馮小舟，沈 丹

淺談我國股票市場“政策市”的特征與原因

馮小舟，沈 丹

我國股票市場的發(fā)展尚不成熟，“政策市”是我國股市的一大特征，其對股票的價格、股市的波動性和投資者的回報有明顯的影響。由于中國股市產(chǎn)生時的背景制度特殊，股票市場自身存在著缺陷，容易出現(xiàn)市場失靈現(xiàn)象，所以政府利用股票市場的“政策市”對股票市場進行干預(yù)和調(diào)控，從而來實現(xiàn)自身的政策目標，優(yōu)化資源配置。

中國股市；“政策市”；原因分析

我國股票市場“政策市”的產(chǎn)生是由股市的特殊情況決定的。政府作為市場的監(jiān)管者，干預(yù)股市的現(xiàn)象就是“政策市”的表現(xiàn)。當股票市場出現(xiàn)低迷，股票價格持續(xù)下跌時，政府往往采取臨時性的政策措施來“托市”使股票市場漸漸走出死氣沉沉的現(xiàn)象；當股票市場出現(xiàn)過度投機，股票價格持續(xù)上漲時，政府采取相反的政策措施來進行“打壓”，使得股票市場可以緩解當時不斷上漲現(xiàn)象。當前政府通過出臺政策對投資者的理念和股市的穩(wěn)定性產(chǎn)生了很大的影響。一方面，政府的干預(yù)妨礙了市場的運行和股市的自身資源配置的功能；另一方面，股市“政策市”的變化趨勢為管理者的決策提供了依據(jù)，使得股票市場能更好地實現(xiàn)自身的功能，帶動國民經(jīng)濟更好地發(fā)展。本文通過分析我國股票市場“政策市”的原因及其變化趨勢并提出相關(guān)政策建議，從而使政府更有效地管理股票市場，更好地為國民經(jīng)濟的發(fā)展提供服務(wù)。

一、我國股市“政策市”的特征

（一）政策干擾我國股市的范圍較大

政府政策的干預(yù)主要體現(xiàn)在三個方面：股票上市的規(guī)模，上市的節(jié)奏和上市的資源分配。對于上市公司的配股、收購、兼并和大規(guī)模重組，都有最后的審批決定權(quán)。股市的資金和資源都來自于投資者，但這些資金和資源的分配權(quán)卻不是由投資者決定的。政府出臺的政策影響到投資者的決定，政府政策偏向于哪個行業(yè)，那投資者就會將投資的方向落到哪個行業(yè)或者相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。

（二）政策干預(yù)較頻繁

中國政府政策主要通過兩種情形來干預(yù)：一是當股市低迷時，政府通過領(lǐng)導(dǎo)人講話或新聞媒體有計劃地托市；二是當股市出現(xiàn)過度投機現(xiàn)象時，政府用相悖的政策或輿論打壓股票市場。因此，每當中國股票市場出現(xiàn)過度投機現(xiàn)象時，市場和投資者們就會認為政府將會出臺打壓股票市場的政策，一旦政府采取政策來干預(yù)，就極其容易引發(fā)股票市場的拋盤和股價暴跌。

（三）“政策市”使股市波動頻繁

政府針對股市出臺的政策將成為投資者和企業(yè)對投資的風向標，投資者將把政府出臺的政策作為分析股市基本面的依據(jù)，直接影響投資者的投資方向，這必然導(dǎo)致股市上資金的流入流出。股市監(jiān)管制度的不健全給一些機構(gòu)投資者創(chuàng)造了機會，利用各種渠道事先得知消息，從而造成股市上資金大規(guī)模地流動。這種大規(guī)模資金的流入流出在很大程度上影響了股市的波動。

二、我國股票市場“政策市”的原因分析

（一）中國股市制度的不完善

國內(nèi)許多學者認為制度缺陷是我國股票市場不成熟的實質(zhì)表現(xiàn)。就股市上融資的私募而言，它不僅渠道少而且本身機制不健全，而公募則完全被政府放入了行政審批的范圍。政府主要通過行政機制和手段干預(yù)股票的發(fā)行、上市和流通，在很大程度上違背了市場機制和資本機制。這表明我國股票市場的體制存在著嚴重的缺陷，這也直接導(dǎo)致了政府干預(yù)股市的這種現(xiàn)象。

我國股票市場在它的功能定位上有著很大的不確定性，政府把股市在不同的時期定位了不同的功能，從而來實現(xiàn)政府的需要。政府給股市分配不同的角色，讓股市扮演好角色，達到政府想要的效果。上世紀90年代初期股市的主要功能是幫助國有企業(yè)股份制的改革；上世紀90年代后半期股市被定位在幫助國有企業(yè)脫困的角色上；1999年股市被定位在招攬財富的角色上；2001年股市被定位在套現(xiàn)功能上。由此可見，股市定位的不確定性是相當明顯的。由于股市角色的多變性，不能在每次功能有所變更時，股市的機制就有所變動，既然在沒有變動的情況下又要去配合完成不同的功能，從而導(dǎo)致了股市監(jiān)管的困難和交易規(guī)則的紊亂。

股市要正常運作必不可少的就是一套完整的體系，這是股票市場良好運行的基本前提。由于我國股票市場經(jīng)歷了經(jīng)濟體制的改革，由計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟的改革，人們需要慢慢了解和吸收此過程。然而在這個過程中形成了特有的市場規(guī)則，雖然是這個市場規(guī)則存在著缺陷，但隨著經(jīng)濟的發(fā)展這些缺陷將被修復(fù)。

（二）中國社會文化特點

中國從古至今是一個崇尚倫理的國家，以道德規(guī)范為主，而不是以法律來維護統(tǒng)治。相對來說，中國的法律規(guī)則就沒有得到很好的發(fā)展，個體都比較傾向于權(quán)威所做出的決定。人們會對政府對股市的政策形成預(yù)期，這就直接影響投資者的投資方向。個體在利益平均的時候是絕對服從政府的領(lǐng)導(dǎo)的。在計劃經(jīng)濟的時候很好地體現(xiàn)了這一點，政府也很好地控制著個體的經(jīng)濟。但是當利益分配不平均時，集體主義面臨崩塌局勢，這時政府就會采取道德力量來控制平衡整個社會。在整個經(jīng)濟體中，政府對其有最終的決定控制權(quán)；在經(jīng)濟運行時，必不可少的是政府所制定的一系列的法治體系。當經(jīng)濟出現(xiàn)問題時，政府的干預(yù)就具有必要性；然而，我國的市場經(jīng)濟體制缺乏完善的法律體系，政府對市場經(jīng)濟也不能完善地管理，這時就容易導(dǎo)致社會個體追求個體利益。個體利益的出現(xiàn)就導(dǎo)致市場出現(xiàn)嚴重的投機現(xiàn)象，這個現(xiàn)象在股票市場上的體現(xiàn)尤為突出。

（三）政府定位不清、角色混亂

政府不但是股票市場上的監(jiān)管者還是股市上的最大股東代表，甚至還可以說是投資者的堅強后盾。政府的這三個角色在很大程度上相互制約著，假如一個角色過度干預(yù)或者失靈時，那另外兩個角色就來制衡它，使得股票市場能相對平衡。當政府以監(jiān)管者角色出現(xiàn)時，另外兩個角色就在一定程度上影響著政府監(jiān)管股票市場的能力。所以，股市的現(xiàn)狀也可以說是這三種角色共同施力的結(jié)果。股市在受政府的這種多重角色影響的運行下，不得不受政策市長期的困擾。很明顯，政府的每個身份都有著不同的目的，政府對國有股有著最終的控制權(quán)，同時也對我國的宏觀經(jīng)濟有著控制和監(jiān)管的能力。當政府作為股票市場的管理者時，政府的主要職能是讓股市在三公環(huán)境下健康地運行，保障股市中小型投資者或者企業(yè)的自身利益，而作為股市最大的股東，政府的主要職能是幫助國有企業(yè)解決經(jīng)營方面的問題，確保國有股份的增值和保值。由于改革、政企分開，國有企業(yè)就存在著要從國家管理到企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營的本質(zhì)性轉(zhuǎn)變。這個轉(zhuǎn)變使得國有企業(yè)一下子手足無措，陷入了生產(chǎn)經(jīng)營的困境之中，這時政府就通過股市融資發(fā)行大量的國有企業(yè)股份，從而政府也成為了國有股的最大擁有者。政府想要通過這種方式來解決國有企業(yè)在銀行信貸方面遺留的歷史問題，同時也想股市分擔國有企業(yè)經(jīng)營風險的一部分，使得國有企業(yè)度過改革帶來的危機。政府對國有股份的支配有著絕對的權(quán)利，政府希望通過固有企業(yè)的上市籌得更多的資金，來對國有股進行保值，同時也解決財政上的問題。政府為了實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟、低失業(yè)率、收支平衡等幾大目標，政府希望股市能幫助到經(jīng)濟的發(fā)展。通過股市上這種投機的行為，帶來一定的經(jīng)濟效應(yīng)，刺激人們的需求，來對經(jīng)濟造成一定的積極影響，使得政府更好地實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的目標。政府對股市賦予了不同的職能，讓股市在不同的時期不同的環(huán)境，發(fā)揮它自身最大的價值，讓資源得到更好的配置，這也是股市“政策市”的意義所在。而當政府作為股票市場中小型投資者保護神時，政府主要針對股票市場失靈或者其他現(xiàn)象導(dǎo)致的股價持續(xù)上漲或者股價持續(xù)下跌時，頒布相關(guān)救市政策來保障股市上中小投資者的利益。政府的多重角色之間既有相互輔助的功能，又有相互制約的功能，這些功能的選擇也取決于當時經(jīng)濟的發(fā)展狀況。政府其實是根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的需求來決定股市角色的，在不同時期，政府充當不同的角色通過股市來輔助經(jīng)濟的發(fā)展。所以，這才有了政府定位不清楚，角色混亂的現(xiàn)象。

三、相應(yīng)建議

（一）減少政策干預(yù)，建立股市市場機制

1.建立市場化的運行機制

股票市場機制中的流通性是整個股票市場的核心要求。股市只有具有流通性，才能使股市成為投資者進行交易的一個流通與變現(xiàn)的場所。股市具有良好的流通性方能吸引大量的投資者和企業(yè)，通過增發(fā)股票，不斷吸收大量的資本，最終達到資源優(yōu)化配置的效果。

競爭性的重要性在于能使股市資源配置得到優(yōu)化。我國股市在競爭機制方面存在的缺陷導(dǎo)致了股票市場資源配置效果不顯著。如果要在根源上解決這個缺陷問題，就必須在股票市場上建立競爭性的機制，使各個企業(yè)之間存在競爭意識。在股票發(fā)行、上市、融資、發(fā)展時，表現(xiàn)出較強的競爭意識，從而有助于股市本身市場機制的建立。

制衡性是指在股市流通中各方之間相互制約、相互監(jiān)督，從而保證股市的效率。在股票市場上，制約性原則是制約著企業(yè)與企業(yè)之間、股東與股東之間、市場與企業(yè)、股東之間的各種利益關(guān)系。股票市場必須要建立制約性機制才能保證投資者的利益。

2.建立市場化的監(jiān)管機制

這種市場化的監(jiān)管機制應(yīng)當是與市場化的法律體系、監(jiān)管方式相協(xié)調(diào)一致。監(jiān)管者要脫離角色混亂這個缺陷就要著重于市場的制度化發(fā)展，從而使得市場在無形中形成比較完善的一系列規(guī)則。如果在這些規(guī)則沒有建立起來之前，想要管理好整個市場簡直是天方夜譚。建立較好的市場監(jiān)管機制后，政府就可以站在市場外監(jiān)管著整個市場，不需要以一個當局者的身份在市場中進行調(diào)控，這樣市場就能形成一個自律的模式。而形成這些的基礎(chǔ)就是必須建立一個市場化的監(jiān)管機制。

3.建立市場化的評價機制

市場化的評價機制讓股票市場逐漸消除政府對于評價機制的干擾作用，只存在公平、公正、公開的市場評價機制，在此情況下，投資者所獲得的利益可得到一定程度上的保障。假使建立了市場化的監(jiān)管機制那么市場化的評價機制也接踵而來，而這存在一定的相關(guān)性。

（二）建立法治秩序，健全監(jiān)管體系

1.公正與發(fā)展相協(xié)調(diào)

現(xiàn)有的法律法規(guī)尚不能很好地體現(xiàn)市場“公平、公正、公開”的三公原則，市場交易自身環(huán)境有待改善。目前股市上的交易制度仍然存在一些缺陷:一方面，上市公司與中介機構(gòu)兩者之間的信息披露責任沒有明確的分開，由于信息披露導(dǎo)致有部分人在市場上進行違法的交易和非法的內(nèi)幕操控；另一方面，導(dǎo)致絕大多數(shù)中小投資者不能夠根據(jù)真實的市場信息來決定投資方向，由此導(dǎo)致的損失也難以追回，長久以往就會使投資者對市場失去信心。

2.保護投資者利益

投資者是股票市場中最主要的資金供給方，沒有投資者,企業(yè)就無法籌得資金，股票市場也沒有資金來源，所以要保護投資者的利益，從而使得股市有正常的流動資金，也使股市能夠具有較好的流通性，同時也給投資者帶來一定的信心?！罢呤小爆F(xiàn)象一定程度上保護了投資者,但另外一方面,由于政府干預(yù)股市頻繁,也造成投資者一定程度上對政策的依賴:在牛市中希望政府做出利好政策或者保持沉默,在熊市中卻要求政府多出利好。但政府在作出政策決策干預(yù)市場時也要面對信息不對稱的問題,出臺的政策也并不只是單純地針對投資者的短期利益,政府政策并非萬靈藥,政府頻繁的干預(yù)市場,不能從根本上保護投資者,只有建立一套完備的保護投資者利益的法律制度體系才是治本之策。

另外，中小投資者的總數(shù)雖然在我國股票市場上占比較大，但在信息、資金等方面與機構(gòu)投資者相比處于弱勢,在中國相關(guān)法律制度不完善、監(jiān)管不力等因素的影響下,經(jīng)常發(fā)生機構(gòu)投資者、上市公司侵害中小投資者的事件。比如，大股東和上市公司之間進行的關(guān)聯(lián)交易、虛假包裝、虛構(gòu)利潤、股價操縱、重大遺漏或隱瞞和內(nèi)幕交易等。而針對這些損害中小投資者利益的行為,中國目前還沒有專門的法律來加以約束,處罰欠缺力度,中小投資者信心受到打擊。所以,在制度創(chuàng)新中需要特別注意中小投資者的利益保護問題。

3.嚴格責任、強化監(jiān)管

違規(guī)行為的大量發(fā)生與查處力度、究責率和責任是直接相關(guān)的。正是違法違規(guī)有利可圖,才會有人敢于違法違規(guī)，從而獲得豐厚的利益。如果一個市場失去了投資者，那么市場前景將一片慘淡。要維持投資者對證券市場的信心，就要嚴格證券市場的規(guī)則，盡量避免一些不良信息和欺詐行為或者幕后操作。證券市場必須遵守三公原則，嚴加管理，才能使那些想要鉆市場監(jiān)管漏洞的不法分子不能獲得非法途徑得來的利益。這些人就是看準了監(jiān)管體系的疏漏和豐厚的利益，從而敢于違法來獲取利益。為了有效打擊這些行為，就必須要嚴格市場責任，強化監(jiān)管，從而使得市場與投資者之間互相存在信心。

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F832.5

A

1008-4428（2017）11-123-03

馮小舟，女，江蘇南京人，三江學院教師，研究方向：應(yīng)用金融學；沈丹，女，江蘇南京人，三江學院學生，研究方向：應(yīng)用金融學。