◎何吉喆 黃衛(wèi)平 姜振軍

促進丹東股本市場發(fā)展問題的思考

◎何吉喆 黃衛(wèi)平 姜振軍

本文系統(tǒng)闡述了發(fā)展股本市場的意義，從丹東股本市場發(fā)展現(xiàn)狀入手，深入剖析了丹東股本市場存在的主要問題，并就如何促進丹東股本市場發(fā)展提出了對策建議。

股本市場 資本市場 債券市場 基金市場

一、發(fā)展股本市場的意義

股本市場也稱為“股本融資市場”，其包括各種股權(quán)股本交易市場，甚至包括可轉(zhuǎn)債和企業(yè)債融資，具有資源配置功能、價值增值功能、融資功能和創(chuàng)新功能。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，2016年通過股本市場直接融資存量僅占全社會融資比重的39.2%，不僅低于市場主導(dǎo)型金融體系國家，如美國（72.4%），也低于傳統(tǒng)的銀行主導(dǎo)型金融體系國家，如德國（58.7%）和日本（58.2%），以及新興市場國家，如印度（61.2%）和印度尼西亞（55%）。由此可見，我國股本市場建設(shè)已經(jīng)嚴重落后于整體經(jīng)濟的發(fā)展，造成的直接后果就是龐大的流動性不得不通過銀行進入實體經(jīng)濟，客觀上也加重了實體經(jīng)濟融資難，資金成本不斷抬高，企業(yè)杠桿率不斷攀升；直接融資和間接融資比例的失衡，使銀行體系在經(jīng)歷了快速信貸擴張之后，積累了大量的不良貸款，集中了過多的金融風險；在一定程度上限制了居民投資渠道，居民理財和財富管理的需求得不到充分滿足。在我國經(jīng)濟進入新常態(tài)之際，發(fā)展股本市場至少具有以下幾方面的意義和作用。

（一）發(fā)展股本市場是實現(xiàn)資源配置的有效途徑

一方面，與間接融資相比，直接融資具有風險共擔、利益共享的市場化機制，資金來源和風險相對分散，服務(wù)實體經(jīng)濟尤其是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和中小微企業(yè)的能力更強；另一方面，借助資本市場的價格信號，既可為調(diào)結(jié)構(gòu)迅速聚集大量增量資金，又可有效引導(dǎo)各種生產(chǎn)要素、經(jīng)濟資源向核心區(qū)域和政策扶持區(qū)域集聚，形成深度融合、良性互動的協(xié)同效應(yīng)，為促轉(zhuǎn)型拓展空間。

（二）發(fā)展股本市場是降低經(jīng)濟過度貨幣化的有效途徑

間接融資主要依賴于銀行貸款，而銀行貸款的過程也是貨幣創(chuàng)造的過程。因此，在以間接融資占主導(dǎo)的國家，貨幣供應(yīng)與GDP之比通常比較高，具有相對較高的貨幣供應(yīng)增長率，而在直接融資比較發(fā)達的國家，貨幣供應(yīng)與GDP之比通常較低。如2016年末，美國貨幣余額M2與GDP之比為70%，德國為87%；金磚國家印度為18%，俄羅斯為43%。相反，以間接融資為主的日本M2與GDP之比為187%，中國則高達202%，在一定程度上限制了貨幣政策操作的空間。

（三）發(fā)展股本市場是降低企業(yè)杠桿率的有效途徑

金融風險往往是高杠桿積累的結(jié)果，我國的高杠桿率主要集中在非金融企業(yè)部門，2016年其杠桿率高達166.3%，而國有企業(yè)負債占非金融企業(yè)整體負債的比例約70%。企業(yè)去杠桿化有兩條基本途徑：一是提高企業(yè)資產(chǎn)凈值，二是縮減企業(yè)的債務(wù)總量。這都需要通過企業(yè)兼并重組，有序開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，積極發(fā)展股權(quán)融資，盤活企業(yè)存量資產(chǎn)和不良資產(chǎn)證券化等舉措來實現(xiàn)。由此可見，充分發(fā)展的股本市場是有效降低企業(yè)杠桿率的必要條件。

（四）發(fā)展股本市場是緩解企業(yè)融資難、融資貴問題的有效途徑

融資難、融資貴已成為制約我國和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的一個重要因素。盡管近兩年我國實行穩(wěn)健的貨幣政策，資金供給和流動性相對充足，但大量金融資源集中于銀行體系之中，導(dǎo)致企業(yè)融資渠道單一、告貸無門、利率高企。通過發(fā)展股本市場可有效分流全社會的龐大流動性，使國民儲蓄中有更大比例資金進行股本融資，從而打破銀行體系壟斷金融資源的局面，建立金融資源的分散匹配機制，更好地實現(xiàn)金融資源供給與需求的對接。

二、丹東股本市場發(fā)展現(xiàn)狀

丹東股本市場發(fā)展起步于1997年，以丹東化纖在深交所成功上市為標志，從20年的發(fā)展進程來看，相對遲緩。

（一）資本市場

自1997年以來，丹東先后有3家公司上市，其中丹東化纖于1997年在深交所上市，于2007年退市；曙光股份于2000年在上交所上市；欣泰電氣于2014年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，目前正面臨退市。截至2016年末，丹東共有12家企業(yè)上市掛牌，其中上市公司僅存1家，即曙光股份，占全省境內(nèi)上市公司數(shù)量的1.35%，首發(fā)募集資金3.52億元人民幣，融資規(guī)模17億元左右，占全省融資規(guī)模的10.7%。在新三板掛牌的企業(yè)有5家，即參仙源、華隆電力、仁達食品、達榮科技、華孚股份，占全省新三板掛牌企業(yè)數(shù)量的2.2%；在遼寧股權(quán)交易中心掛牌的企業(yè)有3家，即阿里郎生物、承天新能源、晟威礦業(yè)；在上海股權(quán)托管交易中心掛牌的企業(yè)有3家，即天健農(nóng)業(yè)、金沙谷旅游、全德高科。上市公司通過證券市場募集資金，掛牌企業(yè)通過定向增資、重組購并、股份轉(zhuǎn)讓或發(fā)行私募債實現(xiàn)直接融資，從而實現(xiàn)了生產(chǎn)能力的擴大、產(chǎn)品的更新?lián)Q代和市場占有率的有效擴張。

（二）債券市場

2010-2016年，丹東市城市建設(shè)投資公司、東港市城市建設(shè)投資公司、鳳城現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)投資公司等企業(yè)共發(fā)行企業(yè)債53億元，丹東港集團發(fā)行公司債30.6億元，中期票據(jù)融資58億元，短期債券融資167億元，分別占全省同期規(guī)模的4.1%、4%、3.4%和5.2%，均處于全省較低水平。

（三）基金市場

2016年4月，丹東市政府設(shè)立了總規(guī)模5億元、首期規(guī)模1億元的產(chǎn)業(yè)（創(chuàng)業(yè)）投資引導(dǎo)基金，占全省總規(guī)模的3.8%，主要用于扶持創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)金融投資基金的發(fā)展。2016年7月，由上海域貫投資管理有限公司和國合眾創(chuàng)（北京）投資管理中心聯(lián)合發(fā)起設(shè)立的國合金服（遼寧）創(chuàng)業(yè)投資基金在丹東注冊成立，這是目前丹東唯一一家基金公司，占全省創(chuàng)投基金備案數(shù)量的4.6%。至今為止，丹東還沒有真正意義上的產(chǎn)業(yè)投資基金。

三、丹東股本市場發(fā)展存在的主要問題

（一）資本市場發(fā)展滯后，基礎(chǔ)薄弱

1.資本市場運作的主體不足。一是上市公司帶動力不強。一方面是上市公司數(shù)量偏少，規(guī)模偏小。截至目前，丹東僅有1家正常上市公司，股本6.76億股，僅為全省上市公司總股本的0.6%，平均股本的44.5%；另一方面是上市企業(yè)結(jié)構(gòu)單一。丹東在資本市場融資的企業(yè)主要集中在工業(yè)企業(yè)，資本運營的水平不高、缺乏創(chuàng)新，尚未實現(xiàn)同行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的有效重組和集聚，對全市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整示范引領(lǐng)作用不明顯。二是上市后備企業(yè)資源不足。目前，擬上市或通過新三板掛牌融資的企業(yè)儲備數(shù)量不足15家，現(xiàn)僅有遼寧思凱科技股份有限公司1家企業(yè)進入上市前的盡調(diào)階段。受欣泰電氣退市影響，企業(yè)上市積極性有所減弱。三是扶持力度較弱，資本運營人才匱乏。目前，丹東參照《遼寧省企業(yè)上市專項扶持資金管理辦法》（遼財企［2010］711號）的規(guī)定標準，對丹東市上市公司按照省里補助標準1：1給予補助，最高可獲得市級補貼150萬元，與獎勵標準最高2000萬元的省內(nèi)地級市相比相差甚遠，難以激發(fā)企業(yè)的上市熱情。相關(guān)部門、企業(yè)對資本市場的相關(guān)知識了解不多，缺乏資本運作方面的優(yōu)秀人才。

2.資本市場的載體實力有待加強。目前，丹東共有14家證券公司營業(yè)部，除了大通證券、信達證券和德邦證券具有一定規(guī)模外，其他證券公司營業(yè)部規(guī)模均較小，業(yè)務(wù)開展主要集中在證券經(jīng)紀，而發(fā)行與承銷、自營、資產(chǎn)管理等尚未開展或開展較少。全市共29家融資擔保機構(gòu)，平均注冊資本9150萬元，注冊資本2億元以上的融資擔保機構(gòu)僅4家，規(guī)模較小、抗風險能力較弱，沒有形成有效的信用擔保體系。期貨公司、融資租賃公司等還是空白，產(chǎn)品的開發(fā)亟待研究。

（二）債券融資品種單一，規(guī)模偏小

目前，從丹東企業(yè)在債券市場融資情況來看，主要集中在企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)融資和短期債券融資幾個品種，規(guī)模均居全省較低水平。企業(yè)債的發(fā)行僅限于政府融資平臺，公司債的發(fā)行也僅限于個別企業(yè)，范圍較窄，未在企業(yè)間得到廣泛應(yīng)用?？赊D(zhuǎn)換債券和可交換債券業(yè)務(wù)幾乎是空白。

（三）基金市場起步較晚，需求不足

1.政府尚未制定吸引社會資本來丹東設(shè)立各類股權(quán)投資基金的激勵政策。雖然設(shè)立了政府投資引導(dǎo)基金，但由于基金公司數(shù)量太少，引導(dǎo)基金選擇參股余地受限，難以在短期內(nèi)發(fā)揮撬動作用。

2.大部分企業(yè)管理者對股權(quán)直接融資方式缺乏認識，導(dǎo)致股權(quán)投資等具有核心競爭力的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式需求不足，在一定程度上制約了股權(quán)投資市場的發(fā)展。

四、促進丹東股本市場發(fā)展的對策建議

（一）強化政府引導(dǎo)作用，營造良好發(fā)展環(huán)境

政府應(yīng)在資金籌措和資本運作方面發(fā)揮政策導(dǎo)向、利益整合和增量積聚等方面的功能。

1.政府可結(jié)合本地資源稟賦，制定科學有效的產(chǎn)業(yè)扶持政策，并運用行政手段為資金籌措和資本運作創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。

2.在資本運作過程中，政府可運用更高層次的行政手段消除因部門利益而形成的阻礙，對企業(yè)尤其是國有企業(yè)實行優(yōu)化重組。

3.資本運作主要是推動存量的調(diào)整，但如果沒有一定增量的投入則難以實現(xiàn)，而增量的積聚與使用離不開政府的行政推動。政府可通過諸如對閑置的國有資產(chǎn)變現(xiàn)、以國有資產(chǎn)擔保進行融資等各種方式將資金積聚起來有效用于資本運作。

綜上，政府有必要設(shè)立由市政府主要領(lǐng)導(dǎo)牽頭，相關(guān)部門組成的專門領(lǐng)導(dǎo)小組和機構(gòu)，加強對地方股本市場發(fā)展的領(lǐng)導(dǎo)，制定和完善促進多層次資本市場發(fā)展建設(shè)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及扶持股本市場發(fā)展的地方性政策措施，建立應(yīng)對股本市場突發(fā)事件的快速反應(yīng)機制和防范化解風險的協(xié)調(diào)機制，維護股本市場健康有序運行，為加快推進丹東股本市場發(fā)展創(chuàng)造良好條件。

（二）完善資本市場體系，推進股本市場發(fā)展

1.注重培育多元化資本市場運作主體。一是加快推進上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓步伐，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，做大做強做優(yōu)已上市企業(yè)，延長產(chǎn)業(yè)鏈，帶動上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，發(fā)揮上市公司示范帶動效應(yīng)。二是把具有一定規(guī)模和業(yè)績的企業(yè)，通過整合規(guī)范，納入培育范圍，實現(xiàn)上市公司量的擴大。三是盡快制定促進證券、基金、信托、租賃等金融機構(gòu)發(fā)展的政策措施，積極鼓勵民營資本進入資本市場，逐步形成政府引導(dǎo)、社會參與、市場運作的多元投資主體發(fā)展格局。

2.加快培育資本市場運作載體。一是促進產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展。要按照“市場化運作、規(guī)范化發(fā)展、多元化經(jīng)營、制度化監(jiān)管”的原則，從建設(shè)區(qū)域性金融中心戰(zhàn)略出發(fā)，建立本地產(chǎn)權(quán)交易市場，為國有企業(yè)投資主體多元化改造、非上市企業(yè)股權(quán)流轉(zhuǎn)、中小企業(yè)投融資以及文化產(chǎn)權(quán)、農(nóng)村產(chǎn)權(quán)、林權(quán)、行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)、社會公共資源等各類物權(quán)交易提供服務(wù)，成為信息的集聚與幅射地、資產(chǎn)重組與資本進退的樞紐、存量資產(chǎn)與增量資本嫁接的平臺、跨國并購與吸引外資的通道。二是完善信用擔保體系。依據(jù)《中小企業(yè)促進法》和《中小企業(yè)信用擔?；鸸芾磙k法》的規(guī)定，設(shè)立支持中小企業(yè)信用擔保體系建設(shè)的專項資金，建立擔保機構(gòu)的獎勵機制和對中小企業(yè)的保費補貼機制；建立擔保機構(gòu)風險補償機制和再擔?；鹬贫?，加強擔保機構(gòu)自身的風險預(yù)警和監(jiān)控機制；建立完善的中小企業(yè)資信評級制度，強化企業(yè)信用觀念，以信用等級確定是否貸款和擔保。三是培育引進中介機構(gòu)。積極吸引市外創(chuàng)新類和規(guī)范類證券公司、期貨機構(gòu)、金融租賃公司等在丹東設(shè)立分支機構(gòu)、地區(qū)性總部或業(yè)務(wù)總部；鼓勵境外金融機構(gòu)來丹東開展投行業(yè)務(wù)，推動丹東企業(yè)到境外資本市場融資；鼓勵和支持境內(nèi)會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所及評估、咨詢等中介機構(gòu)進入丹東開展業(yè)務(wù)，為企業(yè)改制上市提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

（三）創(chuàng)新金融服務(wù)模式，推動股權(quán)融資多元化

1.加快推進資本市場融資步伐。一是對接多層次資本市場。建立政府引導(dǎo)與企業(yè)自主相結(jié)合的聯(lián)動機制，按照“儲存一批、培育一批、改制一批、輔導(dǎo)一批、上市一批”的工作思路，推進盈利能力較強的規(guī)模型企業(yè)，擁有核心技術(shù)的高新技術(shù)企業(yè)，具有高成長性的中小企業(yè)，經(jīng)營收益穩(wěn)定的公用事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)股改、掛牌、上市工作；積極探索采用兼并、重組、收購、買殼等方式實現(xiàn)間接上市。二是打破行業(yè)、地區(qū)和所有制界限，鼓勵和支持企業(yè)引進戰(zhàn)略投資合作伙伴，采取吸收合并、定向增發(fā)、分拆上市、重大資產(chǎn)置換等方式實施資源戰(zhàn)略性整合。三是加大政策扶持力度，提高丹東市上市企業(yè)首次募集和再融資獎勵標準。

2.積極發(fā)展債券融資。一是要積極研究債券發(fā)行的政策條件，在嚴格控制風險的基礎(chǔ)上，擴大債券發(fā)行的量和面，推動符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券和申請國債借款等籌集中長期發(fā)展資金。二是進一步完善相應(yīng)的信息披露、信用評級制度，建立健全資產(chǎn)抵押、信用擔保等償債保障機制，為債券發(fā)行創(chuàng)造條件。

3.積極開拓基金市場。一是充分發(fā)揮政府投資引導(dǎo)基金的撬動功能，積極爭取國家、省引導(dǎo)基金和各類產(chǎn)業(yè)基金支持，培育發(fā)展天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)投資基金等各種不同類型的股權(quán)投資基金，吸引金融機構(gòu)在丹東發(fā)起設(shè)立直接投資、資產(chǎn)管理、財富管理等機構(gòu)，支持符合條件的機構(gòu)在丹東發(fā)起設(shè)立私募證券投資和公募基金，打造覆蓋企業(yè)全生命周期和適應(yīng)人民群眾財富管理需要的股權(quán)投資基金鏈條。二是盡快制定《促進股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展辦法》，建立起切實可行的獎勵機制，鼓勵境內(nèi)外知名股權(quán)投資基金在丹東設(shè)立各類基金及管理機構(gòu)。三是完善股權(quán)投資基金服務(wù)體系。建立項目推薦制度，定期將適合股權(quán)投資基金投資的項目優(yōu)先推薦給在本地注冊的股權(quán)投資管理企業(yè)。對股權(quán)投資基金投資的企業(yè)，優(yōu)先列入上市后備企業(yè)培育計劃，支持其在境內(nèi)外資本市場上市。對股權(quán)投資企業(yè)投資項目，符合條件的優(yōu)先列為省、市重點項目，在資金、土地等方面給予支持。四是搭建股權(quán)投資基金和企業(yè)溝通交流平臺，使更多的企業(yè)家對股權(quán)投資的相關(guān)政策和投融資業(yè)務(wù)有更深刻的認知，提升股權(quán)投資的需求度。

（四）完善人才培養(yǎng)機制，加快實現(xiàn)人才集聚

當前，丹東股本市場正處于歷史發(fā)展的重要機遇期，未來股本市場產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新對于各種專業(yè)化、高素質(zhì)的人才將產(chǎn)生迫切的需求，人才不足將成為制約丹東股本市場發(fā)展的主要瓶頸之一。因此，抓好股本市場的人才建設(shè)工作，為股本市場發(fā)展提供有力的人才保障已成為當務(wù)之急。

1.盡快將資本市場人才培養(yǎng)納入市級人才培養(yǎng)計劃，落實引進高層次人才的各項優(yōu)惠政策，抓緊培養(yǎng)和吸引一批熟悉資本運行規(guī)律、駕馭市場風險、具有深厚理論功底與較強實踐能力的專業(yè)技術(shù)人才。

2.加強股本市場后備人才的培養(yǎng)，打造股本投資、教育、研究“產(chǎn)學研”聯(lián)盟。鼓勵高校開辦股權(quán)投資相關(guān)課程，支持知名股權(quán)投資基金管理人才赴高校講授相關(guān)業(yè)務(wù)知識，建立人才實習基地。同時，通過推廣高校學生參加股權(quán)投資和證券期貨從業(yè)資格考試，讓更多的學生進一步了解掌握股本市場相關(guān)知識，提高管理水平和專業(yè)技能。

3.加強股本市場從業(yè)人員的后續(xù)職業(yè)培訓(xùn)，不斷提高專業(yè)人員素質(zhì)。針對股本市場不同行業(yè)特點和不同階段的市場需求，開展經(jīng)營管理、研究分析、市場營銷、風險管理、信息技術(shù)和交易員等各類專業(yè)人才的培訓(xùn)。加快建設(shè)網(wǎng)絡(luò)遠程教育培訓(xùn)，充分利用現(xiàn)代遠程教育科技手段，實現(xiàn)股本市場從業(yè)人員后續(xù)職業(yè)培訓(xùn)的網(wǎng)絡(luò)化。

（作者單位：丹東市發(fā)展和改革委員會）

責任編輯：宋 爽