劉千紅

公司應(yīng)收賬款占比過高、經(jīng)營現(xiàn)金流不佳，持續(xù)盈利能力存疑。

2017年7月份，剛上市的東方嘉盛（002889.SZ）主要為客戶提供供應(yīng)鏈服務(wù)，但占比過高的應(yīng)收賬款和不佳的現(xiàn)金流卻可能成為公司未來的最大隱患。

2014-2016年，東方嘉盛的營業(yè)收入分別為32.70億元、44.05億元、68.87億元，同比增幅分別為-3.16%、34.73%、56.34%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤分別為8528萬元、7448萬元、7777萬元，可以看出扣非后凈利潤存在一定的波動。

公司在營業(yè)收入穩(wěn)定增長的過程中伴隨著應(yīng)收賬款額的大幅提升，2014-2016年的應(yīng)收賬款余額分別為9.79億元、13.92億元、27.73億元，2015-2016年同比分別增長42.19%、99.31%，遠(yuǎn)超營業(yè)收入增幅。

由此，公司應(yīng)收賬款占當(dāng)期營業(yè)收入的比例呈逐步上升的趨勢，從表1上看，相比同行業(yè)中怡亞通（002183.SZ）、普路通（002769.SZ）、飛馬國際（002210.SZ）的占比，公司處于比較高的水平。

而且，東方嘉盛的應(yīng)收賬款賬齡主要集中在1年以內(nèi)（包括1年），每年占比達(dá)99%以上。對賬齡在1年以內(nèi)（包括1年），公司計提的壞賬比例為0.2%，但在A股市場上，同行業(yè)的普路通與公司主要業(yè)務(wù)模式主要覆蓋行業(yè)相似度比較高，都主要集中在電子信息、醫(yī)療器械等行業(yè)，然而普路通對賬齡1年以內(nèi)（包括1年）的應(yīng)收賬款提取的壞賬比例為1%，遠(yuǎn)高于東方嘉盛0.2%的壞賬計提比例。

一方面是應(yīng)收賬款的快速增長，另一方面是低于行業(yè)平均水平的應(yīng)收賬款壞賬計提比例，如果東方嘉盛將應(yīng)收賬款計提比例提高到行業(yè)平均水平，公司利潤水平將會受到比較大的影響。

此外，東方嘉盛還面臨很大的現(xiàn)金流壓力。根據(jù)財報，公司綜合毛利率不斷下滑，2014-2016年分別為3.7%、2.77%、1.72%，這與公司主要客戶IT企業(yè)的利潤率持續(xù)走低不無關(guān)系。東方嘉盛的最大客戶是惠普公司，2014-2016年，來自惠普公司的貿(mào)易類收入占東方嘉盛各期貿(mào)易類業(yè)務(wù)營業(yè)收入比例分別為93.16%、92.37%和92.65%，且營業(yè)收入和營業(yè)毛利的占比均較高。通過計算，來自惠普公司的貿(mào)易類業(yè)務(wù)的毛利率2014-2016年分別為0.62%、0.23%、0.10%，處在嚴(yán)重下滑的趨勢。

也許是受這個因素的影響，東方嘉盛2014-2016年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為1.63億元、2057萬元、-3.14億元，同樣處于大幅下滑態(tài)勢；而且，從2015年開始，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)低于凈利潤的水平。從最新披露的第三季度報告可以算出，2017年前三個季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-3765萬元，同期凈利潤9322萬元，延續(xù)了現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤的情況。

另一方面，2014-2016年，公司的應(yīng)收賬款賬面凈額分別為9.79億元、13.92億元、27.74億元 ，同期公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.08次、3.71次、3.29次，低于同行業(yè)公司水平（見表2）。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低會導(dǎo)致呆壞賬問題，進(jìn)一步影響企業(yè)的營運(yùn)資金的充足性。

招股書顯示，東方嘉盛此次募資項目中有2億元用于補(bǔ)充流動資金，占募資總額的近三成，可以看出公司的流動資金壓力比較大。