陶士貴（博士生導(dǎo)師），鄒 藝

第三方支付對我國貨幣流通速度的影響

陶士貴（博士生導(dǎo)師），鄒 藝

第三方支付憑借其高效、便捷、低成本的特點已經(jīng)深刻影響到消費者的支付習(xí)慣。但同時根據(jù)其支付流程，第三方支付會通過將貨幣電子化，改變貨幣形態(tài)，進(jìn)而引起貨幣流通速度的變化。這種變化經(jīng)過理論和實證兩方面的檢驗得到證實：第三方支付在長期范圍內(nèi)會抑制現(xiàn)金和狹義貨幣流通速度，刺激廣義貨幣流通速度。

第三方支付；貨幣流通速度；支付流程；“VEC模型”

一、問題的提出

自第三方支付機(jī)構(gòu)出現(xiàn)以來，我國消費者的支付習(xí)慣已經(jīng)發(fā)生了巨大改變。僅2016年第二季度，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付總額已達(dá)4.6萬億元人民幣，同比增長61.9%，環(huán)比增長12.3%；而移動支付規(guī)模達(dá)到9.4萬億元人民幣，同比增長274.9%，環(huán)比增長52.1%?？梢?，第三方支付的發(fā)展已經(jīng)呈現(xiàn)出驚人的態(tài)勢，其中又以移動支付發(fā)展勢頭最為迅猛。

但是，部分學(xué)者認(rèn)為我國第三方支付的發(fā)展可能存在隱患。2015年12月，央行出臺《非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法》，將用于第三方支付的賬戶定義為“支付賬戶”，并設(shè)定日交易限額。這不僅從側(cè)面印證了第三方支付在發(fā)展過程中可能確實存在不利影響，更表明我國貨幣政策很可能會因此受到?jīng)_擊。事實上，我國第三方支付機(jī)構(gòu)并沒有發(fā)行新的貨幣，而是改變了貨幣的形態(tài)，將現(xiàn)實貨幣電子化?；诘谌街Ц侗憬?、貨幣電子化等特點，其對貨幣政策的沖擊可能首先通過影響貨幣流通速度而體現(xiàn)，這也是本文研究的重點。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和多種支付方式的普及，國內(nèi)外學(xué)者圍繞這種特殊的支付方式展開了多項研究，在實踐和理論中都取得了巨大成果。

1.電子貨幣、電子支付與第三方支付的概念。①對于電子貨幣的定義，目前被廣泛接受的是國際清算銀行的界定，即：“電子貨幣指消費者所擁有的儲存有資金或貨幣價值的儲值型或預(yù)付型產(chǎn)品，包括預(yù)付卡（有時稱為電子錢包）和可通過計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)訪問的預(yù)付軟件產(chǎn)品（有時稱為數(shù)字現(xiàn)金）。這種電子貨幣與允許消費者通過電子通信手段訪問傳統(tǒng)支付服務(wù)的通道產(chǎn)品是不同的?！边@個定義排除了依賴于銀行卡、支票等工具進(jìn)行支付的卡基貨幣，而將其劃分為“電子現(xiàn)金”。②電子支付實質(zhì)上是將支付行為作為出發(fā)點，從另一個角度對電子貨幣進(jìn)行解讀。目前學(xué)術(shù)界普遍采用Humphrey（2001）的觀點，即認(rèn)為電子支付是借助電子媒介進(jìn)行資金交易的一種方式，而電子媒介就包括互聯(lián)網(wǎng)和其他數(shù)字手段，直接通過銀行系統(tǒng)支付賬單，而不必去銀行領(lǐng)取現(xiàn)金。③在第三方支付方面，筆者比較認(rèn)同楊云龍、何文虎（2014）的觀點，他們認(rèn)為我國第三方支付模式應(yīng)當(dāng)包括網(wǎng)絡(luò)支付、銀行卡收單和預(yù)付卡三種業(yè)務(wù)，并且支付方式應(yīng)當(dāng)首先通過第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行，然后由銀行清算。

從貨幣形態(tài)上來看，第三方支付更接近于電子貨幣；從支付方式上來看，第三方支付與電子支付也有相似之處。因此筆者認(rèn)為，第三方支付對貨幣流通速度的影響，并非在于發(fā)行新的“電子貨幣”，而是通過轉(zhuǎn)換支付方式，從而改變貨幣的形態(tài)，影響貨幣流通速度，即“貨幣電子化”。

2.電子貨幣、電子支付對貨幣流通速度的影響。從國外的研究成果來看，Palley（2002）根據(jù)電子貨幣的不同作用對其進(jìn)行了劃分，即電子零售貨幣和電子結(jié)算貨幣。他認(rèn)為，電子零售貨幣類似于上文所提到的電子現(xiàn)金，而電子結(jié)算貨幣則相當(dāng)于個人在銀行的存款，主要用于清償和結(jié)算。因此在研究電子支付對貨幣政策影響的時候，必須區(qū)分這兩種用途的不同影響。同時，Priyatama（2010）和 Apriansah（2010）針對印尼的貨幣市場展開研究，認(rèn)為電子貨幣的發(fā)行會減少現(xiàn)金的持有量，從而加快現(xiàn)金的流通速度。

國內(nèi)的學(xué)者也展開了相關(guān)研究。于雪（2012）分別從費雪方程理論、凱恩斯貨幣需求理論、弗里德曼需求理論分析了電子貨幣對貨幣需求的影響，雖然沒有進(jìn)行實證分析，但是通過公式推導(dǎo)得出的結(jié)論基本符合預(yù)期。周光友（2007）首先論證了貨幣流通速度與貨幣需求量的關(guān)系，然后實證分析了電子貨幣與各層次貨幣流通速度的關(guān)系。雖然是基于電子貨幣的角度展開分析，但是其研究思路仍然值得借鑒。

3.第三方支付對貨幣流通速度的影響。趙勇君（2014）首先從互聯(lián)網(wǎng)金融的大概念上對貨幣政策進(jìn)行了分析，又以第三方支付為例，分析了貨幣流通速度可能會受到的影響。該文章僅僅分析了廣義貨幣流通速度的影響，雖然得出了速度會下降的結(jié)論，但是對現(xiàn)金和狹義貨幣缺乏論證。筆者認(rèn)為，第三方支付對現(xiàn)金和狹義貨幣流通速度的影響可能與廣義貨幣不同，因為第三方支付的低成本性和高效率性，可能會促使現(xiàn)金流通速度加快，不過這一假設(shè)需要進(jìn)一步的檢驗。龔曉紅（2016）認(rèn)為，第三方支付對貨幣政策的影響主要在于兩個方面：一是由于第三方支付機(jī)構(gòu)尚未接入央行支付系統(tǒng)，導(dǎo)致流通資金難以被央行掌握；二是因為第三方支付會取代部分流通中貨幣，減少基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響到貨幣政策。但是文章并沒有用實證方法檢驗這兩個方面是否真正存在，而僅僅是直觀上的分析和總結(jié)，缺乏一定的準(zhǔn)確性。

因此，盡管“第三方支付將會影響貨幣流通速度”已經(jīng)得到學(xué)術(shù)界普遍關(guān)注，但是缺乏系統(tǒng)論證。本文將從這一點出發(fā)，從理論和實證兩個角度，深入探討第三方支付對貨幣流通速度的影響。

三、第三方支付對貨幣流通速度影響的理論分析

從傳統(tǒng)的貨幣流通速度理論入手，然后引入第三方支付體系來觀察貨幣流通速度模型的變化。

1.基于傳統(tǒng)理論體系的貨幣流通速度分析。20世紀(jì)初，美國耶魯大學(xué)教授費雪提出了費雪方程式：

其中：Md為一定時期內(nèi)流通貨幣的平均數(shù)量；V為貨幣流通速度；P為各類商品價格的加權(quán)平均數(shù)；T為各類商品的交易數(shù)量。然而，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，決定人們持有貨幣多少的往往還有個人財富水平、利率等因素。因此，假設(shè)總收入為Y，費雪方程式可以進(jìn)一步變形為：

凱恩斯通過分析，將貨幣需求分為交易需求、預(yù)防需求和投機(jī)需求。其中交易需求和預(yù)防需求是收入的函數(shù)，投機(jī)需求是利率的函數(shù)，公式為：

綜上所述，在傳統(tǒng)理論框架下，貨幣流通速度與總收入和利率密切相關(guān)。盡管費雪認(rèn)為，短期內(nèi)貨幣流通速度由于制度因素通常是一個穩(wěn)定的量，但是在長期范圍內(nèi)，也會存在波動。而要對這一現(xiàn)象進(jìn)行考察，就必須引入收入和利率這兩個指標(biāo)。

2.基于第三方支付體系的貨幣流通速度分析。中國人民銀行惠州市中心支行課題組（2016）指出，在包含第三方支付的經(jīng)濟(jì)體系中，原先用于支付的貨幣將減去用于第三方支付的貨幣，因此相應(yīng)的貨幣需求模型也會發(fā)生改變。根據(jù)其所提出的新模型，假設(shè)第三方支付對傳統(tǒng)支付的替代率為e（0＜e＜1），因此原本用于傳統(tǒng)交易的貨幣y將有一部分用于第三方支付交易，這部分為ey。而剩下的部分（1-e）y則仍然以傳統(tǒng)的流通形式進(jìn)入貨幣市場，貨幣流通速度也相應(yīng)地發(fā)生了改變：

據(jù)該課題組分析，在短期中，由于第三方支付使得貨幣流動性加快，因此交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)的持幣需求會降低，因此有k＞ke；而在長期中，由于第三方支付功能逐漸拓展到互聯(lián)網(wǎng)基金的領(lǐng)域，投機(jī)性需求會增加，因此有h＜he。

首先將公式（5）左右兩邊對y求偏導(dǎo)：

偏導(dǎo)數(shù)小于0，說明收入y越高，貨幣流通速度越慢。即在第三方支付體系下，收入與貨幣流通速度成反比。

然后將公式（5）左右兩邊對利率r求偏導(dǎo)：

偏導(dǎo)數(shù)大于0，說明利率r越高，貨幣流通速度越快。這基本上符合凱恩斯所提出的“流動性偏好”假說，即貨幣需求量和利率成反比。而當(dāng)利率降為最低點時，貨幣需求無窮大，進(jìn)入“流動性陷阱”，貨幣流通速度為0。

繼續(xù)將公式（5）兩邊對e求偏導(dǎo)：

偏導(dǎo)數(shù)大于0，意味著e和V成正比。這表明，在引入第三方支付之后，貨幣流通速度確實會發(fā)生改變。

綜上所述，我們可以得到初步結(jié)論，即第三方支付的發(fā)展將會提高貨幣流通速度。但是，這僅僅是運用公式推演得到的結(jié)果，而在現(xiàn)實中這種影響是否存在以及這種影響的方向如何還需進(jìn)一步檢驗。

四、第三方支付對貨幣流通速度影響的實證分析

作為第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的代表性平臺，支付寶于2005年確立至今發(fā)展僅十年左右，數(shù)據(jù)并不豐富。因此，數(shù)據(jù)范圍選擇為2006年第一季度至2016年第二季度的季度數(shù)據(jù)。GDP和PCI的季度數(shù)據(jù)的累計值來源于國家統(tǒng)計局，M0、M1、M2季度數(shù)據(jù)的期末值來源于新浪數(shù)據(jù)中心，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付數(shù)據(jù)來源于艾瑞咨詢網(wǎng)。我國銀行間7日市場同業(yè)拆借月利率以及月成交量來源于Wind，季度利率R則由筆者根據(jù)月利率和月成交量加權(quán)平均計算得到。

首先，運用Eviews對各個變量作圖，判斷有無趨勢項和截距項，以保證ADF檢驗的準(zhǔn)確性。從圖形上來看，V0SA、V2SA既包含趨勢項，也包含截距項；V1SA和LnRSA僅有截距項而沒有趨勢項?？梢允褂肁DF依據(jù)各個圖形的特征進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果如表1所示。

表1 時間序列的平穩(wěn)性檢驗

根據(jù)表1可以看出，V0SA、V1SA、V2SA、LnPCISA、LnRSA、LnEUSA的t值都大于其在1%、5%、10%的顯著性水平的臨界值，說明這六個變量都不能拒絕原假設(shè)，即存在單位根。因此這六個變量都是非平穩(wěn)的時間序列。為了得到平穩(wěn)的時間序列，對這六個變量進(jìn)行一階差分之后繼續(xù)使用ADF檢驗，結(jié)果如表2所示：

表2 一階差分時間序列的平穩(wěn)性檢驗

經(jīng)過一階差分之后，根據(jù)表2明顯可以看出，六個變量的t值在1%、5%、10%的顯著性水平下都小于臨界值，因此拒絕原假設(shè)，不含單位根。也就是說，△V0SA、△V1SA、△V2SA、△LnPCISA、△LnRSA、△LnEUSA的時間序列是平穩(wěn)的。因此可以得到：V0SA、V1SA、V2SA、LnPCISA、LnRSA、LnEUSA都是一階單整序列，可能存在協(xié)整關(guān)系。

3.Johansen協(xié)整檢驗。根據(jù)上文檢驗，原序列雖然為非平穩(wěn)時間序列，但是同階單整，因此可能存在協(xié)整關(guān)系，進(jìn)而建立誤差修正模型（VEC）。

為了驗證是否存在協(xié)整關(guān)系，必須先確定VAR滯后階數(shù)。根據(jù)前人經(jīng)驗，確定滯后階數(shù)的方法包括LR（似然比）檢驗法、AIC信息準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則等。由于本文涉及V0SA、V1SA、V2SA三個模型，因此先以V0SA為例，探究V0SA、LnPCISA、LnRSA、LnEUSA之間的滯后階數(shù)，結(jié)果如表3所示。

表3 V0SA、LnPCISA、LnRSA、LnEUSA滯后階數(shù)結(jié)果

由表3可以看出，AIC與SC的最小值并不在同一滯后階數(shù)上，而根據(jù)LR的值可以看出，滯后階數(shù)為2。因此，V0SA、LnPCISA、LnRSA、LnEUSA的最佳滯后階數(shù)為2。同樣，也可以用LR檢驗法確定V1SA及V2SA分別與LnPCISA、LnRSA、LnEUSA之間的最佳滯后階數(shù)都為2。在得出這一結(jié)果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步做協(xié)整檢驗。目前，協(xié)整檢驗方法主要包括EG兩步法、Johansen檢驗法等。而EG兩步法只能檢驗兩個變量之間的協(xié)整關(guān)系，因此選擇Johansen檢驗法對本文所涉及的多個變量進(jìn)行檢驗。

仍然先在V0SA與LnPCISA、LnRSA、LnEUSA之間做協(xié)整檢驗。由于確定了最佳滯后階數(shù)為2，而協(xié)整關(guān)系的檢驗建立在變量一階差分的基礎(chǔ)上，因此在協(xié)整關(guān)系檢驗中選擇滯后階數(shù)為1。利用Eviews進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表4所示。

表4 V0SA、LnPCISA、LnRSA、LnEUSA協(xié)整關(guān)系檢驗結(jié)果

從表4可以看出，在顯著性水平為5%的情況下，當(dāng)假設(shè)“方程最多只有3種協(xié)整關(guān)系”時，p值為0.0190，小于0.05，因此拒絕原假設(shè)，方程含有4種協(xié)整關(guān)系。但根據(jù)經(jīng)驗，往往只有第一種協(xié)整關(guān)系最具有經(jīng)濟(jì)意義。而根據(jù)Eviews結(jié)果顯示，第一種協(xié)整關(guān)系如下：

其中，似然率為193.0492，括號內(nèi)的數(shù)字是各個估計值的標(biāo)準(zhǔn)差。根據(jù)這個表達(dá)式，可以判斷出在長期中，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對現(xiàn)金流通速度的彈性為-0.271814，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的彈性是3.225750，銀行間同業(yè)拆借利率則為-0.139809。也就是說，在長期范圍內(nèi)，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付及利率會抑制現(xiàn)金的流通速度。

同理，對V1SA、V2SA進(jìn)行協(xié)整關(guān)系研究，可以得到兩個表達(dá)式：

根據(jù)前后順序，似然率分別是254.0377和297.4726。其中V1SA與LnPCISA、LnRSA、LnEUSA的關(guān)系同V0SA相似。而V2SA與LnPCISA、LnRSA、LnEUSA的關(guān)系同V0SA則截然相反，即廣義貨幣流通速度與第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模及利率成正比，與城鎮(zhèn)居民人均可支配收入成反比。這說明在長期中，第三方支付規(guī)模的發(fā)展和利率的提高會刺激廣義貨幣流通速度的加快，而收入的增加則會抑制廣義貨幣的流通速度。

4.向量誤差修正模型。上述所有方程僅僅是對V0SA、V1SA、V2SA、LnPCISA、LnRSA、LnEUSA之間長期關(guān)系的解釋，無法表現(xiàn)出短期的影響情況。為了進(jìn)一步探究它們在短期中的關(guān)系，筆者建立了向量誤差修正模型（VEC）。同時，上文已經(jīng)利用Eviews得出VAR滯后階數(shù)為2，而VEC模型的變量仍然是一階差分的滯后項，因此建立的是VEC（1）模型。

以 V0SA 為例 ，將 V0SA、LnPCISA、LnRSA、LnEUSA數(shù)據(jù)導(dǎo)入VEC（1）模型中，得到V0SA的向量誤差修正模型：

其中，

在以上表達(dá)式中，括號內(nèi)的數(shù)字是各估計值的標(biāo)準(zhǔn)差，方括號內(nèi)的數(shù)字是各估計值的t檢驗值。CointEq1（1）是誤差修正項，反映的是變量之間的長期關(guān)系，即同上文中的協(xié)整關(guān)系。其系數(shù)是-0.485245，含義是當(dāng)方程失去平衡時，協(xié)整關(guān)系將以-0.485245的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回均衡狀態(tài)?？梢钥闯?，在短期中第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對現(xiàn)金流通速度的彈性為0.473902，而收入的彈性為1.097689，利率則為0.15711。這說明在短期內(nèi)，第三方支付、收入和利率都會刺激現(xiàn)金流通速度加快。

同理，可以得到V1SA和V2SA的向量誤差修正模型。具體結(jié)果如下：

其中，

其中，

綜上，CointEq1（2）的系數(shù)為0.027836，說明當(dāng)V1在短期內(nèi)偏離長期均衡條件時，其協(xié)整關(guān)系將以0.027836的調(diào)整力度將V1拉回均衡狀態(tài)。根據(jù)彈性可以初步判斷，第三方支付、收入、利率在短期內(nèi)也同樣會促進(jìn)狹義貨幣的流通速度加快。繼續(xù)分析，CointEq1（3）系數(shù)為-0.387683，說明當(dāng)V2在短期內(nèi)偏離長期均衡條件時，協(xié)整關(guān)系將以-0.387683的調(diào)整力度將V2拉回均衡狀態(tài)。但是第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對廣義貨幣流通速度的短期彈性為-0.010054，收入的彈性為0.102890，利率的彈性為0.000503。這說明在短期內(nèi)，第三方支付的發(fā)展會抑制廣義貨幣流通速度。

5.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析?；赩EC模型的脈沖響應(yīng)的意義與基于VAR模型的是不同的。一般認(rèn)為，基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是模型中的一個內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來的影響。而VEC模型是建立在對原序列進(jìn)行一階差分處理的基礎(chǔ)上的，因此筆者認(rèn)為，此時脈沖響應(yīng)函數(shù)的意義是模型中的一個內(nèi)生變量的波動幅度給其他內(nèi)生變量波動幅度帶來的影響。

首先對V0SA、LnPCISA、LnRSA、LnEUSA進(jìn)行脈沖分析，選擇滯后20期的模型，得到圖1：

圖1 各變量對V0SA的脈沖響應(yīng)

從圖1中可以看出，V0SA對于來自LnPCISA、LnRSA、LnEUSA的波動的影響在第1期都為0，然后開始逐漸產(chǎn)生沖擊，在第2期達(dá)到最大值。而在第5期之后，LnRSA、LnEUSA的波動幅度對V0SA的沖擊變?yōu)樨?fù)方向，并分別穩(wěn)定在2.5%和1.6%。同時，LnPCISA在第5期之后仍然保持對V0SA正方向的沖擊，并穩(wěn)定在2.7%左右。

繼續(xù)引入V1SA，研究其與LnPCISA、LnRSA、LnEUSA的脈沖響應(yīng)，仍然選擇滯后20期的圖形，結(jié)果如圖2。

圖2 各變量對V1SA的脈沖響應(yīng)

與V0SA不同的是，LnPCISA、LnRSA、LnEUSA的波動對V1SA的沖擊基本都是正方向的，并且在第6期達(dá)到最大值之后，就基本保持不動。其中，在沖擊穩(wěn)定后，LnEUSA穩(wěn)定在0.34%左右，LnPCISA穩(wěn)定在0.95%左右，LnRSA穩(wěn)定在1.87%左右。

在實際情況中,由于頻譜泄漏的影響,Δφ通常不能嚴(yán)格等于零,所以只要Δφ小于一定閾值ε就可以認(rèn)為主瓣干擾不存在,否則判定主瓣干擾存在。本文通過對典型諧波信號的頻譜分析發(fā)現(xiàn),ε的合理取值為10-5。

同理，當(dāng)引入V2SA后，為了使結(jié)果更明顯，延長滯后期到30，得到圖3：

圖3 各變量對V2SA的脈沖響應(yīng)

由圖3可知，LnRSA的波動對V2SA的沖擊一直維持在正方向上，在第18期達(dá)到最大值1.191%，之后保持穩(wěn)定。LnEUSA的波動在第4期之前，維持在正方向的沖擊上，并在第2期達(dá)到最大值，之后沖擊效果逐漸減弱，在第5期變?yōu)樨?fù)方向的沖擊，之后維持在0.4%左右，沖擊效果很小。LnPCISA的波動對V2SA波動的沖擊效果與LnEUSA類似，由正向沖擊逐漸變?yōu)樨?fù)向沖擊，從第18期開始最終維持在0.3%左右。

五、結(jié)論和政策建議

1.結(jié)論。本文通過公式推演和理論分析，得出第三方支付對貨幣流通速度影響的趨勢。然后選擇第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、銀行間7日同業(yè)拆借利率作為解釋變量，進(jìn)行實證分析。通過平穩(wěn)性檢驗和協(xié)整檢驗，建立了VEC模型。在此基礎(chǔ)上繼續(xù)進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，以進(jìn)一步探討變量之間的關(guān)系。經(jīng)過梳理，得到如下結(jié)論：

第一，第三方支付對現(xiàn)金流通速度的影響，在短期內(nèi)會起到刺激作用，而在長期這種影響則會漸漸被抑制。這說明，第三方支付在短期內(nèi)會導(dǎo)致消費者對現(xiàn)金的需求減少，這是第三方支付將現(xiàn)金電子化的特性決定的。

第二，第三方支付對狹義貨幣流通速度的影響與對現(xiàn)金的影響相似，即在短期內(nèi)促進(jìn)流通速度加快，而在長期內(nèi)又會導(dǎo)致流通速度減緩。短期內(nèi)加快流通速度，降低狹義貨幣需求，是因為第三方支付根據(jù)其支付流程能夠?qū)⒒钇诖婵铍娮踊?/p>

第三，第三方支付對廣義貨幣流通速度的影響，在短期內(nèi)會起到抑制作用，而在長期內(nèi)則會有一定的刺激作用。這是由于互聯(lián)網(wǎng)基金等高收益產(chǎn)品的普及依賴于第三方支付平臺，消費者能夠通過第三方支付平臺購買高收益的貨幣基金，投機(jī)性動機(jī)提高，因此會在短期內(nèi)降低廣義貨幣的流通速度。

2.政策建議。根據(jù)本文的主要結(jié)論，筆者結(jié)合現(xiàn)實情況提出以下幾點政策建議：

第一，優(yōu)化貨幣層次的劃分。根據(jù)上文分析，第三方支付的發(fā)展可能會影響到貨幣層次的劃分，進(jìn)而影響到貨幣政策的制定，削弱貨幣政策實施效果。隨著第三方支付將貨幣電子化的程度日益加深，應(yīng)該優(yōu)化貨幣層次的劃分。也可以根據(jù)第三方支付規(guī)模，對第三方支付交易體系重新定位，作為貨幣政策制定的輔助參考標(biāo)準(zhǔn)。

第二，加強對第三方支付的發(fā)展規(guī)律和影響的研究。隨著第三方支付逐漸成為消費者支付行為的主要選擇之一，必須嚴(yán)格檢測這種支付發(fā)展的規(guī)律。只有在掌握第三方支付發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上，才能更好地促進(jìn)其持續(xù)健康發(fā)展。只有在明確第三方支付發(fā)展可能帶來的影響的基礎(chǔ)上，才能制定有效的政策來維護(hù)或者抑制這種發(fā)展。

第三，嚴(yán)格檢測第三方支付對貨幣流通速度的影響。根據(jù)前文實證分析，第三方支付對貨幣流通速度的影響是現(xiàn)實存在的。但是，本文只是對這種影響做了一定的探索，并沒有提出新的可靠的檢測指標(biāo)。如果放任第三方支付釋放出刺激作用，可能會導(dǎo)致通貨膨脹，影響我國經(jīng)濟(jì)運行。因此，央行必須時刻掌握貨幣乘數(shù)的變化情況，以免因其擴(kuò)大或縮小而導(dǎo)致貨幣供給量的調(diào)節(jié)失真。

第四，積極推進(jìn)金融市場化改革。在我國目前的經(jīng)濟(jì)條件下，金融市場還不發(fā)達(dá)，貨幣政策效果無法依賴傳導(dǎo)機(jī)制有效地執(zhí)行，不得不更多地依靠行政手段。因此，必須加大利率市場化和匯率市場化等改革力度，為第三方支付的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，也為將來我國進(jìn)入全面電子化打下堅實的基礎(chǔ)。

第五，加強國際合作。引導(dǎo)第三方支付機(jī)構(gòu)走出國門，使資金能夠更快速地在國際之間流動，加強全球經(jīng)濟(jì)一體化。這一方面需要多個國家央行之間加強溝通，另一方面也需要加強對資金的監(jiān)管，以免資金外逃，造成全球經(jīng)濟(jì)動蕩。

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F234

A

1004-0994（2017）36-0108-7

國家社會科學(xué)基金項目“應(yīng)對軍事沖突的中國外匯儲備風(fēng)險防控研究”（項目編號：13BJY171）

南京師范大學(xué)商學(xué)院，南京210023