熔斷機(jī)制

一、熔斷機(jī)制的定義和類型

“熔斷機(jī)制”（CircuitBreaker）有廣義和狹義兩種概念。廣義是指為控制股票、期貨或其他金融衍生產(chǎn)品的交易風(fēng)險(xiǎn)，為其單日價(jià)格波動(dòng)幅度規(guī)定區(qū)間限制，一旦成交價(jià)觸及區(qū)間上下限，交易則自動(dòng)中斷一段時(shí)間（“熔即斷”），或就此“躺平”而不得超過上限或下限（“熔而不斷”）。狹義則專指指數(shù)期貨的“熔斷”。之所以叫“熔斷”，是因?yàn)檫@一機(jī)制的原理和電路保險(xiǎn)攤類似，一旦電壓異常，保險(xiǎn)絲會(huì)自動(dòng)熔斷以免電器受損。而金融交易中的“熔斷機(jī)制”，其作用同樣是避免金融交易產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)過度，給市場一定時(shí)間的冷靜期，向投資者警示風(fēng)險(xiǎn)，并為有關(guān)方面采取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段和措施贏得時(shí)間和機(jī)會(huì)所謂熔斷機(jī)制，是指金融市場在交易過程中，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)是，交易將暫停一段時(shí)間，或者交易可以繼續(xù)進(jìn)行，但報(bào)價(jià)限制在一定幅度之內(nèi)。

二、熔斷機(jī)制的形式

第一種是漲跌停板制。例如我國股票市場的漲跌停板制度規(guī)定，當(dāng)個(gè)股價(jià)格漲跌幅度觸及10%時(shí)（ST股票為5%時(shí)），交易繼續(xù)進(jìn)行，但報(bào)價(jià)限制在10%之內(nèi)。第二種是個(gè)股交易暫停制。例如美國股票市場的暫停交易制度規(guī)定，當(dāng)個(gè)股價(jià)格偏離前五分鐘交易平均價(jià)格的幅度大于區(qū)間限制，且沒有在15秒內(nèi)回到區(qū)間限制內(nèi)，將被暫停交易5分鐘。第三種是市場交易暫停制，即我們通常所說的熔斷機(jī)制。當(dāng)有代表性的市場指數(shù)漲跌超過預(yù)先設(shè)定的幅度后，市場暫停交易一段時(shí)間。

三、我國熔斷機(jī)制的設(shè)立背景

2015年中國股市愁云慘淡。從牛市起步到瘋牛的形成，再到股災(zāi)爆發(fā)流動(dòng)性完全喪失，8月下旬開始，中國股市經(jīng)歷了又一波大幅下挫……9月為預(yù)防今后金融市場劇烈異常波動(dòng)，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所發(fā)布征求意見通知，擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。并于2015年12月4日正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定:熔斷機(jī)制于2016年1月1日起正式實(shí)施。我國設(shè)計(jì)的熔斷機(jī)制設(shè)置有5%、7%兩檔閥值，當(dāng)觸發(fā)5%熔斷閥值時(shí)，暫停交易15分鐘，熔斷結(jié)束時(shí)進(jìn)行集合競價(jià)，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。14:45及之后觸發(fā)5%熔斷閥值，以及全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閥值的，將暫停交易至收市。

三、我國在實(shí)行熔斷機(jī)制中存在的問題

（一）熔斷幅度過小

世界各國對熔斷幅度的設(shè)置在5%～40%。我國設(shè)置為:5%和7%。就目前來看，這兩檔閥值已經(jīng)沒有什么區(qū)別，到3%就會(huì)到5%，也就必然會(huì)到7%。除非大規(guī)模行之有效的救市，否則基于磁吸效應(yīng)和羊群效應(yīng)，設(shè)置這兩檔熔斷幅度就會(huì)形同虛設(shè)。

（二）漲跌幅閥值為同一檔

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2015年6月15日開始的這輪大跌中，一共有20個(gè)交易日可以觸發(fā)熔斷，其中6個(gè)交易日因?yàn)樯蠞q、14個(gè)交易日因?yàn)橄碌?。?jù)中金所統(tǒng)計(jì)，滬深300指數(shù)11年來有105次可以觸動(dòng)熔斷閥值，其中觸碰跌幅閥值的次數(shù)明顯高于漲幅閥值。因此將漲跌幅閥值為同一值是極其不合理的。

（三）T+1交易模式先天不足，容易造成流動(dòng)性危機(jī)T+1是非對稱的，即今日賣掉的股票可以兌換成現(xiàn)金，但是今日買入的股票必須明日才能自由交易。對于買方而言，增加了其持倉過夜的風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)問題，更多人會(huì)選擇賣而不是買，這便會(huì)造成流動(dòng)性危機(jī)。