全球流動性盛筵將落幕？

全球流動性盛筵或在明年落幕。這將對過去10年習(xí)慣于低利率、高流動性的投資者帶來新的挑戰(zhàn)。至于流動性收緊的速度和力度，將取決于美聯(lián)儲和歐洲央行對通脹的判斷。

除了油價波動導(dǎo)致的全球消費者物價指數(shù)波動之外，全球央行還面臨另一個難題：火熱的就業(yè)市場和緩慢的工資增長形成的反差所帶來的挑戰(zhàn)，尤其是美國的失業(yè)率已經(jīng)回落至美聯(lián)儲認(rèn)為的長期均衡失業(yè)率下方，但工資收入增長卻弱于市場預(yù)期。

歐洲：漸進(jìn)式退出量化寬松

歐洲央行近日召開例行貨幣政策會議，雖然決定維持現(xiàn)行的超寬松貨幣政策不變，但從歐洲央行行長德拉吉會后釋放的信號看，歐洲央行可能在9月的貨幣政策會議上為漸進(jìn)式退出量化寬松鋪路，明確退出路徑和節(jié)奏。

此前，德拉吉曾表示，歐元區(qū)通縮已經(jīng)被再通脹取代。歐洲央行準(zhǔn)備退出量化寬松的態(tài)度，讓全球投資者意識到全球央行緊縮已經(jīng)不再是紙上談兵。

緊縮的預(yù)期是在6月底突然升溫的，這讓投資者防不勝防。近期回落的通脹率，似乎也沒有影響央行對最終實現(xiàn)通脹目標(biāo)的信心。以歐元區(qū)為例，自去年底以來，消費者物價指數(shù)快速上升，今年2月一度觸及2%。不過，5月以來，受油價波動的影響，消費者物價指數(shù)重新回落至6月的1.3%。同樣，美國的消費者物價指數(shù)也在今年2月觸及2.7%的階段性高點后，回落至6月的1.6%。

歐洲央行和日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表依然在擴(kuò)張。其中歐洲央行目前仍以每月600億歐元的規(guī)模回購資產(chǎn)，并可能延續(xù)至年底。德拉吉最近恢復(fù)了一貫的模棱兩可的態(tài)度，表示貨幣政策調(diào)整的重大決議，將留在今年秋天宣布。

目前，9月或10月都是歐洲央行宣布最終退出量化寬松的可能窗口，歐洲央行明年停止資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張是大概率事件。

美國：9月份縮減資產(chǎn)負(fù)債表

緊縮預(yù)期無疑增加了世界經(jīng)濟(jì)的不確定性。目前，美聯(lián)儲已經(jīng)公布了縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）的具體計劃，可能始于今年的遞進(jìn)式縮表方式，將使美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從縮表開始后的一年內(nèi)，縮減3000億美元至4.2萬億美元左右。

國家財政部副部長朱光耀在8月10舉行的網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會夏季論壇上表示，美國聯(lián)邦儲備銀行債務(wù)縮表問題，就是資產(chǎn)負(fù)債表的縮表問題，實際上是美國利率正?；M(jìn)程的重要組成部分。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國實施量化寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹，從原來的1.5萬億美金現(xiàn)在已經(jīng)膨脹到4.5萬億美金。美聯(lián)儲9月份的縮表是大家非常關(guān)注的。

美聯(lián)儲官員8月7日表示，由于通脹水平低迷，美聯(lián)儲可以維持目前的利率水平，近期無需加息。美聯(lián)儲貨幣政策的平穩(wěn)，也一定程度上減少了國內(nèi)執(zhí)行穩(wěn)健中性貨幣政策的干擾。

中國：強(qiáng)化流動性緊平衡格局

中國國家統(tǒng)計局昨日公布的7月份數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月CPI同比增速小幅下降0.1個百分點至1.4%。與之前不同的是，央行在近期的表態(tài)中，并沒有將通脹作為貨幣政策的一個管控目標(biāo)。

可以預(yù)期的是，年內(nèi)通脹總體是可控的。盡管6月份以來大宗商品重拾升勢，但業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，這只是下游企業(yè)為迎接“金九銀十”做準(zhǔn)備儲存原材料而引起的小周期補(bǔ)庫存，長時間上漲及維持高位的可能性并不大。

今年年中召開的央行分支行行長座談會上透出的消息顯示，下一階段貨幣政策將專注于為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境、降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本、防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險、深入推進(jìn)利率市場化改革及促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化。

對于后續(xù)的穩(wěn)健中性的貨幣政策執(zhí)行情況，業(yè)界更關(guān)注的是央行如何“創(chuàng)新調(diào)控思路和方式”，以處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系，保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩(wěn)定。

從當(dāng)前央行在公開市場的操作手法看，凈投放、凈回籠、完全對沖被反復(fù)實踐，其目的就是實現(xiàn)對流動性的“削峰填谷”。預(yù)計公開市場在未來一段時間內(nèi)都將維持這個操作策略。至于MLF、SLF、PSL等創(chuàng)新性流動性工具，則將視流動性狀況及金融機(jī)構(gòu)需求擇機(jī)而用。

今年上半年央行曾兩次上調(diào)貨幣市場利率，引起了資金市場利率的波動。這一措施雖然有助于金融去杠桿，實際上確實也發(fā)揮了重要作用，但也傳導(dǎo)到了實體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)融資成本有所提高。

接下來，中國央行將致力于提高流動性管理的精細(xì)化程度，保持流動性基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進(jìn)金融去杠桿。

日本：量化加質(zhì)化貨幣寬松

日本央行是目前全球主要央行中唯一的鴿派。人口老齡化等多重原因，使日本央行離2%的通脹目標(biāo)越來越遠(yuǎn)，日本央行將繼續(xù)推行其利率為負(fù)的量化加質(zhì)化貨幣寬松（QQE）計劃。雖然日本央行在7月的會議上再次重申無上限購買國債，但其持有的巨量國債已經(jīng)限制了其購債能力。

（綜合《人民日報》《中國證券報》消息整理）