文/閻靜，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院

“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”背景下我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

文/閻靜，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院

隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的提出，創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量明顯增多，這為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，但我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)尚不成熟，機(jī)制不健全，這不僅阻礙了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步，更阻礙了我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、跨越式發(fā)展的推進(jìn)。本文在總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)現(xiàn)有問(wèn)題的基礎(chǔ)上，對(duì)未來(lái)的發(fā)展及改革方向提出建議。

風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)業(yè)

在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”政策引導(dǎo)下，我國(guó)各級(jí)政府出臺(tái)了很多減免稅收、引導(dǎo)基金等政策來(lái)扶持科技型、創(chuàng)新型小微企業(yè)。學(xué)校里開(kāi)始增設(shè)創(chuàng)業(yè)課程、舉辦大賽，鼓勵(lì)學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。各地也涌現(xiàn)出眾多創(chuàng)業(yè)園區(qū)，孵化扶持初創(chuàng)企業(yè)。在各層級(jí)的共同努力下，近年來(lái)，我國(guó)初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量激增，創(chuàng)業(yè)人群向高學(xué)歷群體發(fā)展，企業(yè)類型向科技、創(chuàng)新型方向進(jìn)化。

近年來(lái)，隨著教育水平的提升、科技的發(fā)展、社會(huì)的進(jìn)步，高科技創(chuàng)新型企業(yè)數(shù)量的增多，為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供了更多的潛在投資標(biāo)的，這是風(fēng)投行業(yè)得以發(fā)展的基礎(chǔ)。但我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)起步于80年代中期，較歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家晚了接近半個(gè)世紀(jì)。其在資金來(lái)源及結(jié)構(gòu)、投資規(guī)模及分布、后續(xù)管理等方面依然很不成熟，較歐美國(guó)家還存在著較大的差距，但相關(guān)的數(shù)據(jù)表明，這種差距在不斷縮小，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)正處于高速發(fā)展的階段。

風(fēng)險(xiǎn)投資是指向具有高增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過(guò)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程，以期在所投資企業(yè)相對(duì)成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的資本運(yùn)營(yíng)方式。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)作為高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特殊行業(yè)，其對(duì)金融環(huán)境以及人才具有高度敏感性。筆者認(rèn)為，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)能否健康持續(xù)地發(fā)展，很大程度上取決于金融環(huán)境的改善以及新型人才的培養(yǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)投資包括四個(gè)主要階段，即項(xiàng)目篩選、協(xié)約、后續(xù)管理（增值服務(wù)）、退出。在篩選項(xiàng)目階段，目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的投資領(lǐng)域主要集中在IT、工業(yè)能源、傳統(tǒng)制造、消費(fèi)產(chǎn)品與服務(wù)上，無(wú)論在投資案例還是投資金額上都占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。而歐美成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)主要投向生物、軟件等新興行業(yè)而非傳統(tǒng)行業(yè)。另外我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)目前更傾向于在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的中后期投入資金，而非真正的初創(chuàng)階段，這些都反映出我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的不成熟。糾正這種市場(chǎng)失靈最有效的途徑還是要靠政府的政策引導(dǎo)。當(dāng)務(wù)之急是探索引導(dǎo)基金有效的運(yùn)作模式，發(fā)揮精準(zhǔn)的引導(dǎo)作用。目前，我國(guó)學(xué)者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的研究主要集中在第四階段，即風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方面。這也是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中舉足輕重的一環(huán)。一方面，風(fēng)險(xiǎn)資本能否安全退出標(biāo)志著此輪投資的成敗。另一方面，此輪投資的出口正是下一輪投資循環(huán)的起點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資能否實(shí)現(xiàn)“投資——退出——再投資”的有序循環(huán)，退出環(huán)節(jié)是關(guān)鍵的聯(lián)結(jié)點(diǎn)。主流的退出方式主要包括：上市（IPO）、并購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)、破產(chǎn)清算。其中，上市（IPO）是最佳的退出渠道，其風(fēng)險(xiǎn)資本收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于并購(gòu)方式。但有研究表明其受二級(jí)市場(chǎng)的興衰程度影響很大，且我國(guó)IPO門(mén)檻較高，誰(shuí)能上市，誰(shuí)能融資，主要靠中間人的判斷，只有一些有資源的企業(yè)可以開(kāi)辟這個(gè)低成本的融資渠道，這也增加了企業(yè)上市的尋租成本，使企業(yè)在主板市場(chǎng)的發(fā)展受到一定限制。

眾多學(xué)者通過(guò)實(shí)證性研究方法對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制進(jìn)行了深入的研究。近年來(lái)，我們可以看到國(guó)家、政府對(duì)扶持風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)所作出的努力。創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的出現(xiàn)，擴(kuò)充了我國(guó)的資本層級(jí)，無(wú)疑為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供了多種有效渠道也提高了投資者的投資熱情。有數(shù)據(jù)表明，新三板的升級(jí)，使風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)了增長(zhǎng)拐點(diǎn)。隨著“一帶一路”政策的提出，我國(guó)高凈值人群數(shù)量出現(xiàn)井噴式的增長(zhǎng)，傳統(tǒng)的銀行存款、理財(cái)已不足以滿足高凈值人群的需求，各類基金、私募產(chǎn)品成為他們重要的投資配置之一。國(guó)家大力推廣PPP模式，調(diào)動(dòng)了民間投資的積極性。各級(jí)政府推出產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金。全國(guó)社保基金、信托公司、保險(xiǎn)公司先后獲準(zhǔn)從事股權(quán)投資，使?jié)撛谕度胭Y本量十分巨大。這些舉措使我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了空前的高漲，在一定程度上解決了小微企業(yè)難以從銀行、信托公司等傳統(tǒng)融資渠道獲得資金支持，限制擴(kuò)張的問(wèn)題。

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的提出，“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)數(shù)量高速增長(zhǎng)，且受到眾多風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞，融資擴(kuò)張十分迅速。但其中很多風(fēng)投只是盲目跟投，炒作概念，沒(méi)有認(rèn)真權(quán)衡投資風(fēng)險(xiǎn)與收益，也沒(méi)有考量產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的融合性。這種現(xiàn)象正如我國(guó)股市中炒概念股的投資風(fēng)格，偏離了股權(quán)投資應(yīng)該是價(jià)值投資的本質(zhì)，反映了我國(guó)投資者投資理念的不正確。在2016年以后，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域更是出現(xiàn)了急躁化的現(xiàn)象，諸輪融資的時(shí)間間隔急速縮短，有些甚至壓縮到不到一個(gè)月，出現(xiàn)了非理性、追逐風(fēng)險(xiǎn)、盲目樂(lè)觀的勢(shì)頭。

目前來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的不足主要集中在以下幾個(gè)方面：資本市場(chǎng)層級(jí)結(jié)構(gòu)逐步形成，但還不完善，依然存在著“重間接融資，輕直接融資；重銀行融資，輕證券市場(chǎng)融資”的現(xiàn)象，這導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)資金分配運(yùn)用的結(jié)構(gòu)畸形和低效率，影響了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散和金融資源的合理配置；機(jī)構(gòu)投資者依然偏少，市場(chǎng)投機(jī)文化濃烈，使資本市場(chǎng)不再是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，兩者的走勢(shì)出現(xiàn)背離；對(duì)中小投資者的保護(hù)機(jī)制不健全，這在一定程度上加重了中國(guó)居民的高儲(chǔ)蓄率；缺少有效的監(jiān)管模式。這些問(wèn)題的解決在一定程度上要依賴于頂層設(shè)計(jì)。

中國(guó)風(fēng)投之父成思危先生曾指出，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種專業(yè)投資，是將實(shí)際資本與知識(shí)資本相結(jié)合。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金，而且要積極參加與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，利用他的學(xué)識(shí)、經(jīng)驗(yàn)以及廣泛的社會(huì)聯(lián)系，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。所以他不僅要有金融、投資方面知識(shí)，還要懂經(jīng)營(yíng)管理，最好對(duì)所投的專業(yè)領(lǐng)域有所了解。由此可見(jiàn)，人才對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。

在項(xiàng)目篩選階段，不僅要求投資人對(duì)宏觀環(huán)境有深入的了解，對(duì)產(chǎn)業(yè)前景具有高度的前瞻性，更要對(duì)新技術(shù)的可行性進(jìn)行深入的探究。有研究表明，在高科技領(lǐng)域中，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是最大的投資風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)約階段是把控信用風(fēng)險(xiǎn)，解決委托代理問(wèn)題最核心的環(huán)節(jié)，為后續(xù)管理及資本退出提供保證。投資人與被投資企業(yè)的談判，訂立投資條款的過(guò)程是一場(chǎng)激烈的博弈，其中涉及到的領(lǐng)域繁多，對(duì)投資人的綜合素質(zhì)要求頗高。對(duì)于后續(xù)管理，有學(xué)者又稱之為“關(guān)系管理”，這個(gè)階段不僅需要投資人利用專業(yè)知識(shí)來(lái)幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行市值管理，這是創(chuàng)投企業(yè)獲得高資本回報(bào)率的基礎(chǔ)，同時(shí)更需要投資人的高情商來(lái)化解利益雙方合作中出現(xiàn)的問(wèn)題。退出階段，投資人對(duì)退出方式、時(shí)機(jī)的安排很大程度上會(huì)影響整個(gè)投資項(xiàng)目的成敗。

隨著海外留學(xué)生回國(guó)的熱潮，很多接觸了西方成熟風(fēng)投機(jī)制的人才回到國(guó)內(nèi)，促進(jìn)了行業(yè)的進(jìn)步。但這不足以滿足我國(guó)風(fēng)投行業(yè)發(fā)展的需求。學(xué)校應(yīng)該順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)，增設(shè)相關(guān)課程、行業(yè)內(nèi)應(yīng)組織開(kāi)展研討會(huì)來(lái)加速人才的培養(yǎng)。

除此之外，在頂層設(shè)計(jì)者、風(fēng)險(xiǎn)投資者與市場(chǎng)這三者之間，建立有效且通暢的橋接，也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)健康、有序發(fā)展的重要保障。應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域智庫(kù)的建設(shè)與儲(chǔ)備。通過(guò)智庫(kù)這個(gè)第三方，對(duì)風(fēng)投市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)時(shí)地、冷靜地觀察與數(shù)據(jù)采集，可以準(zhǔn)確而全面把控市場(chǎng)動(dòng)向，獲得政策設(shè)計(jì)的重要參考。智庫(kù)也應(yīng)當(dāng)面向社會(huì)提供咨詢服務(wù)，為投資人提供真實(shí)有效的數(shù)據(jù)，以及有據(jù)可依的市場(chǎng)預(yù)測(cè)。

同時(shí)，智庫(kù)也是智慧與人才的匯聚之地。由市場(chǎng)實(shí)踐出的諸多理論，通過(guò)智庫(kù)的研究與提煉，為參與者提供指導(dǎo)，再運(yùn)用回市場(chǎng)，可以使之發(fā)揮更為科學(xué)、有效的作用。而相關(guān)專業(yè)人才通過(guò)智庫(kù)這類平臺(tái)匯聚、集中，進(jìn)而群策群力，貢獻(xiàn)并分享智慧，則更能推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域研究的發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推進(jìn)器，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、跨越式發(fā)展的關(guān)鍵。雖然我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)存在很多不成熟之處，但整體呈向好趨勢(shì)發(fā)展。如果我們可以破除資本市場(chǎng)的效率黑洞，很快就可以利用中國(guó)資本總量上的優(yōu)勢(shì)，來(lái)吸引全球的科技人才和創(chuàng)業(yè)公司在中國(guó)落地生根，形成生態(tài)，進(jìn)而帶動(dòng)、促進(jìn)本土公司的進(jìn)步、社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這樣便可以為中國(guó)的下一次科技革命，裝上助推器。

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閻靜，女，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員。研究方向:資本運(yùn)營(yíng)與投融資。