張賽麗　施紅琳

[摘要]目前P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為互聯(lián)網(wǎng)金融典型代表，但我國網(wǎng)貸平臺的財務(wù)風(fēng)險監(jiān)管與防范缺乏系統(tǒng)、嚴格的理論研究，且平臺自身財務(wù)風(fēng)險意識薄弱。本文取11家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺作為樣本，利用層次分析法和綜合分析法對平臺的財務(wù)風(fēng)險影響因素與重要性進行研究，根據(jù)研究結(jié)果提出一些措施建議，以期加強平臺財務(wù)風(fēng)險意識，完善行業(yè)理論研究。

[關(guān)鍵詞]P2P；網(wǎng)絡(luò)借貸；財務(wù)分析；預(yù)警

目前，我國P2P網(wǎng)貸行業(yè)經(jīng)過漫長的摸索，已小有所成，但近年來野蠻式增長所隱含的潛在風(fēng)險開始暴露，同時多種平臺模式競相發(fā)展，復(fù)雜的行業(yè)環(huán)境對平臺自律、財務(wù)預(yù)警、法律法規(guī)提出了更高的要求。

1P2P網(wǎng)絡(luò)借貸概述

1.1P2P網(wǎng)絡(luò)借貸概念

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸（Peer to Peer Lending）是基于互聯(lián)網(wǎng)金融的核心思想，為借貸雙方提供信息溝通、信用評價、投資咨詢等促使交易完成的金融服務(wù)，旨在使個體之間或個體與企業(yè)之間通過網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)直接借貸。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸又稱為“閃電借款”，具有高效、便捷、快速的優(yōu)點。時代的發(fā)展使得大眾理財需求越來越多樣化，傳統(tǒng)的借貸模式往往會受到諸多限制，例如：地域、年齡、經(jīng)濟能力等，“閃電借款”不僅能解決以上問題，還為消費力失衡提供了新的解決方案。鑒于此，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸又有了與眾不同的社會價值。

1.2P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式

隨著我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，我國的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場已基本形成了四種借貸模式，分別為純中介模式、復(fù)合中介模式、債券轉(zhuǎn)讓模式以及資產(chǎn)證券化模式。這四種商業(yè)模式各具特色，有著不同的業(yè)務(wù)性質(zhì)，參與形式，財務(wù)特征，極大的滿足了我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場的需求。

1.2.1純中介模式

在純中介模式中，平臺的性質(zhì)是“純”中介渠道，也就是說，平臺在不介入投資人與借款人關(guān)系的前提下，提供信息咨詢、資源共享、風(fēng)險評估等服務(wù)，從而收取各項服務(wù)費用、中介費用作為盈利來源，同時避免承擔貸款違約的責(zé)任。我國最早成立的線上P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺——拍拍貸就是其典型代表。雖然在這種形式下，平臺看似站在天平的中央，但是不良平臺提供錯誤信息，圈錢跑路等隱患依然存在。再者中國社會信用體系的不完善導(dǎo)致平臺管理成本過高，單一的線上模式對平臺的操作性提出了很大的挑戰(zhàn)。

1.2.2復(fù)合中介模式

復(fù)合中介模式下，平臺利用自身或者引入第三方作為擔保，保證投資者的未來預(yù)期收入（本金和利息）。與純中介模式不同的是，該模式深度介入了投資人與借款人關(guān)系。

復(fù)合中介模式將線下線上雙線發(fā)展作為其的主要業(yè)務(wù)形式。第一種形式以平臺提供擔保作為其參與形式，但目前已被監(jiān)管部門禁止，不再贅述。在第二種形式的典型代表是人人貸，平臺將其作為一個中介通道用于提供風(fēng)險保證金，以期維護投資者的利益。平臺和第三方擔保共同形成借貸平臺是第三種形式的主要參與方式，在這樣的運營體制下，平臺不僅僅再是純粹的中介通道，還蘊含著風(fēng)險轉(zhuǎn)移的重要功能，典型代表是宜人貸。

1.2.3債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式

債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式下的P2P借貸平臺是一種類存款機構(gòu)通道，主要業(yè)務(wù)模式是線上審核、線下征信，宜信平臺是該模式的創(chuàng)始人。債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式下的借貸行為有別于其他平臺模式，首先不再直接從平臺中獲取借款而是通過第三方來獲取資金，這個第三方就是與平臺有著密切關(guān)系的“專業(yè)放貸人”，專業(yè)放貸人的角色一般由信貸機構(gòu)來扮演，之后投資人就從放貸人手上獲取債權(quán)。與第三方的關(guān)聯(lián)關(guān)系可能會使得平臺不得不構(gòu)造虛假信息，虛高放貸信用，而目前平臺和專業(yè)放貸人的經(jīng)營資質(zhì)，監(jiān)管審核仍處于灰色地帶。另一方面如果借貸雙方的債權(quán)債務(wù)合同關(guān)系是非真實的，并在此基礎(chǔ)之上發(fā)生了債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，那么平臺可能會陷入非法集資的危險。

1.2.4資產(chǎn)證券化模式

資產(chǎn)證券化模式下的平臺性質(zhì)為特殊目的實體（SPV）通道，且平臺與第三方擔保機構(gòu)或者小額信貸公司合作，該模式的雛形是債權(quán)轉(zhuǎn)讓，且兩者的業(yè)務(wù)形式相同。資產(chǎn)證券化運行模式可參照信貸資產(chǎn)證券化，主要來源就是擔保機構(gòu)（或者小額貸款公司）自己成立或者合作的P2P平臺，主要成功代表有陸金所和有利網(wǎng)。

該模式的特殊性使投資者面臨的風(fēng)險復(fù)雜程度遠高于其他模式的平臺，平臺一方面會受到擔保機構(gòu)（小額信貸公司）經(jīng)營不善的牽連，另一方面突破杠桿限制的擔保數(shù)額會加大經(jīng)營風(fēng)險，此外監(jiān)管套利也是該模式面臨的一個嚴重問題。

2P2P網(wǎng)絡(luò)借貸財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是由于內(nèi)外部環(huán)境的共同影響，導(dǎo)致公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，籌資、投資行為不當使公司喪失償債能力，進而引起投資者預(yù)期收益下降。由于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)發(fā)展歷史較短，進入門檻較低，缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。根據(jù)財務(wù)風(fēng)險的基本類型，再結(jié)合行業(yè)的實際情況，最終將其P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險歸結(jié)為信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險、法律風(fēng)險。

2.1信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是源于借款人的違約風(fēng)險。借款人由于償還能力和意愿方面的原因，不愿或無力履行約定契約中的義務(wù)從而構(gòu)成違約，致使網(wǎng)貸平臺遭受損失。因此信用風(fēng)險又可進一步分為償還能力風(fēng)險和償還意愿風(fēng)險。

償還能力風(fēng)險包含了兩個指標，償還能力與注冊資金。償還能力指的是平臺成交量與累計待還余額的比率，該指標衡量一個平臺對于違約風(fēng)險的承載能力，比率越高，則平臺的信用風(fēng)險越小。注冊資金是平臺擁有的初始資金支持，注冊資金越高，平臺的信用風(fēng)險越小。這兩個指標保證了平臺業(yè)務(wù)經(jīng)營的安全性與持久性。

2.2操作風(fēng)險

操作風(fēng)險主要是由內(nèi)部漏洞和外部攻擊所導(dǎo)致的風(fēng)險損失。內(nèi)部漏洞主要是指平臺自身研發(fā)系統(tǒng)不完善，IT技術(shù)落后不足以支撐互聯(lián)網(wǎng)金融所需：外部攻擊主要來自與黑客與競爭對手，以及客戶信息泄露導(dǎo)致的信任危機。

透明程度，分散程度，技術(shù)支持是操作風(fēng)險下的三級指標。透明程度衡量數(shù)據(jù)信息的全面可得性，主要有注冊資本、股東結(jié)構(gòu)等10個條件，該指標分值越高，說明平臺披露的信息越全面越透明。endprint

2.3流動性風(fēng)險

P2P網(wǎng)貸行業(yè)中一個比較典型的財務(wù)風(fēng)險就是流動性風(fēng)險。所有的金融機構(gòu)在創(chuàng)造流動性的同時也創(chuàng)造了風(fēng)險。平臺資金流動性不足或者資金鏈斷裂，雖然仍具有清償能力，但無法及時償還投資人本金和利息，進而引起投資人撤資的風(fēng)險。

該風(fēng)險主要包含三個指標：期限指數(shù)、平臺人氣、資金流動。期限指數(shù)用于衡量平臺資金的流動性，期限越長，對于平臺的資金周轉(zhuǎn)越有利。平臺人氣代表平臺2016年內(nèi)發(fā)生過的投資人數(shù)與借款人數(shù)的總和，代表了平臺的熱門程度。資金流動是成交量與未來60日待還資金兩者相比得出的結(jié)果，用于衡量資金滿足各種需要以及回收資金的實力，平臺的流動性風(fēng)險隨著該指標的上升而降低。

考慮到平臺市場風(fēng)險不能由平臺自身所控制，且自2014年至2016年上半年的評級報告中，平臺的法律合規(guī)性均在A等以上，因此在構(gòu)建評價體系時，去除市場風(fēng)險和法律合規(guī)性這兩個風(fēng)險指標，經(jīng)整理后，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺財務(wù)風(fēng)險評價體系如下圖所示：

3P2P網(wǎng)絡(luò)借貸財務(wù)風(fēng)險指標評估

3.1層次分析法

層次分析法（AHP）是一種多準則決策分析法，保證指標排序的客觀科學(xué)性。筆者利用Yaahp層次分析法軟件對上述10個三級指標進行度量，以確定各指標在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺財務(wù)風(fēng)險中的權(quán)重。

第一步，構(gòu)建層次結(jié)構(gòu)模型。建立一個三層次遞階結(jié)構(gòu)，目標層即財務(wù)風(fēng)險度量，準則層包含3個二級指標，方案層包含10個三級指標。

第二步，依據(jù)表2，將3個二級指標和10個三級指標分別“兩兩比較”，參考社科院專家的判斷標準，再根據(jù)筆者的專業(yè)知識和主觀判斷，對指標相對重要性進行排序，構(gòu)建判斷矩陣。第三步，判斷矩陣。

第四步，一致性檢驗。最終得到10個三級指標的權(quán)重。

3.2綜合分析法

利用AHP確定指標權(quán)重后，使用綜合分析法確定10項三級指標的打分標準，為選取的11家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺打分。

以下指標滿分均為100分，本文的打分標準參考了社科院P2P風(fēng)險評級的償還能力、交易人數(shù)、資金流動性打分規(guī)則，網(wǎng)貸之家的技術(shù)積分以及網(wǎng)貸天眼的期限指數(shù)，建立了自己的評分體系。具體的評分規(guī)則如下：

3.2.1償還能力（C1）：總分=（成交量/累計待還余額）/12x100（12為中國社會科學(xué)院網(wǎng)貸評價課題組公布的滿分標準），滿分100分，若高于100分不再累加。

3.2.2上線時間（C2）：總分=100-（上線時間-2007）×10（2007年為我國第一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺成立時間，且本文數(shù)據(jù)長度截止于2016年）。

3.2.3注冊資金（C3）：總分=注冊資金/60000x100（60000萬元為中國社會科學(xué)院網(wǎng)貸評價課題組公布的滿分標準），滿分100分，若高于100分不再累加。

3.2.4利率水平（C4）：總分=（綜合利率/行業(yè)利率）×50，行業(yè)利率是行業(yè)平均水平，所以將行業(yè)利率設(shè)定為50分，滿分100分，若高于100分不再累加。

3.2.5透明程度（C5）：透明度指標與平臺互聯(lián)網(wǎng)金融信息披露有關(guān)。主要有注冊資本、股東結(jié)構(gòu)、高管信息、網(wǎng)站備案、平臺運營數(shù)據(jù)、聯(lián)系方式、會計報表、審計報告、網(wǎng)絡(luò)信息安全報告、存管報告。披露一項信息即得10分，共十項，滿分為100分。

3.2.6分散程度（C6）：總分=100-（前十位投資人待收金額占比+前十位借款人待還金額占比）/2。

4P2P網(wǎng)絡(luò)借貸財務(wù)風(fēng)險分析

4.1信用風(fēng)險分析

4.1.1償還能力風(fēng)險分析

償還能力風(fēng)險是引起信用風(fēng)險的主要因素，原因在于借款人在P2P網(wǎng)貸平臺獲得貸款資金后，使得借款人違約情況屢見不鮮，P2P網(wǎng)貸平臺如果沒有強大的資金支持，就會發(fā)生資金鏈斷流，陷入破產(chǎn)危機。

償還能力指標代表了一個平臺對于違約風(fēng)險的承載力，是信用風(fēng)險指標中的重中之重。但分析可知，該指標分數(shù)十分不理想，遠低于社科院網(wǎng)貸評價課題組所規(guī)定的最高標準，且一些行業(yè)中知名度較高的平臺，例如陸金所、人人貸，卻遠不如一些排名靠后的平臺，例如口貸網(wǎng)、石投金融。

4.1.2償還意愿風(fēng)險分析

分析利率水平得分可知，平臺呈現(xiàn)一種高風(fēng)險高收益的總體態(tài)勢，在平臺畸形的高收益下，暗藏著借款人騙款、投資者風(fēng)險加倍等安全隱患。借款人利用P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的操作簡易，利用多家平臺多個賬戶進行新賬補舊賬。借款人的實際還款成本不僅僅包含利息，還有經(jīng)營管理費和平臺調(diào)研費，實際成本高達40%，相比之下投資者的綜合利率僅在20%左右。有關(guān)意見已經(jīng)詳細規(guī)定：“民間借貸的利率最高不得超過銀行同類貸款利率的四倍（包含利率本數(shù)）?！卑?016年銀行1年短期貸款4.35%的利率計算，40%的借貸成本早已觸礁“利率紅線”，不受法律保護。因此借款人無力承擔貸款費用，騙款可能性增加的同時，投資者的風(fēng)險也被放大了。

4.2操作風(fēng)險分析

一方面，信息披露不理想，在透明程度這一指標上，11家平臺分數(shù)普遍一般。尤其是會計報表、審計報告、信息安全報告、資金存管報告這四項信息的披露，基本上11家企業(yè)沒有一家是合格的，而會計報表和審計報告是對平臺進行財務(wù)分析的重要工具，這對平臺可靠性判斷又增加了難度。

4.3流動性風(fēng)險分析

首先，借款期限相對于行業(yè)平均水平，有4家平臺達到滿分，只有2家低于25分，其他平臺得分狀況處于中間水平。較長的借款期限不僅有利于資金周轉(zhuǎn)、降低信用風(fēng)險，也可以側(cè)面反映出平臺將一個長期債權(quán)拆分成多個短期債權(quán)，以此來進行期限錯配的行為得到了抑制，但是期限拆標行為的隱蔽性遠高于金額拆標，且更難找到證據(jù)，因此流動性風(fēng)險的隱含危險更大。

5P2P網(wǎng)絡(luò)借貸財務(wù)風(fēng)險預(yù)警

5.1信用風(fēng)險預(yù)警

行業(yè)征信系統(tǒng)不僅能規(guī)范借款人的用款行為，還能使行業(yè)之間互通有無。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺共享個人信用信息，確定借款人等級，構(gòu)建違約黑名單，不僅避免了借款人的違規(guī)行為，還能有效的進行資源整合，打破原先單個平臺發(fā)展的局限性。

5.2操作風(fēng)險預(yù)警

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺基本上是外購網(wǎng)絡(luò)借貸系統(tǒng)，每個平臺收集參與者信息形成獨有的數(shù)據(jù)庫，然而一旦數(shù)據(jù)庫出現(xiàn)系統(tǒng)漏洞或遭到黑客攻擊就會造成系統(tǒng)癱瘓和惡意篡改。而網(wǎng)絡(luò)上卻充斥著大量廉價P2P系統(tǒng)和低門檻的職業(yè)準人，本文建議有能力的平臺應(yīng)自主研發(fā)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸系統(tǒng)，設(shè)計最適合自己的網(wǎng)貸平臺。招募高技術(shù)人才，建立IT培訓(xùn)體系，使每一個職員都有基本的IT防范意識。

5.3流動性風(fēng)險預(yù)警

針對金額拆標、期限錯配行為，本文建議P2P網(wǎng)貸平臺不妨建立一個二級市場以降低流動性風(fēng)險，投資者可以通過該市場轉(zhuǎn)讓自己手中的平臺債權(quán)以獲取資金。在二級市場經(jīng)營一段時間后，平臺就可以考慮延長債權(quán)期限，減少金額拆標，從而降低平臺的流動性風(fēng)險，該市場已經(jīng)由玖融網(wǎng)、利聚網(wǎng)等平臺所嘗試運行，且效果良好。

根據(jù)前文分析可知，平臺人氣與平臺背景密不可分。在行業(yè)分工不斷細化、集中度不斷增強的情況下，“強背景”已經(jīng)成為平臺可持續(xù)發(fā)展的重要因素之一。

6結(jié)論

我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺普遍缺乏財務(wù)風(fēng)險意識，且國內(nèi)專家學(xué)者多立足于投資人的角度進行財務(wù)分析與理論研究。因此，本文建議設(shè)置借款人等級審核制度，完善行業(yè)征信系統(tǒng)；做好“三個透明”信息披露和網(wǎng)絡(luò)應(yīng)急預(yù)案：自主研發(fā)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸系統(tǒng)，開展IT技術(shù)系列培訓(xùn)，使每一個職員都有基本的IT防范意識。建立一個債權(quán)轉(zhuǎn)讓二級市場，延長債權(quán)期限，減少金額拆標；同時樹立品牌形象，鞏固平臺背景實力，增加新手獎勵等。只有做好財務(wù)分析與預(yù)警，才能保障中國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)服務(wù)陽光化，真正實現(xiàn)普惠金融，綠色金融。endprint