徐冬根（上海交通大學(xué)　凱原法學(xué)院，上海200030）

高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的法理學(xué)分析

徐冬根
（上海交通大學(xué)凱原法學(xué)院，上海200030）

高風(fēng)險(xiǎn)金融交易主要是指包括風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，利用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等衍生工具進(jìn)行金融交易的法律行為，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)股權(quán)投資過程中通過對(duì)賭條款追求高風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的投資活動(dòng)等各種高風(fēng)險(xiǎn)金融投資與交易的法律行為。從法理學(xué)的層面看，正義觀是高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制最基本的價(jià)值觀，成為實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的靈魂和精神，而法律規(guī)制是運(yùn)用法律規(guī)范對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易主體的行為進(jìn)行引導(dǎo)、規(guī)范和保障的重要手段。高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制是一項(xiàng)法治系統(tǒng)工程，是實(shí)現(xiàn)社會(huì)正義、維護(hù)金融交易秩序、保障金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的必然選擇。

高風(fēng)險(xiǎn)金融交易；法律規(guī)制；正義

“高風(fēng)險(xiǎn)金融交易”的概念，就目前我們的認(rèn)識(shí)能力而言，主要包括風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，利用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等衍生工具進(jìn)行金融交易的法律行為，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)股權(quán)投資過程中通過對(duì)賭條款追求高風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的投資活動(dòng)等各種高風(fēng)險(xiǎn)金融投資與交易的法律行為①對(duì)于什么是高風(fēng)險(xiǎn)金融交易及其相關(guān)概念的法律解讀，參見徐冬根、徐達(dá)維：《高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制之創(chuàng)新研究》，載《江西社會(huì)科學(xué)》2010年第1期；徐冬根《“高風(fēng)險(xiǎn)金融交易”法律行為的理論解說(shuō)——以多學(xué)科為視角的概念創(chuàng)新研究》，載《上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2012年第5期。。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的法律行為的新特點(diǎn)②從20世紀(jì)50年代開始，我國(guó)的法學(xué)家都在廣義上使用法律行為的概念，即把法律行為看作有法律意義和法律屬性的行為，參見張文顯：《法哲學(xué)范疇研究（修訂版）》，中國(guó)政法大學(xué)出版社2001年版，第67頁(yè)。，亟需法學(xué)給予科學(xué)解釋，法律給予合理調(diào)整。法律從來(lái)都是服務(wù)于生活現(xiàn)實(shí)的，法律的制訂和適用是為促進(jìn)社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)繁榮，維護(hù)市場(chǎng)秩序，維持投資者的利益和交易安全。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的研究，起源于對(duì)金融衍生交易法律規(guī)制的研究。而金融衍生交易法律規(guī)制，是國(guó)際金融法學(xué)者在學(xué)術(shù)研究中所涉及的一個(gè)基本話題。學(xué)者們的研究，從金融衍生交易法律規(guī)制到高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制。雖然話語(yǔ)的主題還是規(guī)制，但是它已經(jīng)從邏輯上有了一個(gè)層面的提升，實(shí)現(xiàn)了一定的理論突破和創(chuàng)新，使該理論具有現(xiàn)實(shí)性和生命力。我們的研究，將金融衍生交易法律規(guī)制上升到高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的層面，使得該項(xiàng)研究在理論上的突破和創(chuàng)新具備了邏輯層面的理論前提。高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的法律規(guī)制，就是要通過法律工具，使得高風(fēng)險(xiǎn)金融交易處于一種有序、規(guī)范的狀態(tài)，從而降低高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的風(fēng)險(xiǎn)。通過法律調(diào)整高風(fēng)險(xiǎn)金融交易當(dāng)事人之間的關(guān)系，可以有效節(jié)約交易成本，促進(jìn)市場(chǎng)更加規(guī)范、穩(wěn)定地運(yùn)行。要構(gòu)建一個(gè)完整的高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的法治系統(tǒng)和學(xué)術(shù)理論體系，我們必須首先從法理學(xué)的視角對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制問題進(jìn)行分析和論證。

一、正義觀是實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的靈魂和精神

高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制與正義有著天然的聯(lián)系，正義是高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的邏輯前提，高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制是正義的客觀要求。自從高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制產(chǎn)生以來(lái)，就一直沒有停止過對(duì)正義的追求。正義觀引導(dǎo)和制約著高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的發(fā)展，體現(xiàn)在高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的制度體系之中，成為高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制發(fā)展變化的靈魂和精神。一定的正義觀是一定時(shí)代高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的基本的思想基礎(chǔ)和精神內(nèi)核，在一定程度上決定并主導(dǎo)著高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的狀況。法律在調(diào)整高風(fēng)險(xiǎn)金融交易關(guān)系的過程中，對(duì)各種特定金融投資活動(dòng)和金融交易行為的調(diào)整方式都必然地受制于立法者或者司法者的正義觀。我們說(shuō)，正義觀是實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的靈魂和精神，至少包含以下幾層含義：第一，從立法上說(shuō)，由于法律規(guī)制是指導(dǎo)高風(fēng)險(xiǎn)金融投資活動(dòng)和金融交易行為的準(zhǔn)則，是人們?cè)u(píng)價(jià)高風(fēng)險(xiǎn)金融投資活動(dòng)和金融交易行為的標(biāo)準(zhǔn)。這樣，在高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制相關(guān)法律的制定過程中，立法者就不能不以一定的正義觀作為指導(dǎo)并將這些正義觀體現(xiàn)在具體的調(diào)整高風(fēng)險(xiǎn)金融交易關(guān)系的法律規(guī)范之中。第二，從守法上說(shuō)，高風(fēng)險(xiǎn)金融投資活動(dòng)和金融交易行為主體在金融投資活動(dòng)和金融交易中，需要有正義觀來(lái)規(guī)范自己的行為，在高風(fēng)險(xiǎn)金融投資活動(dòng)和金融交易中體現(xiàn)誠(chéng)信的道德行為規(guī)范。第三，從執(zhí)法上說(shuō)，執(zhí)法者在執(zhí)法活動(dòng)過程中不但體現(xiàn)在以熔鑄于法律規(guī)范中的正義觀為指導(dǎo)，同時(shí)也會(huì)必然受執(zhí)法者本人正義觀的影響［1］?？梢姡x是高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的實(shí)質(zhì)和宗旨，高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制只能在正義中發(fā)現(xiàn)其適當(dāng)?shù)木唧w的內(nèi)容，也只能在正義中顯現(xiàn)其價(jià)值。

波斯納首次將法律的“正義原則”賦予經(jīng)濟(jì)效率的內(nèi)涵，認(rèn)為法律的內(nèi)涵不僅包含分配正義，即一定程度的經(jīng)濟(jì)平等，也包含效率，這樣經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域公平與效率的對(duì)立統(tǒng)一問題又被引申到了法律的層面。波斯納認(rèn)為，美國(guó)證券交易委員會(huì)廣泛監(jiān)管證券市場(chǎng)的理由是：如果沒有這些監(jiān)管，證券市場(chǎng)將無(wú)法令人滿意地運(yùn)行［2］。我國(guó)也有學(xué)者認(rèn)為，金融市場(chǎng)的自由化程度越高，越需要高標(biāo)準(zhǔn)并能真正得到嚴(yán)格執(zhí)行的規(guī)制制度［3］。對(duì)作為金融市場(chǎng)中的重要投資和交易方式的高風(fēng)險(xiǎn)金融交易進(jìn)行規(guī)制，符合公平和正義原則。高風(fēng)險(xiǎn)金融交易對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，具有極其重大的意義，這就要求必須有法律的正確規(guī)制，適當(dāng)時(shí)應(yīng)給予高風(fēng)險(xiǎn)金融交易中的創(chuàng)新金融產(chǎn)品必要的發(fā)展空間①See Gary W．Glisson，United States Regulation of Foreign Currency Futures and Options Trading：Hedging for Business Competitiveness，8 J．Intl．L．Bus．405，434（1987）．。這是因?yàn)椋旱谝唬唢L(fēng)險(xiǎn)金融交易有利于提高金融交易的效率。在高風(fēng)險(xiǎn)金融交易中，由于大量應(yīng)用杠桿效應(yīng)，交易者可以采用花費(fèi)低于正常金融交易所需要的成本和資本進(jìn)行交易。所以，投資者獲得相同結(jié)果的資本量就大大降低。因此，提高金融交易效率，降低金融交易成本就成了高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的必然結(jié)果。第二，高風(fēng)險(xiǎn)金融交易有利于豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品和金融交易商品。在高風(fēng)險(xiǎn)金融交易中，投資者除了采取傳統(tǒng)的交易商品之外，還有風(fēng)險(xiǎn)投資、期貨、期權(quán)、對(duì)沖基金等多品種的高風(fēng)險(xiǎn)金融交易方式。社會(huì)需求的多層次性和多側(cè)面性，也決定了金融產(chǎn)品和金融商品的多層次性和多側(cè)面性。只有品種豐富的金融產(chǎn)品，才可能贏得更多的投資者參與金融交易和投資活動(dòng)，銀行、證券公司和對(duì)沖基金等與高風(fēng)險(xiǎn)金融交易相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)才可能在眾多的金融組織中獨(dú)樹一幟、獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

在法律的諸多價(jià)值中，正義是社會(huì)的一種首要價(jià)值，始終被人們視為人類社會(huì)一種最基本的美德和價(jià)值理想。正如羅爾斯在其名著《正義論》中開宗明義所說(shuō)：“正義是社會(huì)制度的首要價(jià)值，正像真理是思想體系的首要價(jià)值一樣”②［美］約翰·羅爾斯：《正義論》，何懷宏、何包鋼、廖申白譯，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社1988年版，第1頁(yè)。。正義作為一種首要法律價(jià)值，它相對(duì)于秩序、安全等其他一切法律價(jià)值具有優(yōu)先性。因而，正義觀也是高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制最基本的價(jià)值觀，成為實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的靈魂和精神。

二、法律規(guī)制是運(yùn)用法律對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易進(jìn)行調(diào)控的活動(dòng)

高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的產(chǎn)生和發(fā)展為市場(chǎng)帶來(lái)了動(dòng)力和活力。高風(fēng)險(xiǎn)金融交易是基于金融市場(chǎng)的發(fā)展和滿足金融創(chuàng)新的需求，基于金融市場(chǎng)主體各自獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益而產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的①See Helen A．Garten，Subtle Hazards，F(xiàn)inancial Risks，and Diversified Banks：An Essay on the Perils of Regulatory Reform，49 Md．L．Rev．314，324（1990）．。金融機(jī)構(gòu)為市場(chǎng)提供投資者所需要的金融商品，旨在實(shí)現(xiàn)財(cái)富的價(jià)值增值。金融產(chǎn)品的購(gòu)買者通過高風(fēng)險(xiǎn)金融交易所要獲得的是高額的利潤(rùn)和回報(bào)。伴隨高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的高利潤(rùn)的必然是高風(fēng)險(xiǎn)。這是金融市場(chǎng)的基本規(guī)律。法律要規(guī)制整個(gè)金融市場(chǎng)的健康運(yùn)行，必然要規(guī)制作為金融市場(chǎng)中的具有重要意義的高風(fēng)險(xiǎn)金融交易。

法律的作用是法律通過對(duì)社會(huì)主體和社會(huì)關(guān)系所發(fā)生的影響，使法律同外部世界亦即社會(huì)實(shí)踐和公民生活發(fā)生關(guān)系。法的作用不是天然的，而是被創(chuàng)設(shè)亦即被賦予和設(shè)定的，是外力即國(guó)家政權(quán)、法律的創(chuàng)制者和一定的時(shí)空條件對(duì)法律所賦予、設(shè)定或要求的，用來(lái)規(guī)范社會(huì)主體的行為準(zhǔn)則。諾貝爾獎(jiǎng)獲得者科斯（Ronald Coase）②See Ronald H Coase，The Firm，the Market and the Law，（The University of Chicago Press，1988）．This book is a collection of Coase’s main articles，including his two seminal articles：“The Nature of the Firm”（1937）and“The Problem of Social Cost”（1960）．和諾斯（Douglass North）③See Douglass C．North，Institutions，Institutional Change and Economic Performance，（Cambridge University Press，1990）．十分強(qiáng)調(diào)法律規(guī)范在規(guī)制市場(chǎng)運(yùn)行中的重要作用④Rosa M．Lastra，F(xiàn)inancial Law Reform in Emerging Economies，23（8），J．I．B．L．R．413，413（2008）．。法律對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易進(jìn)行調(diào)控的形式，我們認(rèn)為，大體可以概括為以下三個(gè)方面：

第一是通過法律引導(dǎo)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易。這是一種從正面促進(jìn)和保護(hù)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的法律規(guī)制方式。它通過以民商法和金融法為基礎(chǔ)、以民商法和金融法中的合同法、證券法、公司法等為核心的一系列金融法律法規(guī)來(lái)指導(dǎo)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易，保證金融市場(chǎng)活動(dòng)的自愿、平等、公正、公開。在這個(gè)意義上規(guī)制高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的方式，側(cè)重于引導(dǎo)［4］。法律在調(diào)節(jié)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易主體個(gè)人利益與社會(huì)利益時(shí)，不僅是一種行為模式，同時(shí)也是一種行為導(dǎo)向。法律具有引導(dǎo)性，引導(dǎo)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易當(dāng)事人各方的利益關(guān)系朝著法律預(yù)定方向演變，從而促使高風(fēng)險(xiǎn)金融交易當(dāng)事人各方的新生利益的形成和發(fā)展［5］。也就是說(shuō)，高風(fēng)險(xiǎn)金融交易當(dāng)事人各方按照法律的規(guī)定采取合法的手段保護(hù)自己的合法權(quán)益，也就是實(shí)現(xiàn)了法律對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易當(dāng)事人各方利益的引導(dǎo)和規(guī)制。在高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的法律體系架構(gòu)中，其法律制度架構(gòu)的成功與否，主要取決于該法律體系能否把從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易行為主體的行為引入到合乎社會(huì)需要的軌道上去。法律權(quán)利把社會(huì)需要與個(gè)人效用有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，為從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易行為主體實(shí)現(xiàn)其建設(shè)性和創(chuàng)造性能力提供了有效率的活動(dòng)空間，把私人收益率與社會(huì)收益率統(tǒng)一起來(lái)，使從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易行為主體在為自身利益奮斗的同時(shí)，創(chuàng)造出比較大的社會(huì)利益。在權(quán)利界限明確的條件下，從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易行為主體為了自身利益也會(huì)積極地同違法行為作斗爭(zhēng)。

第二是通過法律規(guī)范高風(fēng)險(xiǎn)金融交易。這是從限制違規(guī)的高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的角度，來(lái)確保高風(fēng)險(xiǎn)金融交易正常進(jìn)行的法律規(guī)制方式。法律的規(guī)范作用是指法律對(duì)人的行為的調(diào)整［6］。在此，我們假設(shè)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易行為都是有理性的，那么從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的主體作出任何選擇都會(huì)從道義和功利兩個(gè)方面進(jìn)行考慮。為了便于進(jìn)行分析，我們不妨把道義和功利之和設(shè)定為效用，把效用作為從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的主體選擇的唯一根據(jù)和動(dòng)力。效用值越大，對(duì)從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的主體的影響就越大。法律控制違法行為的實(shí)質(zhì)是減少違法行為的供給。從違法行為人的角度看，在從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易活動(dòng)中，從事任何違法行為都要?jiǎng)佑靡欢ǖ馁Y源冒著受懲罰的風(fēng)險(xiǎn)，因而具有一定的成本；同時(shí)，違法行為人在從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易活動(dòng)中要有違法行為，必然有一定的預(yù)期效用。只有在預(yù)期效用大于預(yù)期成本時(shí)，從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的主體才會(huì)發(fā)生違法行為?！爱?dāng)某人從事違法行為的預(yù)期效用超過將時(shí)間及另外的資源用于其他活動(dòng)所帶來(lái)的效用時(shí)，此人便會(huì)從事違法行為?！雹輩⒁姡勖溃菁永铩·貝克爾著：《人類行為的經(jīng)濟(jì)分析》，王業(yè)宇、陳琪譯，上海三聯(lián)書店1993年版，第63頁(yè)。法律對(duì)從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易活動(dòng)中違法行為的控制，主要在于加大違法行為的私人成本，使從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易活動(dòng)中潛在的違法行為人放棄對(duì)違法行為的選擇。加大違法行為的私人成本主要有兩種方法：一是加重對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易活動(dòng)違法者處罰力度，二是提高高風(fēng)險(xiǎn)金融交易活動(dòng)違法者處罰的可能性。

違規(guī)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易是違反金融職業(yè)道德和金融法律的行為。正常的高風(fēng)險(xiǎn)金融交易應(yīng)是自愿、平等、公正、公開的；而違規(guī)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易是采用不正當(dāng)?shù)氖侄?、通過不正當(dāng)?shù)耐緩絹?lái)進(jìn)行的。他們往往以損害投資者利益和損害金融交易對(duì)手作為條件，運(yùn)用違反法律、違反金融職業(yè)道德的手段來(lái)謀取非法經(jīng)濟(jì)利益，違反高風(fēng)險(xiǎn)金融交易規(guī)則，違背市場(chǎng)法則，損害投資者利益或金融交易對(duì)手利益，破壞正常的金融市場(chǎng)秩序。世界各國(guó)都制定有規(guī)制違規(guī)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的法律，都對(duì)違法高風(fēng)險(xiǎn)金融交易予以了法律限制甚至法律制裁，以確保金融市場(chǎng)交易的順利進(jìn)行。例如，歐盟委員會(huì)通過的兩個(gè)處罰決議就是一個(gè)典型的例子，該決議對(duì)通過非法串謀的方式參與歐元利潤(rùn)衍生交易的八家金融機(jī)構(gòu)處以17億歐元的罰金①See Commission Fines Banks for Cartels in Interest Rate Derivatives Industry，EU Focus 2014，316，4—5；Commission Press Release IP／13／1208 and MEMO／13／1090，December 4，2013．。這類法規(guī)從限制違法高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的角度，確保合法高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的開展?？梢?，法律規(guī)制是通過法律對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易行為進(jìn)行調(diào)控，將從事高風(fēng)險(xiǎn)金融交易行為主體的行為設(shè)定在符合社會(huì)發(fā)展和金融市場(chǎng)穩(wěn)定，符合金融市場(chǎng)參與者共同利益的范圍內(nèi)。

第三是通過法律保障高風(fēng)險(xiǎn)金融交易。高風(fēng)險(xiǎn)金融交易投資人的合法權(quán)益在法律上的表達(dá)就是權(quán)利。高風(fēng)險(xiǎn)金融交易投資人的合法權(quán)益只有法律化為權(quán)利，才能夠獲得法律的保障。作為高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的規(guī)制手段，法律自然要明確高風(fēng)險(xiǎn)金融交易機(jī)制并通過法律和法規(guī)，將當(dāng)事人的合法權(quán)利表達(dá)出來(lái)。因此，通過法律和法規(guī)所確認(rèn)的金融交易主體的權(quán)利，實(shí)質(zhì)上是投資人在高風(fēng)險(xiǎn)金融交易中的合法權(quán)益在法律上的體現(xiàn)。法律是保障高風(fēng)險(xiǎn)金融交易投資人的合法權(quán)益實(shí)現(xiàn)的重要手段。這是因?yàn)榉捎幸粋€(gè)其他調(diào)整手段所不具備的特征，即國(guó)家強(qiáng)制性。如果沒有法律的強(qiáng)制性，在當(dāng)今社會(huì)條件下很多高風(fēng)險(xiǎn)金融交易將沒有保障。法律的真正涵義，與其說(shuō)是限制，不如說(shuō)是指導(dǎo)一個(gè)自由而理智的人追求自身的正當(dāng)利益。法律的目的不是廢除和限制自由，而是保護(hù)和擴(kuò)大自由②參見［美］本杰明·N·卡多佐著：《法律的成長(zhǎng)法律科學(xué)的悖論》，董炯、彭冰譯，中國(guó)法制出報(bào)社2002年版，第154頁(yè)。。法律對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)金融交易，同樣具有保障作用。正當(dāng)?shù)母唢L(fēng)險(xiǎn)金融交易除了可能受到違規(guī)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易干擾和破壞之外，還可能受到其他因素，諸如行業(yè)保護(hù)的妨礙和影響。正是因?yàn)榉删哂袕?qiáng)制性，當(dāng)人們的合法的高風(fēng)險(xiǎn)金融交易行為受到不法侵害后，可以通過有效的法律途徑來(lái)尋求救濟(jì)，保障、促進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的實(shí)現(xiàn)。因而，法律不僅可以充當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易秩序的維護(hù)者，而且在高風(fēng)險(xiǎn)金融交易投資人合法權(quán)益受到非法侵害時(shí)，還能充當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易投資人強(qiáng)有力的保護(hù)傘，這也是法律的特征所決定的。法律對(duì)金融市場(chǎng)中行業(yè)保護(hù)的清除，就能為高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的正常進(jìn)行創(chuàng)造條件、提供保證。

三、高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制是一項(xiàng)法治系統(tǒng)工程

高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的穩(wěn)健有序發(fā)展與完善的金融法治系統(tǒng)密不可分。法治是一種治國(guó)方略。在法治社會(huì)中，法律具有最高的權(quán)威性。金融市場(chǎng)主體信仰法律，遵守法律，以法律規(guī)范為最高的準(zhǔn)繩，法律是調(diào)整高風(fēng)險(xiǎn)金融交易參與者權(quán)利義務(wù)及其相互之間關(guān)系的最重要和最基本的行為規(guī)范。金融法治系統(tǒng)一方面是構(gòu)成高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的外部法制環(huán)境，另一方面是影響高風(fēng)險(xiǎn)金融交易發(fā)展的一種制度要素。金融法治系統(tǒng)與高風(fēng)險(xiǎn)金融交易由此而不斷循環(huán)往復(fù)地進(jìn)行著互動(dòng)。完善的金融法治系統(tǒng)可以為高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的健康發(fā)展提供強(qiáng)大的制度助力，促進(jìn)和優(yōu)化金融市場(chǎng)功能的發(fā)揮。就我國(guó)的金融法治系統(tǒng)建設(shè)而言，根據(jù)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易所處的發(fā)展階段和特定時(shí)代背景，審時(shí)度勢(shì)地對(duì)當(dāng)前金融法治系統(tǒng)進(jìn)行有效的變革，立足我國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期的具體問題，明確金融法治系統(tǒng)變革的使命與任務(wù)，對(duì)于發(fā)揮金融法治系統(tǒng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的良性影響和推動(dòng)作用顯得尤為重要。在社會(huì)變遷的大背景下，我國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易出現(xiàn)了翻天覆地的變化，我國(guó)金融法治系統(tǒng)亟需通過變革以為高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的持續(xù)發(fā)展提供有效的制度供給。

（一）高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的先決條件

有效法律規(guī)制必須建立在一定的先決條件之上。在一個(gè)有效的高風(fēng)險(xiǎn)金融交易規(guī)制法律體系下，參與高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的每個(gè)主體要有明確的責(zé)任和目標(biāo)，適當(dāng)?shù)慕鹑诮灰追梢?guī)制框架，包括對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審批和持續(xù)規(guī)制，要求其遵守法律法規(guī)。另外，還要建立法律規(guī)制者之間分享信息及為信息保密的各項(xiàng)安排。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易進(jìn)行法律規(guī)制是促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的一個(gè)重要組成部分，必須和其他措施相結(jié)合，包括穩(wěn)健且可持續(xù)發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、完善的公共金融基礎(chǔ)設(shè)施、有效的市場(chǎng)約束、高效率解決金融問題的法律程序、提供適當(dāng)?shù)南到y(tǒng)性保護(hù)機(jī)制等。穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是穩(wěn)定金融體系的基礎(chǔ)，而完善的公共金融基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)包括以下內(nèi)容：便于實(shí)施并有助于公平解決爭(zhēng)議的一整套商業(yè)法律體系，其中包括公司法、破產(chǎn)法、合同法、消費(fèi)者保護(hù)法和物權(quán)法；綜合完善的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；對(duì)規(guī)模相當(dāng)?shù)墓具M(jìn)行獨(dú)立審計(jì)的體系，以使財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者相信各類帳目能真實(shí)反映公司的財(cái)務(wù)狀況；有效的銀行法律規(guī)制；對(duì)資本市場(chǎng)及在適當(dāng)情況下對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行法律規(guī)制的明確規(guī)定；為金融交易進(jìn)行清算且安全有效的支付和清算系統(tǒng)，從而控制交易對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)①參見巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)：《巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)文獻(xiàn)匯編》，中國(guó)金融出版社1998年版，第10—13頁(yè)。。

（二）高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的實(shí)現(xiàn)目標(biāo)

由于各國(guó)和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異、歷史文化背景的差異、法律制度的差異，高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的目標(biāo)有可能不同，而且實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的方式也可能不同。高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的目標(biāo)一般包括：維護(hù)金融體系的安全與穩(wěn)定，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；維護(hù)良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序；保護(hù)投資者等弱勢(shì)群體的利益等。高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制目標(biāo)也會(huì)隨著時(shí)間的推移、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的變化而與時(shí)俱進(jìn)。高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的目標(biāo)有的法律會(huì)明文加以規(guī)定，如美國(guó)《1933年證券交易法》第2條規(guī)定，本法目的是為了保護(hù)州際間的商務(wù)、國(guó)家信貸、聯(lián)邦稅權(quán)，也為了保障國(guó)家銀行體系和聯(lián)邦儲(chǔ)備體系，并且使之更有效，還為了確保在這樣的交易中維護(hù)公正、誠(chéng)實(shí)的市場(chǎng)行為。有的法律沒有對(duì)目標(biāo)進(jìn)行明文規(guī)定，而是隱現(xiàn)在條文的字里行間。

高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的另一個(gè)重要目標(biāo)是維護(hù)金融體系的安全與穩(wěn)定，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這是由高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的本質(zhì)所決定的。一個(gè)法律制度如果能完成其職能，就不僅要求體現(xiàn)正義，而且還須致力于創(chuàng)造秩序。這兩者是相輔相成的，如果一個(gè)法律制度不能滿足正義的要求，也就最終不能實(shí)現(xiàn)正義。同時(shí)，如果沒有秩序，正義實(shí)現(xiàn)也只是空談。所以法律規(guī)制的目標(biāo)就是要最大程度實(shí)現(xiàn)正義和秩序。這樣，維護(hù)良好的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，保證金融市場(chǎng)充分的透明度，保證金融機(jī)構(gòu)之間的適度競(jìng)爭(zhēng)，也就成為高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的重要目標(biāo)。高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的目標(biāo)還必須保護(hù)投資者的合法權(quán)益，保護(hù)投資者等弱勢(shì)群體的利益，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)社會(huì)正義的要求。

（三）高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的內(nèi)容

高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制首先是對(duì)交易主體的法律規(guī)制，尤其是對(duì)投資銀行和經(jīng)理人的規(guī)制。對(duì)投資銀行的規(guī)制關(guān)系到高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的規(guī)制成敗。因?yàn)樵S多高風(fēng)險(xiǎn)金融交易是由投資銀行參與的，投資銀行充當(dāng)了高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的經(jīng)理人、投資人、集合人、規(guī)制人、借款人和經(jīng)紀(jì)人的角色，例如，在美國(guó)大通銀行下屬的主要旗艦大通多戰(zhàn)略基金擁有1200名投資者和6．5億美元資產(chǎn)②Miriam Leuchter，Banks Dive into Hedge Funds，US Banker，October 1998．。即使在銀行不是主要投資者的情況下，投資銀行也投入1億美元或2億美元使投資者確立信心，或借錢給高風(fēng)險(xiǎn)金融交易投資人作為保證金，允許其用證券作擔(dān)保。由于高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的不透明，所以很難估計(jì)這些證券的價(jià)值。盡管存在很大的危險(xiǎn)性，但商業(yè)銀行為了追逐利益仍會(huì)貸款。

高風(fēng)險(xiǎn)金融交易比共同基金更依靠經(jīng)理人的能力，因而經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)大大超過市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。巴林銀行事件就清楚地說(shuō)明了這一點(diǎn)，期貨經(jīng)理尼克·里森（NickLeeson）一個(gè)人就使得巴林銀行（Bar ings）這家英國(guó)具有百年歷史的老字號(hào)因虧損14億美元而被宣告破產(chǎn)。在高風(fēng)險(xiǎn)金融交易中，被稱為“魔鬼交易員”（rogue traders）的投資銀行經(jīng)理人成為大銀行參與高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生交易活動(dòng)中的一個(gè)頭疼問題①See Robert Kenagy，Tracey A．Anderson，Mark Fox，Regulation and the Impact of Political Lobbying on the Investment Banking Indus try，28（5）J．I．B．L．R．171，171（2013）．。法國(guó)興業(yè)銀行的經(jīng)理人杰洛米·科維爾（Jér meKerviel），在2008年1月份的一次金融衍生交易中損失了49億歐元（約合71．6億美元）②參見李薇羽：《魔鬼交易員杰洛米·科維爾做空法國(guó)興業(yè)銀行》，載《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2008年1月26日。。這次欺詐事件是全球高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生交易中造成損失數(shù)額最大的一次，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歷史上臭名昭著的巴林銀行倒閉案。此后，在瑞士銀行（UBS）投資銀行證券部給客戶提供股票以及其他資產(chǎn)價(jià)格咨詢的經(jīng)理人KwekuAdoboli，在未經(jīng)授權(quán)的情況下，操作了標(biāo)普500指數(shù)（S＆P 500）、DAX指數(shù)和歐元區(qū)斯托克指數(shù)（Euro Stoxx）等股指期貨頭寸交易，讓瑞士銀行蒙受高達(dá)23億美元的損失③Jonathan Russell，“UBS rogue trader KwekuAdoboli Jailed for Seven Years”，The Telegraph，November 20，2012 at http:／／www．tele graph．co．uk／finance／financial－crime／9690206／UBS－rogue－trader－Kweku－Adoboli－jailed－for－seven－years．html．。因此對(duì)經(jīng)理人的規(guī)制是必要和必須的。對(duì)經(jīng)理人的規(guī)制應(yīng)從外部和內(nèi)部相結(jié)合。從外部，規(guī)制機(jī)構(gòu)應(yīng)規(guī)定高風(fēng)險(xiǎn)金融交易經(jīng)理人較高的任職資格條件并嚴(yán)格審查；從內(nèi)部，建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度，如規(guī)定每天的頭寸限額，超過限額就必須向集體領(lǐng)導(dǎo)的機(jī)構(gòu)報(bào)告。

高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制其次是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易行為合規(guī)性的法律規(guī)制。合規(guī)性法律規(guī)制是指檢查被法律規(guī)制機(jī)構(gòu)執(zhí)行國(guó)家法律、法規(guī)和各種監(jiān)管規(guī)章的情況，有著明確的依據(jù)；自身內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)性法律規(guī)制是指根據(jù)金融機(jī)構(gòu)自身的經(jīng)營(yíng)情況和管理狀況，判斷金融機(jī)構(gòu)識(shí)別、衡量、監(jiān)測(cè)、控制和化解各種風(fēng)險(xiǎn)的能力，并不一定有明確的判斷標(biāo)準(zhǔn)。合規(guī)性法律規(guī)制相對(duì)容易，但對(duì)法律、法規(guī)和規(guī)章的質(zhì)量要求較高；風(fēng)險(xiǎn)性法律規(guī)制比較復(fù)雜，對(duì)法律規(guī)制人員有較高的要求。差異主要在于手段，而不是內(nèi)容。因?yàn)榉伞⒎ㄒ?guī)和規(guī)章的許多要求是直接針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理的，如資本充足率要求，而且違法本身就是會(huì)產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)的根據(jù)巴塞爾銀行法律規(guī)制委員會(huì)的建議，現(xiàn)在銀行的法律規(guī)制已經(jīng)從合規(guī)性法律規(guī)制走向自身風(fēng)險(xiǎn)控制性法律規(guī)制。由于高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的本身是有缺陷的，高風(fēng)險(xiǎn)金融交易本身很難建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系。表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）高杠桿比率的使用。金融衍生商品中的高杠桿比率使得金融機(jī)構(gòu)瞬間異常強(qiáng)大，瞬間異常脆弱。當(dāng)它在發(fā)展中國(guó)家興風(fēng)作浪的時(shí)候，往往借助于高杠桿操縱市場(chǎng)，而發(fā)展中國(guó)家在高風(fēng)險(xiǎn)金融交易瞬間擁有的巨額資本面前往往無(wú)能為力。當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的投資策略發(fā)生錯(cuò)誤時(shí)，高杠桿又會(huì)使其瞬間產(chǎn)生巨額虧損，難以為繼。

（2）法律規(guī)制的豁免。大多數(shù)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的信息和資料都不對(duì)外公布。如美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司根據(jù)美國(guó)證券法律規(guī)定享有豁免，同時(shí)其把注冊(cè)地放在開曼群島，不僅為了避稅，還是為了規(guī)避美國(guó)法律的規(guī)制?？傮w上，大多數(shù)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易比較神秘。

（3）高風(fēng)險(xiǎn)金融交易可以從商業(yè)銀行獲得信用貸款和關(guān)聯(lián)貸款。由于高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的管理人或是前政府高級(jí)官員，或是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，而且有些商業(yè)銀行又是高風(fēng)險(xiǎn)金融交易者的投資者，所以商業(yè)銀行向高風(fēng)險(xiǎn)金融交易者提供信用貸款的現(xiàn)象普遍存在。而且有些大銀行把投資高風(fēng)險(xiǎn)金融交易商品作為規(guī)避銀行法律規(guī)制的主要方式。

高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制最后還應(yīng)該包括對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易商品的法律規(guī)制。高風(fēng)險(xiǎn)金融交易通過高杠桿投資于金融衍生商品，追逐高額回報(bào)，同時(shí)也產(chǎn)生了巨大風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)不但會(huì)給高風(fēng)險(xiǎn)金融交易本身帶來(lái)滅頂之災(zāi)，而且也同時(shí)給金融市場(chǎng)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，既有高風(fēng)險(xiǎn)金融交易的自身因素，也有金融衍生商品的因素。因此，對(duì)金融衍生商品的規(guī)制是化解金融風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融交易法律規(guī)制的一種有力配合。美國(guó)早在1984年就開始研究有關(guān)金融衍生商品市場(chǎng)規(guī)制的問題，隨著近年來(lái)一系列與金融衍生商品交易聯(lián)系在一起的觸目驚心的事件的發(fā)生，人們對(duì)金融衍生商品市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定的潛在威脅有了越來(lái)越深刻的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)對(duì)金融衍生商品的風(fēng)險(xiǎn)控制和規(guī)制已越來(lái)越成為國(guó)際金融界和各國(guó)規(guī)制當(dāng)局的共識(shí)。

四、結(jié)語(yǔ)

法律的作用是促進(jìn)人類價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。法律也像其他社會(huì)控制機(jī)制一樣不是盡善盡美的，存在著這樣或那樣的缺陷，但在人類迄今為止尚未找到其他有效和有用的手段之前，法律仍不啻為對(duì)人類有益的工具和調(diào)整機(jī)制［7］。

［1］卓澤淵．法的價(jià)值論［M］．北京：法律出版社，1999．507．

［2］波斯納．法律的經(jīng)濟(jì)分析［M］．北京：中信出版社，2003．457．

［3］陳安．國(guó)際經(jīng)濟(jì)法學(xué)新論［M］．北京：高等教育出版社，2007．382．

［4］嚴(yán)峰．論法律的作用［J］．新疆教育學(xué)院學(xué)報(bào)，2005，（3）．

［5］丁珊．談法律的作用之利益導(dǎo)向性［J］．河南財(cái)政稅務(wù)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2011，（1）．

［6］高麗霞．中國(guó)社會(huì)中法律的作用之思考［J］．消費(fèi)導(dǎo)刊，2009，（1）．

［7］劉作翔．論法律的作用及其局限性［J］．法制與社會(huì)發(fā)展，1996，（2）．

Analysis on Regulation of High risk Financial Transactions from Jurisprudential Perspective

Xu Donggen
（Law School，Shanghai Jiaotong University，Shanghai 200030）

High risk financial transactions is a concept used to describe the same kind of legal behavior con cerning financial investment and transaction，including but not limited to venture capital，forward transactions，futures，options，swap，as well as valuation adjustment mechanism used by international venture capitalists．From Jurisprudential Perspective，justice is the basic value for regulation of high risk financial transactions，which becomes the soul and spirit in performance of regulation of high risk financial transactions．Laws and rules are used as major instruments for orientation，administration and remedy of behavior of participants in high risk financial transactions．Regulation of high risk financial transactions is a systematic legal program．It is the inevitable choice for realizing social justice，keeping financial transaction in order and protecting normal op eration of financial market．

high risk financial transactions；regulation；justice

D996．2

A

2095－3275（2015）01－0061－07

2014－11－11

本文系作者主持的上海市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（2010BFX004）和上海交通大學(xué)文科創(chuàng)新基金項(xiàng)目（09TS10）的階段性研究成果。

徐冬根（1961—），男，上海人，上海交通大學(xué)凱原法學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，國(guó)際法研究所所長(zhǎng)。