淺談新形勢下A股的投資邏輯

文/米俊喆 張妍，山東大學(xué) 數(shù)學(xué)學(xué)院

2017年以來，A股市場的風(fēng)格與投資邏輯出現(xiàn)了重大變化，“炒新炒差”已然成為歷史，價(jià)值投資的觀念逐漸深入人心，此前熱衷于投機(jī)的散戶以及部分機(jī)構(gòu)已紛紛轉(zhuǎn)變觀念，加入了價(jià)值投資的陣營。A股“港股化”已經(jīng)成為了一種趨勢，外資持續(xù)買入績優(yōu)藍(lán)籌也為很多投資者樹立了價(jià)值投資的新標(biāo)桿。相比之前，當(dāng)下的A股市場更加健康，監(jiān)管日趨嚴(yán)格且更加透明，過去的投資邏輯也是時(shí)候需要轉(zhuǎn)變了。

價(jià)值投資；外資；監(jiān)管

1 股災(zāi)危機(jī)的反思

在現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席劉士余上任之前，A股市場經(jīng)歷了多輪股災(zāi)。雖然已經(jīng)過去了兩年多，但相信很多投資者依然心有余悸。2015年6月12日，經(jīng)過連續(xù)的瘋狂上漲，滬指站上七年最高點(diǎn)：5178。但是從6月15日開始，僅僅三周時(shí)間，A股市值大跌15萬億元，上證指數(shù)暴跌30%，一場不折不扣的股災(zāi)來臨了。

在這場股災(zāi)中，普通投資者損失慘重，很多游資機(jī)構(gòu)也遭受重創(chuàng)，管理層的諸多救市舉措也大都以失敗告終。這場危機(jī)從爆發(fā)到結(jié)束，中間有太多的問題值得管理層以及投資者反思。

首先，監(jiān)管存在著巨大的漏洞。始于2014年的這波牛市是一輪不折不扣的“杠桿?！?，眾多投資者通過加杠桿獲得了巨大收益，但也正是這樣的不理智，導(dǎo)致了后來悲劇的發(fā)生。如果管理層能夠早一點(diǎn)意識(shí)到潛在的危機(jī)，后期的股災(zāi)或?qū)⒖梢员苊狻?/p>

其次，投資者的投資邏輯亟待轉(zhuǎn)變。當(dāng)時(shí)投資者熱衷于買入波動(dòng)較大的中小板及創(chuàng)業(yè)板股票，而對(duì)于績優(yōu)藍(lán)籌股，大部分投資者不屑一顧。這樣的投資邏輯使得A股市場朝著不健康的方向越走越遠(yuǎn)，股災(zāi)的發(fā)生也就成為了必然。

多方面的因素導(dǎo)致了股災(zāi)的發(fā)生與加劇，這場悲劇使得中國資本市場出現(xiàn)了巨大變革，投資邏輯也在多方面的共同作用下發(fā)生了微妙的變化。

2 股災(zāi)促使投資邏輯生變

股災(zāi)發(fā)生后，以證金、匯金為首的國家隊(duì)出現(xiàn)在了A股的舞臺(tái)上，并且漸漸成為了A股市場中的中堅(jiān)力量。起初，證金與匯金進(jìn)入市場的目的是救市，但隨著時(shí)間的推移，穩(wěn)定市場、促進(jìn)市場平穩(wěn)發(fā)展成為了國家隊(duì)的首要任務(wù)。

國家隊(duì)持有的股票大都以大市值的金融藍(lán)籌股為主，這些股票業(yè)績有保障，并且有很多事高分紅、高股息的績優(yōu)股。國家隊(duì)的動(dòng)作給了市場一個(gè)明確的信號(hào)：炒新炒差的時(shí)代已經(jīng)終結(jié)，價(jià)值投資應(yīng)該成為市場的主流。

除了國家隊(duì)，A股市場上的其他力量也在跟隨國家隊(duì)的步伐轉(zhuǎn)變投資邏輯，公募基金就是其中的一個(gè)代表。公募基金作為市場上的重要力量對(duì)行情的發(fā)展起著關(guān)鍵的作用，在本輪股災(zāi)前，即創(chuàng)業(yè)板瘋狂之時(shí)，部分公募基金使用了老鼠倉等違法手段，在部分純概念炒作的股票中獲得巨額利潤，對(duì)投資者產(chǎn)生了一定的誤導(dǎo)。在股災(zāi)發(fā)生后，公募基金也從熱衷于重倉題材股轉(zhuǎn)為重倉績優(yōu)藍(lán)籌股，這也使得市場投資風(fēng)格進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。

最后不得不提的就是被市場稱為“聰明資金”的外資。隨著滬港通和深港通的開通，外資購買A股股票的方式更加便捷，而數(shù)據(jù)也顯示外資通過這兩個(gè)途徑持續(xù)買入績優(yōu)藍(lán)籌股并且獲得了不錯(cuò)的收益。眾所周知美國股市走出了一波大牛市，這也使得投資者對(duì)于外資產(chǎn)生了一定的好感。外資購買的標(biāo)的絕大部分為藍(lán)籌股以及白馬股，對(duì)于業(yè)績差的“垃圾股”外資則不屑一顧。市場的走勢也證實(shí)了外資的眼光，股災(zāi)以來，以家電白酒為代表的白馬股連續(xù)上漲，部分股票還接連創(chuàng)出歷史新高。

國家隊(duì)、公募基金、外資這幾大力量均選擇了價(jià)值投資這條主線，對(duì)市場產(chǎn)生了明顯的引導(dǎo)作用，普通投資者的投資邏輯是時(shí)候需要一定的轉(zhuǎn)變了。

3 新形勢下的A股投資策略

今年以來上證指數(shù)上漲超百分之八，同期代表滬市權(quán)重股的上證50指數(shù)以及代表滬深兩市績優(yōu)股的滬深300指數(shù)上漲近百分之二十，明顯跑贏大市。與之形成鮮明對(duì)比的是市盈率高企的創(chuàng)業(yè)板指，今年以來還出現(xiàn)了百分之四的下跌。這種巨大的差異體現(xiàn)出了市場主流熱點(diǎn)以及投資邏輯的變化。

股災(zāi)以來，以貴州茅臺(tái)、格力電器為代表的白馬股走牛，并在今年持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，與之相對(duì)應(yīng)的是眾多高市盈率品種的連續(xù)下跌。在股災(zāi)以前投資者很少關(guān)心公司的業(yè)績以及基本面情況，但是在股災(zāi)后尤其是今年，基本面已經(jīng)成為了眾多投資者選股的最重要因素。

面對(duì)這樣的A股，我們的投資邏輯又應(yīng)該是怎樣的呢？

首先，堅(jiān)持“基本面為王”，堅(jiān)定持有業(yè)績優(yōu)良的低市盈率品種。茅臺(tái)、格力給投資者樹立了一個(gè)很好的標(biāo)桿，那就是堅(jiān)定價(jià)值投資一定會(huì)有回報(bào)。業(yè)績是股價(jià)的根本，經(jīng)過監(jiān)管層的引導(dǎo)以及進(jìn)一步的對(duì)外資開放，A股市場股票價(jià)格的確定更多地取決于公司業(yè)績，而不像之前一樣僅僅依靠炒作。

其次，延長持股周期，抱緊好票。是金子總會(huì)發(fā)光的，股票也是一樣。在現(xiàn)在的A股市場中，績優(yōu)股的短期下跌都會(huì)使其更具吸引力，股價(jià)也會(huì)在短期調(diào)整后再度走強(qiáng)。美國股市的長牛就是這樣的道理，投資者堅(jiān)定地抱緊績優(yōu)股，投資周期長達(dá)幾年甚至十幾年，優(yōu)秀企業(yè)持續(xù)受到投資者追捧。這樣的邏輯在未來的A股市場或?qū)⒊霈F(xiàn)，并可能成為一種主流趨勢。

最后，做一名“聽話”的投資者。股災(zāi)后管理層的政策已經(jīng)非常清晰，那就是引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資而不是投機(jī)，建設(shè)更加規(guī)范有序的市場?？梢哉f管理層的表態(tài)在很大程度上決定了未來一段時(shí)間的投資邏輯，投資者應(yīng)密切關(guān)注政策的變化，緊跟管理層的步伐，做一名“聽話”的投資者。

用股票研究人士李大霄的話來說就是“做好人，買好股，得好報(bào)”，這樣我們才能在當(dāng)下錯(cuò)綜復(fù)雜的A股市場中立足。