何海燕

【摘要】股票型基金是我國(guó)基金市場(chǎng)中歷史最活躍的基金品種，在基金市場(chǎng)中占有重要的地位，但在其快速成長(zhǎng)中出現(xiàn)的問(wèn)題已經(jīng)影響到其健康發(fā)展，因此對(duì)其進(jìn)行研究并找到解決對(duì)策是有必要的。

【關(guān)鍵詞】股票型基金 發(fā)展 對(duì)策

從1991年11月成立的第一只封閉式股票型基金開(kāi)始到現(xiàn)在，股票型基金已經(jīng)發(fā)展了20余年，如果從開(kāi)放式股票型基金開(kāi)始算起也有14年光景，憑借其收益性高、風(fēng)險(xiǎn)分散化、流動(dòng)性強(qiáng)、變現(xiàn)靈活等特點(diǎn)股票型基金倍受投資者青睞，在基金市場(chǎng)中占有重要地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2016年末，中國(guó)基金資產(chǎn)規(guī)模為8.4萬(wàn)億元，基金總數(shù)為2722只，其中，股票型基金的資產(chǎn)規(guī)模約為0.77萬(wàn)億元，占比8.41%；基金總數(shù)為587只，占比21.07%。在股票型基金快速發(fā)展的同時(shí)，很多問(wèn)題也逐漸被顯露出來(lái)，如市場(chǎng)缺乏優(yōu)質(zhì)上市公司、過(guò)多的投資限制、基金經(jīng)理報(bào)酬與責(zé)任不對(duì)稱(chēng)、風(fēng)險(xiǎn)管理制度缺陷等。

一、中國(guó)股票型基金發(fā)展歷程

股票基金是共同基金的主要組成部分之一，為開(kāi)放式的、有管理的基金中的一種。2015年8月8日股票型基金倉(cāng)位新規(guī)規(guī)定，股票型基金是指股票倉(cāng)位不低于80%的基金，其主要功能是集合投資者的小額資金去分散投資于不同的股票組合。相較于直接投資股票，股票基金具有下列優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)分散化、運(yùn)作費(fèi)較低、投資管理專(zhuān)業(yè)化、服務(wù)便利、可在國(guó)際市場(chǎng)上融資。筆者認(rèn)為我國(guó)股票基金的發(fā)展歷程可分為以下幾個(gè)階段：

（一）早期探索階段（1991-1997年）

1991年11月我國(guó)第一只封閉式股票型基金—興業(yè)的成立標(biāo)志著股票型基金發(fā)展歷程的開(kāi)始，然而由于我國(guó)證券投資市場(chǎng)尚不規(guī)范，理論準(zhǔn)備和制度建設(shè)嚴(yán)重不足，所以直至1997年為止，我國(guó)股票型基金的類(lèi)型單一，僅有普通股票型基金一種，而且總數(shù)量?jī)H有22只，可以說(shuō)在這個(gè)階段我國(guó)股票型基金的發(fā)展是停滯的。

（二）初步發(fā)展階段（1998 2001年）

1997年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法》標(biāo)志著中國(guó)基金業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段，與此同時(shí)，股票型基金也進(jìn)入了初步發(fā)展階段。1999年7月14日，我國(guó)首批增強(qiáng)指數(shù)型基金——基金普豐與基金興和發(fā)行，打破了之前股票型基金類(lèi)型單一的僵局，標(biāo)志著股票型基金的進(jìn)一步發(fā)展。截止到2001年末，股票型基金數(shù)量為49只，其中普通股票型基金46只，增強(qiáng)指數(shù)型基金3只；基金市場(chǎng)總份額為803.99億份，股票基金份額為666.73億份，占比82.93%。這個(gè)階段的股票型基金發(fā)展存在著這樣的矛盾：雖然政府出臺(tái)了相關(guān)的法律法規(guī)，但許多基金卻聯(lián)手展開(kāi)違規(guī)操作——“倒倉(cāng)”和“對(duì)倒”，形成了嚴(yán)重的基金黑幕。

（三）規(guī)范發(fā)展階段（2002-2008年）

2001年之后，我國(guó)基金業(yè)開(kāi)始多元化發(fā)展，創(chuàng)新推出很多不同投資理念與風(fēng)格的基金品種。首只開(kāi)放式股票型基金——華安MSCI中國(guó)A股于2002年11月8日推出，打破了之前約10年的封閉式股票型基金稱(chēng)霸的局面。2003年3月15日再次首推創(chuàng)新品種被動(dòng)指數(shù)型基金——萬(wàn)家上證180，股票型基金發(fā)展方向更加多元化。2004年，混合型基金數(shù)量為78只，超過(guò)了股票型基金的62只，股票型基金從此不再是證券投資基金市場(chǎng)中數(shù)量最多的基金。2008年由于金融危機(jī)的爆發(fā)，整個(gè)金融體系的動(dòng)蕩導(dǎo)致股票型基金的發(fā)行數(shù)量也從2006年的71只減至52只，基金規(guī)模也受影響減少，但是從整體上看，這個(gè)階段的股票型基金的特點(diǎn)可總結(jié)為品種創(chuàng)新，多元發(fā)展。

（四）快速發(fā)展階段（2009年至今）

2008年金融危機(jī)過(guò)后，2009年股票型基金又開(kāi)始迎來(lái)暖春，2009年股票型基金數(shù)量重新增至82只，其中普通股票型基金有30只，增強(qiáng)指數(shù)型基金14只，被動(dòng)指數(shù)型基金38只，數(shù)量已超過(guò)股票基金。被動(dòng)指數(shù)型基金之所以反超普通股票型基金是因?yàn)榻?jīng)歷2008年的金融危機(jī)之后，2009年觸底反彈，行情大好，所以指數(shù)型基金就順勢(shì)發(fā)展起來(lái)了。隨后幾年股票型基金形勢(shì)大好，截止到2016年末，我國(guó)的股票型基金數(shù)量為565只，占比基金總數(shù)的20.97%。其中普通股票型基金148只，被動(dòng)指數(shù)型基金376只，增強(qiáng)指數(shù)型基金41只；開(kāi)放式股票型基金388只，封閉式股票型基金177只。股票基金發(fā)行份額為8971.81億份，占比7.77%。

二、中國(guó)股票型基金發(fā)展存在的問(wèn)題

（一）缺乏優(yōu)質(zhì)上市公司，投資存在趨同性

我國(guó)缺乏優(yōu)質(zhì)的上市公司，大多上市公司的質(zhì)量不高，業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、分紅少，2016年我國(guó)股票型基金只有19家公司給基民分紅；而美國(guó)是強(qiáng)制分紅的（在盈利的前提下），平均單位年度分紅為0.05美元（約0.33元人民幣）。因此我國(guó)大多基金管理人投資存在趨同性，通過(guò)制造股市波動(dòng)去獲取利潤(rùn)，這造成了股市暴漲暴跌的現(xiàn)象，即“羊群效應(yīng)”。而基金管理人的投資理念趨同，資產(chǎn)組合雷同，這就無(wú)法形成差異化投資，從而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的加劇，既損害了基金投資者的利益，又影響了基金品種的創(chuàng)新和規(guī)模的發(fā)展。

（二）做空機(jī)制不完善，基金投資受限

2013年以前我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制為單向做多，這種單向做多的機(jī)制導(dǎo)致投資者無(wú)法將他們對(duì)某一證券實(shí)際價(jià)值的估計(jì)反映到市場(chǎng)上，即就算投資者認(rèn)為該證券價(jià)格偏離實(shí)際波動(dòng)范圍，他們也無(wú)法通過(guò)做空來(lái)調(diào)整價(jià)格。這極大地限制了基金的運(yùn)作空間，制約了基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，使其無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，則投資股票型基金的優(yōu)勢(shì)就無(wú)法凸顯出來(lái)。雖然我國(guó)推出做空基金，但由于我國(guó)政府對(duì)投資機(jī)構(gòu)的諸多限制，習(xí)慣了做多的基金經(jīng)理還無(wú)法放開(kāi)手腳去投資做空基金，所以收效一般。

（三）缺乏有效的基金激勵(lì)機(jī)制

我國(guó)目前的股票型基金管理費(fèi)率一般都是按固定費(fèi)率收取的，而且不論行情好壞，收取的費(fèi)率一般在1.5%左右，近幾年雖然在試行“對(duì)稱(chēng)浮動(dòng)”模式，但收效甚微。與美國(guó)股票型基金管理費(fèi)率相比，我國(guó)的管理費(fèi)明顯偏高。目前我國(guó)普通股票型基金管理費(fèi)率范圍為1.2%-2%，被動(dòng)指數(shù)型基金費(fèi)率范圍為0.5%-1%，增強(qiáng)指數(shù)型基金的費(fèi)率范圍為0.75%-1.3%。這種固定費(fèi)率的收取模式意味著基金管理人收入的多少主要取決于基金管理規(guī)模的大小，即就算基金管理人的盈利能力低下，也照樣可以獲得固定的報(bào)酬。

三、中國(guó)股票型基金發(fā)展建議

（一）推進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司上市，硬性規(guī)定分紅派現(xiàn)

我國(guó)股票型基金投資出現(xiàn)趨同性的主要原因就是我國(guó)市場(chǎng)缺乏優(yōu)質(zhì)上市公司、股票分紅少，這樣會(huì)影響我國(guó)股票型基金的種類(lèi)創(chuàng)新和規(guī)模發(fā)展。為避免這樣的情況發(fā)生，我們應(yīng)該積極推進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司的上市，硬性規(guī)定分紅派現(xiàn)。具體可通過(guò)以下幾個(gè)方面來(lái)展開(kāi)：首先，積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的大型、特大型企業(yè)集團(tuán)上市，并制定相關(guān)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，將不符合標(biāo)準(zhǔn)的上市公司強(qiáng)制退市休整，保持我國(guó)優(yōu)質(zhì)上市公司所占比率不低于某一特定標(biāo)準(zhǔn)；然后，為中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展提供便利政策，優(yōu)化我國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使結(jié)構(gòu)層次更加穩(wěn)定。

（二）健全做空機(jī)制，提高運(yùn)作空間

雖然首批做空基金“中歐滬深300指數(shù)多空分級(jí)基金”和“中海滬深300指數(shù)雙向分級(jí)發(fā)起式基金”已經(jīng)面市，然而讓人略微失望的是，這不僅沒(méi)有成為專(zhuān)業(yè)基金經(jīng)理的利器，反而讓基金經(jīng)理更加束手束腳。因?yàn)橐呀?jīng)習(xí)慣了做多的基金經(jīng)理提倡的是長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，而門(mén)檻降低的做空機(jī)制的出現(xiàn)，使得個(gè)人投資者短期頻繁地進(jìn)行對(duì)沖投資，導(dǎo)致基金經(jīng)理也只能縮短投資周期，這樣交易頻率和正反向杠桿都在提高，交易成本就變成了基金經(jīng)理績(jī)效的拖累。這樣的做空機(jī)制不僅沒(méi)有提高基金投資的運(yùn)作空間，還讓基金經(jīng)理更受限制。因此做空機(jī)制應(yīng)該進(jìn)一步完善，要考慮相關(guān)門(mén)檻的設(shè)置以及相關(guān)投資條件的限制。

（三）循序調(diào)降管理費(fèi)率，構(gòu)建激勵(lì)機(jī)制

目前，國(guó)內(nèi)大多股票型基金的管理費(fèi)率為1.5%，約為美國(guó)管理費(fèi)率的2倍，存在一定的下調(diào)空間。我們可以從兩個(gè)途徑去改革我們的管理費(fèi)率：一是下調(diào)固定收取的管理費(fèi)率，全面實(shí)行固定管理費(fèi)率的下調(diào)，可以從目前的1.5%下調(diào)至1.4%，然后每年循序下調(diào)；二是改革管理費(fèi)征收模式，采取“對(duì)稱(chēng)浮動(dòng)”收取模式，即設(shè)定一個(gè)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，管理費(fèi)率按實(shí)際業(yè)績(jī)相對(duì)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的高低進(jìn)行上下浮動(dòng)，這種方式可以激勵(lì)基金經(jīng)理的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，提高他們的盈利能力。

（四）加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)格打擊違法運(yùn)作

我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)上市公司、證券公司和基金公司等市場(chǎng)主體的監(jiān)管，做到事前積極預(yù)防、事中嚴(yán)格控制、事后及時(shí)反饋，并不斷改進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管方法。依法嚴(yán)厲打擊各種非法利益輸送行為，增強(qiáng)證券執(zhí)法機(jī)構(gòu)的公信力，完善市場(chǎng)法律法規(guī)體系，建立保護(hù)投資者合法權(quán)益的長(zhǎng)效機(jī)制，進(jìn)行更加嚴(yán)格的監(jiān)查，并對(duì)基金公司實(shí)行“連坐”制度，不僅追究當(dāng)事人的刑事責(zé)任，也要追究其公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等主要負(fù)責(zé)人監(jiān)管不力的責(zé)任，從嚴(yán)從重給予懲處，以起到警示作用。