全球流動性盛筵將落幕？

全球流動性盛筵或在明年落幕。這將對過去10年習慣于低利率、高流動性的投資者帶來新的挑戰(zhàn)。至于流動性收緊的速度和力度，將取決于美聯儲和歐洲央行對通脹的判斷。

除了油價波動導致的全球消費者物價指數波動之外，全球央行還面臨另一個難題：火熱的就業(yè)市場和緩慢的工資增長形成的反差所帶來的挑戰(zhàn)，尤其是美國的失業(yè)率已經回落至美聯儲認為的長期均衡失業(yè)率下方，但工資收入增長卻弱于市場預期。

歐洲：漸進式退出量化寬松

歐洲央行近日召開例行貨幣政策會議，雖然決定維持現行的超寬松貨幣政策不變，但從歐洲央行行長德拉吉會后釋放的信號看，歐洲央行可能在9月的貨幣政策會議上為漸進式退出量化寬松鋪路，明確退出路徑和節(jié)奏。

此前，德拉吉曾表示，歐元區(qū)通縮已經被再通脹取代。歐洲央行準備退出量化寬松的態(tài)度，讓全球投資者意識到全球央行緊縮已經不再是紙上談兵。

緊縮的預期是在6月底突然升溫的，這讓投資者防不勝防。近期回落的通脹率，似乎也沒有影響央行對最終實現通脹目標的信心。以歐元區(qū)為例，自去年底以來，消費者物價指數快速上升，今年2月一度觸及2%。不過，5月以來，受油價波動的影響，消費者物價指數重新回落至6月的1.3%。同樣，美國的消費者物價指數也在今年2月觸及2.7%的階段性高點后，回落至6月的1.6%。

歐洲央行和日本央行的資產負債表依然在擴張。其中歐洲央行目前仍以每月600億歐元的規(guī)?；刭徺Y產，并可能延續(xù)至年底。德拉吉最近恢復了一貫的模棱兩可的態(tài)度，表示貨幣政策調整的重大決議，將留在今年秋天宣布。

目前，9月或10月都是歐洲央行宣布最終退出量化寬松的可能窗口，歐洲央行明年停止資產負債表擴張是大概率事件。

美國：9月份縮減資產負債表

緊縮預期無疑增加了世界經濟的不確定性。目前，美聯儲已經公布了縮減資產負債表（縮表）的具體計劃，可能始于今年的遞進式縮表方式，將使美聯儲的資產負債表規(guī)模從縮表開始后的一年內，縮減3000億美元至4.2萬億美元左右。

國家財政部副部長朱光耀在8月10舉行的網易經濟學家年會夏季論壇上表示，美國聯邦儲備銀行債務縮表問題，就是資產負債表的縮表問題，實際上是美國利率正常化進程的重要組成部分。

2008年全球金融危機爆發(fā)之后，美國實施量化寬松的貨幣政策，美聯儲的資產負債表急劇膨脹，從原來的1.5萬億美金現在已經膨脹到4.5萬億美金。美聯儲9月份的縮表是大家非常關注的。

美聯儲官員8月7日表示，由于通脹水平低迷，美聯儲可以維持目前的利率水平，近期無需加息。美聯儲貨幣政策的平穩(wěn)，也一定程度上減少了國內執(zhí)行穩(wěn)健中性貨幣政策的干擾。

中國：強化流動性緊平衡格局

中國國家統(tǒng)計局昨日公布的7月份數據顯示，當月CPI同比增速小幅下降0.1個百分點至1.4%。與之前不同的是，央行在近期的表態(tài)中，并沒有將通脹作為貨幣政策的一個管控目標。

可以預期的是，年內通脹總體是可控的。盡管6月份以來大宗商品重拾升勢，但業(yè)內分析人士認為，這只是下游企業(yè)為迎接“金九銀十”做準備儲存原材料而引起的小周期補庫存，長時間上漲及維持高位的可能性并不大。

今年年中召開的央行分支行行長座談會上透出的消息顯示，下一階段貨幣政策將專注于為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境、降低實體經濟融資成本、防范化解重點領域風險、深入推進利率市場化改革及促進貿易和投資便利化。

對于后續(xù)的穩(wěn)健中性的貨幣政策執(zhí)行情況，業(yè)界更關注的是央行如何“創(chuàng)新調控思路和方式”，以處理好穩(wěn)增長、調結構、控總量的關系，保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩(wěn)定。

從當前央行在公開市場的操作手法看，凈投放、凈回籠、完全對沖被反復實踐，其目的就是實現對流動性的“削峰填谷”。預計公開市場在未來一段時間內都將維持這個操作策略。至于MLF、SLF、PSL等創(chuàng)新性流動性工具，則將視流動性狀況及金融機構需求擇機而用。

今年上半年央行曾兩次上調貨幣市場利率，引起了資金市場利率的波動。這一措施雖然有助于金融去杠桿，實際上確實也發(fā)揮了重要作用，但也傳導到了實體經濟，導致實體經濟融資成本有所提高。

接下來，中國央行將致力于提高流動性管理的精細化程度，保持流動性基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進金融去杠桿。

日本：量化加質化貨幣寬松

日本央行是目前全球主要央行中唯一的鴿派。人口老齡化等多重原因，使日本央行離2%的通脹目標越來越遠，日本央行將繼續(xù)推行其利率為負的量化加質化貨幣寬松（QQE）計劃。雖然日本央行在7月的會議上再次重申無上限購買國債，但其持有的巨量國債已經限制了其購債能力。

（綜合《人民日報》《中國證券報》消息整理）