李家誠

（江西財經大學，南昌330013）

私募股權投資基金發(fā)展現(xiàn)狀淺析

李家誠

（江西財經大學，南昌330013）

私募股權投資基金為初創(chuàng)的高新技術企業(yè)及中小企業(yè)彌補了資金短缺、融資困難等問題，推動資源優(yōu)化配置，提升企業(yè)競爭力，發(fā)展前景十分可觀。但是私募股權投資基金也存在資金募集過程中涉及非法集資問題；投資項目選擇過程中行業(yè)專注度不高；項目評估過程中不確定性大；投后管理過程重視度不高；專業(yè)人才比較缺乏；新三板市場流動性較小等問題，現(xiàn)針對這些問題提出了改進建議。

私募基金；股權投資；投后管理

一、私募股權基金發(fā)展現(xiàn)狀

在經濟發(fā)展的推動之下，從股改到新一輪國企改革、并購市場的監(jiān)管與創(chuàng)新發(fā)展趨勢，上市公司對資本運作逐漸頻繁，以及對互聯(lián)網科技、生物醫(yī)療、教育、娛樂等新興投資領域的熱衷度增加，不僅使投資市場體量膨脹，也讓各個層次級別的私募股權投資基金有了更多發(fā)展壯大的機會。資本市場主體的進步與完善，為PE可選項目的可持續(xù)性奠定了基礎。另一方面，2016年我國經濟處于增長速度換擋期，國家宏觀調控不斷創(chuàng)新，供給側改革繼續(xù)深化，國企混改落地實施，互聯(lián)網+傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級，新興產業(yè)蓬勃發(fā)展，資本市場監(jiān)管趨于從重從嚴，在金融需求收縮的大背景下，中國私募股權投資市場喜憂參半，分化明顯。

在私募股權投資市場上，2016年完成私募股權投資基金募集的基金數(shù)達到1 675支，其中有1 358支披露其募資金額，總數(shù)達到9 960.49億元人民幣。雖然完成募集的基金數(shù)量較2015年稍有下降，但募集金額依舊位居各年之首。投資方面，2016年共發(fā)生3 390起投資案例，其投資總金額已達6 014.13億元人民幣，投資規(guī)模較上一年依舊保持較大增幅的增長趨勢。在退出環(huán)節(jié)，2016年私募股權投資基金共完成退出案例2 625起。受2016年下半年新股發(fā)行速度加快與并購重組門檻提高雙向因素影響，作為PE機構最理想且獲益最高的退出方式，IPO退出在本年度共計263筆，并購退出案例151筆。2016年新三板的制度供給改革逐步加快促成新三板爆發(fā)式增長，2016年PE機構所投企業(yè)掛牌新三板數(shù)量繼續(xù)攀升，共計1 873筆。

二、私募股權投資基金存在的問題

（一）資金募集過程中涉及非法集資問題

國有資本中，政府指引的資金在使用時存在諸多的限制條件，金融機構等進行投資的過程在法律方面也存在局限。私有資本受資產價格波動影響較大，投資也有所限制，直接導致了私募股權基金的融資渠道狹窄的問題。在我國私募股權投資基金的募資渠道比較單一的情況下，完成有效的資金募集過程中，可能會存在觸碰法律紅線的現(xiàn)象，涉及到非法集資問題，一旦涉及非法集資等違法犯罪問題，與私募股權投資募資行為有著本質的區(qū)別，不僅危害金融市場的秩序，也損害了投資者的切身利益。

（二）投資項目選擇過程中行業(yè)專注度不高

私募股權投資環(huán)節(jié)項目選擇過程中，同一私募基金所選項目涉及的行業(yè)種類比較分散，集中度較低?？梢?，私募基金在篩選項目時對行業(yè)的專注程度較低。根據(jù)調查研究顯示，國外私募股權投資行業(yè)較成熟的基金通常會結合自身投資經驗和專業(yè)研究，選擇比較擅長或是已對行業(yè)內企業(yè)有深入了解的特定行業(yè)進行投資，使得對所選項目的估值判斷更加準確，后期對企業(yè)的管理等工作更加順利。

（三）項目評估過程中不確定性大

私募股權投資基金所選的目標企業(yè)都屬于未上市的公司或已上市公司中未公開的股權部分，則私募基金為進行項目評估而獲取的財務數(shù)據(jù)及其他相關材料都屬于非公開信息，可由被投資企業(yè)相關部門提供，但由于缺少具有公信力的中間機構監(jiān)督，信息在一定程度上存在主觀性和不對稱性，真實性和準確性也難以得到保證。如果拿到的財務信息不能夠真實全面地反映企業(yè)的經營狀況和盈利能力，那么對項目的估值就會存在偏差，投資風險也會隨之增大。

（四）投后管理過程重視度不高

從私募股權投資的投后管理環(huán)節(jié)來看，PE普遍在運作模式的前兩部分資金募集和項目投資賦予更高的重視度，會安排專門的投資團隊對項目進行風險評估和價值評估等，但對投后管理工作的安排熱情度卻很低，形式重于實質現(xiàn)象較嚴重。很多私募基金的投后管理意識不強是目前存在的一個共性問題。根據(jù)2016年的數(shù)據(jù)顯示，國內活躍的PE中，專門設立了投后管理專業(yè)團隊的占比很小，只有16.1%，有計劃未來設立專業(yè)團隊的占到54.8%，可見，還有很大一部分PE沒有意識到投后管理對股權投資成功與否的重要性。

（五）專業(yè)人才比較缺乏

不論是私募股權投資基金的投資環(huán)節(jié)，還是投后管理環(huán)節(jié)，都需要專業(yè)知識及實戰(zhàn)經驗十分豐富的專業(yè)團隊來完成。由于目前對投后管理的關注度較低，且該部分工作充滿復雜和挑戰(zhàn)性，所以這一過程中對優(yōu)秀專業(yè)人才的需求顯得更加迫切和重要。私募股權基金的運作過程中有時更多地將其視為簡單的資本注入，為企業(yè)引入資本，而忽視在后續(xù)環(huán)節(jié)中需要結合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、財稅管理、投融資戰(zhàn)略等多方面的綜合專業(yè)知識，除了風險監(jiān)管以外，還要對企業(yè)進行增值服務和更好的資源整合。

（六）新三板市場流動性較小

與其他退出方式相比較，實現(xiàn)IPO退出無疑是最理想的結果，但同時也要付出較高的費用成本，且上市之后的禁售期增加了套現(xiàn)風險。2016年新三板成為私募股權投資退出的主要渠道，相較于IPO，掛牌新三板對企業(yè)的盈利不做要求，信息披露也更加簡單，三板的企業(yè)大多數(shù)是處于成長中的中小微企業(yè)，這些企業(yè)由于其潛在的高成長性，也是PE投資的熱點。但新三板市場流動性較差，退市速度快，相關改善政策還未出臺，資金面臨退出風險。

三、改進建議

（一）對私募股權基金行業(yè)的改進建議

1.加強對行業(yè)的理解與專注度

PE在對選定的項目進行評估時，應對其所在行業(yè)有較為深刻的理解，了解其發(fā)展現(xiàn)狀、市場容量、影響因素等，從而更好地理解目標公司的發(fā)展未來及空間。把握行業(yè)關鍵競爭因素能更好地掌握目標公司的競爭地位，評估其投資價值。與同行的對比能看出目標公司的問題和風險所在，在投資后也可以幫助目標公司及早解決問題、改善經營、提高業(yè)績，獲得更高的投資收益。

2.優(yōu)化股權投資流程

在每一個投資環(huán)節(jié)，都要通過各種有效合法的途徑盡可能地了解企業(yè)各方面的情況，深入了解各個風險點，控制股權投資流程，這樣得出來的決策依據(jù)才是可靠的、準確的、全面的。私募股權基金要具備完善的決策流程，特別是深入的盡職調查步驟和投前評估，要用從企業(yè)到行業(yè)再從行業(yè)到企業(yè)的研究方法，充分了解被投資企業(yè)。

3.加強投后管理與風險控制

為了保障投資收益最大化，私募股權基金在對被投資企業(yè)投資后，還需要對其進行監(jiān)督，并提供相應的管理增值服務。常見的方式是向被投資企業(yè)派駐董事和監(jiān)事，協(xié)助企業(yè)建立合理完善的股權結構，提高公司治理效率。另外，還可以提供諸如行業(yè)資源、經營決策、財務咨詢等方面的幫助，實現(xiàn)雙方價值的增加。加強風險的管理不僅體現(xiàn)在決策過程中風險分析與控制，還有投資后的監(jiān)督，這需要私募股權基金與被投資企業(yè)在投資協(xié)議中予以約定。私募股權基金也要隨時掌握被投資企業(yè)的相關信息，如發(fā)現(xiàn)資金未按照約定用途使用、企業(yè)隱瞞真實經營情況等，要及時采取有效措施對其加以管控，以保障投資者的收益。

4.提高私募股權投資的專業(yè)性

私募股權投資是一項復雜的工作，從前期的項目篩選到后期的對目標企業(yè)的投后管理活動，都需要基金管理團隊具備專業(yè)的投資知識和準確的判斷力，才能在控制風險的前提下為投資者賺取更高的回報。所以PE基金需要培養(yǎng)同時具備專業(yè)技術背景和管理經驗的復合型人才，加強對市場的判斷力。除了專業(yè)人才，還應在某一投資領域積累經驗，做某些行業(yè)的專家，不斷提高自身能力，積累成功經驗，慢慢延展業(yè)務，提高基金競爭力，為被投資公司提供除資金以外的其他增值服務和資源。

（二）對私募股權基金行業(yè)的改進建議

1.在完善相關法律法規(guī)和政策體系的基礎上，注重有效監(jiān)管體系的建設

私募股權基金行業(yè)的管理應該更注重實際化而非形式化，從稅收、投資者等多角度注重法律法規(guī)的體系建設，明確各方責任及監(jiān)管內容，嚴厲打擊違法、違規(guī)行為，杜絕不規(guī)范投機行為。加強行業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管作用，由行業(yè)協(xié)會來執(zhí)行行業(yè)監(jiān)管要求、行業(yè)政策，協(xié)助制定行業(yè)管理規(guī)定等。另外，還應發(fā)揮社會監(jiān)督的作用，通過群眾舉報或者媒體曝光等方式來彌補法律和自律監(jiān)管的不足。

2.提高中介機構服務與素質水平

會計師事務所、律師事務所等作為中介機構，為私募股權基金在投資過程中提供財務、法律等方面的咨詢服務，應提高其專業(yè)服務的水平，為投融資雙方提供更為優(yōu)質高效的服務。擴大專業(yè)服務機構的范圍和數(shù)量，如發(fā)展風險評級機構、產權評估機構、標準認證機構等，滿足日益多元化的專業(yè)服務需求。同時也要加強對中介機構的監(jiān)督，提高其誠信服務意識，減少瞞報虛報等舞弊行為。

3.建立健全整個市場信用體制

通過需要健全全國性的信用體制，完善市場誠信體系，這樣在一定程度上可以降低盡職調查過程中的困難，降低投資風險。同時，通過建立私募基金信用數(shù)據(jù)庫，記錄私募基金管理者的相關信用狀況，為投資者在選擇私募股權基金時提供信用級別參考，保護投資者利益，提高整個市場的信用水平。

[1]梁欣然.私募股權投資基金運作風險分析[J].經濟研究導刊，2013(22)：129-130.

[2]郝 寧，程 磊.我國私募股權投資基金發(fā)展現(xiàn)狀淺析及建議[J].山西財經大學學報，2014(S1)：33+57.

［責任編輯：王 鑫］

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1005-913X（2017）08-0096-02

2017-06-01

李家誠(1997-)，男，江西進賢人，本科學生，研究方向：金融學。