托管費(fèi)率0.2%，較2015年平均水平下降3個(gè)BP，下降了15%。不論管理費(fèi)率還是托管費(fèi)率也都有明顯下降，投資者持有成本顯著降低。

通過(guò)上述對(duì)比我們可以直觀地發(fā)現(xiàn)：中美兩國(guó)公募基金行業(yè)最大的不同體現(xiàn)在市場(chǎng)地位、產(chǎn)品類型、持有人結(jié)構(gòu)和銷售方式上。未來(lái)，隨著利好我國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展的要素逐漸積累，當(dāng)前存在的這些相對(duì)差距將會(huì)日趨減少，隨之而來(lái)的將會(huì)是長(zhǎng)期穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)合理并且快速提升的絕對(duì)增量。

第一個(gè)要素是隨著國(guó)家不斷強(qiáng)化對(duì)金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，在脫虛向?qū)?、支持?shí)體經(jīng)濟(jì)以及金融去杠桿的大背景下，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)將逐漸回歸業(yè)務(wù)本源，有序打破剛性兌付及隱含預(yù)期，屆時(shí)公募基金的優(yōu)勢(shì)將會(huì)完全發(fā)揮。

由于我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)制度不統(tǒng)一，近年來(lái)各種監(jiān)管套利型產(chǎn)品興起，以銀行理財(cái)、萬(wàn)能保險(xiǎn)、信托私募優(yōu)先級(jí)為代表的剛性兌付類產(chǎn)品吸引了大量投資者；但其背后確是期限錯(cuò)配、放大杠桿、資金池等嚴(yán)重問題，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率被人為抬高。隨著統(tǒng)一專業(yè)的監(jiān)管舉措令這類偽資管產(chǎn)品無(wú)法存續(xù)，資管行業(yè)終將回到“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的信托文化環(huán)境，而其中做得最為成功的就是公募基金。

公募基金發(fā)源于股票市場(chǎng)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也在權(quán)益類投資，與僅承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)的固收類投資不同，股票等權(quán)益類投資還承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。作為價(jià)值投資理念的踐行者，公募基金擅長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)其中的價(jià)值，把資金配置到最有效率的行業(yè)、最有價(jià)值的企業(yè)，穩(wěn)健獲取投資收益；還可以推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、完善治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。隨著以“市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化”為核心的制度環(huán)境逐步建立，以往的投資邏輯發(fā)生根本改變，我國(guó)資本市場(chǎng)將進(jìn)入立體化價(jià)值投資時(shí)代。公募基金中股票型的占比逐漸提高、產(chǎn)品類型更加均衡，回歸增強(qiáng)資本市場(chǎng)有效性的行業(yè)發(fā)展初衷。

第二個(gè)要素是隨著我國(guó)公募基金的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股票，各種新的投資理念和投資方式開始不斷涌現(xiàn)，并且呈現(xiàn)出產(chǎn)品工具化、工具多元化的特征。結(jié)合國(guó)家政策引導(dǎo)和國(guó)外發(fā)展歷程來(lái)看，以ETF和FOF最具代表性，并會(huì)對(duì)行業(yè)格局的塑造產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

ETF基金通過(guò)選取一攬子股票構(gòu)成標(biāo)的指數(shù)，并對(duì)走勢(shì)進(jìn)行跟蹤和復(fù)制，相較于主動(dòng)管理型基金，其長(zhǎng)期投資回報(bào)率較高、而波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較低。從近十年來(lái)美國(guó)ETF市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)看，投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ETF的需求持續(xù)增加，既作為對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的手段，又可以通過(guò)價(jià)差實(shí)現(xiàn)套利。隨著我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大，ETF基金在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也將大行其道。

FOF的最大價(jià)值就是資產(chǎn)配置，由于市場(chǎng)上基金產(chǎn)品數(shù)量眾多、類型趨同，投資者想要有效地選擇產(chǎn)品難度很大，但通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)的篩選與組合，能夠優(yōu)化基金投資效果、雙重分散投資風(fēng)險(xiǎn)。如美國(guó)公募FOF的資產(chǎn)規(guī)模在整個(gè)行業(yè)中的占比一直呈上升趨勢(shì)，1990-2016年間資產(chǎn)規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)28.89%，是同期美國(guó)公募行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模復(fù)合增速的兩倍多。隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布首批公募FOF名單，我國(guó)基金業(yè)歷史上的公募FOF首次出爐，這將極大拓展投資者參與市場(chǎng)的方式和選擇品種的范圍，行業(yè)的發(fā)展也將由此進(jìn)入全新的篇章。

第三個(gè)要素是在中央全面深化改革的部署下，養(yǎng)老金三大支柱——第一基本養(yǎng)老金、第二企業(yè)年金以及第三個(gè)人儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老保險(xiǎn)的頂層設(shè)計(jì)將很快面世，中國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)化運(yùn)作進(jìn)入到新的歷史階段。通過(guò)將社會(huì)分散的、缺少生命周期規(guī)劃的養(yǎng)老資金轉(zhuǎn)化為集中管理的基金，市場(chǎng)需要具有先進(jìn)投資理念、穩(wěn)健投資能力的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化的運(yùn)作和服務(wù)，提升國(guó)民自我養(yǎng)老保障的能力。

作為專業(yè)化的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，公募基金在資產(chǎn)安全性、運(yùn)作透明度以及成本收益方面，顯著優(yōu)于其它形態(tài)的資金管理服務(wù)，能夠?yàn)楦髦еB(yǎng)老金提供安全可靠、有成本優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力的管理工具；加上擁有多年社保基金投資運(yùn)作方面的寶貴經(jīng)驗(yàn)，公募基金有望成為養(yǎng)老金投資管理領(lǐng)域的主力軍。此外，養(yǎng)老金進(jìn)入公募基金也將有力地推動(dòng)資本市場(chǎng)買方功能和長(zhǎng)期資本形成，兩者相輔相成的關(guān)系已經(jīng)在成熟市場(chǎng)得到充分驗(yàn)證。

例如在美國(guó)引入401K計(jì)劃的前十年，美國(guó)共同基金規(guī)模的年化增長(zhǎng)率為10.96%；引入401K計(jì)劃后，美國(guó)后續(xù)十年公募基金規(guī)模年化增長(zhǎng)率達(dá)到了22.97%，可以說(shuō)401K計(jì)劃極大地推動(dòng)了美國(guó)整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展。對(duì)比美國(guó)的第一、二、三大養(yǎng)老支柱分別占比11%、60%和29%，我國(guó)第一、二支柱占比約80%、20%，第三支柱接近于零，未來(lái)養(yǎng)老金資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)空間廣闊。相應(yīng)地，公募基金也將由越來(lái)越多的個(gè)人投資者通過(guò)多種形式的養(yǎng)老金間接持有，并且是真正的長(zhǎng)期資金、持有人結(jié)構(gòu)更加合理、規(guī)模和地位迅速崛起。

第四個(gè)要素是金融科技在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅速、風(fēng)頭正勁，依靠（移動(dòng)）互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等前沿科技對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)所提供的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行革新，大有顛覆一切傳統(tǒng)金融領(lǐng)域之勢(shì)。如果說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)金融是科技與金融相互融合的初始階段，那么金融科技就是二者融合的升級(jí)形態(tài)。

對(duì)于公募基金行業(yè)目前面臨的困局：一是營(yíng)銷方面，嚴(yán)重依賴銀行渠道，逆周期、跨周期營(yíng)銷服務(wù)開展困難；二是運(yùn)營(yíng)方面，服務(wù)自身多、服務(wù)客戶少，技術(shù)發(fā)展紅利落地緩慢；三是客戶方面，大量新的、年輕客戶以在線交易為主，由于缺乏投資經(jīng)驗(yàn)普遍存在產(chǎn)品選擇的焦慮；四是產(chǎn)品方面，一些機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)定位和目標(biāo)與公募基金產(chǎn)品有距離，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行再組合、再創(chuàng)造。這些困擾多年的問題隨著智能投顧的興起，有了更多切實(shí)可行的解決方案；也讓行業(yè)在金融科技的推動(dòng)下，迎來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇。

首先，金融科技為普惠的公募基金帶來(lái)更便捷的客戶體驗(yàn)，隨時(shí)隨地、7*24小時(shí)服務(wù)，用互聯(lián)網(wǎng)化語(yǔ)言直觀解釋產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，投資體驗(yàn)和效率都大大提升。其次，金融科技讓投資者能夠更加了解自己，通過(guò)新興的測(cè)評(píng)系統(tǒng)從主客觀兩個(gè)角度進(jìn)行精準(zhǔn)評(píng)估，進(jìn)而選擇適合的基金產(chǎn)品。再次，金融科技能針對(duì)個(gè)別的需求提供個(gè)性化服務(wù)，讓“千人千面”的基金產(chǎn)品成為現(xiàn)實(shí)，且服務(wù)可識(shí)別、可回溯，打開行業(yè)的單品創(chuàng)新空間。最后，基金產(chǎn)品將更具互聯(lián)網(wǎng)的開放精神，在組合、策略等領(lǐng)域可以廣泛地試錯(cuò)，由市場(chǎng)和結(jié)果來(lái)做選擇，形成更優(yōu)化的競(jìng)爭(zhēng)格局。雖然傳統(tǒng)金融體系落后美國(guó)，但在金融科技領(lǐng)域，我國(guó)公募基金行業(yè)將有更多機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)彎道超車。

剛性兌付打破、投資工具多元、養(yǎng)老金市場(chǎng)化運(yùn)作以及金融科技興起，四個(gè)要素相互推動(dòng)、相互補(bǔ)充，匯聚成公募基金行業(yè)變革與發(fā)展的新趨勢(shì)，但這個(gè)過(guò)程確是長(zhǎng)期復(fù)雜、日積月累的，不是一朝一夕、一蹴而就的，中間可能還會(huì)面臨很多困難、阻礙甚至倒退。對(duì)于公募基金公司而言，既需要結(jié)合自身實(shí)力與目標(biāo)，制定前瞻性的總體戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，搶占行業(yè)變革發(fā)展的先機(jī)；又需要?jiǎng)?wù)實(shí)的職能戰(zhàn)略，苦練內(nèi)功、真正提升資產(chǎn)管理水平。

在機(jī)遇和挑戰(zhàn)面前，相信我國(guó)的公募基金行業(yè)將更加注重吸取境內(nèi)外優(yōu)秀公司的成功經(jīng)驗(yàn)，突破自身發(fā)展瓶頸，找準(zhǔn)創(chuàng)新發(fā)展定位，引領(lǐng)價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資文化，逐漸成長(zhǎng)為我國(guó)金融體系乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性行業(yè)。（作者單位為中國(guó)人民大學(xué)）