張欣

摘要：隨著市場競爭日益激烈，企業(yè)并購已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的必然趨勢，但企業(yè)并購過程中存在的財務(wù)風(fēng)險是影響企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵。本文以海爾并購美國通用家電為例，分析企業(yè)并購過程中可能面臨的財務(wù)風(fēng)險，并提出一些防范措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險防范

普華永道的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國并購市場2016年再創(chuàng)新高，但企業(yè)并購的成功率雖然日益提高，水平卻依舊很低，其中財務(wù)風(fēng)險是最嚴(yán)重的限制因素。因此對企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險進行研究具有很強的現(xiàn)實意義。

一、企業(yè)并購的主要財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險貫穿整個并購過程，主要包括并購前的價值評估與定價風(fēng)險、并購交易中融資和支付風(fēng)險以及并購后的整合風(fēng)險。

（一）并購前對目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險

對目標(biāo)企業(yè)進行價值評估與定價是并購的開始，海爾動用55.8億美元收購?fù)ㄓ眉译姡鹆撕艽筠Z動，備受關(guān)注的就是價值評估與定價方面，其實海爾在實際進行價值評估時存在諸多方面的限制。

1.信息不對稱所引起的風(fēng)險

在企業(yè)并購中，信息不對稱現(xiàn)象普遍存在。即使像通用家電這樣的上市公司，許多內(nèi)部信息是不公開的，財務(wù)報表是并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進行價值評估的主要依據(jù)。通用家電提供的報表，一方面會存在信息不全的問題，使海爾無法全面評估；另一方面，通用家電有可能利用某些會計政策對財務(wù)報表進行修改，隱瞞真實信息。如果海爾對其資產(chǎn)價值、盈利能力等情況不能充分了解，其價值評估也難以準(zhǔn)確。

2.企業(yè)價值評估方法帶來的風(fēng)險

企業(yè)價值評估方法種類多樣，海爾在選擇評估方法時選擇了內(nèi)部收益率法和市盈率法。內(nèi)部收益率法只能測算出目標(biāo)企業(yè)值不值得并購，卻不能測算出值得多少錢并購；市盈率法以完善的證券市場為基礎(chǔ)，而我國目前證券市場并不成熟，此方法只作為輔助工具。如果海爾評估方法不恰當(dāng)，可能會錯誤地估計目標(biāo)企業(yè)的真實價值。

（二）并購交易執(zhí)行過程中的融資與支付風(fēng)險

1.融資風(fēng)險

并購過程中，企業(yè)融資所帶來的資本結(jié)構(gòu)變化可能會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。海爾首先考慮的是貸款，但是這種方式會增加企業(yè)償債壓力，在未來的經(jīng)營過程中可能因債務(wù)壓力過大，影響企業(yè)日常資金的運轉(zhuǎn)。此外，海爾也考慮過發(fā)行新股或者出售部分股份來籌集資金，但這無疑會稀釋股權(quán)。

2.支付風(fēng)險

現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付以及混合支付是常見的四種方式，海爾并購以現(xiàn)金支付，這是我國企業(yè)采用最普遍的方式，但這種支付方式也存在缺點，在現(xiàn)金籌集階段，就給企業(yè)帶來很大壓力，企業(yè)很難在短時間內(nèi)獲得足以支付并購費用的現(xiàn)金，容易錯過良好的并購機會；假如企業(yè)的確籌集到足夠現(xiàn)金，并且全部支付，這時企業(yè)在應(yīng)對外部風(fēng)險的時候就缺乏抵御能力。

（三）并購?fù)瓿珊髢?nèi)部整合的財務(wù)風(fēng)險

1.資產(chǎn)負(fù)債的整合風(fēng)險

并購后，海爾如果對通用家電資產(chǎn)負(fù)債情況了解不夠透徹，就會產(chǎn)生新的風(fēng)險。截至 2015年9月30日，通用家電合并報表口徑資產(chǎn)負(fù)債率為55.46%，這其中不良資產(chǎn)與長期負(fù)債可能占不小的比重。同時海爾的此次交易為現(xiàn)金支付，其中60%來源于銀行，在交易完成后，資產(chǎn)負(fù)債率會上升。海爾在整合時如果不能從中及時發(fā)現(xiàn)問題并加以處理，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就會受到很大的影響，容易出現(xiàn)財務(wù)問題。

2.不恰當(dāng)?shù)耐顿Y風(fēng)險

企業(yè)在并購?fù)瓿珊筮M行新的投資，可能會出現(xiàn)不恰當(dāng)?shù)睦碡斝袨?。海爾繼續(xù)保持對美國業(yè)務(wù)的投資，可能出現(xiàn)以下情況：應(yīng)收賬款數(shù)目過大，而壞賬損失不斷增加；并購資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題；經(jīng)營管理不力，盈利能力較差等。除了外部環(huán)境因素，還存在投資行為人出于某種目的或者自身素質(zhì)較差而導(dǎo)致的投資失敗的人為風(fēng)險。

3.財務(wù)組織機制整合的風(fēng)險

財務(wù)組織機制整合是企業(yè)并購整合的重要內(nèi)容，然而海爾和通用家電在財務(wù)組織機制上存在很大的不同，如果沒有科學(xué)的財務(wù)制度，企業(yè)各項經(jīng)營活動就不能順利開展。海爾以及通用家電形成的董事會的下設(shè)專業(yè)委員會中有專門負(fù)責(zé)財務(wù)整合以及審計工作的，但這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的財務(wù)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置是否恰當(dāng)、責(zé)任分工是否明確以及責(zé)任履行情況是否達標(biāo)等都至關(guān)重要。此外，如果缺乏必要的監(jiān)督體系，尤其是在財務(wù)這么重要的環(huán)節(jié)，企業(yè)整合的財務(wù)風(fēng)險會極大增加。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

（一）并購前對目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險防控

1.全面掌握目標(biāo)企業(yè)的信息

并購企業(yè)在審查目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表時，要充分認(rèn)識其問題和弊端，綜合考察各種數(shù)據(jù)，詳細(xì)地分析目標(biāo)企業(yè)在對外公開信息之外隱藏的信息以及面臨的潛在風(fēng)險。

2.選擇合適的評估方法進行價值評估

要采取不同的評估方法來對目標(biāo)企業(yè)進行有效的價值評估，以便降低在評估過程中出現(xiàn)的偏差，進一步降低財務(wù)風(fēng)險。在實際的并購過程中，要根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)具體情況進行選擇。單一的評估方法可能會帶來偏差，綜合運用多種方法會是一種比較保險的措施。

（二）并購交易執(zhí)行階段的融資與支付財務(wù)風(fēng)險防控

1.確定合理的融資方式與融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)在融資前應(yīng)對各種融資方式的成本以及風(fēng)險進行有效評估，根據(jù)實際情況，考慮哪種融資方式的成本最低且風(fēng)險最小。除了合適的融資方式，合理的融資結(jié)構(gòu)也是企業(yè)融資過程中要考慮的，債務(wù)資本與權(quán)益資本要符合本公司健康發(fā)展的要求。

2.選擇合理的支付方式

企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營情況以及目標(biāo)企業(yè)的意向等選擇合適的支付方式，其中多樣化的支付方式組合可以降低單一支付的風(fēng)險。我國并購支付多采用現(xiàn)金支付，要特別注意現(xiàn)金支付過多而造成的壓力以及應(yīng)對風(fēng)險能力的降低。同時要加強對流動資產(chǎn)的管理，減少不確定因素帶來的影響。

（三）并購?fù)瓿珊髢?nèi)部整合階段的財務(wù)風(fēng)險防控

1.及時處理資產(chǎn)負(fù)債

在進行資產(chǎn)債務(wù)整合的時候，要準(zhǔn)確有效地對其中的不良和低效資產(chǎn)進行及時處理；并購企業(yè)在承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的時候，財務(wù)風(fēng)險會隨著債務(wù)的增加而增加，必須要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來提高企業(yè)償債能力。

2.創(chuàng)新整合財務(wù)制度

并購企業(yè)應(yīng)該委派專業(yè)的財務(wù)人員入駐目標(biāo)企業(yè)，結(jié)合雙方共同的戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營理念，在投資、融資、流動資金、利潤等方方面面制定合理的框架，建立高效的財務(wù)組織，同時進行實時的財務(wù)監(jiān)控，及時準(zhǔn)確全面地識別和控制風(fēng)險。

三、結(jié)論

總之，在企業(yè)并購過程中存在大量的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)要提前進行分析。企業(yè)在并購前要全面掌握目標(biāo)企業(yè)的信息，選擇合適的評估方法進行價值評估；在并購過程中確定合理的融資方式與融資結(jié)構(gòu)，選擇合理的支付方式；并購?fù)瓿珊蠹皶r處理資產(chǎn)負(fù)債，確定合理的財務(wù)戰(zhàn)略。

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（作者單位：河北大學(xué)）endprint