劉曉寧 王 璐

火電混改蓄勢待發(fā) 電力央企合并猜想

劉曉寧 王 璐

火電行業(yè)有望通過重組整合方式開展供給側(cè)改革，競爭格局可能發(fā)生變化。李克強總理在政府工作報告中提出，2017年“要淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000萬千瓦以上，以防范化解煤電產(chǎn)能過剩風險，提高煤電行業(yè)效率”。近日，發(fā)改委副主任寧吉喆指出，煤電今年采取多種方式去產(chǎn)能，包括淘汰、重組、改造等方式。國資委副主任張喜武表示，堅持“成熟一戶、重組一戶”的原則推動央企重組，聚焦重點領(lǐng)域搞重組“加快推進煤電行業(yè)、重型制造裝備行業(yè)、鋼鐵行業(yè)等領(lǐng)域的重組整合，推動解決產(chǎn)能過剩的問題”。我們認為，兼并重組是煤電供給側(cè)改革的重要手段，煤電行業(yè)有望迎來重大變革。

電力行業(yè)央企數(shù)量最多，行業(yè)集中度提升空間較大。102家央企中擁有發(fā)電業(yè)務(wù)的能源類企業(yè)共有12家，相對于5家鋼鐵、2家煤炭和1家水泥的央企數(shù)量，電力行業(yè)央企數(shù)量最多，包括五大發(fā)電集團、神華集團、華潤集團、國投集團、三峽集團、中國核工業(yè)集團、中廣核集團、中國節(jié)能環(huán)保集團，行業(yè)集中度提升空間較大。

電改集中競價隱現(xiàn)惡性競爭，海外市場開拓存在競爭風險，促使行業(yè)整合。廣東省2月份電力集中競價的出清價格為度電-189.45厘，價差創(chuàng)新高。供給寬松導(dǎo)致惡性競價，發(fā)電企業(yè)以報低價的手段盡量爭取更多的市場份額，犧牲利潤表的盈利數(shù)據(jù)，以獲取邊際收益帶來的現(xiàn)金凈流入。隨著國內(nèi)嚴控新增裝機，海外一帶一路政策推動，電力央企出海并購或開拓項目的趨勢愈加明顯。避免出現(xiàn)惡性競價和海外項目競爭，成為提高央企集中度的另一推力。

參考國企重組的成功案例，我們猜想煤電重組可能分“央企之間兼并重組”、“煤、電聯(lián)姻”、“央企兼并地方國企”三種可能。

1.參考寶鋼武鋼合并，南北車合并，我們認為為了提高產(chǎn)業(yè)集中度強強橫向聯(lián)合，五大電力集團之間也存在橫向整合的可能性。

2.為了發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢互補，參考中電投和國家核電縱向重組整合，隨著煤炭企業(yè)盈利能力的好轉(zhuǎn)，電力和煤炭作為上下游也存在雙方交叉持股、合并重組的可能性。

3.參考三峽集團增資控股湖北能源，國投電力戰(zhàn)略入股贛能，我們認為電力央企持股地方電力企業(yè)的方式也將成為國企重組的一種可行方式。通過兼并重組來淘汰落后產(chǎn)能，提高行業(yè)集中度也將成為供給側(cè)改革的重要途徑。