文/張怡然，云南民族大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院

供給側(cè)改革背景下的證券投資發(fā)展新思路

文/張怡然，云南民族大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院

在2015年11月初召開的中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議上，習(xí)近平總書記指出，要在適度擴大總需求的同時，著力加強“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，著力提高供給體系質(zhì)量和效率，增強經(jīng)濟持續(xù)增長動力，推動我國社會生產(chǎn)力水平實現(xiàn)整體躍升。在“十三五”開局之際，高層首次提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，可以說是對中國經(jīng)濟發(fā)展做出的新的戰(zhàn)術(shù)安排，顯示出高層經(jīng)濟判斷和治理思路出現(xiàn)調(diào)整[1]。同時，證券投資是投資領(lǐng)域的重要來源，是推動經(jīng)濟發(fā)展必不可少的力量。通過供給側(cè)改革研究證券投資發(fā)展新思路，將有助于證券投資更好地發(fā)展。

供給側(cè)改革；證券投資；思路

1 引言

長期以來，我國宏觀調(diào)控政策的重心在于實行以擴張性財政政策為主的需求管理，這種“重需求側(cè)、輕供給側(cè)”的宏觀經(jīng)濟調(diào)控模式雖能在短期內(nèi)顯著拉動經(jīng)濟增長，但卻在供給側(cè)積累了大量問題，最終導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)性失衡的矛盾，帶來了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩等問題，制約了我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級?！肮┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”為我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供了新思路，而去產(chǎn)能被列為供給側(cè)改革的五大任務(wù)之首。與此同時，在供給側(cè)改革大潮的沖擊下，身負(fù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展重任的證券行業(yè)也同樣面臨著“供給側(cè)改革”的難題，深受同質(zhì)化沖擊之苦的券商也將面臨“去產(chǎn)能”這個疼痛的減法。本文在研究了供給側(cè)改革和證券投資發(fā)展的基礎(chǔ)上，分析了供給側(cè)改革為證券投資發(fā)展帶來的新思路。

2 供給側(cè)改革概述

2.1 供給側(cè)改革的概念

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是指政府從供給角度出發(fā)，從生產(chǎn)端入手，對企業(yè)和市場進(jìn)行宏觀調(diào)控，解決人們對高品質(zhì)和高質(zhì)量產(chǎn)品的需求不足和某些行業(yè)中低端產(chǎn)品供給過剩之間的矛盾，以實現(xiàn)總供給和總需求的均衡。供給側(cè)改革從提高供給質(zhì)量出發(fā)，提高供給結(jié)構(gòu)對需求變化的適應(yīng)性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率，更好地滿足廣大人民群眾的需要，促進(jìn)經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展。

2.2 供給側(cè)改革的內(nèi)容與目標(biāo)

2015年12 月中央經(jīng)濟工作會議提出2016年以供給側(cè)改革為主，提出去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板五大任務(wù)，即“三去一降一補”。這五大任務(wù)既是挑戰(zhàn)也是機遇，其中，去產(chǎn)能位列首要任務(wù)[2]。

中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組組長習(xí)近平在2016年1月26日主持召開中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十二次會議上強調(diào)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的根本目的是提高社會生產(chǎn)力水平，落實好以人民為中心的發(fā)展思想。具體到我國目前的情況，就是要能夠清理一些僵尸企業(yè)，淘汰部分落后的產(chǎn)能，將發(fā)展方向轉(zhuǎn)向新興和創(chuàng)新的領(lǐng)域，以求創(chuàng)造新的經(jīng)濟增長點。

3 證券投資的發(fā)展現(xiàn)狀

3.1 證券投資的概念

證券投資是指投資者買賣股票、債券、基金券等有價證券及有價證券的衍生品，以獲取差價、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是間接投資的重要形式。

證券投資主要由三個要素構(gòu)成：收益、風(fēng)險和時間。證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道；有利于調(diào)節(jié)資金投向，提高資金使用效率，從而引導(dǎo)資源合理流動，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置；有利于改善企業(yè)經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)濟效益和社會知名度，促進(jìn)企業(yè)的行為合理化；為中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控提供了重要手段，對國民經(jīng)濟的持續(xù)、高效發(fā)展具有重要意義。

3.2 我國證券投資的發(fā)展現(xiàn)狀

經(jīng)過多年來我國證券行業(yè)的逐步壯大和成熟，證券投資形成了相對完善的運作系統(tǒng)，已經(jīng)成為投資者投資的重要渠道，證券投資倡導(dǎo)的價值投資理念逐漸得到了市場和人們的認(rèn)同和接受，在投資市場中的影響日益加大。我國證券投資隨著市場規(guī)模的擴大而不斷發(fā)展，創(chuàng)新意識逐漸增強，投資的新品種也開始涌現(xiàn)，各種投資基金如債券基金、指數(shù)基金和貨幣市場基金應(yīng)運而生并迅速發(fā)展，不僅為社會提供了更多籌集資金的渠道，對國民經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展也具有重要的意義[3]。

4 我國證券投資發(fā)展過程中存在的問題

4.1 證券公司同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重

全國100多家證券公司中，同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，具體表現(xiàn)在產(chǎn)品的同質(zhì)化、研究模式的同質(zhì)化、網(wǎng)點布局的同質(zhì)化、營銷手段的同質(zhì)化和經(jīng)營方式的同質(zhì)化等方面，行業(yè)過度依賴牌照保護(hù)，在創(chuàng)新性和積極探索方面做得不夠。

券商同質(zhì)化現(xiàn)象的根源既與券商業(yè)務(wù)天生同質(zhì)性有關(guān)，又與證券行業(yè)的監(jiān)管政策有關(guān)，創(chuàng)新產(chǎn)品易于被同行模仿，其創(chuàng)新存在的生命周期較短，導(dǎo)致人員流動較大。證券行業(yè)的同質(zhì)化容易導(dǎo)致低層次的惡性競爭，增加了證券公司的經(jīng)營風(fēng)險，對整個行業(yè)都可能造成較大的損失和沖擊；同時，同質(zhì)化弱化了證券公司之間的比較優(yōu)勢，不利于證券行業(yè)創(chuàng)新機制的完善，也不利用金融業(yè)和經(jīng)濟的均衡發(fā)展，并容易導(dǎo)致券商發(fā)展模式的脆弱性。

證券公司這種同質(zhì)化現(xiàn)象，對證券投資也產(chǎn)生了不利影響，使得整個證券行業(yè)，包括證券投資和券商面臨“去產(chǎn)能”的減法。

4.2 證券投資存在信用風(fēng)險

信用風(fēng)險，又稱“違約風(fēng)險”。是指證券發(fā)行企業(yè)由于各種原因“不愿或無力履約”致使投資者或交易雙方遭受損失的風(fēng)險。證券投資中的信用風(fēng)險主要受證券發(fā)行人的規(guī)模大小、經(jīng)營能力及盈利水平的影響[4]。

4.3 證券公司國際競爭力較弱

中國券商資產(chǎn)規(guī)模難與銀行匹敵，截至2015年年末，中國銀行業(yè)資產(chǎn)總額為194.2萬億元，保險業(yè)資產(chǎn)總額為12.36萬億元，而證券業(yè)資產(chǎn)總額為6.42萬億元，僅為銀行業(yè)的3%，相當(dāng)于一家中型銀行的水平。同時，凈利潤30強的中國券商中，中信證券總資產(chǎn)0.48萬億元，海通證券總資產(chǎn)0.38萬億元，而工建農(nóng)中四大行每家總資產(chǎn)都在10萬億元以上。相比之下，美國投行、銀行總資產(chǎn)規(guī)模最大的6家機構(gòu)中，作為獨立投行的高盛和摩根士丹利接近1萬億美元?；诖?，證券公司應(yīng)思考如何結(jié)合自身情況將核心競爭力提高到企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略高度，通過打造適應(yīng)新常態(tài)發(fā)展的應(yīng)用系統(tǒng)來挖掘新的利潤增長點和創(chuàng)新業(yè)務(wù)，將其轉(zhuǎn)換為券商的核心競爭力。

4.4 證券業(yè)創(chuàng)新和研發(fā)能力不足

雖然隨著近幾年創(chuàng)新業(yè)務(wù)的逐步發(fā)展，證券公司盈利結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，但是目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入所占比重與成熟市場相比仍然偏低。除此之外，產(chǎn)品創(chuàng)新主要還停留在基礎(chǔ)產(chǎn)品的創(chuàng)新層次上，產(chǎn)品創(chuàng)新主要靠外延式的數(shù)據(jù)擴展而非內(nèi)涵式的質(zhì)量提升，導(dǎo)致創(chuàng)新產(chǎn)品易于被同行模仿，其創(chuàng)新存在的生命周期較短，市場定位差異性較小。

券商由于缺乏強大的自主研發(fā)能力，造成當(dāng)前的技術(shù)研發(fā)跟不上新興業(yè)務(wù)的發(fā)展需要，復(fù)雜業(yè)務(wù)沒有配套的風(fēng)險控制技術(shù)，導(dǎo)致券商不能滿足客戶的投資需求，不能把握和引導(dǎo)客戶的潛在需求，在設(shè)計新的產(chǎn)品和使用商業(yè)模式方面較為欠缺，這些都將成為券商進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)能力的障礙。

4.5 證券市場結(jié)構(gòu)單一，可供投資者選擇的產(chǎn)品不多

證券市場結(jié)構(gòu)單一、不合理是阻礙證券市場發(fā)展的重要因素。我國的證券市場還是單邊市場，除股票、基金、部分債券產(chǎn)品及少數(shù)權(quán)證外，沒有更多的產(chǎn)品供投資者選擇，證券衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐業(yè)非常緩慢，能為市場避險及套期保值所需的交易品種才剛剛起步，證券投資業(yè)務(wù)缺乏必要的對沖工具和機制，使得業(yè)務(wù)創(chuàng)新缺乏基本的市場支持，從而導(dǎo)致了市場的高度投機性和不穩(wěn)定性，同時也使得證券投資發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

5 供給側(cè)改革為證券投資發(fā)展帶來新思路

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)分別是去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板，即“三去一降一補”。資本市場作為優(yōu)化資源配置的平臺，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中將起著重要的作用，而券商作為資本市場的中堅力量，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中面臨著機遇與挑戰(zhàn)。根據(jù)以上證券投資業(yè)存在的問題分析，可以由供給側(cè)改革的五大任務(wù)引發(fā)證券投資發(fā)展的新思路。

五大任務(wù)中，去產(chǎn)能，去庫存中的“去”即減少無效供給，也就是解決證券公司同質(zhì)化問題，減少同質(zhì)化，增加“有效供給”，使得投資能夠更有效地進(jìn)行；同時，去杠桿中的“去”是指化解金融風(fēng)險，具體到證券投資領(lǐng)域，就是要化解證券投資中存在的信用風(fēng)險?！敖怠奔刺岣吒偁幜Γ侵敢鰪娮C券公司及證券業(yè)的創(chuàng)新能力，開辟多種投資方式和途徑，擴大投資范圍，方便更好投資?！把a”即擴大有效供給，與“去”的任務(wù)互補。這些便可以運用到證券投資發(fā)展中去。

6 供給側(cè)改革背景下的證券投資發(fā)展途徑探索

上述證券投資存在問題的解決，以及證券投資未來的發(fā)展途徑，可通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)給予啟發(fā)和思考。

6.1 證券公司分化，解決同質(zhì)化問題

針對證券公司的同質(zhì)化問題，由供給側(cè)改革的“去產(chǎn)能，去庫存”給出證券投資業(yè)的解決方案。未來，證券公司可以分化為三種類型，第一類為全能型、國際化券商，代表國家戰(zhàn)略與意志，其特征是具有強大的綜合金融集團(tuán)背景，具有強大的資本、客戶、政策資源與市場影響力；第二類為大型國資背景的專業(yè)型券商，其特征是具有強大的產(chǎn)業(yè)背景與股東實力，具有強大的資源整合能力，市場化程度相對較高；第三類為民資或混合所有制背景的特色型券商，其特征是股權(quán)多元化，股東與政策支持有限，主要通過機制創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新來尋求生存空間，高度市場化，機制靈活、風(fēng)格較為激進(jìn)。

通過證券公司的分化，使得每一類證券公司都具有自己的優(yōu)勢面，這樣就能根據(jù)不同的優(yōu)勢面處理不同情況，解決之前提到的同質(zhì)化問題。

6.2 建立健全相關(guān)法律法規(guī)及行業(yè)制度，化解信用風(fēng)險

供給側(cè)改革中的“去杠桿”是指化解金融風(fēng)險。上述證券投資中的信用風(fēng)險就是金融風(fēng)險的一種。

我國證券投資市場還在發(fā)展中，面對諸多的風(fēng)險和問題，應(yīng)建立一套成熟的監(jiān)管體制，以實現(xiàn)監(jiān)管體系建設(shè)。法律法規(guī)是制度的保障，我國證券監(jiān)管的體制體系從整體上看依然存在著一些漏洞，需要加強對證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的重視，進(jìn)一步完善法律責(zé)任制度，以保證投資者的利益。

6.3 提高證券公司及其業(yè)務(wù)的國際競爭力

供給側(cè)改革五大任務(wù)之一的“降成本”，一方面需要降低企業(yè)投資和生產(chǎn)的成本，另一方面需要企業(yè)提高自身競爭力。同理得到證券投資業(yè)的解決方案。

現(xiàn)在我國券商大部分還是小塊頭，規(guī)模優(yōu)勢還是一個重要的競爭方向，但是隨著券商在傳統(tǒng)項目上的競爭逐漸轉(zhuǎn)向新業(yè)務(wù)的競爭，券商面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。“靠天吃飯”的階段基本終結(jié)，未來的發(fā)展?jié)摿?，一方面來自于?chuàng)新，另一方面來自業(yè)務(wù)特色的擴展，高附加值業(yè)務(wù)必須全面強化。

6.4 增強證券業(yè)各方面創(chuàng)新能力和研發(fā)能力

提高競爭力還需要增強創(chuàng)新和研發(fā)能力。技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟增長相伴而生，古典經(jīng)濟增長理論認(rèn)為經(jīng)濟增長主要集中在勞動力和資本兩要素上，但技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟發(fā)展的深層要素?？萍紕?chuàng)新能促使企業(yè)提供資本產(chǎn)出比和勞動產(chǎn)出比，在企業(yè)層面形成規(guī)模效應(yīng)，在行業(yè)層面形成集聚效應(yīng)，在產(chǎn)業(yè)層面形成乘數(shù)效應(yīng)。

證券行業(yè)未來的趨勢在于大數(shù)據(jù)、人工智能、精準(zhǔn)營銷和精細(xì)化經(jīng)營。國內(nèi)券商應(yīng)抓住機會，增強自身創(chuàng)新能力和研發(fā)能力。

6.5 豐富交易品種，開展綠色資產(chǎn)證券和普惠金融業(yè)務(wù)，助力供給側(cè)改革

首先，在豐富交易品種方面，證券公司可以借助大數(shù)據(jù)、云計算等信息技術(shù)手段，有針對性地開展多層次和個性化服務(wù)，涉及符合不同年齡機構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)和地區(qū)差異化的金融理財產(chǎn)品，為他們提供覆蓋面更廣，更值得信賴的金融服務(wù)。通過轉(zhuǎn)變證券公司服務(wù)重心，深度挖掘客戶潛在需求和個性化需求，為客戶提供高適配性的金融服務(wù)，創(chuàng)造新供給，釋放新需求。

其次，十三五規(guī)劃明確提出“堅持創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展、開放發(fā)展、共享發(fā)展”的目標(biāo)。綠色發(fā)展是當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展的方向和潮流之一，證券公司應(yīng)該在綠色發(fā)展行業(yè)布局。證券公司參與綠色產(chǎn)品資產(chǎn)證券化，有助于綠色經(jīng)濟與供給側(cè)改革，將在供給側(cè)改革“去產(chǎn)能”、“去庫存”中發(fā)揮重要作用。

最后，券商可以通過開展普惠金融業(yè)務(wù)，為有投融資需求的客戶，特別是弱勢群體提供高質(zhì)量的金融服務(wù)。通過豐富資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，拓展券商業(yè)務(wù)模式，為多層次客戶提供互惠互利的差異化服務(wù)，提高投融資效率、降低成本。

[1]邵 宇．供給側(cè)改革——新常態(tài)下的中國經(jīng)濟增長[J]．宏觀經(jīng)濟,2015(12)．

[2]任澤平,張慶昌．供給側(cè)改革去產(chǎn)能的挑戰(zhàn)、應(yīng)對、風(fēng)險與機遇[J]．發(fā)展研究 ,2016(4)．

[3]潘揚．淺析我國證券投資的發(fā)展現(xiàn)狀及完善對策[J]．現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2014(12)．

[4]潘邦貴．證券投資中的風(fēng)險識別與防范措施[J]．福建金融,2017(3)．