袁金宇 任 娟 孟 潔

（山東外貿(mào)職業(yè)學(xué)院）

家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好水平差異下家庭財(cái)務(wù)狀況動(dòng)態(tài)分析

袁金宇 任 娟 孟 潔

（山東外貿(mào)職業(yè)學(xué)院）

隨著金融環(huán)境日趨復(fù)雜、投資工具逐漸增多，本文針對(duì)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好水平差異對(duì)家庭財(cái)務(wù)狀況的影響進(jìn)行研究，對(duì)確保家庭財(cái)產(chǎn)安全十分重要。理性的看待資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)資產(chǎn)配比，并遵守投資與保障并行、不熟不投、不懼不貪是家庭財(cái)產(chǎn)安全的重要保障。

風(fēng)險(xiǎn)偏好；資產(chǎn)配置；財(cái)務(wù)自由

家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好水平受眾多因素影響，性別、年齡、健康水平、家庭結(jié)構(gòu)等先天性因素，及婚姻狀況、受教育水平、收入水平等后天性因素都或多或少的影響家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好[1]。長期以來眾多國內(nèi)外學(xué)者對(duì)各因素的影響方式和程度進(jìn)行了定性和定量研究。賴?yán)袜u(Riley＆Chow,1992)認(rèn)為居民風(fēng)險(xiǎn)偏好男性強(qiáng)于女性，風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平低于女性[2]。并獲得部分學(xué)者研究證實(shí)[3]。保爾松(Palsson，1996)針對(duì)1985年瑞典家庭樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證研究結(jié)果卻表明只有居民年齡才會(huì)影響他們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平，即隨著居民年齡的增大，居民的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平上升，而收入水平、稅收等其他因素對(duì)于居民風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平?jīng)]有影響[4]。國內(nèi)不少學(xué)者圍繞居民風(fēng)險(xiǎn)偏好水平影響因素進(jìn)行了探討。王晟(2011)對(duì)問卷調(diào)查所得家庭樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，圍繞年齡、健康狀況、學(xué)歷、婚姻、金融知識(shí)背景研究對(duì)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好水平影響，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明年齡、金融知識(shí)背景與居民風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平負(fù)相關(guān)；健康狀況、學(xué)歷、婚姻對(duì)于居民風(fēng)險(xiǎn)偏好沒有影響[5]。馬莉莉(2011)提出是否撫養(yǎng)小孩也會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好[6]。還有部分學(xué)者關(guān)注了風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)資產(chǎn)的影響。王淵（2016）從風(fēng)險(xiǎn)性和分散性兩方面實(shí)證檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，表明風(fēng)險(xiǎn)偏好水平與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分散程度正相關(guān)[7]。

以上文獻(xiàn)主要圍繞風(fēng)險(xiǎn)偏好影響因素及其對(duì)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資影響進(jìn)行研究，較少關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好水平差異對(duì)家庭財(cái)務(wù)狀況的影響。隨著金融環(huán)境日趨復(fù)雜、投資工具逐漸增多、生活環(huán)境和家庭結(jié)構(gòu)的不斷變化，針對(duì)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好水平差異對(duì)家庭財(cái)務(wù)狀況的影響進(jìn)行研究對(duì)確保家庭財(cái)務(wù)安全、早日實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由十分重要。

一、家庭風(fēng)險(xiǎn)特征及風(fēng)險(xiǎn)偏好差異

（一）家庭風(fēng)險(xiǎn)特征

現(xiàn)代社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)多種多樣、無處不在，人身、財(cái)產(chǎn)、責(zé)任三大傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一直存在且呈現(xiàn)出新特征。

1.觀念改變，養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)逐漸突出。一直以來中國存在養(yǎng)兒防老、居家養(yǎng)老的傳統(tǒng)，但隨著家庭結(jié)構(gòu)的改變和新生代家庭觀念的變化，這一傳統(tǒng)發(fā)生了較大變化。越來越多的老年群體擺脫對(duì)下一代的依賴采取互助方式或者進(jìn)入養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老社區(qū)養(yǎng)老。多形式的新型養(yǎng)老替代傳統(tǒng)養(yǎng)老意味著更多的資金支出。這筆支出一般涉及伙食費(fèi)、服務(wù)護(hù)理費(fèi)、醫(yī)療費(fèi)、房間費(fèi)、暖氣空調(diào)費(fèi)等。需求不同、服務(wù)質(zhì)量差異使各養(yǎng)老機(jī)構(gòu)收費(fèi)存在較大區(qū)別，一般需要3 000～10 000元/人。若考慮人均壽命的增長，養(yǎng)老資金需求持續(xù)性更長。世衛(wèi)組織《2016世界衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)》報(bào)告顯示進(jìn)入二十一世紀(jì)以來，人類預(yù)期壽命增長了近5歲，2015年中國人均壽命已增長到76.1歲。人均預(yù)期壽命的顯著提高意味著龐大的養(yǎng)老資金需求持續(xù)時(shí)間大幅延長，這要求家庭或老人及早進(jìn)行更多的資金安排。

2.醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)增大。近幾年，我國環(huán)境惡化十分明顯，水污染、空氣污染、土地污染等問題導(dǎo)致近幾年癌癥高發(fā)。據(jù)《Cancer Statistics：in China, 2015》數(shù)據(jù)顯示，2015年我國癌癥總發(fā)病429.16萬例，總死亡281.42萬例，平均每天新增患者12 000人，7 500人死于癌癥，死亡人數(shù)占全球死亡人數(shù)的四分之一。與此同時(shí)，巨大的生活和工作壓力、非健康生活方式導(dǎo)致各類慢性病頻發(fā)，且發(fā)病主體年輕化。如此等等健康問題成為現(xiàn)代家庭面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)，一旦觸碰必將產(chǎn)生巨大的醫(yī)療支出，甚至因病致貧。

3.投資風(fēng)險(xiǎn)如影隨行。隨著金融工具廣泛創(chuàng)新，投資環(huán)境日趨復(fù)雜，我國居民投資資產(chǎn)呈現(xiàn)新特征。銀行儲(chǔ)蓄存款占比下降、股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比上升、杠桿性投資資產(chǎn)進(jìn)入家庭、互聯(lián)網(wǎng)金融投資成為家庭資產(chǎn)配置新貴[8]等改變了家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，也導(dǎo)致家庭金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提升。股市、債市、匯市、金市不論哪個(gè)市場(chǎng)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)都將給家庭帶來巨大的損失。住房作為投資品對(duì)家庭財(cái)富產(chǎn)生巨大影響，但作為一個(gè)價(jià)格已經(jīng)持續(xù)很多年大幅上漲的投資品，一旦價(jià)格下降家庭財(cái)富巨幅縮水風(fēng)險(xiǎn)十分巨大。

（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好差異

風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，家庭面對(duì)這種不確定性所表現(xiàn)出的態(tài)度、傾向便是其風(fēng)險(xiǎn)偏好的具體體現(xiàn)。家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好差異緣于家庭成員構(gòu)成、學(xué)歷、收入、職業(yè)、婚姻、生活地域等。雖然部分學(xué)者從各類差異緣由角度對(duì)家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行了界定，但這種方法大多只從某一個(gè)角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行了區(qū)分。例如認(rèn)為高學(xué)歷家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)于低學(xué)歷家庭、男性居多家庭強(qiáng)于女性居多家庭等。一般來看，一個(gè)家庭在既定先天性因素與后天性因素[1]組合下具有相對(duì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，并且受此水平制約進(jìn)行資產(chǎn)配置。在此我們采用居民家庭金融資產(chǎn)組合差異對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好水平進(jìn)行區(qū)分，將其分為保守型、穩(wěn)健型和進(jìn)取型。保守型風(fēng)險(xiǎn)偏好家庭具有性格保守、收入低，家庭成員較多、社會(huì)負(fù)擔(dān)較重等特征，這類家庭往往懼怕風(fēng)險(xiǎn)且風(fēng)險(xiǎn)承受能力很低，注重規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健型家庭既不厭惡風(fēng)險(xiǎn)也不追求風(fēng)險(xiǎn)，其選擇資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，為實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益一般愿意承受社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)取型家庭具有較多的專業(yè)知識(shí)、家庭資產(chǎn)豐富，且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有一定偏好，往往主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)以獲取較高的投資回報(bào)。

二、家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭財(cái)務(wù)影響的途徑

（一）對(duì)家庭資產(chǎn)的影響

現(xiàn)代家庭資產(chǎn)范疇十分廣泛，除銀行存款、國債、基金、股票外，眾多家庭還持有住房、期貨、P2P理財(cái)產(chǎn)品、外匯、紙黃金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、貴金屬及珠寶玉石實(shí)物等。依據(jù)流動(dòng)性差異一般可將其分為流動(dòng)資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)三部分。流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金、活期存款、貨幣基金、1年期定期存款、短期國債等；金融資產(chǎn)包括定投年金、理財(cái)產(chǎn)品、基金、股票、保單現(xiàn)金價(jià)值、信托及私募等；實(shí)物資產(chǎn)包括住房、汽車、黃金、古董字畫等。

家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好水平差異主要通過家庭住房資產(chǎn)和金融投資資產(chǎn)持有類型和持有數(shù)量影響家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。從已有研究和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，收入高低與風(fēng)險(xiǎn)偏好水平呈高度正相關(guān)，高收入家庭一般風(fēng)險(xiǎn)偏好水平高于低收入家庭，低風(fēng)險(xiǎn)偏好家庭擁有住房資產(chǎn)數(shù)量低于高風(fēng)險(xiǎn)偏好家庭（見圖1）。

金融投資資產(chǎn)持有途徑對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響主要表現(xiàn)在家庭持有金融資產(chǎn)性質(zhì)和比率上的差異。市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)屬性由小到大進(jìn)行分類，一般可分為保守型、中場(chǎng)型、進(jìn)攻型三類資產(chǎn)。家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好水平不同，其防御型、中場(chǎng)型、進(jìn)攻型資產(chǎn)持有占比不同。由于無法承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)或主觀上盡量避免進(jìn)攻型資產(chǎn)投資保守型風(fēng)險(xiǎn)偏好家庭趨向于持有防御型和中場(chǎng)型資產(chǎn)投資；穩(wěn)健型風(fēng)險(xiǎn)偏好家庭則較多的持有防御型、中場(chǎng)型資產(chǎn)組合，同時(shí)為獲取高于通脹水平的收益會(huì)配置少量的進(jìn)攻型資產(chǎn)；進(jìn)取型風(fēng)險(xiǎn)偏好家庭偏重于投資收益，一般會(huì)加大中場(chǎng)型和進(jìn)攻型資產(chǎn)比例而減少持有防御型資產(chǎn)組合。

圖1 不同風(fēng)險(xiǎn)偏好家庭住房擁有量對(duì)比

圖2 我國住房貸款余量總額趨勢(shì)圖（單位：萬億）

表1 三種不同風(fēng)險(xiǎn)偏好水平家庭資產(chǎn)持有比例表

（二）對(duì)家庭負(fù)債的影響

我國家庭一直秉承勤儉持家、量入為出的傳統(tǒng)，很長一段時(shí)間以來對(duì)負(fù)債持排斥態(tài)度，舉債過日的家庭往往是走投無路并遭受鄙視。但上世紀(jì)末期住房貨幣化改革導(dǎo)致家庭購買大件的支付需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出儲(chǔ)蓄規(guī)模，從而產(chǎn)生了住房按揭貸款且規(guī)模不斷壯大（見圖2），2015年戶均貸款余額達(dá)到34萬元。同時(shí)，隨著金融環(huán)境

和居民觀念的改變，越來越多的家庭出現(xiàn)了消費(fèi)負(fù)債和投資負(fù)債，且這類負(fù)債受家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好水平影響巨大。以投資負(fù)債為例，進(jìn)取型風(fēng)險(xiǎn)偏好家庭為追求高投資回報(bào)，會(huì)通過金融市場(chǎng)的融資融券、配資行為進(jìn)行投資，或者購買期貨等髙杠桿金融產(chǎn)品；防御型風(fēng)險(xiǎn)偏好者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持規(guī)避態(tài)度很少負(fù)債，除了購買自住性房屋承擔(dān)部分房貸和少量流動(dòng)性負(fù)債外基本上不會(huì)進(jìn)行投資負(fù)債。

（三）對(duì)家庭收入的影響

家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好水平對(duì)家庭收入、支出的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先風(fēng)險(xiǎn)偏好水平通過影響家庭成員職業(yè)選擇直接影響收入。例如風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型家庭一般選擇安定、安全、輕松的工作，雖然收入穩(wěn)定但收入增長空間有限。其次通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)間接影響家庭收入。例如進(jìn)取型家庭持有較大比重的進(jìn)攻型資產(chǎn)，這將給家庭帶來利息之外的分紅等理財(cái)收入。

表2 甲、乙、丙家庭資產(chǎn)配置比率及收益 單位：萬元

表3 甲、乙、丙三個(gè)家庭2015年度收支表 單位：萬元

三、不同家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好水平對(duì)家庭財(cái)務(wù)狀況影響比較

（一）基本假設(shè)及個(gè)體情況說明

假設(shè)1：通貨膨脹率2%（2016年CPI為2.0%），工資性收入增長率5%。防御型資產(chǎn)、中場(chǎng)型資產(chǎn)和進(jìn)攻型資產(chǎn)年收益率為2%、8%、20%；假設(shè)2：甲、乙、丙風(fēng)險(xiǎn)偏好水平分別為保守型、穩(wěn)健型、進(jìn)取型的三個(gè)家庭，依據(jù)表2資產(chǎn)配置比率安排家庭金融資產(chǎn)。假設(shè)3：2015年末甲、乙、丙總資產(chǎn)均為570萬，以住房和汽車為主的自用型資產(chǎn)270萬，其他為各類金融資產(chǎn)300萬，自用資產(chǎn)住房按5%增值，汽車年折舊10%。各家庭依照表1比例安排持有各類金融工具。家庭資產(chǎn)負(fù)債詳細(xì)情況見表4。在考察期間甲、乙、丙三個(gè)家庭年工資性收入一致，均為稅后35萬；當(dāng)期年度結(jié)余不用于金融投資。住房及汽車還貸10萬、日常生活開支8萬、其他非日常開支10萬，詳見表3。

（二）家庭資產(chǎn)負(fù)債表和收支表

根據(jù)表2收益水平和金融資產(chǎn)配置比率假設(shè)，在2015年末甲、乙、丙資產(chǎn)負(fù)債表（見表4）基礎(chǔ)上可得甲、乙、丙三個(gè)家庭2016年末資產(chǎn)負(fù)債情況（見表4）。從表4可知，乙、丙家庭由于風(fēng)險(xiǎn)偏好高，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行交易，分別持有10%、20%的進(jìn)攻型資產(chǎn)，由此產(chǎn)生了25萬和50萬投資負(fù)債。

依據(jù)表4得出甲、乙、丙2016年收支表（見表5）。

（三）各風(fēng)險(xiǎn)偏好水平下家庭財(cái)務(wù)狀況比較

家庭財(cái)務(wù)狀況一般是通過資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)償付率、收入負(fù)債率、金融資產(chǎn)權(quán)數(shù)、融資率、投資凈資產(chǎn)比、財(cái)務(wù)自由度等指標(biāo)進(jìn)行分析。依據(jù)表4和表5中甲、乙、丙三個(gè)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好家庭2015、2016年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可得三者的財(cái)務(wù)指標(biāo)（見表6）。

從表6可知，甲由于懼怕風(fēng)險(xiǎn)不持有進(jìn)攻型投資工具，過于保守的資產(chǎn)配置較好的降低了家庭資產(chǎn)負(fù)債率，提高了家庭凈資產(chǎn)償付水平。且隨著負(fù)債的逐步償付，家庭收入負(fù)債率也將上升，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)化。但保守的資產(chǎn)配置導(dǎo)致家庭年度投資收益少，資產(chǎn)增值緩慢，家庭難以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。

表4 甲、乙、丙三個(gè)家庭資產(chǎn)負(fù)債表 單位：萬元

表5 甲、乙、丙三個(gè)家庭2016年度收支表 單位：萬元

乙通過負(fù)債進(jìn)行投資獲取回報(bào)，資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但為控制風(fēng)險(xiǎn)投資負(fù)債規(guī)模小，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響有限。同時(shí)一定量的投資負(fù)債使得家庭進(jìn)攻型資產(chǎn)權(quán)數(shù)上升，利于家庭獲取更多的投資收益和更快的實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。

丙由于有較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，大幅增持進(jìn)攻型資產(chǎn)，較多的投資負(fù)債提高了資產(chǎn)負(fù)債率，降低了凈資產(chǎn)償付比率，家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)增大。但有效運(yùn)用了進(jìn)攻型資產(chǎn)的財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)投資收益的增加，提升了家庭收入負(fù)債率和投資與凈資產(chǎn)比率，較快的實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由。但過高的風(fēng)險(xiǎn)使得收益不穩(wěn)定性加大，一旦所持資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，賬面收益會(huì)急劇下降甚至威脅本金。

表6 甲、乙、丙三個(gè)家庭相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值和測(cè)算值

四、結(jié)論

家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好水平差異會(huì)影響家庭資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)償付率，風(fēng)險(xiǎn)偏好水平越高，越偏向于持有高風(fēng)險(xiǎn)的家庭資產(chǎn)、形成投資負(fù)債，從而使得該類家庭負(fù)債水平高、償債壓力大。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好水平高的家庭進(jìn)攻型資產(chǎn)配置加大了杠桿性資產(chǎn)占比，有利于增加家庭投資收入，優(yōu)化家庭負(fù)債比率，提高生息資產(chǎn)權(quán)數(shù)，加快家庭財(cái)富的積累，有利于家庭更快實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。全面了解風(fēng)險(xiǎn)偏好水平對(duì)家庭財(cái)務(wù)狀況的影響有利于更理性的看待資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，更科學(xué)的進(jìn)行家庭資產(chǎn)配置。為實(shí)現(xiàn)某一家庭財(cái)務(wù)目標(biāo)不同家庭可以理性調(diào)整家庭風(fēng)險(xiǎn)水平，如想較快實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由就不能過于厭惡風(fēng)險(xiǎn)。但不同風(fēng)險(xiǎn)偏好水平家庭在家庭財(cái)務(wù)管理中均要注意以下幾點(diǎn)：1.投資未動(dòng)，保險(xiǎn)先行?！靶列量嗫鄮资?，一病回到解放前”就是家庭基本風(fēng)險(xiǎn)裸露的生動(dòng)寫照。這要求任何風(fēng)險(xiǎn)偏好水平的家庭都必須嚴(yán)格設(shè)置家庭保險(xiǎn)資產(chǎn)，建設(shè)好家庭財(cái)產(chǎn)的第一道防波堤。2.不熟不做、不投。現(xiàn)在各類金融投資工具五花八門，產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)方往往以高收益為噱頭吸引投資者，風(fēng)險(xiǎn)偏好水平高的家庭必須嚴(yán)肅對(duì)待，不要受高收益誘惑承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。3.不懼不貪，理性看待風(fēng)險(xiǎn)。切記風(fēng)險(xiǎn)和收益的同向性，科學(xué)配置各類資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)偏好水平高的家庭在參與杠桿資產(chǎn)投資時(shí)往往是一嘗到甜頭就頭腦發(fā)昏，整天妄想獲取更高的收益而不斷加大資產(chǎn)配置比率，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)極易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。相反風(fēng)險(xiǎn)偏好水平低的家庭則談險(xiǎn)色變，這雖然較好的保證了資產(chǎn)的安全但資產(chǎn)喪失了應(yīng)有的活力也是一種損失，甚至導(dǎo)致家庭生活水平下降。

[1]王淵,楊朝軍,蔡明超.居民風(fēng)險(xiǎn)偏好水平對(duì)家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響——基于中國家庭問卷調(diào)查數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2016(5).

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責(zé)編：鄭諍

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