何海燕

【摘要】股票型基金是我國基金市場中歷史最活躍的基金品種，在基金市場中占有重要的地位，但在其快速成長中出現(xiàn)的問題已經(jīng)影響到其健康發(fā)展，因此對其進行研究并找到解決對策是有必要的。

【關(guān)鍵詞】股票型基金 發(fā)展 對策

從1991年11月成立的第一只封閉式股票型基金開始到現(xiàn)在，股票型基金已經(jīng)發(fā)展了20余年，如果從開放式股票型基金開始算起也有14年光景，憑借其收益性高、風(fēng)險分散化、流動性強、變現(xiàn)靈活等特點股票型基金倍受投資者青睞，在基金市場中占有重要地位。據(jù)統(tǒng)計，截止到2016年末，中國基金資產(chǎn)規(guī)模為8.4萬億元，基金總數(shù)為2722只，其中，股票型基金的資產(chǎn)規(guī)模約為0.77萬億元，占比8.41%；基金總數(shù)為587只，占比21.07%。在股票型基金快速發(fā)展的同時，很多問題也逐漸被顯露出來，如市場缺乏優(yōu)質(zhì)上市公司、過多的投資限制、基金經(jīng)理報酬與責(zé)任不對稱、風(fēng)險管理制度缺陷等。

一、中國股票型基金發(fā)展歷程

股票基金是共同基金的主要組成部分之一，為開放式的、有管理的基金中的一種。2015年8月8日股票型基金倉位新規(guī)規(guī)定，股票型基金是指股票倉位不低于80%的基金，其主要功能是集合投資者的小額資金去分散投資于不同的股票組合。相較于直接投資股票，股票基金具有下列優(yōu)點：風(fēng)險分散化、運作費較低、投資管理專業(yè)化、服務(wù)便利、可在國際市場上融資。筆者認(rèn)為我國股票基金的發(fā)展歷程可分為以下幾個階段：

（一）早期探索階段（1991-1997年）

1991年11月我國第一只封閉式股票型基金—興業(yè)的成立標(biāo)志著股票型基金發(fā)展歷程的開始，然而由于我國證券投資市場尚不規(guī)范，理論準(zhǔn)備和制度建設(shè)嚴(yán)重不足，所以直至1997年為止，我國股票型基金的類型單一，僅有普通股票型基金一種，而且總數(shù)量僅有22只，可以說在這個階段我國股票型基金的發(fā)展是停滯的。

（二）初步發(fā)展階段（1998 2001年）

1997年國務(wù)院發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法》標(biāo)志著中國基金業(yè)進入規(guī)范發(fā)展階段，與此同時，股票型基金也進入了初步發(fā)展階段。1999年7月14日，我國首批增強指數(shù)型基金——基金普豐與基金興和發(fā)行，打破了之前股票型基金類型單一的僵局，標(biāo)志著股票型基金的進一步發(fā)展。截止到2001年末，股票型基金數(shù)量為49只，其中普通股票型基金46只，增強指數(shù)型基金3只；基金市場總份額為803.99億份，股票基金份額為666.73億份，占比82.93%。這個階段的股票型基金發(fā)展存在著這樣的矛盾：雖然政府出臺了相關(guān)的法律法規(guī)，但許多基金卻聯(lián)手展開違規(guī)操作——“倒倉”和“對倒”，形成了嚴(yán)重的基金黑幕。

（三）規(guī)范發(fā)展階段（2002-2008年）

2001年之后，我國基金業(yè)開始多元化發(fā)展，創(chuàng)新推出很多不同投資理念與風(fēng)格的基金品種。首只開放式股票型基金——華安MSCI中國A股于2002年11月8日推出，打破了之前約10年的封閉式股票型基金稱霸的局面。2003年3月15日再次首推創(chuàng)新品種被動指數(shù)型基金——萬家上證180，股票型基金發(fā)展方向更加多元化。2004年，混合型基金數(shù)量為78只，超過了股票型基金的62只，股票型基金從此不再是證券投資基金市場中數(shù)量最多的基金。2008年由于金融危機的爆發(fā)，整個金融體系的動蕩導(dǎo)致股票型基金的發(fā)行數(shù)量也從2006年的71只減至52只，基金規(guī)模也受影響減少，但是從整體上看，這個階段的股票型基金的特點可總結(jié)為品種創(chuàng)新，多元發(fā)展。

（四）快速發(fā)展階段（2009年至今）

2008年金融危機過后，2009年股票型基金又開始迎來暖春，2009年股票型基金數(shù)量重新增至82只，其中普通股票型基金有30只，增強指數(shù)型基金14只，被動指數(shù)型基金38只，數(shù)量已超過股票基金。被動指數(shù)型基金之所以反超普通股票型基金是因為經(jīng)歷2008年的金融危機之后，2009年觸底反彈，行情大好，所以指數(shù)型基金就順勢發(fā)展起來了。隨后幾年股票型基金形勢大好，截止到2016年末，我國的股票型基金數(shù)量為565只，占比基金總數(shù)的20.97%。其中普通股票型基金148只，被動指數(shù)型基金376只，增強指數(shù)型基金41只；開放式股票型基金388只，封閉式股票型基金177只。股票基金發(fā)行份額為8971.81億份，占比7.77%。

二、中國股票型基金發(fā)展存在的問題

（一）缺乏優(yōu)質(zhì)上市公司，投資存在趨同性

我國缺乏優(yōu)質(zhì)的上市公司，大多上市公司的質(zhì)量不高，業(yè)績不穩(wěn)定、分紅少，2016年我國股票型基金只有19家公司給基民分紅；而美國是強制分紅的（在盈利的前提下），平均單位年度分紅為0.05美元（約0.33元人民幣）。因此我國大多基金管理人投資存在趨同性，通過制造股市波動去獲取利潤，這造成了股市暴漲暴跌的現(xiàn)象，即“羊群效應(yīng)”。而基金管理人的投資理念趨同，資產(chǎn)組合雷同，這就無法形成差異化投資，從而導(dǎo)致市場波動的加劇，既損害了基金投資者的利益，又影響了基金品種的創(chuàng)新和規(guī)模的發(fā)展。

（二）做空機制不完善，基金投資受限

2013年以前我國證券投資基金市場的運作機制為單向做多，這種單向做多的機制導(dǎo)致投資者無法將他們對某一證券實際價值的估計反映到市場上，即就算投資者認(rèn)為該證券價格偏離實際波動范圍，他們也無法通過做空來調(diào)整價格。這極大地限制了基金的運作空間，制約了基金公司的風(fēng)險管理，使其無法實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險的目的，則投資股票型基金的優(yōu)勢就無法凸顯出來。雖然我國推出做空基金，但由于我國政府對投資機構(gòu)的諸多限制，習(xí)慣了做多的基金經(jīng)理還無法放開手腳去投資做空基金，所以收效一般。

（三）缺乏有效的基金激勵機制

我國目前的股票型基金管理費率一般都是按固定費率收取的，而且不論行情好壞，收取的費率一般在1.5%左右，近幾年雖然在試行“對稱浮動”模式，但收效甚微。與美國股票型基金管理費率相比，我國的管理費明顯偏高。目前我國普通股票型基金管理費率范圍為1.2%-2%，被動指數(shù)型基金費率范圍為0.5%-1%，增強指數(shù)型基金的費率范圍為0.75%-1.3%。這種固定費率的收取模式意味著基金管理人收入的多少主要取決于基金管理規(guī)模的大小，即就算基金管理人的盈利能力低下，也照樣可以獲得固定的報酬。

三、中國股票型基金發(fā)展建議

（一）推進優(yōu)質(zhì)公司上市，硬性規(guī)定分紅派現(xiàn)

我國股票型基金投資出現(xiàn)趨同性的主要原因就是我國市場缺乏優(yōu)質(zhì)上市公司、股票分紅少，這樣會影響我國股票型基金的種類創(chuàng)新和規(guī)模發(fā)展。為避免這樣的情況發(fā)生，我們應(yīng)該積極推進優(yōu)質(zhì)公司的上市，硬性規(guī)定分紅派現(xiàn)。具體可通過以下幾個方面來展開：首先，積極推進國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的大型、特大型企業(yè)集團上市，并制定相關(guān)的評估標(biāo)準(zhǔn)，將不符合標(biāo)準(zhǔn)的上市公司強制退市休整，保持我國優(yōu)質(zhì)上市公司所占比率不低于某一特定標(biāo)準(zhǔn)；然后，為中小板、創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展提供便利政策，優(yōu)化我國市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使結(jié)構(gòu)層次更加穩(wěn)定。

（二）健全做空機制，提高運作空間

雖然首批做空基金“中歐滬深300指數(shù)多空分級基金”和“中海滬深300指數(shù)雙向分級發(fā)起式基金”已經(jīng)面市，然而讓人略微失望的是，這不僅沒有成為專業(yè)基金經(jīng)理的利器，反而讓基金經(jīng)理更加束手束腳。因為已經(jīng)習(xí)慣了做多的基金經(jīng)理提倡的是長期投資和價值投資，而門檻降低的做空機制的出現(xiàn)，使得個人投資者短期頻繁地進行對沖投資，導(dǎo)致基金經(jīng)理也只能縮短投資周期，這樣交易頻率和正反向杠桿都在提高，交易成本就變成了基金經(jīng)理績效的拖累。這樣的做空機制不僅沒有提高基金投資的運作空間，還讓基金經(jīng)理更受限制。因此做空機制應(yīng)該進一步完善，要考慮相關(guān)門檻的設(shè)置以及相關(guān)投資條件的限制。

（三）循序調(diào)降管理費率，構(gòu)建激勵機制

目前，國內(nèi)大多股票型基金的管理費率為1.5%，約為美國管理費率的2倍，存在一定的下調(diào)空間。我們可以從兩個途徑去改革我們的管理費率：一是下調(diào)固定收取的管理費率，全面實行固定管理費率的下調(diào)，可以從目前的1.5%下調(diào)至1.4%，然后每年循序下調(diào)；二是改革管理費征收模式，采取“對稱浮動”收取模式，即設(shè)定一個業(yè)績基準(zhǔn)，管理費率按實際業(yè)績相對于業(yè)績基準(zhǔn)的高低進行上下浮動，這種方式可以激勵基金經(jīng)理的競爭意識，提高他們的盈利能力。

（四）加強市場監(jiān)管，嚴(yán)格打擊違法運作

我國的監(jiān)管機構(gòu)要加強對上市公司、證券公司和基金公司等市場主體的監(jiān)管，做到事前積極預(yù)防、事中嚴(yán)格控制、事后及時反饋，并不斷改進市場監(jiān)管方法。依法嚴(yán)厲打擊各種非法利益輸送行為，增強證券執(zhí)法機構(gòu)的公信力，完善市場法律法規(guī)體系，建立保護投資者合法權(quán)益的長效機制，進行更加嚴(yán)格的監(jiān)查，并對基金公司實行“連坐”制度，不僅追究當(dāng)事人的刑事責(zé)任，也要追究其公司董事長、總經(jīng)理等主要負(fù)責(zé)人監(jiān)管不力的責(zé)任，從嚴(yán)從重給予懲處，以起到警示作用。