王林珠，陳奕青

(1.中國地質大學(武漢)經(jīng)濟管理學院，湖北 武漢 430074；2.中國地質大學(武漢)研究生院，湖北 武漢 430074)

經(jīng)濟新常態(tài)下我國黃金價格影響因素分析：基于VAR模型

王林珠1，陳奕青2

(1.中國地質大學(武漢)經(jīng)濟管理學院，湖北 武漢430074；2.中國地質大學(武漢)研究生院，湖北 武漢430074)

在經(jīng)濟新常態(tài)下，影響黃金價格因素一直是人們關注的焦點。本文基于我國上海黃金交易所2002～2017年的月度數(shù)據(jù)，運用逐步回歸、協(xié)整檢驗、格蘭杰檢驗、VAR模型和脈沖響應函數(shù)，分析影響我國黃金價格波動的因素。研究結果表明：我國的黃金價格與企業(yè)商品價格指數(shù)、美元匯率、國內生產總值、全國銀行間同業(yè)拆借7天利率之間有著長期的協(xié)整關系；黃金價格是企業(yè)商品價格指數(shù)的格蘭杰原因，但企業(yè)商品價格指數(shù)不是黃金價格的格蘭杰原因。美元匯率、國內生產總值、全國銀行間同業(yè)拆借7天利率與黃金價格之間沒有格蘭杰原因；黃金價格波動除了受自身價格的影響外，美元匯率對它的影響最大。

經(jīng)濟新常態(tài)；黃金價格；影響因素；VAR模型；脈沖響應

經(jīng)濟新常態(tài)下，我國經(jīng)濟由高速增長轉為中高速增長，總需求的表現(xiàn)較溫和。國內消費需求正轉向個性化和多樣性，市場競爭正逐步轉向質量型和差異化，市場營運模式也逐步轉向智能化，這無疑將對我國的黃金市場產生壓力。但無論是從資產的配置、平衡匯率，抑制通脹還是戰(zhàn)略儲備的角度，黃金又發(fā)揮著至關重要的作用。在最近幾年，全球的中央銀行從每年拋售黃金的行動轉為凈增持黃金的行為，使黃金貨幣金融屬性越來越顯著發(fā)揮，構成了當前黃金市場的新常態(tài)。目前我國在黃金的采礦、冶煉、生產、加工、消費都已成為全球第一，黃金市場成為真正為實體經(jīng)濟服務的典型。2016年4月19日，上海黃金交易所發(fā)布了“上海金”，是全球首個以人民幣計價的黃金基準價格?！吧虾＝稹钡耐瞥鲇型c倫敦金、紐約金形成“三足鼎立”的局面，增加了在黃金定價權中的中國因素的權重，加快了中國黃金市場的國際化進程。因此，在新的金融格局下，對我國黃金價格影響因素做進一步的探索研究具有一定的理論和實踐意義。

1 國內外研究現(xiàn)狀

國內外學者關于影響黃金價格的因素主要從下面幾個方面著手研究。①國際石油價格。在國際市場上，黃金和石油的價格都是用美元來標的，國際市場的石油價格就是黃金價格的晴雨表。張瑩等[1]、Zhang Jinliang等[2]、張次蘭等[3]分別建立黃金價格和石油的誤差修正模型、波茲曼神經(jīng)網(wǎng)絡模型和線性回歸方程，結果表明石油價格和黃金價格成正相關。②美元匯率。目前國際黃金市場上的黃金是以美元來計價的，所以美元的匯率是影響黃金價格波動的重要因素之一。Dooley等[4]利用1976～1990年的數(shù)據(jù)檢驗了匯率變動對黃金價格的影響。Larry等(1996)[5]實證研究得出從布雷頓森林體系瓦解之后主要貨幣之間的匯率變動是黃金價格變動的主要原因。Capie等[6]、章程[7]認為黃金價格與美元匯率之間有負向關系。③債券。債券是企業(yè)或者國家籌資的一種方式，可以作為市場衡量通貨膨脹情況的指標。Harmston[8]、范為等[9]通過實證得出黃金價格走勢和政府長期債券之間存在負相關關系。④居民消費指數(shù)。消費者價格指數(shù)是一種反映居民生活相關的產品和服務的物價變動指標，通常作為測定通貨膨脹水平的重要指標。Ismail等[10]研究發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率與黃金價格成負相關，而丁浩等[11]等不僅認為CPI與黃金價格是正相關，還認為這兩者存在雙向引導關系。⑤股票綜合指數(shù)。大家對經(jīng)濟前景看好，則資金大量流向股市，黃金價格下降。Smith[12]研究表明股票與黃金有明顯的替代關系，兩者的價格變動趨勢相反，其他金融資產與黃金價格走勢大多呈反向關系。⑥貨幣供應量。通過增加或減少貨幣供應量可以調節(jié)信貸供應和利率，實現(xiàn)對經(jīng)濟的干預。Juan等[13]認為貨幣供應量與黃金價格是正向相關的關系。⑦國民生產總值。國民生產總值是衡量國民經(jīng)濟發(fā)展情況最重要的一個指標，劉瀟[14]認為GDP與金價正相關，而邱曉菩[15]認為GDP與金價負相關。⑧黃金生產量和儲備量。黃金作為各國儲備資產，對金融安全的防范起到越來越重要作用。Barro[16]認為影響黃金價格的主要因素為黃金礦產的存量、黃金開采過程中的科技水平、政府對黃金開采的政策支持力度以及國內的政治經(jīng)濟局勢。除以上因素之外，國際上重大的政治、戰(zhàn)爭事件都會影響黃金價格。

前人的研究為我們展示了影響黃金價格的諸多因素，但前任研究大多采用國外的數(shù)據(jù)對黃金價格進行分析，那么，在經(jīng)濟新常態(tài)的背景下，影響我國黃金價格的因素是否發(fā)生了變化?；诖?，本文采用我國的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，運用逐步回歸分析、協(xié)整檢驗、格蘭杰檢驗、VAR模型和脈沖響應函數(shù)等方法對影響我國黃金價格的因素進行實證檢驗。

2 我國黃金價格影響因素的實證分析

2.1 數(shù)據(jù)的收集與處理

本文以上海黃金交易所交易量大的上海AU9999黃金現(xiàn)貨價格為被解釋變量，選取2002年10月至2017年6月的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。借鑒以往學者[17]的研究和我國的實際情況，這里選取貨幣和準貨幣、企業(yè)商品價格指數(shù)、全國銀行間同業(yè)拆借7天利率、GDP、上證綜指、美元匯率以及外匯儲備作為影響我國黃金價格波動的解釋變量。以上變量數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)、國家統(tǒng)計局、新浪財經(jīng)網(wǎng)站。數(shù)據(jù)利用Eviews8.0軟件處理，數(shù)據(jù)的符號和含義說明詳見表1。

為了剔除高度性相關變量，采用逐歩回歸分析方法。在5%的顯著性水平下，得出M2、SHCI、FER的P值分別為0.978、0.308、0.062，t檢驗不顯著，故剔除這些變量。

2.2 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

通過時序圖可以發(fā)現(xiàn)所選取的五個變量都是非平穩(wěn)的時間序列，為了避免產生偽回歸問題，下面對變量序列進行ADF單位根檢驗，結果如表2所示。

從表2可以看出，原序列只有企業(yè)商品價格指數(shù)、全國銀行間拆借7天利率是平穩(wěn)的，黃金價格、國內生產總值、美元匯率都是非平穩(wěn)序列。但經(jīng)過一階差分后，在5%的顯著水平下，各序列都是平穩(wěn)的。

表1 變量的符號和含義

表2 ADF單位根檢驗結果

2.3 協(xié)整檢驗

利用Johanson檢驗方法對各指標間的協(xié)整關系進行檢驗，具體結果見表3。由表3可以看出，選取的變量至少存在四對協(xié)整關系。即黃金價格、企業(yè)商品價格指數(shù)、匯率變動、國內生產總值、全國銀行間同業(yè)拆借7天利率5個變量之間有著長期的協(xié)整關系。

2.4 格蘭杰因果檢驗

為了檢驗黃金價格與企業(yè)商品價格指數(shù)、美元匯率、國內生產總值、全國銀行間同業(yè)拆借7天利率之間從數(shù)據(jù)上是否存在因果關系，采用格蘭杰因果檢驗進行檢驗，結果見表4。

表3 Johanson檢驗結果

注：*代表在0.05水平下拒絕原假設。

表4 格蘭杰因果檢驗結果

從表4可以看出，黃金價格是企業(yè)商品價格指數(shù)的格蘭杰原因，但企業(yè)商品價格指數(shù)不是黃金價格的格蘭杰原因。美元匯率、國內生產總值、全國銀行間拆借7天利率與黃金價格之間沒有格蘭杰原因。

2.5 VAR模型的建立

VAR模型的實質是考察多個變量之間的動態(tài)互動關系。首先，確定最佳滯后階數(shù)。本文根據(jù)AIC和SC信息準則確定最佳滯后階數(shù)為1。接著建立一階差分后序列VAR模型，且VAR模型所有特征根都位于單位圓內，模型結構穩(wěn)定。由于VAR模型是一種非理論性的模型，下面采用脈沖響應函數(shù)和方差分解進一步分析。

3 脈沖響應函數(shù)與方差分解

3.1 脈沖響應分析

企業(yè)商品價格指數(shù)對黃金價格的影響。從格蘭杰因果檢驗來看，黃金價格是企業(yè)商品價格指數(shù)的格蘭杰原因，但企業(yè)商品價格指數(shù)不是黃金價格的格蘭杰原因。從圖1可以看出，在企業(yè)商品價格指數(shù)一個標準差的沖擊下，經(jīng)其他因素傳遞給黃金價格，在第2期達到最高點然后緩慢下降，第9期以后開始趨于零。企業(yè)商品價格指數(shù)是比較全面的測度通貨膨脹水平和反映經(jīng)濟波動的綜合價格指數(shù)，其對黃金價格影響具有較長的持續(xù)效應。

美元匯率對黃金價格的影響。美元匯率作為現(xiàn)階段向我國黃金市場傳遞的國際因素，從格蘭杰因果檢驗來看，黃金價格和美元匯率都不是對方的格蘭杰原因，這與一般預期不同。可能是目前我國的匯率未實行完全的開放，是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度所造成的。從圖2可以看出，在美元匯率變動一個標準差的沖擊下，黃金價格在第2期達到最高點，然后逐漸衰減，到第7期趨于零。這表明美元對人民的匯率受外部條件的某一沖擊后，經(jīng)市場傳遞給黃金價格，給黃金價格帶來同向的沖擊。

圖1 黃金價格在企業(yè)商品價格指數(shù)沖擊下的響應

圖2 黃金價格在美元匯率沖擊下的響應

國內生產總值對黃金價格的影響。從格蘭杰因果檢驗來看，黃金價格和國內生產總值都不是對方的格蘭杰原因。格蘭杰因果檢驗只是統(tǒng)計意義上說明二者之間具有直接的因果關系，黃金價格和國內生產總值雖然沒有直接的因果關系，但是二者可以通過其他的因素進行傳導，引起一方的變化。我們知道經(jīng)濟發(fā)展好，可利用的資金就會比較充裕，人們就會愿意購買黃金制品達到資產的保值升值。從圖3可以看出，在國內生產總值一個標準差沖擊后，黃金價格在第2期達到最大，之后下降，第3期出現(xiàn)稍微的負效應，第4期以后開始穩(wěn)定在零點附近。這表明國內生產總值受外部條件的某一沖擊后，經(jīng)市場傳遞給黃金價格，會給黃金價格帶來沖擊，但這種影響時間較短。

全國銀行間同業(yè)拆借7天利率對黃金價格的影響。從格蘭杰因果檢驗來看，全國銀行間同業(yè)拆借7天利率和黃金價格都不是對方的格蘭杰原因。從圖4可以看出，在全國銀行間同業(yè)拆借7天利率一個標準差的沖擊下，短期內對黃金價格有一個明顯的正向沖擊，黃金價格在前5期內上下波動，并在第5期后開始穩(wěn)定在零點附近。這說明全國銀行間同業(yè)拆借7天利率對黃金價格的影響非常靈敏。出現(xiàn)微弱的負向影響，可能是為了抑制經(jīng)濟過熱，調整利率所導致，對于交易的多空雙方盡可能地通過交易數(shù)量大且頻繁交易來避免黃金價格的波動。

圖3 黃金價格在國內生產總值沖擊下的響應

圖4 黃金價格在全國銀行間同業(yè)拆借7天利率沖擊下的響應

黃金價格自身波動的影響。從圖5可以看出，來自黃金價格自身一個標準差的正向沖擊，對當期黃金價格有比較大的正向沖擊，隨后黃金價格下跌。到第2期出現(xiàn)最低的負效應后又迅速趨于零。說明黃金價格波動還是受自身的特殊屬性和供求關系影響。

3.2 方差分解

方差分解是進一步評價各內生變量對預測方差的貢獻度。黃金價格的方差分解見表5。從表中可以看出自第7期開始，方差分解結果基本穩(wěn)定，這與脈沖響應沖擊結果相一致。黃金價格的預測均方誤差主要由自身解釋，占98.91%，其他內生變量對預測方差的貢獻從大到小依次是美元匯率、全國銀行間同業(yè)拆借7天利率、國內生產總值、企業(yè)商品價格指數(shù)，貢獻度分別是0.3384%、0.3316%、0.277%、0.1389%。

圖5 黃金價格自身沖擊下的響應

表5 黃金價格的方差分解表

4 結 論

在經(jīng)濟新常態(tài)下，本文主要探究影響我國黃金價格的主要因素，采用逐步回歸分析法剔除高度性相關變量，運用協(xié)整檢驗和格蘭杰檢驗分析變量之間的關系，基于脈沖響應函數(shù)和方差分解進一步分析各內生變量對黃金價格的影響程度。通過實證分析得出以下結論。

1) 我國的黃金價格與企業(yè)商品價格指數(shù)、美元匯率變動、國內生產總值、全國銀行間同業(yè)拆借7天利率之間有著長期的協(xié)整關系。黃金價格是企業(yè)商品價格指數(shù)的格蘭杰原因，但是企業(yè)商品價格指數(shù)不是黃金價格的格蘭杰原因。美元匯率、國內生產總值、銀行間拆借7天利率與黃金價格之間沒有格蘭杰原因，通過其他因素相互作用傳導。

2) 通過分析，滯后1期的VAR模型最為理想。脈沖響應函數(shù)直觀地展示了各內生變量對黃金價格的影響，發(fā)現(xiàn)隨著時間的推移影響會越來越小并逐漸趨于零，這也驗證了之前所建立的VAR模型是一個穩(wěn)定的系統(tǒng)。

3) 經(jīng)過方差分解,得出我國黃金價格主要受自身的特殊屬性和供求關系影響，預測均方誤差主要由自身解釋，占98.91%。內生變量對預測方差的貢獻從大到小依次是美元匯率、全國銀行間同業(yè)拆借7天利率、國內生產總值、企業(yè)商品價格指數(shù)，貢獻度分別是0.3384%、0.3316%、0.277%、0.1389%。

綜上所述，在經(jīng)濟新常態(tài)下，只有深入了解并研究我國黃金市場的發(fā)展狀況以及黃金價格的影響因素的基礎上，尋找黃金價格變動的原因，才能推動我國黃金市場更好更健康的發(fā)展，提高我國在國際上黃金定價的話語權。

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AnalysisoftheinfluencefactorsofgoldpriceinChinaunderthenewnormaleconomy:basedonVARmodel

WANG Linzhu1,CHEN Yiqing2

(1.School of Economics and Management,China University of Geosciences(Wuhan),Wuhan430074,China;2.Graduate School,China University of Geosciences(Wuhan),Wuhan430074,China)

In the new normal economy, the factors influencing gold price have attracted wide atention in recent years.Based on the monthly data of Shanghai gold exchange from2002～2017,this paper analyzes the factors affecting the gold price in China by using the methods of stepwise regression,cointegration test,VAR model and impulse response function.The results indicate that there is a long-term cointegration relationship between China’s gold price and the corporate goods price index,US dollar exchange rate,GDP,the interbank rate of7days;gold price is the granger reason for the corporate goods price index,while the corporate goods price index isn’t the granger reason for gold price.There is no granger reason for US dollar exchange rate, GDP,the interbank rate of7days and gold price;gold price fluctuation is most affected by US dollar exchange rate,beside gold price.

new normale conomy;gold price;influence factor;VAR model;impulse response

F407.1

A

1004-4051(2017)12-0049-05

2017-06-05責任編輯宋菲

王林珠，女，副教授，研究方向為資源經(jīng)濟統(tǒng)計，E-mail:wanglz@cug.edu.cn。

陳奕青，女，中國地質大學(武漢)經(jīng)濟管理學院碩士研究生，研究方向為資源經(jīng)濟統(tǒng)計。